奧瑞金面臨成長(zhǎng)瓶頸

凌近

雖然奧瑞金現(xiàn)在面臨著上市以來(lái)的最大業(yè)績(jī)下滑，但仍然是A股市場(chǎng)上為數(shù)不多的優(yōu)秀企業(yè)。但是，奧瑞金目前的成長(zhǎng)有限，只有在估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司價(jià)值時(shí)買入，這樣才能獲得良好的收益。

從2012年上市至今，奧瑞金（002701.SZ）經(jīng)歷了四年的快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)23.6%，凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)35.92%；在其最新發(fā)布的2016年第一季度財(cái)報(bào)上，營(yíng)業(yè)收入同比增速僅有3.11%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率只有15.24%。根據(jù)預(yù)告，2016年上半年，公司凈利潤(rùn)增速在5%-20%之間，和往年收入動(dòng)輒30%以上的增速相比，顯得相當(dāng)緩慢。

奧瑞金目前遇到了成長(zhǎng)瓶頸。

三片罐業(yè)務(wù)放緩

奧瑞金從上市之初到現(xiàn)在，三片罐飲料罐都是其最主要的收入來(lái)源，2012年到2015年，三片罐飲料罐收入占公司總收入的比例分別為90.36%、85.5%、80.15%、77.66%，其中大部分又是銷售給紅牛的，筆者根據(jù)相關(guān)公告測(cè)算，2013年到2015年，銷售給紅牛的收入占三片罐飲料罐的收入比例分別為86%、88.7%、91.2%。紅牛和奧瑞金的廠房都是建設(shè)在一起的，所以，在采購(gòu)單價(jià)方面，紅牛給予了奧瑞金“特殊”的照顧。紅牛的增長(zhǎng)，對(duì)于奧瑞金而言非常重要。

然而，在經(jīng)歷了前期的高速成長(zhǎng)之后，以及現(xiàn)在樂(lè)虎、黑卡等后起品牌的蠶食，紅牛的市場(chǎng)份額以及成長(zhǎng)性受到了一定的挑戰(zhàn)，2016年，華彬（紅牛控股股東）將紅牛的銷售額定為248億元，而2015年為230.7億元，同比增長(zhǎng)僅7.49%。而這一計(jì)劃增速，也剛好和奧瑞金一季度的收入增速形成了印證，側(cè)面說(shuō)明了奧瑞金一季度的收入增速如此低或許是受到了紅牛銷量的影響。

雖然奧瑞金4月21日發(fā)布公告，與可口可樂(lè)簽訂三片罐產(chǎn)品供應(yīng)合同，用于可口可樂(lè)旗下咖啡品牌喬雅的包裝，喬雅為可口可樂(lè)與雀巢結(jié)束十年合作關(guān)系之后，再戰(zhàn)即飲咖啡市場(chǎng)之作，但是喬雅不管是在知名度上還是銷量上，和雀巢等巨頭相比，都相差甚遠(yuǎn)，根本無(wú)法打破奧瑞金在三片罐上的瓶頸。

而且，從3月份開始，馬口鐵（三片罐的主要原材料）的價(jià)格就開始呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，雖然漲幅不是很大，但是如果這種趨勢(shì)發(fā)展下去，在這種情況下，對(duì)奧瑞金而言，無(wú)疑是雪上加霜。

二片罐效應(yīng)不理想

雖然包裝行業(yè)的特點(diǎn)就是客戶集中，但是對(duì)于奧瑞金而言，紅牛就占據(jù)著其大部分收入，從而形成依靠單一大客戶，為了改變這一局面，奧瑞金從上市之初就開始著手從三片罐向二片罐拓展。

在二片罐上，奧瑞金作為一個(gè)后來(lái)者，于2012年投產(chǎn)了第一個(gè)二片罐工廠——浙江奧瑞金，到目前為止，奧瑞金在產(chǎn)的二片罐工廠包括包括：浙江奧瑞金（2012年8月）、廣東奧瑞金（2013年8月）、廣西奧瑞金（2015年7月）以及青島奧瑞金（2015年底），而2016年還會(huì)有兩個(gè)項(xiàng)目即將投產(chǎn)：寶雞與咸寧。但是，在二片罐產(chǎn)能擴(kuò)大的同時(shí)，其毛利率卻呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，雖然2013年與2014年的毛利能達(dá)到16%以上，但是2015年卻下滑至14.88%，而同期寶鋼包裝（601968.SH）的毛利雖然也呈下降趨勢(shì)，但整體而言，毛利率都是高于奧瑞金的，寶鋼包裝2012年至2015年二片罐毛利率為19.09%、18.87%、19.38%、16.2%?？梢钥闯?，作為后來(lái)者，奧瑞金在二片罐上的盈利能力是沒(méi)有寶鋼包裝這個(gè)傳統(tǒng)二片罐制造商強(qiáng)的。而之所以毛利率都在下滑，主要是目前二片罐產(chǎn)能過(guò)剩，致使每年單價(jià)都在下滑。

奧瑞金沒(méi)有公布二片罐單價(jià)，但是我們可以從寶鋼包裝公布的數(shù)據(jù)中，一探究竟，2012年至2015年，寶鋼包裝二片罐單價(jià)分別為0.54元、0.52元、0.47元、0.43元，一路呈下滑趨勢(shì)。長(zhǎng)期跟蹤奧瑞金的投資人應(yīng)該都知道，前期投產(chǎn)的浙江上虞和廣東肇慶兩個(gè)項(xiàng)目每年都沒(méi)有達(dá)到當(dāng)初設(shè)計(jì)產(chǎn)能時(shí)的預(yù)計(jì)效益，也是因?yàn)閱蝺r(jià)不斷下降的影響。所以，雖然奧瑞金在二片罐業(yè)務(wù)上不斷投產(chǎn)，但是卻無(wú)法為公司貢獻(xiàn)大量利潤(rùn)。

進(jìn)軍高端二片罐

或許是看到了目前的困境，奧瑞金也在尋找突破成長(zhǎng)瓶頸的方法。

比如，奧瑞金開始向高端二片罐進(jìn)軍，以期能提高其毛利率。這個(gè)項(xiàng)目便是2016年即將投產(chǎn)的咸寧項(xiàng)目，主要包括年產(chǎn)3億個(gè)鋁瓶罐和7億個(gè)纖體罐。

為此，公司還在2015年8月與日本著名鋁制飲料罐提供商環(huán)宇制罐株式會(huì)社達(dá)成合作協(xié)議，獲得了環(huán)宇制罐鋁瓶罐生產(chǎn)技術(shù)在中國(guó)的獨(dú)家生產(chǎn)許可。根據(jù)公司公告給出的內(nèi)容，我大致計(jì)算了一下，公司預(yù)期纖體罐單價(jià)在0.64元，鋁瓶罐單價(jià)在1.2元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前普通二片罐的價(jià)格，在咸寧項(xiàng)目投產(chǎn)之后，或許我們能看到二片罐毛利率的上升，使得公司打破在二片罐上的困境。

成為綜合解決方案提供商

作為包裝企業(yè)，奧瑞金在上下游上的話語(yǔ)權(quán)都是比較弱勢(shì)的，而為了增強(qiáng)自己對(duì)下游行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，從上市之初，奧瑞金就一直尋求向綜合解決方案提供商轉(zhuǎn)型，以期延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，為下游食品飲料行業(yè)提供一站式服務(wù)，增強(qiáng)自己的話語(yǔ)權(quán)與盈利能力，但是直到最近兩年，奧瑞金才在這方面有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2014年，奧瑞金收購(gòu)了大股東的灌裝企業(yè)，以及成立了包裝設(shè)計(jì)公司——北京香芮包裝技術(shù)服務(wù)有限公司；2015年，奧瑞金與福建康之味食品工業(yè)有限公司、北京一輕食品集團(tuán)有限公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，為客戶提供從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制作到生產(chǎn)管理服務(wù)等一體化服務(wù)；2015年5月左右，奧瑞金聯(lián)合其關(guān)聯(lián)人，高調(diào)舉牌塑料包裝企業(yè)——永新股份，截至2016年1月12日，奧瑞金及其一致行動(dòng)人持有股數(shù)，占永新股份總股本的25.13%。

雖然從現(xiàn)在看來(lái)，奧瑞金在綜合解決方案提供商上的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，但是從公司公布的收入上來(lái)看，這方面并沒(méi)有為公司貢獻(xiàn)多少收入。就拿灌裝業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，2015年奧瑞金灌裝收入9626.77萬(wàn)元，相比2015年的9305.07萬(wàn)元僅僅增長(zhǎng)3.46%，所以，在綜合解決方案提供上，公司還有很長(zhǎng)的路要走。

并購(gòu)下游企業(yè)

奧瑞金3月31日發(fā)布公告稱，擬以自籌資金1億元認(rèn)購(gòu)江蘇沃田農(nóng)業(yè)股份有限公司定向發(fā)行的股票1600萬(wàn)股，每股價(jià)格6.25元，認(rèn)購(gòu)后持有沃田農(nóng)業(yè)20%的股份，正式進(jìn)軍下游食品飲料行業(yè)。沃田農(nóng)業(yè)是中國(guó)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)藍(lán)莓鮮果、藍(lán)莓苗木和藍(lán)莓深加工產(chǎn)品的最主要供應(yīng)商。從行業(yè)上來(lái)說(shuō)，奧瑞金的選擇是非常明智的，沒(méi)有很唐突地踏入其他不相干的行業(yè)，而是投資了其下游行業(yè)——食品飲料行業(yè)，這也能看出來(lái)，奧瑞金的管理層是一群實(shí)干家，而不像A股中眾多企業(yè)只知道講故事。

在公告中，奧瑞金對(duì)藍(lán)莓的描述是“由于其豐富的保健作用，消費(fèi)者已由最初的高收入階層擴(kuò)展到大眾階層，消費(fèi)主體以白領(lǐng)、時(shí)尚青年、孩子、老人為主，崇尚健康、時(shí)尚，廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)藍(lán)莓鮮果和其深加工食品的需求逐年飆升”。但是從周圍人群看來(lái)，我認(rèn)為，目前藍(lán)莓消費(fèi)還僅僅是小眾消費(fèi)領(lǐng)域，特別是市面上的藍(lán)莓汁，品牌眾多，但是并沒(méi)有任何品牌脫穎而出的，并不像公司所說(shuō)的前景那么廣闊。還有一點(diǎn)就是，我去沃田官網(wǎng)查看了一下，沃田的藍(lán)莓汁全都是玻璃瓶的，而不是二片罐和三片罐，在這方面無(wú)法和奧瑞金形成協(xié)同，或許由于奧瑞金的入股，沃田可能將玻璃包裝換為金屬包裝。

從當(dāng)前奧瑞金的情況以及奧瑞金自身的表態(tài)來(lái)看，對(duì)江蘇沃田的參股，僅僅是其對(duì)下游行業(yè)投資的第一步，以后還會(huì)出現(xiàn)其他的并購(gòu)，至于這是否會(huì)為奧瑞金帶來(lái)下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，還有待觀察。

雖然奧瑞金現(xiàn)在面臨著上市以來(lái)的最大業(yè)績(jī)下滑，但是其仍然是A股市場(chǎng)上為數(shù)不多的優(yōu)秀企業(yè)，如果將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的最核心指標(biāo)之一，那么奧瑞金2016年一季度ROE依然高達(dá)6.84%，遠(yuǎn)超A股眾多企業(yè)。相較于A股市場(chǎng)上那些喜歡講故事的企業(yè)，我更看好奧瑞金這樣踏踏實(shí)實(shí)經(jīng)營(yíng)主業(yè)的公司。但是，奧瑞金目前的成長(zhǎng)有限，想要在奧瑞金這樣的股票上賺錢，有一點(diǎn)需要謹(jǐn)記，那就是在估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司價(jià)值時(shí)買入，這樣才能獲得良好的收益。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票