國有企業(yè)債務(wù)負擔對治理結(jié)構(gòu)影響研究

摘要：文章對債務(wù)融資和公司治理的關(guān)系進行了論述，對國有企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀進行了剖析，對債務(wù)融資對企業(yè)治理機構(gòu)的影響進行了分析，并在此基礎(chǔ)上就不同債務(wù)結(jié)構(gòu)下國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出了相應(yīng)的對策，期望為國有企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)的完善與債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供可行的參考。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；債務(wù)負擔；治理結(jié)構(gòu)；債務(wù)融資；公司治理機構(gòu) 文獻標識碼：A

中圖分類號：F275 文章編號：1009-2374（2016）14-0173-02 DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2016.14.087

目前，我國有相當一部分國有企業(yè)經(jīng)營狀況堪憂，債臺高筑，缺乏盈利能力的現(xiàn)象普遍存在。而這一現(xiàn)象的形成與這些國有企業(yè)難以完成治理結(jié)構(gòu)改革息息相關(guān)，這使其不能夠根據(jù)市場的變化及時做出決策調(diào)整。具體來說，國有企業(yè)的債務(wù)融資對經(jīng)營者的約束相對弱化，缺乏股權(quán)激勵制度，缺乏完善的破產(chǎn)機制，這些現(xiàn)狀都是導(dǎo)致國有企業(yè)缺乏盈利能力的重要原因。因此，積極研究債務(wù)負擔對治理結(jié)構(gòu)的影響，并采取科學(xué)的調(diào)整與改進措施極為必要性。

1 債務(wù)負擔與公司治理的關(guān)系

1.1 債務(wù)分布結(jié)構(gòu)與公司治理

企業(yè)債務(wù)分布結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債權(quán)人的數(shù)目以及債權(quán)的份額。債務(wù)分布結(jié)構(gòu)主要影響著債權(quán)人參與公司治理的態(tài)度與行為，影響著債權(quán)人的職能發(fā)揮與行動效率。通常，債務(wù)分配越集中，債權(quán)人參與公司治理的有效性就越大。債務(wù)結(jié)構(gòu)越分散，債權(quán)人不愿或不積極參與公司治理的情形出現(xiàn)的可能性就越大。只有合理控制債券分配結(jié)構(gòu)才能將優(yōu)化債權(quán)人參與公司治理的行為與態(tài)度，使其適度、科學(xué)地參與公司治理。

1.2 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司治理

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)即指企業(yè)短期負債與長期負債之間的比例關(guān)系。企業(yè)債務(wù)以短期債務(wù)為主，將使企業(yè)所面臨的流動性風(fēng)險加大，進而約束和抑制其投資活動，因此，在以短期債務(wù)為主時，企業(yè)資產(chǎn)替代行為就會受到天然抑制。而長期債務(wù)能夠通過對抵押現(xiàn)有資產(chǎn)的收益享有法定的優(yōu)先權(quán)，抑制經(jīng)營者依賴現(xiàn)有資產(chǎn)的收益進行無效長期投資的行為，從而阻止企業(yè)的無效擴張。

1.3 債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)與公司治理

債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)即不同債務(wù)融資工具的構(gòu)成和比例關(guān)系。這里的“債務(wù)融資工具”主要有銀行貸款、債券、商業(yè)信用、租賃等，靈活搭配和運用債務(wù)融資工具能夠最大限度地降低代理成本，促進企業(yè)健康經(jīng)營。在上述債務(wù)融資工具中，銀行貸款和發(fā)行債券是最為普遍的和重要的。銀行貸款能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)揮一定的監(jiān)督、控制作用，幫助企業(yè)克服眾多股票持有者用“腳”投票造成的控制權(quán)虛置等問題，因此可參與和優(yōu)化公司治理，使該種債務(wù)融資方式的代理成本降低。企業(yè)債券是一種公開負債融資方式，企業(yè)要吸引投資者購買債券，就需要披露企業(yè)大量經(jīng)營信息，這將對經(jīng)營者發(fā)揮一定的約束作用。上述兩者之間具有替代性與互補性，結(jié)合公司實際配合應(yīng)用這兩種債務(wù)融資方式是優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的重要手段。

2 國有企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀及其對治理結(jié)構(gòu)的影響

2.1 國有企業(yè)債務(wù)融資的基本現(xiàn)狀

2.1.1 債務(wù)融資對經(jīng)營者的約束相對弱化。在我國，銀行在企業(yè)運轉(zhuǎn)中起著很重要的作用，對于一個公司來說，最大的債權(quán)人就是銀行。但是由于我國銀行的國有化性質(zhì)，國有企業(yè)作為國有資產(chǎn)組成部分，政府會出面干涉銀行對于企業(yè)經(jīng)營的約束。這樣一來，投資往往受政治因素干擾，并不是完全參照資本回報率來進行的。

2.1.2 缺乏股權(quán)激勵制度條件下的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)扭曲。由于我國國有企業(yè)是國有資產(chǎn)組成成分，受到我國所有制體制的影響，很少有國有企業(yè)經(jīng)營者能夠獲得公司的股權(quán)。這就會導(dǎo)致債務(wù)融資體制對于企業(yè)經(jīng)營者的約束性消失，經(jīng)營者就會為了盲目加大債務(wù)融資比例，使公司規(guī)模更大，從而增加自己從資源控制中的獲益。

2.1.3 我國破產(chǎn)機制缺乏對債權(quán)人的保護。國有企業(yè)在破產(chǎn)時，地方政府往往會將破產(chǎn)產(chǎn)生的成本強行加到銀行身上。一旦進行破產(chǎn)清算就意味著不光以前的投資收不回來，還要為企業(yè)破產(chǎn)的社會成本和職工安置買單。銀行作為債權(quán)人在破產(chǎn)流程中反而蒙受更大的損失，所以很多銀行寧愿不管那些壞賬，也不愿意企業(yè)破產(chǎn)清算。

2.1.4 國有企業(yè)缺乏經(jīng)理人競爭機制。國有企業(yè)的經(jīng)理人都是由政府委派的，不存在競爭機制的優(yōu)勝劣汰。企業(yè)往往會因為經(jīng)理人能力的欠缺，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營不利。

2.2 國有企業(yè)債務(wù)融資對治理結(jié)構(gòu)的影響

公司的治理機構(gòu)包含三部分：一是公司經(jīng)營者；二是公司股東；三是公司債權(quán)人。公司負債水平受債務(wù)融資政策的影響，而債務(wù)融資政策無論選擇哪種方式，都會影響經(jīng)營者、股東、債權(quán)人的相互之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。

2.2.1 債務(wù)融資對經(jīng)營者的影響。首先，債務(wù)融資有著激勵經(jīng)營者的作用。當企業(yè)的盈利狀況大于債務(wù)融資成本時，引入債務(wù)融資會使經(jīng)營者的收益提升。因此對于一個持有公司部分股份的經(jīng)營者來說，公司越多地進行債務(wù)融資，其收益會越多，這就會激勵經(jīng)營者更加努力地投入到工作當中，相應(yīng)的代理成本也會降低。當然，也不是債務(wù)融資比例越大越好。隨著債務(wù)融資比例的提高，公司破產(chǎn)的風(fēng)險也就越大，作為公司的管理者，需要在個人收益和破產(chǎn)風(fēng)險之間做好權(quán)衡，畢竟只有公司處在良好的經(jīng)營狀況下，公司的效益和市場價值提升了，經(jīng)營者的收益才有保證。而公司一旦破產(chǎn)，經(jīng)營者所有的既得利益將不復(fù)存在。這樣也就督促企業(yè)經(jīng)營者努力工作，減少成本浪費，增強公司的盈利能力。因此，債務(wù)融資也能作為企業(yè)運營的一種擔保。其次，債務(wù)融資有著約束經(jīng)營者的作用。債務(wù)融資在激勵經(jīng)營者努力工作的同時，也能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營者起到約束的作用。因為在債務(wù)融資的債務(wù)契約中會規(guī)定企業(yè)必須定期向債權(quán)人償還本金和支付利息，因此，債務(wù)融資占用公司的現(xiàn)金來進行償還本金和支付利息，這樣可以用于企業(yè)經(jīng)營者控制的資金。一旦公司沒有按契約規(guī)定償還債務(wù)，則企業(yè)會被債權(quán)人提出破產(chǎn)清算的要求，此時經(jīng)營者的所有權(quán)益都會在企業(yè)進入破產(chǎn)程序后化為烏有，從而促使經(jīng)營者采取各項措施來實現(xiàn)公司盈利的最大化以及運營成本的降低，幫助企業(yè)健康、可持續(xù)的發(fā)展。

2.2.2 債務(wù)融資對大股東的影響?，F(xiàn)階段世界上絕大部分的上市公司都是大股東擁有對公司決策的最大話語權(quán)，這種現(xiàn)象被稱為股權(quán)集中。大股東擁有最大的話語權(quán)后就能主導(dǎo)公司的決策，從而控制公司的債務(wù)融資活動。但是反過來說，由于大股東控制著公司最多的資產(chǎn)，他最不希望公司破產(chǎn)。大股東不會為了增加自己的分紅而一味地進行債務(wù)融資，提高公司破產(chǎn)的風(fēng)險指數(shù)?？偨Y(jié)成一句話就是，債務(wù)融資會約束公司大股東的行為，促使大股東為了公司價值提升而決策。

2.2.3 債務(wù)融資對債權(quán)人的影響。投資者往往會根據(jù)公司不同的債務(wù)融資方式來決定是否投資于這個公司，債務(wù)融資通常都能夠反饋公司的經(jīng)營狀況。隨著債務(wù)融資比例的提高，公司破產(chǎn)的風(fēng)險就越大。為了能夠定期償還債權(quán)人的本金和支付利息，公司經(jīng)營者就會選擇盈利狀況良好、投資回報率高的項目，這樣才能保證公司的正常運轉(zhuǎn)；經(jīng)營狀況不好的企業(yè)則會因為債務(wù)融資，其破產(chǎn)的風(fēng)險會越來越高。所以說債務(wù)融資方式通常都能夠反饋公司的經(jīng)營狀況。

要進行公司管理，要對公司的控制權(quán)進行分配，而企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)往往會影響公司控制權(quán)的分配。當一個進行了債務(wù)融資的公司處于業(yè)績良好的狀況下時，那么作為債權(quán)人就會適當減少對于公司決策的控制，他們認為現(xiàn)在的經(jīng)營者的決策是正確的，確保了公司價值的提升；相反，當公司經(jīng)營狀況不佳時，債權(quán)人會認為此時公司經(jīng)營者所做的決策不是完全正確的。為了確保自己不會蒙受更大的損失，讓公司重新走上盈利的正軌，債權(quán)人會從股東手里接過對于公司的控制權(quán)，對公司的決策進行干預(yù)。債務(wù)融資條件下的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險是與公司經(jīng)營者和股東的利益息息相關(guān)的。企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險的存在會在一定程度上給予公司管理者壓力，督促他們積極地參與到公司的決策和運營當中，這樣會更加有利于公司的發(fā)展。

3 解決國有企業(yè)債務(wù)負擔對治理結(jié)構(gòu)影響的策略

3.1 應(yīng)用干預(yù)型治理模式

對于銀行債權(quán)已占很高比例的中小非股份制國有企業(yè)應(yīng)實行以銀行為主的“干預(yù)型治理”。這是因為這些企業(yè)用股票、債券融資的可能性不大，而銀行債權(quán)較大，因此可由銀行參與監(jiān)督和控制企業(yè)治理活動。要實現(xiàn)這一治理模式需要三個條件：（1）我國商業(yè)銀行具備部分“相機性”監(jiān)控權(quán)。即法律應(yīng)賦予企業(yè)這樣的權(quán)利：當企業(yè)經(jīng)營發(fā)生困難后銀行有接管和改變管理人員的權(quán)利；（2）商業(yè)銀行要具備監(jiān)控企業(yè)的能力。對此，要對國有銀行實行股份制改革，使國有銀行成為能夠自主經(jīng)營的經(jīng)濟實體，加快非國有銀行的發(fā)展，使非國有銀行也逐步成為有能力監(jiān)控企業(yè)的主體；（3）金融監(jiān)管機構(gòu)加大監(jiān)督力度，以金融資本控制實業(yè)資本的情況

發(fā)生。

3.2 應(yīng)用目標型治理模式

對于資產(chǎn)負債率較低且經(jīng)營狀況相對良好的部分股份制國有企業(yè)，可采取應(yīng)用目標型治理模式，這種治理模式是依托債券市場實現(xiàn)的，但目前我國債券市場尚不完善，股票融資卻十分發(fā)達，這實際上對目標型治理模式的實現(xiàn)是十分不利的，為了促進目標型治理模式的實現(xiàn)，國家應(yīng)采取相應(yīng)的金融制度改革措施：（1）要發(fā)展和規(guī)范盈利型的信用評級機構(gòu)和投資銀行，以發(fā)揮其監(jiān)督作用；（2）提升資本市場流動性，進而增強“用腳投票”機制的作用，以發(fā)揮威懾作用，引導(dǎo)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善；（3）完善破產(chǎn)制度，增強破產(chǎn)清算對企業(yè)的外部約束力。

4 結(jié)語

綜上所述，目前國有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、治理結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象較為普遍，因此，積極研究國有企業(yè)債務(wù)負擔對治理結(jié)構(gòu)的影響及其應(yīng)對措施有著極強的現(xiàn)實意義。通過本文的研究可以看出，債務(wù)結(jié)構(gòu)對國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響是多方面、多層次的，企業(yè)經(jīng)營者、大股東、債權(quán)人的權(quán)益均與此息息相關(guān)，與此同時，債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響既有積極的一面，也有消極的一面，只有充分結(jié)合企業(yè)實際情況和治理結(jié)構(gòu)特征采取針對性的調(diào)整對策，才能更好地維護經(jīng)營者、大股東和債權(quán)人之間相互制衡且權(quán)益平衡的關(guān)系。

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作者簡介：武晗（1994-），女，黑龍江加格達奇人，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院2012級工商管理專業(yè)學(xué)生。

（責(zé)任編輯：周 瓊）