人民幣支撐“一帶一路”走向全球

作為中國的國際化跨世紀戰(zhàn)略，“一帶一路”目前還沒有任何國際“經(jīng)貿(mào)游戲”的支撐，致“一帶一路”成中國至今最大的國際政治賭場，要贏得“一帶一路”方略還有很多國際經(jīng)貿(mào)游戲規(guī)則要建樹。但要支撐中國21世紀上半葉的“一帶一路”方略、唯一經(jīng)濟目標的就是人民幣的超級寬松貨幣超發(fā)，但人民幣與全球第一大貨幣美元之斗是一大悖論：（1）人民幣沒有勝算美元的可能，人民幣進入SDR，一方面對外擴張是千載難逢的機會；但對中國國內(nèi)又是如饑似渴，內(nèi)外建立什么樣的人民幣國際化秩序？（2）美元是全球第一大貨幣，占全球貨幣總份額超過60%以上，人民幣只占全球市場近2%的份額；每一天在全球流通交付使用的美元超過4.6萬億美元，而人民幣每天在全球使用只有近2000億美元；（3）中國要取得“一帶一路”的決定性成功，就要大力發(fā)行人民幣，進入全球性“一帶一路”大環(huán)境。但目前，人民幣尚不具備這種國際擴張能力，甚至遠不如歐元占全球貨幣市場總額33%的實力，也不如英鎊、日元的軟硬實力，但未來人民幣走向國際化需要高瞻遠矚的全球性布局。

若中國“一帶一路”真要全球上路、成為2015-2045年之歷史30年利器：每年中國必須以1/3人民幣（進SDR之后）的投資量，最終將達到3萬億-5萬億美元總量投資，才能形成全球“一帶一路”可循環(huán)性的經(jīng)貿(mào)發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈。

囿是：中國經(jīng)貿(mào)“一帶一路”與國際TPP、TTIP、TiSA超過全球市場80%以上之斗，結果可想而知，除非人民幣用巧實力、軟實力來出奇制勝。當代全球人類文明之斗，就是貨幣強弱之斗、就是市場大小之斗、游戲規(guī)則之斗。TPP+TTIP+TiSA=全球經(jīng)貿(mào)35%、40%、80%以上的GDP總額與全球服務業(yè)貿(mào)易總額。

宏觀——高瞻遠矚、一覽眾山小，必須有國際大局、建樹30-50年的戰(zhàn)略思想。（1）中國的資金外流速度會進一步加快。因為美元指數(shù)現(xiàn)在已經(jīng)在100值數(shù)了，但如果美聯(lián)儲加息后，全球超過60%的美元都要回流美國，接下來美聯(lián)儲將持續(xù)加息收緊的話，美元指數(shù)還會持續(xù)走強，這將持續(xù)導致全球24個新興國家經(jīng)濟體以及中國資金都要回流美國。盡管中國貿(mào)易順差大增，但是外匯占款還是在持續(xù)減少，說明資金外流的速度在加快。（2）人民幣貶值的壓力越來越大。美元指數(shù)走強到100值，人民幣就很難再繼續(xù)升值，美元升值注定其它貨幣就一定要貶值。中國央行雖然盡力維持人民幣匯率的穩(wěn)定，但是代價和成本越來越大，人民幣貶值的話，又對中國房地產(chǎn)造成了很大壓力，人民幣貶值，房價就下跌。（3）中國房地產(chǎn)泡沫可能真要破滅了。美元貶值，人民幣升值，造就了中國房地產(chǎn)的大牛市；美元升值，人民幣貶值也會造就中國房地產(chǎn)的大熊市。但人民幣大勢必須流暢。

中國資本市場自去年6月份股災爆發(fā)后，大量資產(chǎn)面臨“資產(chǎn)配置荒”，蜂擁的資金促債券收益率不斷走低，投資者獲利了結和替代資產(chǎn)分流的心思已現(xiàn)，不少尋找債市估值“洼地”的目標都落至離岸點心債和美元、美元債上。

小結：在中國缺席TPP+TTIP+TiSA占全球超過80%經(jīng)貿(mào)總量之下，“一帶一路”成中國成長的唯一引擎。

戰(zhàn)略——防攻并舉。中國經(jīng)濟聚集了“改革開放”37年來的風險、來自五大方面風險因素分析為，囿全球第一次金融海嘯爆發(fā)8年來，全球各國都實施了超寬松貨幣——貨幣泛濫、金融動蕩將成為新常態(tài)。而全球金融動蕩勢必對中國經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定性造成一定的沖擊，從過去一年金融系統(tǒng)風險的破壞力來看，中國與全球主要國家至少有“五大核心”方面的風險明顯、必須引起高度關注：（1）中國股市動蕩引發(fā)的風險。2015年6月份以來，中國股市經(jīng)歷了幾次大上大下的調整，8月25日中國滬股又回到“原點”的2000上下，其中6月份以來的連續(xù)數(shù)日調整在某種程度上超出了股市正常調整的范圍，迫使中國政府采取了一系列的救市措施，但中國股市受預期以及其他因素的影響，尚未回歸穩(wěn)定的常態(tài)，股市動蕩，在資金來源不明和加杠桿的情況下，很可能影響整體金融的穩(wěn)定和工業(yè)生產(chǎn)的繼續(xù)；（2）債務風險，根據(jù)李揚等中國學者的估算，目前中國經(jīng)濟整體債務總額占GDP的比重，從2008年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7個百分點，而企業(yè)負債占GDP的比重達到113%，超過了國際上90%的風險閥值，在經(jīng)濟下行的情況下，企業(yè)債務狀況的惡化很可能導致資金鏈斷裂，并將風險向金融系統(tǒng)轉移；（3）持續(xù)人民幣大幅降息，則引致人民幣貶值引發(fā)外溢效應。人民幣貶值盡管是人民幣匯率的合理調整，中國無意和沒有必要通過貨幣貶值搞貨幣戰(zhàn)爭，但考慮到中國經(jīng)濟的影響，一些國家會因為人民幣貶值而讓本國貨幣跟隨貶值，從而引發(fā)資本的流出以及中國國際環(huán)境的惡化；（4）房地產(chǎn)復蘇的風險。盡管在一系列政策的效應下，包括一線城市在內(nèi)的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)開始回暖，但由于大部分城市的住房庫存較高，房地產(chǎn)市場整體回暖的難度很大，前7個月房地產(chǎn)投資從去年的13.7%的增速回落至4.3%，房地產(chǎn)行業(yè)的整體利潤下滑，融資困難，庫存和資金鏈仍然是房地產(chǎn)行業(yè)的風險所在；（5）中國貨幣成本、人民幣生活必須品水電煤氣油成本、黨政運行成本等，長期居高不下，與發(fā)達國家競爭環(huán)境惡化，導致中國風險推高、舉世尖端而難以把握——中國經(jīng)濟與主要美歐日等主要國家經(jīng)濟依然有很大的涇渭分明差異與隔閡，比如中國國有企業(yè)所占的經(jīng)濟比重依然全球之最，中國主要經(jīng)濟骨架金融、能源、通訊等依然不能以國際最有效、最優(yōu)化、最高質量來布局運行，這就為中國經(jīng)濟、工業(yè)轉軌設下層層艱難險阻。

小結：方略確定，實施全球近半個世紀。

戰(zhàn)術——各個擊破。自2014年11月22日以來，中國貨幣進入降息周期，已經(jīng)連續(xù)降基準利率、存款準備金率7次。2015年11月19日，中國央行又放出“殺手锏”：20日開始將隔夜和七天常備借貸利率大幅度下調為2.75%和3.25%，而過去這一水平分別為4%和5.5%，可謂是一次超級大降息，大大壓低利率水平，同時也使得銀行的流動性充裕。這一“殺手锏”產(chǎn)生了3個重大結果：（1）比中國傳統(tǒng)降基準利率、降存款準備金更犀利而有根源的改變力量，徹底改變使用人民幣這種貨幣的成本基數(shù)，但使用人民幣隔夜、七天常備借貸利率依然有空間，以備萬策之變；（2）致人民幣流動性翻倍加速，隔夜、7天常備借貸利率由原來4%和5.5%加速為2.75%和3.25%；（3）起到了基準利率和存款準備金率無法企及的短期流動性加速、迅速提高運行的質量，是人民幣提高運行質量的有效、重要環(huán)節(jié)，為加入SDR起到了最關鍵的效應、效率作用；（4）此次降息為中小企業(yè)貸款難、成本高騰出了空間。據(jù)知，在此之前，中國民間信貸普遍在月息4-6%之間，而央行將隔夜和7天借貸款利率下調致2.75%和3.25%后，中國民間借貸成本居高不下遭遇毀滅性打擊，整體向下調整近一半；（5）若中國隔夜和7天借貸款利率、基準利率與存款準備金繼續(xù)得到改善，那么中國目前使用人民幣成本全球之高的狀況將得到根源改變，中國中小企業(yè)長期貸款難、成本高等將從源頭得到根本性改善。

小結：中國經(jīng)濟目前確實需要低利率和低匯率、來減少使用人民幣貨幣居高不下的成本支持。但如果中國央行出于對負面政治影響或其他原因的擔憂而沒有采取相應的舉措，那么中國經(jīng)濟就有可能陷入通貨緊縮，就像日本二十年前至今這場大通縮那樣。人民幣成“一帶一路”全球化的唯一國際使用貨幣。

這次人民幣降息的幅度驚人，顯示了在當前全球經(jīng)濟不景氣的情況下，中國央行下了不曾用過的“殺手锏”。全球金融海嘯至今，中國現(xiàn)實是不缺貨幣流動性，如果將貨幣的成本大幅度降低，這會使得中國企業(yè)出現(xiàn)兩面性：一面是大型、特別是國有企業(yè)進一步“僵尸化”，使產(chǎn)能進一步過?；?，經(jīng)濟活動會進一步低效率；另一面是釋放出更多中小企業(yè)的龐大能量，成本降低利于中小企業(yè)發(fā)展。

值得分析是，這次大幅度降息的受益者，是大量的國有大型企業(yè)和房地產(chǎn)，但能否真正維持住當前狀況，還要看后續(xù)的貨幣環(huán)境。

小結：“一帶一路”成本巨大，成為貨幣鋪墊下的新經(jīng)濟板塊?！耙粠б宦贰笔褂秘泿牛瑤缀跻壖苷麄€中國經(jīng)濟的一切。從2015-2045年的三十年中，中國每一年要將人民幣分出1/3來投入到“一帶一路”中去。

人民幣未來的變化和希望。人民幣經(jīng)歷60多年未曾有的多變期，到2016年年底，人民幣或將跌至1美元兌人民幣6.9-7美元之間。為抵消資本外流造成的影響，中國或將在2016年將存款準備金率下調300個基點，令中國基準貨幣利率將下跌至2010年以來新低，預計7日回購利率將在2016年底跌至1.5%。預計2017年人民幣兌美元將跌至6.7。由于人民幣被納入特別提款權（SDR）儲備貨幣籃子，外國官方持有的人民幣資產(chǎn)可能將增加，未來三年將有利于中國的國際收支。

小結：“一帶一路”，是人類至今、全球最大、最有效、跨洲際的一次全球性經(jīng)貿(mào)大熔合實踐，但怎樣與國際接軌、國與國廣泛接駁、成全球各國都能玩的“經(jīng)貿(mào)游戲規(guī)則”，還能像其他國際經(jīng)貿(mào)“游戲規(guī)則”那樣，有廣泛的國際投資、國際貿(mào)易、國際貨幣等有力支撐，并有像奧運會那樣的國際裁判、仲裁機制，顯然還要經(jīng)受巨大的考驗。

作者介紹

鞏勝利 ：著名獨立中國問題學家，財經(jīng)、社會類評論家