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    股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟(jì)后果文獻(xiàn)綜述

    2016-07-26 04:42:25白鈺
    現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息 2016年16期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)后果

    白鈺

    摘要:股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟(jì)后果一直以來是人們關(guān)注的熱點(diǎn)話題。因此研究股權(quán)再融資變遷的經(jīng)濟(jì)后果對監(jiān)管部門的政策制定和上市公司高效運(yùn)作有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文以我國股權(quán)再融資政策的歷次變遷為背景,對股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)加以梳理,總結(jié)了相關(guān)結(jié)論,提出了未來研究方向,同時(shí)為證監(jiān)會制定相關(guān)政策建言獻(xiàn)策。

    關(guān)鍵詞:股權(quán)再融資政策變遷;經(jīng)濟(jì)后果;增發(fā)政策

    中圖分類號:F832 文獻(xiàn)識別碼:A 文章編號:1001-828X(2016)016-000-01

    一、引言

    1993年《關(guān)于上市公司送股的暫行規(guī)定》使我國上市公司可以在證券市場可以通過配股的方式募集資金。之后,我國又陸續(xù)頒布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》,《上市公司向社會公開募集股份暫行管理辦法》和《上市公司證券發(fā)行管理辦法》等相關(guān)法規(guī),不斷擴(kuò)展著我國上市公司的融資渠道和融資方式。同時(shí),針對上市公司在股權(quán)融資中出現(xiàn)的惡意“圈錢”,募集資金投向的改變等一系列問題,證券監(jiān)管部門也在不斷調(diào)整著上市公司再融資的門檻,目的是優(yōu)化資源配置,保護(hù)投資者利益,促進(jìn)資本市場健康持續(xù)的發(fā)展。因此,股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟(jì)后果成為了理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的這點(diǎn)話題。

    二、股權(quán)再融資政策變遷文獻(xiàn)綜述

    王正位和朱武祥(2006)通過建模說明了有效的融資管制和對融資規(guī)模的限制可以有效的保護(hù)投資者利益。徐軍輝和王華(2009)對配股政策進(jìn)行了研究,基本支持了證監(jiān)會的監(jiān)管措施,但在考慮各種監(jiān)管因素后模型的R2較小,說明政府監(jiān)管措施對企業(yè)的業(yè)績影響較小。

    平新喬和李自然(2003)認(rèn)為在一定的前提下,如果證監(jiān)會用經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的凈資產(chǎn)收益率的均值來判斷上市公司是否有再融資的資格,那么這樣會導(dǎo)致虛假信息披露概率的提高。吳文鋒等(2005)比較了再融資樣本與非再融資對照組樣本公司增發(fā)和配股后的長期股票市場業(yè)績和會計(jì)業(yè)績。發(fā)現(xiàn),通過再融資政策選擇出的優(yōu)質(zhì)公司,其經(jīng)營業(yè)績在再融資后卻出現(xiàn)下滑趨勢,而且即使門檻不同的公司在再發(fā)行后的長期業(yè)績也沒有顯著差異。

    上述研究從不同角度靜態(tài)地考察了再融資政策制定的經(jīng)濟(jì)后果,隨著我國股權(quán)再融資政策的不斷調(diào)整,股權(quán)再融資政策呈現(xiàn)出寬嚴(yán)交替的變遷歷程,因此還有學(xué)者通過考察股權(quán)再融資政策的變遷動態(tài)地研究股權(quán)再融資政策的經(jīng)濟(jì)后果。鮑恩斯(2004)回顧了中國證券市場歷次配股政策的變遷,發(fā)現(xiàn)配股政策變遷導(dǎo)致了相關(guān)會計(jì)信息(ROE)分布的明顯變化,表明配股政策在試圖區(qū)分優(yōu)質(zhì)公司的同時(shí),也在相當(dāng)程度上誘發(fā)了市場會計(jì)信息供給的扭曲。陳小悅(2001)從利潤操縱的角度對上述現(xiàn)象進(jìn)行了解釋,認(rèn)為上市公司為了獲得配股權(quán)有動機(jī)去進(jìn)行利潤操縱,從而達(dá)到獲取配股權(quán)的目。朱武祥和成九雁(2004)基于證券數(shù)量和證券先前價(jià)格的新的定價(jià)模式建立了一個(gè)三方的博弈模型,說明了證券發(fā)行管制的不斷松緊波動平衡了證券市場的投資功能和融資功能,從而保證了證券市場健康持續(xù)的發(fā)展。王正位等(2011)用大樣本數(shù)據(jù),根據(jù)我國股權(quán)再融資政策的變遷歷程,將研究樣本分為不同區(qū)間。研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)再融資政策的變遷是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。王正位等(2006)將有無再融資門檻,以及不同政策區(qū)間里企業(yè)業(yè)績等指標(biāo)進(jìn)行縱向比較,證明了股權(quán)再融資政策制定的有效性。

    三、研究評述及展望

    通過上述文獻(xiàn)回歸,我們發(fā)現(xiàn)已有研究從不同角度考察了股權(quán)再融資變遷的經(jīng)濟(jì)后果,得出的結(jié)論不盡相同。從投資者保護(hù)的角度來講,由于上市公司與廣大中小投資者之間存在著信息不對稱,為了保護(hù)投資者利益,證監(jiān)會制定的股權(quán)再融資政策起到了一定的積極作用。但也存在著上市公司為達(dá)到再融資門檻,扭曲會計(jì)信息質(zhì)量,進(jìn)行利潤操縱的行為。因此,僅采取外部監(jiān)管措施,強(qiáng)調(diào)一味提高股權(quán)再融資門檻并不能從根本上保護(hù)投資者利益,優(yōu)化資源配置。要重視提高中小投資者的的質(zhì)量,規(guī)范上市公司內(nèi)部治理機(jī)制,保證證券市場的高效運(yùn)作。

    隨著我國證券市場的蓬勃發(fā)展,股權(quán)再融資已成為支持企業(yè)資本投資的重要力量之一。股權(quán)再融資政策對提高企業(yè)資本投資效率和促進(jìn)資本市場有效運(yùn)行都起到舉足輕重的作用。一方面,股權(quán)再融資政策滿足了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資需求,提高了募集資金的利用效率。另一方面,上市公司對于募集資金的有效使用保證了資本市場的有效運(yùn)行,增加了投資者的信心,從而進(jìn)一步提高了證券市場的效率,進(jìn)而影響企業(yè)的投資行為。也就是說,投資效率是考察股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟(jì)后果的重要指標(biāo)之一。因此,在接下來的研究中,我們可以系統(tǒng)的從資金使用效率和企業(yè)投資效率這一全新的視角來進(jìn)一步檢驗(yàn)股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟(jì)后果。并且,定向增發(fā)作為一種新的再融資方式,較配股和公開增發(fā)有很大的差異。在今后的研究中,我們也可以講定向增發(fā)與配股和公開增發(fā)進(jìn)行對比,檢驗(yàn)其對上市公司不同的影響。

    參考文獻(xiàn):

    [1]平新喬,李自然.上市公司再融資資格的確定與虛假信息的披露.經(jīng)濟(jì)研究,2003(2)

    [2]鮑恩斯,吳溪,李輝.證券市場配股政策的變遷及其市場影響.證券市場導(dǎo)報(bào),2004(10).

    [3]王正位,王思敏,朱武祥.股票市場融資管制與公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu).管理世界,2011(12).

    [4]王正位,朱武祥.投資者利益保護(hù)與新興市場證券發(fā)行管制.南開經(jīng)濟(jì)研究,2006(1).

    [5]吳文鋒,胡戈游,吳沖鋒,芮萌.從長期業(yè)績看設(shè)置再發(fā)行“門檻”的合理性.管理世界,2005(5).

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