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    對外直接投資進(jìn)入模式影響因素研究

    2016-08-10 10:33曾麗媛
    商場現(xiàn)代化 2016年20期
    關(guān)鍵詞:實物期權(quán)跨國并購對外直接投資

    曾麗媛

    摘 要:從實物期權(quán)理論出發(fā),探討了對外直接投資者采用綠地投資和跨國并購進(jìn)入東道國模式選擇的影響因素,并對2011年-2015年浙江省上市公司對外直接投資的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗,結(jié)果表明對外直接投資模式選擇符合基于實物期權(quán)理論的假設(shè)。東道國的增長機會越多,投資的不可逆性越強,企業(yè)越傾向采用綠地投資進(jìn)入模式,并且綠地投資的投資規(guī)模相對跨國并購的較小。

    關(guān)鍵詞:實物期權(quán);跨國并購;綠地投資;對外直接投資

    一、引言

    隨著“走出去”戰(zhàn)略實施和一帶一路的建立,浙江省一大批企業(yè)也日益增加對外直接投資,在全球加緊產(chǎn)業(yè)布局。根據(jù)浙江省商務(wù)廳對外投資和經(jīng)濟合作處公布的數(shù)據(jù)顯示:截至2015年12月底,全省經(jīng)審批核準(zhǔn)或備案的境外企業(yè)和機構(gòu)共計7816家,累計對外直接投資額417.19億美元。

    對外直接投資是企業(yè)界和理論界研究的重點課題。本研究從實物期權(quán)理論探究對外直接投資模式選擇及其影響因素,有利于浙江省企業(yè)合理選擇模式進(jìn)入東道國,與東道國市場更好的對接。

    針對FDI投資者進(jìn)入模式選擇,傳統(tǒng)的研究主要使用交易成本理論和國際生產(chǎn)折中理論進(jìn)行分析。交易成本理論強調(diào)投資者權(quán)衡不同進(jìn)入模式發(fā)生的交易成本,選擇成本較小的模式進(jìn)入東道國市場。但交易成本理論忽視了不同進(jìn)入模式的價值創(chuàng)造能力。國際生產(chǎn)折中理論克服了壟斷優(yōu)勢理論、內(nèi)部化理論和區(qū)位優(yōu)勢理論對外直接投資理論的片面性,強調(diào)只有三種優(yōu)勢同時具備,一國企業(yè)才可能跨國投資。

    投資的傳統(tǒng)理論沒有認(rèn)識到不確定性、不可逆性和時機選擇的意義。實物期權(quán)理論開啟了對外直接投資的新視角,即實物期權(quán)理論綜合了對外直接投資不確定性、不可逆性和靈活性的三大特點。

    二、對外直接投資進(jìn)入模式影響因素分析

    1.不確定性對進(jìn)入模式的影響

    Tong&Reuer(2007)、Cuyper&Martin(2007)認(rèn)為外生性風(fēng)險和市場需求波動率、制度因素以及匯率變化有關(guān)。當(dāng)某一國家法規(guī)制度不能保證資本和產(chǎn)權(quán)的市場透明度、流動性和規(guī)范化時,不完善的監(jiān)管會扭曲資產(chǎn)價格及并購后的人員管理的難度,使得跨國并購進(jìn)入東道國面臨的風(fēng)險相對增大。綜上所述,本文提出假設(shè)1:

    投資者面臨的外生性風(fēng)險越小,其通過跨國并購模式進(jìn)入東道國概率越大。

    2.不可逆性對進(jìn)入模式的影響

    在現(xiàn)實投資不可逆的現(xiàn)象較為普遍。假設(shè)投入一家鋼鐵廠,企業(yè)只生產(chǎn)鋼鐵,如果鋼鐵價格下降,企業(yè)依據(jù)過去經(jīng)濟發(fā)展形勢分析而建設(shè)的工廠被證明是一項“壞的”投資,這家工廠同樣也會被另一家鋼鐵公司看做是一項“壞的”投資,那么出售該廠的生產(chǎn)能力不會有太多收益。不可逆性增加,轉(zhuǎn)售價格降低,沉沒成本越多,因此行業(yè)的不可逆性越強,企業(yè)面臨的風(fēng)險越大,本文提出假設(shè)2:

    投資者面臨的不可逆性越高,其采用綠地投資模式進(jìn)入東道國的可能性越大。

    3.增長率對進(jìn)入模式的影響

    投資增長機會可以增加實物期權(quán)的價值,因此也可能直接影響投資者的進(jìn)入模式選擇。當(dāng)投資增長機會較小時, 通過綠地投資模式進(jìn)入東道國的難度較大,此時更適合通過采用跨國并購模式來優(yōu)化資源配置,進(jìn)行現(xiàn)有生產(chǎn)力的調(diào)整(黃濤、李甲,2010),因此本文提出假設(shè)3:

    投資者面臨的增長機會越大,其采用綠地投資模式進(jìn)入東道國的可能性越大。

    4.投資規(guī)模和進(jìn)入模式的關(guān)系

    Brouthers et al. (2010)發(fā)現(xiàn)采用綠地投資模式的FDI投資者進(jìn)入東道國市場時可以分階段投資,在初始投資階段其投資額較小,以此來提高未來的靈活性。因此本文提出假設(shè)4:

    相對跨國并購的投資者,通過綠地投資模式進(jìn)入東道國的投資規(guī)模較小。

    三、實證檢驗

    本研究采用2010年-2015年浙江省上市公司對外直接投資的數(shù)據(jù),采用logistic二元回歸模型(其中綠地投資模式取1,跨國并購取0)探究浙江省企業(yè)FDI進(jìn)入模式選擇的影響因素。因變量是一個包括選擇綠地投資的概率P的自然對數(shù)函數(shù):

    本文利用SPSS.19對被解釋變量和解釋變量進(jìn)行l(wèi)ogistic二元回歸。表1給出各變量的相關(guān)系數(shù)矩陣,相關(guān)性分析表明不可逆性、增長率、投資規(guī)模的方向和基本假設(shè)一致,且投資規(guī)模與進(jìn)入模式的選擇顯著相關(guān)。

    從表2得出,模型的預(yù)測百分比達(dá)79.8%說明模型的解釋力較強。除了投資的不可逆性不顯著外,不確定性、增長率和投資規(guī)模都在一定水平上顯著。

    模型中uncertainty和綠地投資呈顯著負(fù)相關(guān)(p<0.01),說明東道國的消費和出口5年的波動率越大,企業(yè)越傾向采用跨國并購,這和假設(shè)1恰好相反,這可能由這一指標(biāo)不能代替FDI投資者在東道國投資的所在具體行業(yè)波動率有關(guān)。

    模型中irreversible和綠地投資呈正相關(guān)(p=0.101),p值略大于0.1,間接支持了假設(shè)2。

    模型中g(shù)rowth和綠地投資的可能性呈顯著正相關(guān)(p<0.1),支持了假設(shè)3。

    模型中size和綠地投資模式呈顯著負(fù)相關(guān)(p<0.01),支持了假設(shè)4。

    從控制變量的回歸結(jié)果看,企業(yè)擁有的海外資產(chǎn)越多,創(chuàng)建新企業(yè)所需時間越長,投資者越傾向于采用跨國并購模式進(jìn)入東道國。長期負(fù)債率越高,研發(fā)強度越大,凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,其通過綠地投資模式進(jìn)入東道國的概率越大。

    四、結(jié)論與啟示

    文本將實物期權(quán)理論和對外直接投資進(jìn)入模式的選擇聯(lián)系在一起,研究了投資的不確定性、不可逆性、增長機會以及投資規(guī)模對投資者進(jìn)入東道國模型的影響進(jìn)行研究。在此基礎(chǔ)上,文本以2011年-2015年浙江省上市公司的對外直接投資案例為樣本進(jìn)行研究,得出一些結(jié)論。實證發(fā)現(xiàn)東道國的增長機會越多,投資的不可逆性越強,采用綠地投資模式概率越大,并且綠地投資的投資規(guī)模比跨國并購的小。

    參考文獻(xiàn):

    [1]黃濤,李甲.中國商業(yè)銀行海外發(fā)展投資模式的決策研究--基于跨國并購與新建投資的實證分析[J].國際金融研究,2010,10:64-70.

    [2]KeithD. Brouthers, Desislava Dikova. Acquisitions and Real Options :The Greenfield Alternative [J]. Journal of Management Studies: 2010, 47: 1049-1071.

    [3]Tong, T. W., Reuer, J. J. Real options in multinational corporation: Organizational challenges and risk implications[J]. Journal of International Business Studies. 2007: 20(8), 111-119.

    [4]Curpers, I. R. P., Martin, X. Joint ventures and real options: An integrated perspective [J]. Advances in Strategic Management, 2007, 24: 103-144.

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