新三板分層難擋企業(yè)逃離

李欣

掛牌企業(yè)加速逃離新三板，或?qū)俨坏靡讯鵀橹?/p>

6月17日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布創(chuàng)新層掛牌公司初步篩選名單，共計920家企業(yè)入圍這份名單。而按照此前的計劃，6月27日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司將正式對掛牌公司實行分層管理。

分層管理被視為新三板的重要制度建設(shè)，目前執(zhí)行的《分層管理辦法》也更大程度地接納了具備成長性與盈利性的企業(yè)進入創(chuàng)新層。但一些新三板掛牌企業(yè)早已有了自己的盤算，向IPO進發(fā)成了他們的共同目標。

據(jù)聯(lián)訊證券新三板研究院統(tǒng)計，今年截至6月15日，已有137家新三板掛牌企業(yè)公告了其轉(zhuǎn)板計劃，這些企業(yè)或正在接受中介機構(gòu)上市輔導(dǎo)，亦有公司已向中國證監(jiān)會遞交了上市相關(guān)材料。

而在2015年，全年計劃轉(zhuǎn)板的新三板企業(yè)不過45家。在分層管理已踢出“臨門一腳”之際，新三板企業(yè)“加速逃離”到底為哪般？

優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇IPO

從初步入選的 920家企業(yè)名單看，入選率為12%。這與之前行業(yè)普遍預(yù)計的950家僅存在細微差距。安信證券諸海濱解釋稱，其中的細微差別主要是由于合格投資人的認定、未考慮公司治理方面是否存在缺陷以及限制性行業(yè)的認定（類PE行業(yè)）等。

根據(jù)聯(lián)訊證券新三板研究院統(tǒng)計，這些創(chuàng)新層企業(yè)中，截至6月8日公告擬 IPO 企業(yè)的有 77 家，占擬 IPO 掛牌企業(yè)總數(shù)的 57.5%。

值得注意的是，符合三項標準及共同標準的 20 家掛牌企業(yè)中，有 5 家已經(jīng)進入上市輔導(dǎo)階段。另外，在符合兩項標準及共同標準的新三板企業(yè)中，也有23家為擬 IPO 企業(yè)。

符合創(chuàng)新層多項標準及共同標準的入選企業(yè)是新三板掛牌公司中的佼佼者，數(shù)據(jù)指標已經(jīng)充分展現(xiàn)了這些公司的實力和投資價值。業(yè)內(nèi)人士稱，選擇離開，是為了能在資本市場走得更好更遠。

以維珍創(chuàng)意為例。該公司是一家 ATM 形象創(chuàng)新及安全防護產(chǎn)品整體方案提供商，公司主營業(yè)務(wù)是 ATM 形象創(chuàng)新及安全防護產(chǎn)品的工業(yè)設(shè)計、IT 軟硬件研發(fā)、市場開拓、系統(tǒng)集成、產(chǎn)品生產(chǎn)、系統(tǒng)安裝及售后服務(wù)。

新三板掛牌公司中的佼佼者選擇離開是為了能在資本市場走得更好更遠。

維珍創(chuàng)意于2013年8月16日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌上市，根據(jù)東方財富 Choice 數(shù)據(jù)，維珍創(chuàng)意 2013-2015年市盈率平均值分別為15.67、19.84、54.25，三年市盈率持續(xù)上漲且增幅較大。

對比在A股市場，與維珍創(chuàng)意所屬行業(yè)相同、主營產(chǎn)品為軟硬件產(chǎn)品的研究、設(shè)計、開發(fā)、制造等與維珍創(chuàng)意相似的寶信軟件，市盈率近幾年維持在 40-80 倍，市值從上市時的22億元增長至148億元，不難看出此類企業(yè)在A股市場有著更好的估值表現(xiàn)。

流動性難題與股東壓力

除了估值需求，流動性不足一直是新三板市場發(fā)展面臨的最大難題。而掛牌企業(yè)們“加速逃離”新三板，或只是一段時間以來流動性難以改善環(huán)境下，不得已而為之。

新三板企業(yè)選擇IPO 不僅是給自己一個更好的選擇，也是給投資人一個交待。企業(yè)增長的背后，也有投資機構(gòu)退出變現(xiàn)的壓力。

在目前130余家擬IPO的新三板企業(yè)中，從轉(zhuǎn)讓方式來看，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)有66 家，幾乎占到擬IPO企業(yè)總數(shù)的一半，遠高于新三板做市企業(yè)總體占比20%的水平;從定增情況來看，有97家擬IPO企業(yè)掛牌以來完成過定增，占總數(shù)的72.4%， 遠高于新三板有實施定增記錄的掛牌企業(yè)總體占比 39.7%的水平。

面對參與做市轉(zhuǎn)讓后節(jié)節(jié)下挫的股價以及定增后退出有價無市的現(xiàn)狀，有不愿具名的PE投資人用“殘酷”來形容當下所投資的新三板企業(yè)面臨的流動性難題。

據(jù)了解，這位投資人2015年投資的一家掛牌企業(yè)在2015年底曾遭遇“腳踝斬”，股價僅為上市價格的15%，“股價完全沒法看，估值嚴重下挫，未來和收購方談并購交易也很難有個好價格。”

前車之鑒，這位投資人表示已和投資目標企業(yè)達成共識，在流動性未改善前，暫不考慮做市交易，僅采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓，保證業(yè)績增長。如此雖顯保守，但很務(wù)實，未來目標企業(yè)可以通過被并購?fù)瓿蓛r值增長，投資人也可以獲得相當?shù)牟①徱鐑r進而退出。

仍以維珍創(chuàng)意為例 ，其自掛牌上市以來，歷史日市值變化較大。2015年4月3 日，維珍創(chuàng)意市值達到最大25.19億元，此后的一年中市值不斷縮水，目前維持在11億元左右。

“市值如此大幅度的縮水或也是維珍創(chuàng)意轉(zhuǎn)板IPO的主要原因?！甭?lián)訊證券在研究報告中指出，隨著我國銀行業(yè)的快速發(fā)展和整合上游產(chǎn)業(yè)鏈 ，對公司的整體資金實力提出了更高的要求，因此需要大量資金做后盾。公司棲身于新三板可用于抵押的資產(chǎn)規(guī)模較小，導(dǎo)致融資能力不強，進而阻礙了企業(yè)的發(fā)展步伐?；谫Y金要求與市值不斷縮水的現(xiàn)狀，若轉(zhuǎn)入主板市場或許可以帶來更多的資金與股票流動性，有助于企業(yè)規(guī)模的進一步擴張與成長。

時間換空間

然而轉(zhuǎn)板并不容易。

2015 年12月，國務(wù)院常務(wù)會議再次提出研究推出新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點?！笆濉币?guī)劃綱要指出，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，建立健全轉(zhuǎn)板機制和退出機制。

截至目前，新三板掛牌企業(yè)若要在A股上市，意味著其需要先從新三板摘牌，之后再加入IPO排隊審核的大部隊。從2007年8月粵傳媒轉(zhuǎn)板以來，共有12家三板企業(yè)（其中 11 家新三板企業(yè)）成功實現(xiàn)了轉(zhuǎn)板。且自2015年6月合縱科技轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板之后，暫無成功轉(zhuǎn)板的案例出現(xiàn)。

再從掛牌企業(yè)從掛牌到摘牌上市周期來看，成功轉(zhuǎn)板的11家新三板企業(yè)掛牌時間不晚于2009年，在新三板市場上平均掛牌時間超過了五年。而這些企業(yè)轉(zhuǎn)板的目的，主要是由于企業(yè)發(fā)展壯大，具備進入到更高層次的資本市場發(fā)展的條件。

有長期投資新三板市場的人士對記者表示，由于此前IPO實際發(fā)行數(shù)目有限，相當一部分企業(yè)的“上市標準”正在“失效”，這些企業(yè)因不再滿足申報IPO的資格而選擇撤回申請，而這將為在新三板市場上蓄勢已久的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供空間。

“被投資企業(yè)的高成長性和持續(xù)盈利預(yù)期，是投資以時間換空間的直接原因?！庇型顿Y人預(yù)計，按照目前一年100-200家IPO的速度，三年后，他所投資的新三板企業(yè)將大概率登陸主板市場，進而讓企業(yè)估值得到最真實體現(xiàn)。

有人歡喜有人憂?！澳壳靶氯鍞M IPO 的掛牌企業(yè)總體上具有業(yè)績優(yōu)異、做市轉(zhuǎn)讓比例高、定增實施比例高、定增融資規(guī)模大、股票成交活躍的特點， 是名副其實的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)群體。如若這些企業(yè)終將轉(zhuǎn)板離開新三板，將是新三板市場的一大損失?！甭?lián)訊證券曹衛(wèi)東表示。

亦有新三板投資人士表示，上述現(xiàn)象換個角度想，企業(yè)的“加速出逃”或能為新三板市場的制度推進和紅利釋放起到催化劑的作用。