金融發(fā)展對(duì)“一帶一路”省份實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

吳曼曼等

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：本文以1985-2013年“一帶一路”所涉及的17個(gè)省份為樣本，運(yùn)用固定效應(yīng)模型和時(shí)間序列模型分別檢驗(yàn)金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。研究結(jié)果表明：實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融發(fā)展水平之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系；金融發(fā)展是“一帶一路”實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的福音，金融效率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用大于金融發(fā)展規(guī)模；金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響在各省份間存在差異。為了提升金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，促進(jìn)“一帶一路”實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)該大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的金融支持工作，針對(duì)不同省份采取差別化的金融改革策略，有序、有差別地進(jìn)行金融深化改革。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展規(guī)模 金融發(fā)展效率 “一帶一路” 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

引言

中國(guó)長(zhǎng)期存在產(chǎn)能過剩、外匯資產(chǎn)過剩，汽油資源和礦產(chǎn)資源對(duì)國(guó)外的依賴性較強(qiáng)，工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施大多數(shù)集中在沿海地區(qū)的問題。為了解決這些問題，減少外部沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，2013年習(xí)近平在哈薩克斯坦和印度尼西亞的重要演講上分別提出構(gòu)建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”（簡(jiǎn)稱“一帶一路”）。促使形成和諧、包容與穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式?！耙粠б宦贰鄙婕暗氖》莅ㄐ陆?、陜西、甘肅、寧夏、青海、內(nèi)蒙、黑龍江、吉林、遼寧、廣西、云南、西藏、上海、福建、廣東、浙江、海南17個(gè)省份和重慶市一個(gè)直轄市。共建“一帶一路”是順應(yīng)全球化、文化多樣性和加強(qiáng)區(qū)域合作的要求，實(shí)現(xiàn)全球化再平衡?！耙宦芬粠ЫㄔO(shè)”的重點(diǎn)內(nèi)容是，以金融、工業(yè)、通訊業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)作為推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)密不可分的部門，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)得以發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)化高度發(fā)展的產(chǎn)物，是為了滿足不斷壯大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張對(duì)貨幣資本的需求。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深化，虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模越來越大，并不斷向世界各國(guó)擴(kuò)張，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而由于虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張速度過快且不穩(wěn)定，2008年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來了較大的沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)成為全球關(guān)注的熱點(diǎn)。人們認(rèn)識(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐，加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要措施。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平越高、增長(zhǎng)越穩(wěn)定、質(zhì)量越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越具有競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要金融的支持。近年來，由于我國(guó)金融難以滿足實(shí)體企業(yè)日益多元化與個(gè)性化的金融需求，不能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有效的資金支持，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩（西華大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)省級(jí)特色專業(yè)課題組，2013）。2012年在全國(guó)第四次金融會(huì)議上提出：金融應(yīng)該通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)，提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的服務(wù)和質(zhì)量，最大化地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的需求。因此，本文以“一帶一路”為研究樣本，檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，以更好地發(fā)揮金融發(fā)展對(duì)“一帶一路”的支持作用，對(duì)構(gòu)建和諧、包容的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，促進(jìn)國(guó)際合作具有重要的意義。

文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了大量的探討，但多數(shù)研究都集中探討了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，對(duì)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究較少。

在研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系方面，一是金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。方先明、孫愛軍和曹源芳（2010）基于空間計(jì)量模型，從銀行、證券和保險(xiǎn)三個(gè)維度檢驗(yàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。得出：金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向的空間相關(guān)性與依賴性。冉光和、李敬、熊德平等（2006）運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的誤差修正模型，得出金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用存在區(qū)域差異。武志（2010）認(rèn)為金融增長(zhǎng)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)目前金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間表現(xiàn)出“金融供給主導(dǎo)型”的特性。李延凱、韓延春（2013）認(rèn)為優(yōu)良的金融環(huán)境能夠通過優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本配置效率實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。嚴(yán)太華、魏榮華（2009）運(yùn)用時(shí)間序列誤差修正模型，得出短期內(nèi)金融發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。河北省金融學(xué)會(huì)課題組（2005）認(rèn)為目前我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的協(xié)調(diào)性不斷完善。李廣眾、陳平（2002），朱小平、任夢(mèng)杰（2007），張志文（2007）認(rèn)為提高金融發(fā)展效率，能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。王志強(qiáng)、孫剛（2003）得出金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)與金融效率均與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期的正相關(guān)關(guān)系。二是金融發(fā)展抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。陳述云、劉帶春（2006）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。龐曉波、趙玉龍（2003），張朝兵（2010），周立、王子明（2002）認(rèn)為我國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系屬于“金融供給主導(dǎo)”型，由于我國(guó)目前金融的服務(wù)效率不高，金融市場(chǎng)機(jī)制不完善等問題導(dǎo)致金融發(fā)展不能有效地支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。陳邦強(qiáng)、富蘊(yùn)英、張宗宜（2007）在構(gòu)建金融市場(chǎng)化指數(shù)的基礎(chǔ)上，得出短期內(nèi)，金融市場(chǎng)化程度的提高并不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。三是金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響存在區(qū)域和時(shí)間差異。王景武（2005）利用面板數(shù)據(jù)的誤差修正模型，得出東部地區(qū)金融發(fā)展能夠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而西部地區(qū)金融發(fā)展阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。王晉斌（2007）基于面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，得出金融控制較強(qiáng)的區(qū)域，金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而金融控制較弱的區(qū)域金融發(fā)展戰(zhàn)抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。袁云峰、曹旭華（2007）認(rèn)為2004年以前金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2004年以后阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。孫剛（2004）也同樣得出金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響表現(xiàn)出階段性的特征。但金融發(fā)展只能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量增長(zhǎng)存在抑制作用。

在研究金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系方面，李強(qiáng)、徐康寧（2013）基于動(dòng)態(tài)和靜態(tài)面板模型檢驗(yàn)，得出金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有推動(dòng)作用，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)存在抑制作用，且這種抑制效果在區(qū)域間存在差異，西部的抑制效果大于東部和中部。龐曉波、賈非（2012）利用2006-2012年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，得出金融發(fā)展阻礙了貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的流動(dòng)。李青原、李江冰、江春等（2013）基于中國(guó)工業(yè)的面板數(shù)據(jù)，認(rèn)為金融發(fā)展提高了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本配置效率，但政府干預(yù)弱化了這種促進(jìn)作用的有效發(fā)揮。楊琳、李建偉（2002）認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不匹配會(huì)導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)，破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。張曉樸、朱太輝（2014）認(rèn)為處理好金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的匹配程度是提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的有效措施。陸岷峰（2013）認(rèn)為我國(guó)金融政策缺位和金融體制制約是我國(guó)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能提供有效支撐的關(guān)鍵因素。唐文峰（2013）認(rèn)為金融資本是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，金融服務(wù)的最終目標(biāo)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有效的支撐。

已有相關(guān)研究為本文提供了借鑒與幫助。但是大多數(shù)研究運(yùn)用實(shí)證分析集中檢驗(yàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，在實(shí)證分析方法選擇上以時(shí)間序列模型和東部、中部與西部的面板數(shù)據(jù)模型為主，沒有考慮不同區(qū)域間及區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融發(fā)展水平的差異；少量學(xué)者從理論視角對(duì)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了定性分析，得出金融發(fā)展抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，缺乏實(shí)證檢驗(yàn)。金融發(fā)展到底為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了“福音”還是“詛咒”，以及金融發(fā)展對(duì)各區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是否存在差異，值得檢驗(yàn)。針對(duì)已有文章研究的不足，本文立足于共建“一帶一路”的大背景，以“一帶一路”所涉及17個(gè)省份1985-2013年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)為樣本，分別檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體作用效果和區(qū)域的差異。

指標(biāo)選取、數(shù)據(jù)來源與研究方法

（一）指標(biāo)選取

1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（RGDP）。劉駿民、伍超明（2004）和劉金全（2004）運(yùn)用國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)共同構(gòu)成國(guó)民生產(chǎn)總值，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)通常表現(xiàn)出了相背離的情況（杜厚文、傘鋒，2003；李曉西、楊琳，2000）。因此用該種方法測(cè)算實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平缺乏可信度；伍超明（2004）利用家庭和企業(yè)兩個(gè)部門的收入、消費(fèi)和儲(chǔ)蓄表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，用股票、債券市場(chǎng)和地產(chǎn)等生產(chǎn)總值表示虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。金融機(jī)構(gòu)是聯(lián)系這兩個(gè)部門的中介。由于，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的計(jì)量中存在重疊部分，該種方法并不能完全測(cè)算出實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真實(shí)水平；羅能生、羅富致（2012）和李強(qiáng)、徐康寧（2013）運(yùn)用國(guó)民生產(chǎn)總值減去金融和房地產(chǎn)兩個(gè)部門生產(chǎn)總值的剩余部分表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。該方法能消除虛擬經(jīng)濟(jì)部分，客觀地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，數(shù)據(jù)容易獲取，測(cè)算方法簡(jiǎn)單。因此，本文采用國(guó)民生產(chǎn)總值減去金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值剩余產(chǎn)值的人均產(chǎn)值表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

2.金融發(fā)展水平。自從戈得史密斯（1969）提出金融發(fā)展的衡量指標(biāo)應(yīng)該有金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率后，大量學(xué)者運(yùn)這兩個(gè)指標(biāo)測(cè)算了金融發(fā)展水平（張立軍、湛泳，2006；孫永強(qiáng)，2012；袁云峰、曹旭華，2007；王景武，2005）。本文也采用金融發(fā)展規(guī)模（FIR，用銀行貸款占GDP的比值表示）和金融發(fā)展效率（FE，用年底金融機(jī)構(gòu)存款余額與金融機(jī)構(gòu)年底貸款余額的比值表示）兩個(gè)指標(biāo)測(cè)算金融發(fā)展水平。

3.控制變量。根據(jù)道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的定義，資本、勞動(dòng)力是影響產(chǎn)出的主要因素，而構(gòu)建“一帶一路”的主要目的就是通過加強(qiáng)區(qū)域間的合作與交流，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此文章選取資本（Cap）、勞動(dòng)力（Lab）和經(jīng)濟(jì)開放程度（OPEN）三個(gè)控制變量。資本用社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值表示，勞動(dòng)力用就業(yè)人數(shù)與總?cè)丝诘谋戎当硎?，?jīng)濟(jì)開放程度用當(dāng)年按美元與人民幣中間價(jià)折算的外商直接投資額占GDP的比重表示。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文選取1990-2013年“一帶一路”所涉及17個(gè)省份的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為研究對(duì)象，分別檢驗(yàn)金融發(fā)展水平和各控制變量對(duì)其的影響。數(shù)據(jù)來源于1991-2014年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》和各省統(tǒng)計(jì)年鑒。各指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)量見表1。

表1表明，1985-2013年經(jīng)濟(jì)開放程度在“一帶一路”所涉及的17個(gè)省份間存在較大差距，其標(biāo)準(zhǔn)差較大，其值為423.709；資本和勞動(dòng)力的比準(zhǔn)差較小，分別為0.217和0.071。

（三）研究方法

為了檢驗(yàn)金融發(fā)展支持“一帶一路”實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體效應(yīng)以及金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的作用是否在各區(qū)域之間存在差異。本文分別運(yùn)用1990-2013年“一帶一路”17個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)和1990-2013年17個(gè)省份的時(shí)間序列數(shù)據(jù)模型進(jìn)行研究。

1.面板數(shù)據(jù)模型。構(gòu)建金融發(fā)展對(duì)“一帶一路”實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的總體效應(yīng)模型為：

（1）

其中，i表示各省份（i=1，2，3，...，17），t表示年份；α0表示截距項(xiàng)，α1，α2，…，α5表示各解釋變量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度，εit表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

面板數(shù)據(jù)模型包括：混合模型、固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型，三種類型由于樣本面板數(shù)據(jù)包含了截面、時(shí)期和變量三個(gè)維度信息，進(jìn)行估計(jì)時(shí)，如果模型設(shè)定不準(zhǔn)確，估計(jì)結(jié)果可能與現(xiàn)實(shí)情況偏離。因此要對(duì)模型的形式進(jìn)行檢驗(yàn)。文章采用協(xié)方差檢驗(yàn)方法，構(gòu)造F統(tǒng)計(jì)量：

（2）

S2和S1分別表示變系數(shù)和混合模型的殘差平方和，N為樣本個(gè)數(shù)，k表示參數(shù)個(gè)數(shù)，T表示年份數(shù)。若F1小于給定置信度水平下的臨界值，則認(rèn)為模型應(yīng)采用混合模型；反之，繼續(xù)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪枪潭ㄐ?yīng)模型或隨機(jī)效應(yīng)模型，檢驗(yàn)方法亦然。

2.時(shí)間序列數(shù)據(jù)模型。為了檢驗(yàn)金融發(fā)展水平對(duì)“一帶一路”各省份實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響程度是否存在差異，分別構(gòu)建各省份1990-2013年的時(shí)間序列模型如下：

（3）

直接根據(jù)時(shí)間序列變量構(gòu)造VAR模型要求各指標(biāo)變量數(shù)據(jù)為平穩(wěn)時(shí)間序列，但存在協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時(shí)間序列，用VAR模型估計(jì)變量之間的關(guān)系也是可靠的（高鐵梅，2009）。因此，本文在檢驗(yàn)各指標(biāo)平穩(wěn)性的基礎(chǔ)上，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)驗(yàn)證金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，以及檢驗(yàn)各省份間的這種協(xié)整關(guān)系是否存在差異。

金融發(fā)展影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)證分析

（一）金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的總體效應(yīng)檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)。對(duì)非平穩(wěn)數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，可能產(chǎn)生偽回歸，因此，在模型估計(jì)前應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。若原數(shù)據(jù)平穩(wěn)，那么就可以進(jìn)行回歸分析；如果原數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)序列，應(yīng)對(duì)同階的非平穩(wěn)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，若存在協(xié)整關(guān)系，可通過構(gòu)造誤差修正模型，避免偽回歸現(xiàn)象。文章采用LLC檢驗(yàn)、ADF-Fisher檢驗(yàn)和PP-Fisher檢驗(yàn)方法對(duì)各變量的單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，在10%的顯著性水平下，原始序列均為非平穩(wěn)序列。對(duì)一階差分后的原始序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，在1%的顯著性水平下，平穩(wěn)。即原始序列均為一階單整序列（見表2）。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。利用KAO協(xié)整檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融發(fā)展水平之間的協(xié)整關(guān)系。結(jié)果表明，ADF的T統(tǒng)計(jì)量為-19.426，相應(yīng)的伴隨概率為0.00，拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。即：實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融發(fā)展水平之間存在協(xié)整關(guān)系。

3.實(shí)證分析結(jié)果。根據(jù)F檢驗(yàn)，金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的總體效應(yīng)模型應(yīng)采用混合固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果見表3。

表3表明，金融發(fā)展水平對(duì)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有顯著的促進(jìn)作用。說明金融發(fā)展是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“福音”。金融規(guī)模和金融發(fā)展效率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效果存在差異，金融發(fā)展效率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用大于金融發(fā)展規(guī)模。金融發(fā)展效率每提高1個(gè)單位，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就提高0.927個(gè)單位；而金融發(fā)展規(guī)模提高1個(gè)單位，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就提高0.526個(gè)單位。在控制變量方面，資本和勞動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有顯著地正向推動(dòng)作用，經(jīng)濟(jì)開放程度對(duì)其具有較弱的阻礙作用。

（二）金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的區(qū)域差異分析

由于“一帶一路”所涉及省份間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較大的差異，為了增加模型估計(jì)結(jié)果的可信度，本文采用各省份1985-2013年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)分別檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用效果。在模型估計(jì)之前利用ADF檢驗(yàn)對(duì)原始時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明在5%的顯著性水平下，各省份的原始時(shí)間序列均為一階單整序列（由于篇幅有限，本文未給出結(jié)果）；Joshosen檢驗(yàn)結(jié)果表明，各省份的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展水平之間均存在協(xié)整關(guān)系。模型的估計(jì)結(jié)果見表4。

表4表明，金融發(fā)展水平對(duì)不同省份實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響存在差異；金融發(fā)展水平對(duì)新疆、青海、吉林、廣西、西藏、上海、福建和海南八個(gè)省份實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響均為正，與17個(gè)省份的總體估計(jì)結(jié)果一致；金融發(fā)展抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的省份有：陜西和寧夏；甘肅和內(nèi)蒙兩個(gè)省份金融發(fā)展規(guī)模阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而金融發(fā)展效率促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；黑龍江、遼寧、云南、廣州和浙江的金融發(fā)展規(guī)模促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而金融發(fā)展效率抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。金融發(fā)展抑制了部分省份實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因是：陜西和寧夏資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重加速了虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，大量資金流入房地產(chǎn)和股市等虛擬經(jīng)濟(jì)部門，金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用不足，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；甘肅和內(nèi)蒙兩個(gè)省份金融規(guī)模有限，從而阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而黑龍江、遼寧、云南、廣州和浙江的金融發(fā)展效率有待提高。

研究結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論

本文以1985-2013年“一帶一路”所涉及17個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)和時(shí)間序列為樣本，以資本、勞動(dòng)和經(jīng)濟(jì)開放程度為控制變量，運(yùn)用固定效應(yīng)模型和時(shí)間序列模型分別檢驗(yàn)了金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。研究結(jié)果表明：不管是總體還是分區(qū)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融發(fā)展水平之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系；金融發(fā)展是“一帶一路”實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“福音”，但金融發(fā)展效率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用大于金融發(fā)展規(guī)模，金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響在各省份間存在差異。資本和勞動(dòng)推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)開放程度阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）啟示

本文研究的目的是，大量研究表明，金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（李強(qiáng)、徐康寧，2013）。共建“一帶一路”是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和諧、穩(wěn)定增長(zhǎng)的新舉措，金融發(fā)展在“一帶一路”中的作用不容忽視，我國(guó)及部分其他國(guó)家正在籌備亞洲基礎(chǔ)投資銀行和亞洲投資基金的建設(shè)工作。但金融發(fā)展對(duì)“一帶一路”實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是否不同于以往的研究結(jié)果，是否起到了帶動(dòng)作用值得深思，以及金融發(fā)展對(duì)“一帶一路”所涉及省份的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響是否存在差異值得檢驗(yàn)。本文的研究結(jié)果對(duì)構(gòu)建“一帶一路”的啟示是：大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的金融支持工作，針對(duì)不同省份采取差別化的金融改革策略，有序、有差別地進(jìn)行金融深化改革，全面提升金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，促進(jìn)“一帶一路”實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展。

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