IT行業(yè)上市公司研發(fā)費用對企業(yè)價值的影響

黃當玲, 李立禎

(西安郵電大學 經(jīng)濟與管理學院， 陜西 西安 710121)

IT行業(yè)上市公司研發(fā)費用對企業(yè)價值的影響

黃當玲, 李立禎

(西安郵電大學 經(jīng)濟與管理學院， 陜西 西安 710121)

摘要:以2012-2014年71家IT行業(yè)上市公司為研究樣本，建立模型并運用相關(guān)性分析和回歸分析，分析研發(fā)費用對企業(yè)價值的影響。研究結(jié)論認為：2012-2014年IT行業(yè)研發(fā)費用數(shù)額增長迅速；研發(fā)費用與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，對企業(yè)價值的影響持續(xù)加強；研發(fā)費用與企業(yè)價值具有明顯的滯后效應(yīng)。

關(guān)鍵詞:研發(fā)費用；企業(yè)價值；IT行業(yè)

研究與開發(fā)(Research and Development, R&D或簡稱研發(fā))費用對企業(yè)價值產(chǎn)生直接影響。目前，國內(nèi)學者關(guān)于研發(fā)費用對企業(yè)價值的影響研究已有一定成果。有學者認為，2005-2007年我國中小企業(yè)上市公司的實證分析，得出研發(fā)費用對企業(yè)績效的滯后影響不明顯[1]；有學者認為，2007-2010年我國A股上市公司數(shù)據(jù)研究結(jié)果得出，研發(fā)費用對企業(yè)績效的影響存在一定的滯后性[2]；有學者通過我國高新技術(shù)上市企業(yè)2007-2010年研發(fā)費用對企業(yè)價值的研究得出，研發(fā)費用對當期的凈利潤影響是顯著的，但是影響的方向具有不確定性[3]；有學者通過對我國2009-2011年的217家上市公司的研發(fā)費用研究得出，我國A股市場企業(yè)的研發(fā)費用與企業(yè)績效呈負相關(guān)關(guān)系[4]；有學者以2009-2013年我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對象，實證分析得出研發(fā)費用對未來一期的企業(yè)績效存在明顯的正向作用[5]。從這些研究來看，由于我國上市公司的研發(fā)費用披露不規(guī)范，研發(fā)費用數(shù)據(jù)取得有難度，各行各業(yè)發(fā)展不均衡，很難整體得出研發(fā)費用與企業(yè)價值的關(guān)系?；诖耍x取研發(fā)費用投入水平較高的IT行業(yè)上市公司為研究對象，分析2011-2014年研發(fā)費用的披露情況，其理由是由于2012年披露研發(fā)費用的企業(yè)數(shù)量較2011年大幅增長，而2012-2014年變化不大，因此，特別增加了2011年的數(shù)據(jù)。選定IT行業(yè)使研究范圍相對縮小，用最新的數(shù)據(jù)更有代表價值和說服力。對2012-2014年持續(xù)披露研發(fā)費用的公司運用實證分析法，建立模型，運用相關(guān)分析軟件分析我國IT行業(yè)的研發(fā)費用對企業(yè)價值的影響關(guān)系。

1研究設(shè)計

1.1研究假設(shè)

為了驗證我國IT行業(yè)的研發(fā)費用與企業(yè)價值的關(guān)系，提出以下3種假設(shè)。

① IT行業(yè)研發(fā)費用投入與企業(yè)價值呈正向相關(guān)關(guān)系；

② 隨著研發(fā)費用投入程度和質(zhì)量的提高，研發(fā)費用對企業(yè)價值的影響也會持續(xù)增強；

③ 企業(yè)研發(fā)費用投入對企業(yè)價值具有明顯的滯后效應(yīng)。

1.2研究模型

Feltham-Ohlson 股權(quán)估值模型將企業(yè)的會計報表信息與股權(quán)價值聯(lián)系起來，唯一假設(shè)前提是企

業(yè)的會計處理方式滿足清潔盈余關(guān)系[6-7]。以此模型為基本模型，并引入研發(fā)費用作為變量，并對該模型進行了相關(guān)的調(diào)整和修改，以驗證研發(fā)費用與企業(yè)價值之間的聯(lián)系。

Pt=α0+α1Bt+α2At+α3Rt+α4Et,

Pt+1=β0+β1Bt+1β2At+1β3Rt+β4Et+1,

Pt+2=δ0+δ1Bt+2+δ2At+2+δ3Rt+δ4Et+2。

其中，P為股權(quán)市場價值，Pt、Pt+1、Pt+2分別表示第t年、第t+1年、第t+2年的股權(quán)市場價值；B為賬面價值，Bt、Bt+1、Bt+2分別表示第t年、第t+1年、第t+2年的賬面價值；A為會計收益，At、At+1、At+2分別表示第t年、第t+1、第t+2年的會計收益；R為研發(fā)費用，Rt、Rt+1、Rt+2分別表示第t年、第t+1年、第t+2年的研發(fā)費用；E為企業(yè)規(guī)模，Et、Et+1、Et+2分別表示第t年、第t+1年、第t+2年的企業(yè)規(guī)模。αi(i=0,1,2,…,g),βj(j=0,1,2,…,g),δR(R=0,1,2,…,g)分別表示方程的待估系數(shù)，g=1,2,…,m。

模型中的變量含義見表1。

表1　模型中變量定義及解釋說明

表1中，M表示公司t+1年第4月份最后一個交易日的每股市場價格，N表示t年股票總數(shù)。

1.3樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

以中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司行業(yè)分類為標準，選取深圳證券交易所、上海證券交易所的IT行業(yè)上市公司作為研究對象，以2012-2014年作為研究區(qū)間，同時剔除以下樣本：① 上市時間不滿一年的公司；② 無法獲取研究所需數(shù)據(jù)的公司；③ 研究期間出現(xiàn)ST的公司。經(jīng)剔除后還有77家上市公司，其中深市主板55家，滬市主板22家。研發(fā)費用投入情況，公司財務(wù)數(shù)據(jù)、股價等資料依據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)(http://finance.sina.com.cn/)，上市公司年報數(shù)據(jù)等資料依據(jù)巨潮咨詢網(wǎng)(http://www.cninfo.com.cn/cninfo-new/index)檢索獲取。對于數(shù)據(jù)的處理，主要運用 SPSS Statistics19.0，Excel2007版統(tǒng)計軟件來完成。

1.4 IT公司研發(fā)支出披露情況

為了在模型分析前對IT行業(yè)近年來的研發(fā)投入情況綜合了解，收集2011-2014年IT公司的研發(fā)支出披露情況并進行總結(jié)，如表2。

表2　2011-2014年IT公司的研發(fā)支出披露情況

從表2中可以看出，2011年披露研發(fā)費用的公司僅為39家，占樣本所選77家IT行業(yè)上市公司總數(shù)的50.65%，但是在2012-2014年分別有73家、72家和74家公司對研發(fā)費用進行了披露，披露研發(fā)費用的上市公司數(shù)量占樣本數(shù)量的比例分別為93.81%、93.51%和96.10%，披露比例大幅度提高。研發(fā)費用總額也迅猛增長，2012年披露總額和2011年相比提高了249.30%，2013年和2014年的披露總額也分別比上一年提高了26.58%和22.49%，并且研發(fā)費用的平均投入量也在逐年大

幅度遞增。可以看出，IT行業(yè)對于研發(fā)活動是非常重視的，披露程度越來越高，在研發(fā)活動上的投入穩(wěn)步提升。

2實證結(jié)果與分析

2.1變量描述性分析

2012-2014年共有71家IT行業(yè)上市公司進行了持續(xù)披露研發(fā)費用，對這71家樣本公司的數(shù)據(jù)進行描述性分析，如表3。

表3　披露研發(fā)費用樣本的描述性分析結(jié)果

從表3結(jié)果來看，除了企業(yè)規(guī)模以外，其他變量的峰度值都較大，說明各個變量的集中度非常高。偏度值較大表明各個變量數(shù)值大的偏多，說明股權(quán)市場價值、股權(quán)的賬面價值、會計收益和研發(fā)費用的數(shù)值分布都較為集中且都水平偏高。其中研發(fā)費用的均值13 940.574萬元，極大值為82 650.111萬元，相對于極小值340.230萬元，比研發(fā)費用的極小值大241.9倍。這這表明我國IT行業(yè)對研發(fā)費用的重視程度不斷提高，但是不同的企業(yè)之間的研發(fā)費用存在較大差異，反映了當前我國企業(yè)間研發(fā)費用存在參差不齊的狀況[8-9]。同時，代表企業(yè)價值的P值的極大值比極小值高出286.5倍，P和研發(fā)費用的偏度、峰度值比較可以看出，在研發(fā)費用投入不斷增加的趨勢下，P也相應(yīng)的在提高。

2.2變量相關(guān)性分析

對71家樣本公司3年的數(shù)據(jù)，分別用SPSS19.0進行相關(guān)性分析，見表4。

表4　樣本的Pearson相關(guān)系數(shù)

注：**為在0.01水平上顯著相關(guān)，*為在0.05水平上顯著相關(guān)。

從表4中看出，2012-2014年各個自變量與因變量P基本上都在1%的水平上顯著正相關(guān)。股權(quán)的賬面價值與企業(yè)價值保持著0.764**～0.911**的高相關(guān)性，企業(yè)的會計收益即凈利潤與企業(yè)價值也保持著0.809**～0.951**非常高的相關(guān)性，說明企業(yè)的賬面價值、會計收益都與企業(yè)價值明顯正相關(guān)。研發(fā)費用從2012年在5%的水平上顯著正相關(guān)到2013年、2014年連續(xù)兩年在1%的水平上顯著正相關(guān)，且相關(guān)程度逐漸增加，但沒有會計收益和企業(yè)的賬面價值與企業(yè)價值的相關(guān)性強。這說明企業(yè)研發(fā)費用的增加及研發(fā)披露程度的提高對企業(yè)的市場價值具有正向作用。

2.3回歸結(jié)果與分析

對模型(1)運用SPSS19.0進行回歸分析，并對回歸結(jié)果進行整理，如表5。

表5　模型(1)回歸結(jié)果

表5中，t表示對回歸參數(shù)的顯著性檢驗值，sig代表統(tǒng)計顯著性，R方是決定系數(shù)，調(diào)整R方是對決定系數(shù)R方的校正、用來衡量模型的擬合優(yōu)度，F(xiàn)值為方差檢驗量。

表5中模型(1)的回歸結(jié)果顯示，通過將樣本按照不同年份進行分析，模型的調(diào)整R方在0.709～0.925之間的水平，模型的擬合度較高。模型(1)中2012和2013年的R都沒有通過顯著性檢驗，只有2014年的研發(fā)費用通過了顯著性檢驗且系數(shù)為2.818為正，結(jié)合相關(guān)性檢驗可以看出，研發(fā)費用與企業(yè)價值存在正向相關(guān)關(guān)系。模型(1)中研發(fā)費用的顯著性從0.755到0.006一直在減小，2012年的不顯著到2014年通過顯著性檢驗，隨著研發(fā)費用投入程度和質(zhì)量的提高，研發(fā)費用對企業(yè)價值的影響也會持續(xù)增強，證明了假設(shè)二的正確性。

對模型(2)(3)進行回歸分析，對回歸的結(jié)果進行整理，如表6。

表6　模型(2)(3)的回歸結(jié)果

表6中模型(2)(3)的回歸結(jié)果顯示，2012年的研發(fā)費用對2013和2014年的影響程度都比對2012年的要高，尤其是對于2014年的企業(yè)價值通過了顯著性檢驗，對2014年的數(shù)據(jù)調(diào)整R方的值也更大，說明模型擬合度更高，自變量對因變量的解釋度更高。證明假設(shè)三，企業(yè)研發(fā)費用投入對企業(yè)價值具有明顯的滯后效應(yīng)，且對于企業(yè)研發(fā)費用投入滯后兩年的企業(yè)價值影響更明顯。2013年的研發(fā)費用對本年度的企業(yè)價值沒有通過顯著性檢驗，但是對2014年的企業(yè)價值卻通過了顯著性檢驗且回歸系數(shù)為3.572為正向影響。這再次證明，研發(fā)費用對于企業(yè)價值的滯后性影響。

綜合來看，在模型(1)(2)(3)中，會計收益A的回歸系數(shù)和顯著性水平都較高，說明會計收益對企業(yè)價值的影響最顯著，而研發(fā)費用的顯著性水平卻不高，這說明投資者更加看重企業(yè)在市場上的盈利能力，對企業(yè)研發(fā)費用重要性的關(guān)注程度有待進一步提高。

3結(jié)論與建議

3.1結(jié)論

通過對71家上市企業(yè)研發(fā)費用對企業(yè)價值的影響分析，得出以下結(jié)論。

(1) 研發(fā)費用的投入與企業(yè)價值雖然是顯著正相關(guān)，但是正向促進作用不顯著。對于企業(yè)價值，會計收益具有更顯著的關(guān)聯(lián)性，投資者更看重盈利能力。

(2) 我國IT行業(yè)上市公司研發(fā)費用投入逐年大幅度增加，披露程度也明顯增大，且隨著研發(fā)投入的日益完善，其對企業(yè)價值的影響也會持續(xù)增強。

(3) 研發(fā)費用的投入對企業(yè)價值的影響具有明顯的滯后性。

3.2建議

(1) 鼓勵企業(yè)轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新驅(qū)動型企業(yè)。政府應(yīng)加強對投資者的宣傳教育工作，投資者不能只看重盈利眼前利益，而要看到研發(fā)對于企業(yè)核心競爭力的形成的重要作用。IT行業(yè)，應(yīng)響應(yīng)國家對企業(yè)創(chuàng)新的號召，真正重視研發(fā)，使研發(fā)費用的投入更有價值。

(2) 政府應(yīng)扶持研發(fā)能力低的企業(yè)，在財政撥款、銀行貸款、稅收等方面給予優(yōu)惠支持，促進IT行業(yè)均衡發(fā)展。IT行業(yè)，應(yīng)重視研發(fā)費用對提升企業(yè)價值的重要性，積極投入資金，創(chuàng)造出屬于自己的核心競爭力。

(3) 政府應(yīng)鼓勵企業(yè)建立長效創(chuàng)新機制，企業(yè)自身也要加強研發(fā)隊伍的建設(shè)，積極承擔國家和地方的一些大型科技項目，并有效利用科研機構(gòu)或高等院校的研發(fā)力量，為企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)提供支持，加快科技成果的轉(zhuǎn)化，提高核心競爭力。

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[責任編輯：汪湘]

Influence of research and development expenses of listing corporation in IT industry

HUANG Dangling,LI Lizhen

(School of Economics and Management, Xi’an University of Posts and Telecommunications, Xi，an 710121 China)

Abstract:Seventy-one companies are chose as research samples from the IT industry listed companies between 2012 to 2014. A model is built to study the R&D’s influence on the enterprise value by using the correlation analysis and regression analysis. Results show in IT industry from 2012 to 2014 the research and development expenses amount is growing rapidly, R&D spending is positively related with the enterprise value relations and continually to strengthen the influence of enterprise value. But there is obviously lag effect between R&D and enterprise value which requests some suggestions.

Keywords:research and development expenses, enterprise value, IT industry

doi:10.13682/j.issn.2095-6533.2016.01.025

收稿日期：2015-11-10

作者簡介：黃當玲(1965-)，女，副教授，從事會計信息披露研究。E-mail：uangdl316@163.com 李立禎(1991-)，女，碩士研究生，研究方向為會計與財務(wù)管理。E-mail：lilizhen2013@163.com

中圖分類號：F224

文獻標識碼：A

文章編號：2095-6533(2016)01-0122-05