企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

摘 要：企業(yè)并購是一項(xiàng)極其復(fù)雜的商業(yè)活動(dòng)，存在很高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中至關(guān)重要的，在很大程度上影響了一個(gè)并購活動(dòng)的成敗。本文在理解企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義基礎(chǔ)之上，全面分析了企業(yè)并購過程中存在的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提出如何降低企業(yè)在并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建設(shè)性建議，期望能夠?qū)ζ髽I(yè)在并購活動(dòng)中如何應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供一定的借鑒和幫助。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 分析與防范

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

目前，國內(nèi)外各位學(xué)者對于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有形成一致的定義，但是綜合各位學(xué)者的研究與探討，可以得到如下的概念：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購過程中由于定價(jià)、融資、支付等財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化的可能性。

二、企業(yè)并購流程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是貫穿整個(gè)并購過程的，從并購前的信息搜集與整理到并購中的交易執(zhí)行再到企業(yè)并購后的整合過程。在不同的并購階段，雖然都存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是具體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形式與內(nèi)容都有所不同。

1.并購前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.1市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)，又稱作系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，是指由于外部因素的不確定性而給企業(yè)在并購過程中所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合而消除的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購前信息是不對稱的，這也給企業(yè)在并購過程中帶來了一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果被并購方是上市公司，并購方只能夠通過被并購方的財(cái)務(wù)報(bào)表來獲取其經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況等方面的信息，但是對于并沒有在財(cái)務(wù)報(bào)表上披露的信息并購方是不能獲得充分的了解的。對于非上市公司，并購方所能了解的信息更是少之又少，而且可靠性也會(huì)降低。這些不確定的信息會(huì)在很大程度上增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購的成功。

1.3估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)并購過程中，最重要的就是交易雙方的交易價(jià)格。并購方對于被并購企業(yè)的估值是并購是否成功的關(guān)鍵，只有并購方準(zhǔn)確地對被并購方的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評估，提供合理的對價(jià)進(jìn)行并購，才能物有所值，保證并購活動(dòng)后所帶來的經(jīng)濟(jì)利益能夠彌補(bǔ)其所付出的對價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)，否則這次并購就完全失去經(jīng)濟(jì)意義。而對于并購方來講，準(zhǔn)確的對被并購企業(yè)進(jìn)行估價(jià)并不是那么容易的，一方面受信息不對稱的影響，導(dǎo)致并購方不能準(zhǔn)確掌握被并購方的經(jīng)營信息；另一方面，對被并購企業(yè)的估值主要取決于被并購企業(yè)所帶來的未來經(jīng)濟(jì)收益以及市場利率的變動(dòng)，這兩個(gè)因素都是一個(gè)估計(jì)值，是不能準(zhǔn)確判斷的。以上兩個(gè)方面給并購方帶來了企業(yè)估值方面的困難，也就造成了估值風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1支付風(fēng)險(xiǎn)。所謂的支付風(fēng)險(xiǎn)是指，并購企業(yè)在并購過程中對并購資金使用不當(dāng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)主要影響的是企業(yè)資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋之間的平衡關(guān)系。支付風(fēng)險(xiǎn)也與企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。企業(yè)在并購過程中的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付以及二者的混合支付，其中現(xiàn)金支付所帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最大，如果企業(yè)在并購過程中現(xiàn)金支付的比例過大，會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性和正常的經(jīng)營活動(dòng)。

2.2融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購過程中所產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指，企業(yè)在并購過程中為支付并購對價(jià)而籌集資金的能力、融資成本的大小以及并購之后企業(yè)的償還能力。

3.并購后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.1償債風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購行為完成之后的償債風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)對于融資借款的償付能力，尤其是對于杠桿并購的企業(yè)，其償債風(fēng)險(xiǎn)相對較大。由于杠桿收購的利息成本較高，所以對企業(yè)的償債能力要求較高。如果企業(yè)在并購后不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益水平，會(huì)給企業(yè)造成較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指，企業(yè)為了償還債務(wù)而造成企業(yè)流動(dòng)資金短缺，導(dǎo)致支付困難的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)在并購中采用現(xiàn)金支付的比例過大而產(chǎn)生的，企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式支付對價(jià)，會(huì)降低企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)，從而影響企業(yè)的營運(yùn)資金，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購過程中的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)對于被并購企業(yè)的整合，包括企業(yè)運(yùn)營模式的整合、企業(yè)管理制度的整合、企業(yè)文化的整合等方面。如果并購方?jīng)]有實(shí)現(xiàn)與被并購方的完美整合，不但不會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，反而會(huì)相互背離，使企業(yè)的未來收益收到影響。

三、企業(yè)并購中降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策

1.并購前企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的控制。

1.1充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基本信息。為了順利地完成并購活動(dòng)，有效地評估被并購企業(yè)的企業(yè)價(jià)值，并購方能夠充分掌握被并購企業(yè)的基本信息是及其重要的。只要活得被并購企業(yè)的充分有效的信息，并購企業(yè)才能有效地對企業(yè)未來收益作出預(yù)估，保證并購的成功。為此，并購方需要對被并購企業(yè)作出全面的盡職調(diào)查，對其資產(chǎn)和負(fù)債狀況以及企業(yè)的運(yùn)營能力和盈利能力作出全面的了解和正確的判斷。

1.2科學(xué)選擇企業(yè)價(jià)值的評估方法。在充分了解被并購企業(yè)進(jìn)本信息的基礎(chǔ)之上，下一步就是科學(xué)地選擇合理的企業(yè)價(jià)值評估方法。企業(yè)價(jià)值的評估方法有很多，包括資產(chǎn)價(jià)值評估法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量閥、清算價(jià)值法等等，但是每種企業(yè)價(jià)值評估方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)以及使用范圍和使用條件，企業(yè)應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，選取合適的企業(yè)價(jià)值評估方法，以便對企業(yè)作出準(zhǔn)確、合適的評估，縮小評估差距，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2.1靈活選擇并購融資方式。并購方在并購過程中所選擇的融資方式需要綜合考慮各個(gè)方面的影響因素，包括企業(yè)自身的經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。企業(yè)在選擇具體的融資方式時(shí)，要保證在融資之后能夠保持合理的資本結(jié)構(gòu)，否則會(huì)造成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和并購失敗。

2.2確定合理的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)在合并完成之后要保證合理的融資結(jié)構(gòu)，尤其是對于杠桿收購的企業(yè)來講，要把握好杠桿收購的比例，確保企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)保證在合理的范圍之內(nèi)。否則，一方面，企業(yè)的融資成本過高，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用；另一方面，企業(yè)在以后的償債壓力會(huì)增大，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對于并購方來講，要掌握好財(cái)務(wù)杠桿與償債能力之間的平衡，在增加企業(yè)利益的同時(shí)也考慮降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3確定最大現(xiàn)金支付承受額。企業(yè)在并購過程中需要支付較高的對價(jià)，但是這一對價(jià)所對應(yīng)的未來所帶來的收益是不確定的。為了保證并購活動(dòng)能夠給并購方帶來正的經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)需要確定最大的現(xiàn)金支付承受額，并且被繽購企業(yè)所能帶來的未來經(jīng)濟(jì)利益的最小值能夠大于并購方的最大現(xiàn)金支付承受額，否則，并購就存在產(chǎn)和那個(gè)負(fù)的經(jīng)濟(jì)效益的風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.并購后整合風(fēng)險(xiǎn)的控制。

3.1組織機(jī)構(gòu)的整合。兩個(gè)企業(yè)合并成一個(gè)企業(yè)，并購方需要將現(xiàn)存的兩個(gè)獨(dú)立的組織機(jī)構(gòu)整合在一起，實(shí)現(xiàn)資源的共享。對于各個(gè)部門的設(shè)置，企業(yè)應(yīng)該充分考慮企業(yè)在經(jīng)營過程中的需要來設(shè)置企業(yè)各個(gè)部門的規(guī)模與崗位設(shè)置，既能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，又不能造成資源的浪費(fèi)。

3.2融合并購雙方的企業(yè)文化。兩個(gè)完全不同的企業(yè)并購在一起，是在很多方面存在差異的，比如經(jīng)營理念、管理模式、企業(yè)文化等。并購方必須對這些存在差異的地方進(jìn)行整合，以達(dá)到整體效益最大化，實(shí)現(xiàn)并購的成功。尤其是對企業(yè)文化的整合，企業(yè)文化是一個(gè)無形的東西，是相對比較難以整合的，但是又對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。具體的文化整合方式包括以下四種：吸納式、滲透式、分離式、消亡式。

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作者簡介：李巧俐，女，漢族，山東青州，濰坊工程職業(yè)學(xué)院教師；研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)，審計(jì)學(xué)。