董事會特征與公司績效的研究綜述

文/謝湉湉

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董事會特征與公司績效的研究綜述

文/謝湉湉

摘要：董事會作為聯(lián)結(jié)股東與經(jīng)理層的紐帶，是公司治理機(jī)制的重要組成部分， 其治理效率直接關(guān)系到公司業(yè)績和股東利益。董事會獨(dú)立性較低、董事會職能不清以及董事會作用微弱是我國許多公司存在的問題。文章梳理了董事會特征與公司績效方面的文獻(xiàn)，希望為后續(xù)學(xué)者的研究提供閱讀思路。

關(guān)鍵詞：董事會特征；公司績效；公司治理

董事會是公司治理的重要組成部分，不僅會對公司相關(guān)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，還可以聯(lián)接投資者以及經(jīng)理人，對公司制度作用的發(fā)揮意義重大，儼然成為公司經(jīng)營的核心。正由于董事會在公司中的關(guān)鍵地位，對其與公司績效關(guān)系的研究便成為一大熱點(diǎn)。因此，對于董事會特征與公司績效關(guān)系的研究就具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、董事會規(guī)模與公司績效

國外學(xué)者對于董事會規(guī)模和公司績效之間關(guān)系的研究結(jié)果各異，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，公司相對較小的董事會規(guī)模，可能會有較好的市場表現(xiàn)。Yawson（2006）以英國1994-2003年經(jīng)營欠佳的公司作為研究樣本，得出公司董事會規(guī)模越大越不利于對業(yè)績下滑做出迅速反應(yīng)的結(jié)論。Rodríguez-fernández M（2015）考察了歐洲斯托克50 指數(shù)的樣本公司的資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率以及托賓Q值，發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司績效具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

然而，Kiel（2003）以澳大利亞348家上市公司作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)公司董事會規(guī)模相對較大時(shí)，才會取得較好的績效。Bozec（2007）以加拿大14家國有企業(yè)為研究樣本，也得出了相同結(jié)論。另外，Jun Xie（2013）實(shí)證研究了日本公司董事會規(guī)模與公司績效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模較小時(shí)，二者有顯著的正相關(guān)關(guān)系。Shweta Mehrotra（2016）利用美國100家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)董事會為中等規(guī)模（約11人）的居多，并通過多元回歸分析發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模對公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的衡量并沒有顯著的影響作用。

我國學(xué)者在董事會規(guī)模和公司績效關(guān)系方面的研究結(jié)果也并不一致，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)了二者的負(fù)相關(guān)關(guān)系。孫永祥，章融（2000）以1998 年517家A股上市公司作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)公司的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率與董事會規(guī)模呈現(xiàn)出顯著的反函數(shù)關(guān)系。陳軍，劉莉（2006）發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模的擴(kuò)大不利于公司業(yè)績的提高。趙曉鵬，郝亞玲（2015）的研究表明，過大的董事會規(guī)模會加劇董事搭便車的代理問題。

但是，還有一些學(xué)者得出了不同的結(jié)論。于東智，池國華（2004）通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與公司績效指標(biāo)之間存在著倒U 型的關(guān)系，董事會人數(shù)以9人為分界點(diǎn)，超過9人時(shí)，增加董事會規(guī)模將妨礙公司績效的提高。劉洋，趙偉（2013）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)以凈資產(chǎn)收益率衡量公司績效時(shí)，董事會規(guī)模與公司績效存在著顯著的倒U型關(guān)系。此外，還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司績效之間并不存在顯著關(guān)系，如叢春霞（2004）、王宗軍（2007）、陳懌（2010）、周建（2014）等。

二、董事會構(gòu)成與公司績效

國外許多學(xué)者利用多種方法并從不同方面對董事會構(gòu)成與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了研究。Karim S.Rebeiz （2006）發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例與企業(yè)績效不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。Yi-Mien Lin（2012）利用臺灣地區(qū)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也得出了相同結(jié)論。Tarak Nath（2013）在對印度制造企業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)，非執(zhí)行董事的存在不利于公司績效水平的提高，而執(zhí)行董事比例與公司績效并無顯著關(guān)系。

我國學(xué)者在董事會構(gòu)成與公司績效關(guān)系的研究中也有不同結(jié)論，其中一些學(xué)者指出二者并無顯著關(guān)系。李有根等（2001）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)以凈資產(chǎn)收益率作為衡量指標(biāo)時(shí)，法人代表董事比例與公司績效具有顯著的倒U型關(guān)系，而內(nèi)部董事比例、專家董事比例、專務(wù)董事比例和公司績效之間并不存在顯著關(guān)系。譚勁松等（2003）也指出，獨(dú)立董事比例并未對公司績效產(chǎn)生顯著影響。

此外，還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)了董事會構(gòu)成與公司績效的正相關(guān)關(guān)系。呂兆友（2004）以深滬兩市584家工業(yè)上市公司作為研究樣本，指出公司績效與獨(dú)立董事構(gòu)成具有較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。劉玉敏（2006）利用我國上市公司2000-2003 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，指出外部董事對于公司績效的正向影響作用。劉忠瑞（2007）通過滬深兩市74 家公用事業(yè)類上市公司相關(guān)資料的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)公司績效與獨(dú)立董事構(gòu)成存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。張力等（2009）以職業(yè)經(jīng)理人出任總經(jīng)理的民營上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)非執(zhí)行董事比例和獨(dú)立董事比例越高，可以抑制管理人員的在職消費(fèi)，從而利于公司績效水平的提高。

三、董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效

在董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)的研究方面，國外一些學(xué)者認(rèn)為，董事長與總經(jīng)理兩職分離可以提高公司績效。Zahra（2000）發(fā)現(xiàn)，兩職分離使得企業(yè)家精神能夠更好地與企業(yè)相融合，增加其認(rèn)可度。Haleblian（2006）的研究表明，如果總經(jīng)理居于強(qiáng)勢地位，更容易產(chǎn)生機(jī)會主義行為，不利于公司治理。Yu Mei，John K. Ashton（2015）以2003-2010中國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)兩職分離能夠降低公司的代理成本，從而利于進(jìn)行有效的公司治理。

但是， Abdullah（2004）， Lam and Lee （2008）等學(xué)者的研究結(jié)果表明，兩職合一更有利于公司績效的提高。Shweta Mehrotra（2016）利用美國100家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對象，也支持以上學(xué)者的觀點(diǎn)。

我國學(xué)者蒲自立等（2004），李斌等（2005），謝志鋒（2006）均支持兩職分離。然而，王鵬（2009），陳梅（2011）等學(xué)者發(fā)現(xiàn)了兩職合一對于公司績效的正向影響作用。此外，顧曉偉（2012）基于企業(yè)生命周期理論的實(shí)證研究結(jié)果表明，兩職合一有助于處在成長期公司績效水平的提高，而處在成熟期的公司兩職分離較好。劉振（2015）發(fā)現(xiàn)，兩職合一對非國有控股公司的研發(fā)投資與公司績效具有正向調(diào)節(jié)作用，而對國有控股企業(yè)具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

四、結(jié)論與啟示

通過對于文獻(xiàn)的梳理與回顧，本文認(rèn)為現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)研究成果具有以下特點(diǎn)和不足：

（一）在董事會規(guī)模與公司績效的研究方面，學(xué)者的研究范圍十分廣泛，但結(jié)果不一，這就需要根據(jù)公司不同的成長環(huán)境細(xì)分研究樣本。此外，之后的研究中應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注準(zhǔn)確衡量董事會結(jié)構(gòu)的方法，并將非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入公司績效指標(biāo)的衡量范圍，建立企業(yè)績效為標(biāo)準(zhǔn)的董事會規(guī)模設(shè)計(jì)的綜合分析框架。

（二）在董事會構(gòu)成與公司績效的研究方面，學(xué)者主要是對董事會構(gòu)成與公司相關(guān)績效指標(biāo)進(jìn)行分析。不過，對于董事會構(gòu)成的衡量一直存在分歧，這就需要構(gòu)建客觀和權(quán)威的董事會構(gòu)成指標(biāo)。另外，之后的研究還應(yīng)充分重視其他利益相關(guān)者的權(quán)力，從董事會的整體結(jié)構(gòu)角度分析董事會的構(gòu)成。

（三）在董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究方面，由于研究樣本與研究方法的差異較大，結(jié)論并沒有一致性，未來應(yīng)注重對影響兩職狀態(tài)的相關(guān)因素進(jìn)行分析。

綜上，未來可以加強(qiáng)董事會特征與公司績效的系統(tǒng)研究，拓展董事會性別多樣性、外國董事的存在等方面的研究，并將營運(yùn)資本、長期償債能力等指標(biāo)作為公司績效衡量標(biāo)準(zhǔn)，另外還可關(guān)注董事會決策的科學(xué)性、投資者對董事會的評價(jià)等新型指標(biāo)的研究。

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（作者單位：上海海事大學(xué)）

上接（第192頁）

馳。若行權(quán)價(jià)于股價(jià)的差額過大，會造成支出費(fèi)用的失衡，從而與配比原則背道而馳。第二，內(nèi)在價(jià)值法。股價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)的股票期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，違反補(bǔ)償原則，不需要對股票期權(quán)進(jìn)行會計(jì)處理。如果股價(jià)比行權(quán)價(jià)高，股價(jià)和行權(quán)價(jià)的差額要預(yù)提為費(fèi)用，在高層管理者行權(quán)后要把股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本處理。此方法易于掌握，是我國企業(yè)在實(shí)行股票期權(quán)時(shí)比較常用的會計(jì)處理方法。第三，公允價(jià)值法。公允價(jià)值是衍生金融工具的唯一手段，也是未來股票期權(quán)會計(jì)處理的未來發(fā)展趨勢。但是對于我國目前的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況來說，公允價(jià)值法會影響會計(jì)信息的真實(shí)性。因此，在使用時(shí)要對其進(jìn)行合理的完善。

（二）對于我國股票期權(quán)的會計(jì)處理的認(rèn)識

第一，股票期權(quán)會計(jì)處理是企業(yè)經(jīng)營管理中的重要內(nèi)容，由確認(rèn)、計(jì)量、記錄、報(bào)告四個環(huán)節(jié)構(gòu)成，其中確認(rèn)與計(jì)量是整個會計(jì)處理的重點(diǎn)。因此，企業(yè)在進(jìn)行股票期權(quán)的會計(jì)處理時(shí)要明確股票期權(quán)條件中的確認(rèn)時(shí)間、確認(rèn)金額及性質(zhì)。第二，短期內(nèi)可以采用多種會計(jì)處理方法共同作用，并與會計(jì)主體保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。在國家關(guān)于股票期權(quán)法律法規(guī)出臺前，企業(yè)內(nèi)的財(cái)政部門與稅務(wù)部門不要急于提出股票期權(quán)的會計(jì)處理的制度和規(guī)定，避免高層管理者的頻繁調(diào)動，從而保證企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益不受損害。第三，股票期權(quán)的具體執(zhí)行信息是企業(yè)財(cái)政部進(jìn)行會計(jì)信息處理的重要信息。因此，企業(yè)要把股票期權(quán)加入到會計(jì)核算中，并在財(cái)務(wù)部門的財(cái)務(wù)報(bào)告中對股票期權(quán)的范圍、持權(quán)人詳細(xì)的信息以及行權(quán)價(jià)、期權(quán)條件和行權(quán)量等進(jìn)行細(xì)致的闡述，從而幫助企業(yè)的股票期權(quán)會計(jì)處理。第四，企業(yè)的相關(guān)部門要重視對股票期權(quán)會計(jì)處理的監(jiān)管，保證會計(jì)信息的安全性，從而避免不法分子利用會計(jì)信息來損害國家及企業(yè)的財(cái)產(chǎn)來謀取個人利益。在國家出臺關(guān)于股票期權(quán)的相關(guān)法律后，待時(shí)機(jī)成熟，企業(yè)的相關(guān)部門以堅(jiān)持規(guī)范務(wù)實(shí)的準(zhǔn)則，制定和完善企業(yè)股票期權(quán)會計(jì)處理的相關(guān)規(guī)定和制度，從而保障企業(yè)股票期權(quán)會計(jì)處理的效率。

四、結(jié)束語

本文主要通過對于股權(quán)期權(quán)及其會計(jì)處理的分析，讓我們知道了企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)可以有效提高高層管理者的工作積極性，降低企業(yè)的激勵成本，幫助企業(yè)引進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)營管理人才，從而提高企業(yè)的核心競爭實(shí)力。在進(jìn)行股票期權(quán)會計(jì)處理時(shí)，企業(yè)要合理運(yùn)用其處理方法，從而保障企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。

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（作者單位：前海開源基金管理有限公司）