靄華績優(yōu)派息慷慨

靄華（01319.HK）收入主要來自典當(dāng)貸款及按揭抵押貸款兩大業(yè)務(wù)。典當(dāng)貸款服務(wù)方面，利息收入按年增長7.3%至6，190萬元（港元.下同）;凈息差下跌2.6個百分點至40.5%;總貸款金額上升3.1%至5.96億元。

至于按揭抵押貸款服務(wù)則有較顯著增長，期內(nèi)利息收入大幅增加46.9%至1.26億元;凈息差下跌2.8個百分點至13.1%。另外，應(yīng)收按揭抵押貸款增長64%至8.91億元，并無壞賬紀(jì)錄。

我們認(rèn)為，靄華去年業(yè)績令人滿意，雖然典當(dāng)貸款業(yè)務(wù)的利息收入增長剛好被出售經(jīng)收回資產(chǎn)虧損所抵銷，但相信此業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，有助集團(tuán)專心拓展按揭抵押貸款業(yè)務(wù)。

此外，集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)模亦有所擴(kuò)大，應(yīng)收貸款總額大增54.1%至10.32億元。事實上，金管局已發(fā)出指引，收緊銀行按揭華押貸業(yè)務(wù)，變相令財務(wù)公司有更大發(fā)展空間。

信貸質(zhì)素?zé)o明顯惡化

靄華去年應(yīng)收按揭抵押貸款增長64%至8.91億港元，但期內(nèi)無壞賬紀(jì)錄。

當(dāng)中投資者要留意賬齡分析，按揭貸款的概無逾期或減值占整個按揭貸款組合中的88.4%，較上年度下跌6.4個百分點，而逾期少于1個月則占組合的10.9%，按年增加了4.6倍至9，700萬元。管理層透露，這主要由于偶爾延遲還款所導(dǎo)致，不代表信貸質(zhì)素顯著惡化。

另一方面，集團(tuán)透露將會增加一按的數(shù)目，我們認(rèn)為此方向?qū)儆谡_，因樓市下滑，估值下跌，首要任務(wù)是令信貸質(zhì)素沒有惡化。其實集團(tuán)去年亦保持了相對穩(wěn)健的作風(fēng)，就算樓市下調(diào)，也沒有出現(xiàn)壞賬情況。

與此同時，靄華需要擴(kuò)闊融資渠道，例如東南亞和臺灣金融機(jī)構(gòu)等，亦考慮發(fā)債及新股，然而，融資成本需要保持低企，才不致于令息差繼續(xù)惡化。集團(tuán)財務(wù)成本較前年同期增加96.6%，達(dá)到2，270萬港元，而借貸則較上年度的2.87億港元增加至4.45億元，增幅達(dá)55%。

目前靄華預(yù)測市盈率（P/E）為10.5倍，同業(yè)環(huán)球信貸（01669.HK）約11.4倍，AEON信貸財務(wù)（00900.HK）則約8.7倍。

資產(chǎn)回報率（ROA）去年約8.1%，按年下跌2.5個百分點;股本回報率（ROE）則約13.7%，按年下跌4.0個百分點。