積極采取措施維護(hù)資本市場的穩(wěn)定

馬暢 劉青

摘 要：近日我國股市“孩子氣”的千股跌停、千股漲停、多家上市公司集體停牌，同時(shí)盤中漲停、收盤跌停的大幅度震蕩的奇觀國內(nèi)外都難得一見。我國股票市場發(fā)展二十余年，占據(jù)了我國資本市場的核心和主體地位，為我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出了相當(dāng)大的貢獻(xiàn)。但是與外國成熟股市相比，我國股市的波動(dòng)大、頻率高等特點(diǎn)使股市自成立以來運(yùn)行一直喜怒無常、至今仍處于股價(jià)指數(shù)和個(gè)股價(jià)格暴漲暴跌、新股發(fā)行日新月異的惡性循環(huán)，對(duì)我國資本市場健康持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。因此，本文就股市存在的問題加以概述，對(duì)應(yīng)采取的措施進(jìn)行進(jìn)一步探析。

關(guān)鍵詞：股票市場；穩(wěn)定資本市場；公司質(zhì)量；監(jiān)管機(jī)制

1 淺析我國股票市場存在的問題

1.1 股市波動(dòng)與實(shí)體增長不符

中國股票市場波動(dòng)起伏，并不能像國外成熟股票市場那樣成為宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，近年來我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈上升趨勢(shì)，但作為宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的股票市場卻呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，GDP增長沒有出現(xiàn)彼增我長的關(guān)系，引領(lǐng)宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用尚未反映。宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)上升，股市漲或不漲；宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)下降，股市一定下跌。

1.2 股票市場制度不健全，使得資本市場機(jī)制仍存在以下缺陷

1.2.1 股票市場沒有建立有效的做空機(jī)制

股指期貨門檻很高，參與者寥寥，使得股價(jià)一般呈現(xiàn)持續(xù)單邊上升或單邊下跌，缺乏做空機(jī)制。而莊家可以任意操縱、打壓股市，肆意與政府、投資者進(jìn)行博弈。惡意做空者大幅度推波助瀾，致使股市波動(dòng)劇烈，甚至下跌。同時(shí)也沒有具備國外成熟資本市場的套期保值功能，這也在很大程度上阻礙了資金入市及其安全運(yùn)作。

1.2.2 股票的發(fā)行和退市交易制度的欠缺

在我國股票市場現(xiàn)行發(fā)行和退市交易制度下，信息披露、機(jī)構(gòu)認(rèn)購新股、退市機(jī)制等方面在一定程度上仍存在制度性欠缺，導(dǎo)致進(jìn)的很多、很快，出的卻極少。

1.2.3 中國股市在一定時(shí)間里股權(quán)分置

上市公司由少數(shù)大股東無償?shù)卣加辛酥行∩?、公眾股的大量利益，沒有形成真正有效的現(xiàn)代企業(yè)制度。使得股東會(huì)、董事長和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，沒有真正意義的起到激勵(lì)、控制、監(jiān)督的作用?，F(xiàn)在大約還有25%的國有股、法人股仍處于非流通階段，仍在源源不斷套現(xiàn)之中。

1.3 市公司的違規(guī)行為影響到股市的健康運(yùn)行

其一，上市公司信息披露不規(guī)范化，所提供的報(bào)表存在虛假成分，部分推遲了信息公開披露的時(shí)間，或掩蓋有關(guān)重大財(cái)務(wù)信息，甚至個(gè)別數(shù)據(jù)偽造。

其二，上市公司違規(guī)違法進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場操縱等不良行為層出不窮，部分大股東存在著掌控上市公司和損害上市公司利益的問題，一些公司高管存在著違規(guī)買賣本公司股票以及操縱市場、利益輸送等問題。例如，2015年股市的巨大幅度波動(dòng)，不僅股民無一幸免地遭受巨額損失，而且也使國家經(jīng)濟(jì)陷入低迷。這種異常狀況經(jīng)證監(jiān)會(huì)調(diào)查，從事內(nèi)幕交易、通過非法手段獲取股市內(nèi)幕信息、操縱股票交易價(jià)格的私募經(jīng)理徐翔等人落網(wǎng)，公安機(jī)關(guān)已經(jīng)依法采取刑事強(qiáng)制措施。

1.4 投資者情緒對(duì)股市收益存在負(fù)相關(guān)關(guān)系

當(dāng)前我國資本市場的各項(xiàng)制度處于不斷完善的階段，仍存在頗多不足，機(jī)構(gòu)投資者并沒有像國外成熟資本市場上機(jī)構(gòu)投資者起到穩(wěn)固資本市場的作用。機(jī)構(gòu)投資者情緒化因素仍然存在，這使機(jī)構(gòu)投資者的投資策略加劇了資本市場的波動(dòng)性。機(jī)構(gòu)投資者投資水平的提高很大程度上有利于資本市場機(jī)制的改進(jìn)。因此培養(yǎng)教育投資者樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，減少盲目跟風(fēng)，提倡理性投資，會(huì)是提高資本市場運(yùn)行效率、改善資本市場機(jī)制的有效路徑。

2 維護(hù)資本市場穩(wěn)定應(yīng)采取的措施

2.1 政府出臺(tái)舉措助推股市健康穩(wěn)定發(fā)展

近日，為扭轉(zhuǎn)股市跌勢(shì)局面，央行、財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部委密集表態(tài)宣布加入“護(hù)盤聯(lián)盟”，積極采取措施維護(hù)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，分別“發(fā)聲”，表明其維穩(wěn)態(tài)度并未改變，為了救市相關(guān)部門幾乎全部出動(dòng)。

2.1.1 加強(qiáng)改革力度，抑制非法操縱

證監(jiān)會(huì)在中國證券金融股份有限公司將繼續(xù)維護(hù)藍(lán)籌股穩(wěn)定的同時(shí)，加大對(duì)中小市值股票的購買力度，21家證券公司聯(lián)合托市，緩解市場流動(dòng)性緊張狀況。中金將為證券公司提供充足的流動(dòng)性支持，切實(shí)保障證券市場的穩(wěn)定運(yùn)行。并發(fā)布了兩融新規(guī)積極暫停IPO；央行新聞發(fā)言人指出，央行積極協(xié)助中金通過拆借、發(fā)行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動(dòng)性。守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線；保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，放寬了保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例；財(cái)政部表示，將進(jìn)一步支持國有金融企業(yè)發(fā)展，股市異常波動(dòng)期間，承諾不減持所持有的上市公司股票；國資委表示將進(jìn)一步推進(jìn)國企深化改革，加快企業(yè)重組整合進(jìn)程，提高市場化資源配置功效；公安部告稱針對(duì)近期境內(nèi)證券市場出現(xiàn)的異常波動(dòng)，公安部高度重視，會(huì)同證監(jiān)會(huì)進(jìn)行分析研判、排查近期惡意賣空股票與股指的線索，對(duì)涉嫌惡意做空大盤藍(lán)籌的十余家機(jī)構(gòu)和個(gè)人開展核查取證工作，部署全國公安機(jī)關(guān)依法打擊證券期貨領(lǐng)域違法犯罪活動(dòng)。在股市持續(xù)暴跌的關(guān)鍵時(shí)刻，公安部要求，各級(jí)公安機(jī)關(guān)要充分發(fā)揮職能作用，密切配合有關(guān)主管部門，進(jìn)一步嚴(yán)密防范、依法打擊證券期貨領(lǐng)域違法犯罪活動(dòng)，對(duì)涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息、編造并傳播證券期貨交易虛假信息、操縱證券期貨市場等犯罪案件要堅(jiān)決依法查處，對(duì)惡意賣空股票與股指期貨涉嫌犯罪的線索，要會(huì)同有關(guān)主管部門迅速展開調(diào)查、依法處理、全力維護(hù)資本市場的正常秩序，切實(shí)保障廣大投資者的合法權(quán)益。

2.1.2 強(qiáng)制救市，促進(jìn)良性發(fā)展

無可厚非，政府救市是必要的，政府推出的一系列救市的措施與政策的核心就是要人為地改變當(dāng)前中國股市的供求關(guān)系。也就是說，在人為導(dǎo)致的股市供求關(guān)系下，投資者無法根據(jù)自身的情況對(duì)所要買入或賣出的股票進(jìn)行收益及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及根據(jù)自身的評(píng)估給出所要買入或賣出股票的對(duì)價(jià)，因此只能自己根據(jù)相關(guān)政策盲目猜測當(dāng)前股市時(shí)局。股票市場是資本市場最典型的代表，但隨著股市的非正常巨幅波動(dòng)，其信息的真實(shí)程度讓人懷疑，亦無法選擇優(yōu)質(zhì)的股票。

2.2 內(nèi)部采取積極措施

2.2.1 提升上市公司質(zhì)量

上市公司是股市穩(wěn)固發(fā)展必不可少的前提，其質(zhì)量的高低決定股市的質(zhì)量，優(yōu)秀的上市公司有助于形成健康持續(xù)穩(wěn)定的資本市場。上市公司質(zhì)量主要包括上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景、市場競爭能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)質(zhì)量、運(yùn)作治理水平、經(jīng)營業(yè)績高低、紅利分配水平、信息披露質(zhì)量等方面內(nèi)容。評(píng)議上市公司質(zhì)量的尺度主要有兩個(gè)：其一，從短期上看是財(cái)務(wù)績效；其二，從長期上看是公司治理。

盡管有個(gè)別優(yōu)秀上市公司的質(zhì)量較高，能夠給股東以比較安穩(wěn)的投資回報(bào)，但從整體上看，我國上市公司質(zhì)量不高且呈下降趨勢(shì)。對(duì)此，必須加強(qiáng)監(jiān)管力度提高上市公司誠信意識(shí)，杜絕出現(xiàn)隨意操縱利潤、業(yè)績?cè)旒俚默F(xiàn)象。同時(shí)豐富資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使投資多元化，穩(wěn)定業(yè)績有能力回報(bào)股東。我國上市公司的整體質(zhì)量不高而且還不斷下跌，還主要與許多上市公司是直接由國有企業(yè)改制而成的有關(guān)，許多民營企業(yè)改制成上市公司后仍具有家族企業(yè)特征，“家族式管理”色彩仍然非常濃厚。

因此，一是建立中國股票市場兩極交易體系，上市公司的上市分兩步走，實(shí)行雙向流動(dòng)的上市制度。建立以場外交易為根本，場內(nèi)交易為核心的兩極交易資本市場體系。二是合理實(shí)行停、摘牌制度。能夠以公平的原則對(duì)上市公司不同程度的虧損情況進(jìn)行考量，有效實(shí)施懲罰制度。三是嚴(yán)格上市標(biāo)準(zhǔn)，上市審批權(quán)應(yīng)從地方政府集中到證券交易所。實(shí)現(xiàn)上市的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。四是建立健全的公司并購制度。完善的市場并購制度可以促進(jìn)市場資源利用的最大化，并且使資本市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展集中高效。以此實(shí)現(xiàn)和資本市場資源的優(yōu)化配置，并對(duì)所有上市公司產(chǎn)生良好的監(jiān)督和激勵(lì)作用。五是建立法律連帶責(zé)任。

2.2.2 加強(qiáng)投資者結(jié)構(gòu)、素質(zhì)

如今，投資者發(fā)展程度成為資本市場穩(wěn)定性狀況的重要指標(biāo)之一，而投資者結(jié)構(gòu)不合理也導(dǎo)致了資本市場不能穩(wěn)定發(fā)展。因此，我們一要提高券商的地位和綜合實(shí)力，逐步批準(zhǔn)增資擴(kuò)股計(jì)劃，逐步開通券商的融資渠道，促進(jìn)融資格局多元化。二要大力發(fā)展投資基金，增加投資基金的種類，積極組建新的證券投資基金組合，促使投資多元化，使投資領(lǐng)域廣泛。

對(duì)券商而言，要設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，集中統(tǒng)一管理和控制證券公司的總體風(fēng)險(xiǎn)水平及其結(jié)構(gòu)。大力拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營。例如，積極參與國有企業(yè)的資產(chǎn)重組，充當(dāng)收購合并的中介等。另外，要建立和健全證券公司的內(nèi)部控制制度。而要充分發(fā)揮市場機(jī)制作用就一定要求投資者水平的提高。投資者應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，根據(jù)自己合理的判斷理性投資，這是提高資本市場運(yùn)行效率、完善資本市場機(jī)制的有效途徑。

對(duì)于眾多的中小投資者，不但應(yīng)具有相應(yīng)的投資理論知識(shí)，而且也要有一定投資的判斷能力、分析能力；以持有長期股為主，在適當(dāng)時(shí)機(jī)理性考慮是否拋售、買入某種股票；不作盲目的投資者；不要相信虛假消息、內(nèi)幕謠言，要杜絕“聽風(fēng)就是雨”的這種頑劣思想。要不斷加強(qiáng)法律法規(guī)教育，提高守法意識(shí)和誠信意識(shí)。不斷學(xué)習(xí)培養(yǎng)提升自己的判斷能力和思考能力，充分利用銀行、證券公司、新聞媒體、財(cái)經(jīng)網(wǎng)站等媒體平臺(tái)，提前向投資者明示證券市場風(fēng)險(xiǎn)，使投資者做好防范風(fēng)險(xiǎn)的心理準(zhǔn)備。

2.3 外部積極采取措施

2.3.1 監(jiān)管部門必須肩負(fù)起自己的監(jiān)管職責(zé)

為謀求自身利益最大化，股票市場上的違規(guī)現(xiàn)象越發(fā)嚴(yán)重，惡意操縱，利益熏心。對(duì)于這種違背資本市場運(yùn)行機(jī)制的行為必須嚴(yán)加監(jiān)管，對(duì)違規(guī)者嚴(yán)懲不貸，切實(shí)保障投資者利益。只有保護(hù)投資者的合法權(quán)益，資本市場才能形成健康良好的運(yùn)行風(fēng)氣。因此，監(jiān)管部門應(yīng)做到以下幾點(diǎn)。

一要提高監(jiān)管誠信化：資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展離不開全社會(huì)的誠信體系的建設(shè)，通過提高資本市場的誠信建設(shè)可以為股市的健康運(yùn)行提供許多有利的平臺(tái)和更和諧的發(fā)展空間。要使監(jiān)管機(jī)制誠信化不但要把上市公司高管人員、各中小投資者、證券期貨從業(yè)人員、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人員明確納入“加強(qiáng)個(gè)別職業(yè)信用建設(shè)”的范圍，而且為了預(yù)防監(jiān)管部門的失信，也要對(duì)監(jiān)管部門的工作進(jìn)行不定期的隨機(jī)抽查，不斷加強(qiáng)監(jiān)管人員黨性修養(yǎng)和道德修養(yǎng)，不斷提升對(duì)世界觀、人生觀、價(jià)值觀的認(rèn)識(shí)高度，堅(jiān)守紀(jì)律底線和道德防線。建設(shè)多項(xiàng)具有建設(shè)性的守信鼓勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)和失信嚴(yán)懲不貸的機(jī)制。如對(duì)于誠信記錄年限不同的信用人實(shí)行等級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)制度，承諾申請(qǐng)信用人一些優(yōu)惠政策即實(shí)行“綠色通道”，積極實(shí)施由業(yè)內(nèi)一致認(rèn)可的協(xié)會(huì)進(jìn)行的市場主體誠信狀況客觀分類評(píng)價(jià)制度；建立業(yè)內(nèi)黑名單制度，對(duì)那些違背信用的人進(jìn)行一些政策上的限制等。以高度的政治責(zé)任感、昂揚(yáng)向上的精神狀態(tài)，團(tuán)結(jié)一致，信心滿滿，堅(jiān)持不懈地推進(jìn)資本市場健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的各項(xiàng)工作，更好地為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展服務(wù)。強(qiáng)化權(quán)力約束，努力加強(qiáng)監(jiān)管制度建設(shè)。

二要增強(qiáng)監(jiān)管法律體系：在這個(gè)法制時(shí)代，法律的制約對(duì)社會(huì)的健康發(fā)展起到了重大的作用，而我國在資本市場中法律制度的領(lǐng)域還需進(jìn)一步完善。以制定專門的股市管理法規(guī)為基礎(chǔ)建立一套合理完整的監(jiān)管法律體系，并設(shè)立全國性管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)，以此監(jiān)管法規(guī)落實(shí)的真實(shí)度；要建立健全機(jī)構(gòu)自身內(nèi)部運(yùn)行制度、機(jī)制，完善各種規(guī)范要求、監(jiān)督約束機(jī)制和責(zé)任追究制度。對(duì)違反資本市場證券期貨的監(jiān)管人員、投資者和上市公司的有關(guān)負(fù)責(zé)人員，根據(jù)有關(guān)民事、刑事司法的法律法規(guī)的規(guī)定，將相關(guān)民事賠償和刑事追究制度落到實(shí)處。加大查處力度，有效發(fā)揮法律在資本市場上的實(shí)質(zhì)性作用。例如：最近證監(jiān)會(huì)繼前主席助理張育軍之后，系最高級(jí)別官員姚剛涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)接受組織調(diào)查?；虮粐?yán)懲，證監(jiān)會(huì)再次出現(xiàn)高官落馬，“監(jiān)守自盜”的現(xiàn)象。

三要實(shí)施監(jiān)管內(nèi)部人員的牽制制度：每項(xiàng)監(jiān)管工作至少要經(jīng)過具有上下級(jí)相關(guān)人員之手，使下級(jí)能夠接受上級(jí)監(jiān)督，上級(jí)同時(shí)接受下級(jí)制約，彼此相互制約，促使兩者均能履行職責(zé)，公平、公正、公開。對(duì)于經(jīng)過彼此不關(guān)聯(lián)的兩個(gè)部門處理的監(jiān)管工作，使一個(gè)部門的工作受另一部門的牽制，不同部門均有完整的記錄，自動(dòng)檢查，互相制約，同時(shí)，通過交叉核對(duì)也能及時(shí)發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤和弊病，即所謂的上下牽制，左右制約。

2.3.2 制定合理有效的股市政策

以治理完善股市為首要任務(wù)，加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，制定合理計(jì)劃、擬定法律規(guī)并對(duì)相關(guān)行業(yè)、交易所、證券公司的運(yùn)作進(jìn)行有效監(jiān)督。只有落實(shí)合理的股市政策充分實(shí)現(xiàn)市場功能，我國股市才能穩(wěn)定運(yùn)行，投資者做出理性的選擇，促進(jìn)資本市場的優(yōu)勝劣汰。完善股市政策應(yīng)做到以下幾點(diǎn)。

一是加強(qiáng)入市審查：新股發(fā)行大多以募集資金高、發(fā)行價(jià)格高、發(fā)行市盈率高發(fā)行，從而導(dǎo)致新股上市股價(jià)波動(dòng)起伏甚至長期持續(xù)下跌。可以通過大幅度提高初次流通股比例，以此來改變“三高發(fā)行”的局面。另外必須嚴(yán)格對(duì)上市公司再融資把關(guān)，提高再融資要求。要把好“上市”關(guān)，防止“壞企業(yè)”渾水摸魚，欺騙上市，防止企業(yè)在股市惡意圈錢，從源頭上控制好上市公司的質(zhì)量。

二是完善退市制度：退市制度標(biāo)準(zhǔn)的過于單一化，主要以上市公司連續(xù)幾年的虧損為核查標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)極易被上市公司操縱。上市公司基本上沒有退市壓力，退市制度形同虛設(shè)，幾乎沒有發(fā)揮其應(yīng)有的警示和淘汰作用。因此，監(jiān)管部門必須嚴(yán)格執(zhí)行新的股票退市制度，對(duì)達(dá)到退市條件的上市公司絕不手軟。

三是加強(qiáng)處罰力度：有效地處罰有利于對(duì)上市公司的權(quán)力制約，實(shí)行分級(jí)處罰，對(duì)不同級(jí)別的不同程度的違規(guī)違法行為，以其應(yīng)受的處罰加以嚴(yán)懲，絕不姑息。

四是建立合理分紅制度：合理詳細(xì)的利益分配制度要做到人人平等，以貫徹落實(shí)公開、公平、公正原則。

2.3.3 強(qiáng)化資本市場信息披露制度

為保障資本市場有效運(yùn)行，必須要規(guī)范信息披露制度。強(qiáng)化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所籌集資金使用和投資方向的監(jiān)督。同時(shí)利用法律手段規(guī)范各資本市場主體的行為，防止證券內(nèi)幕違法操縱和犯罪，使證券市場規(guī)范化。另外還應(yīng)加強(qiáng)市場制度建設(shè)，嚴(yán)格市場監(jiān)管控制，在進(jìn)一步完善各項(xiàng)市場運(yùn)作制度的同時(shí)，更要加大執(zhí)法力度；建立投資者、證券公司、上市公司等其他相關(guān)方的行為自律機(jī)制。通過有效監(jiān)管資本市場和資本市場主體對(duì)自身自律機(jī)制的運(yùn)行，確保了資本市場的穩(wěn)固發(fā)展和長久規(guī)范運(yùn)行。目前我國上市公司現(xiàn)仍存編造虛假財(cái)務(wù)信息、信息披露不規(guī)范等違規(guī)行為，嚴(yán)重影響力資本市場的穩(wěn)定運(yùn)行，因此規(guī)范信息披露制度顯得極為重要。

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作者簡介：

馬暢，女，1995年5月生，遼寧盤錦人，漢族，遼寧師范大學(xué)會(huì)計(jì)系2014級(jí)學(xué)生，研究方向：金融理論與實(shí)務(wù)；劉青，女，1960年9月生，遼寧大連人，漢族，遼寧師范大學(xué)會(huì)計(jì)系，碩士生導(dǎo)師，副教授，研究方向：金融理論與實(shí)務(wù)。

通訊作者：

劉青，女，1960年9月生，山東蓬萊人，漢族，遼寧師范大學(xué)會(huì)計(jì)系，碩士生導(dǎo)師，副教授，研究方向：財(cái)經(jīng)理論與實(shí)務(wù)。