高管個(gè)人經(jīng)歷如何影響企業(yè)決策

詹雷+劉進(jìn)進(jìn)

高管的個(gè)人經(jīng)歷、特征與公司行為之間存在密切的聯(lián)系，其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、經(jīng)營理念和管理風(fēng)格直接影響到公司從戰(zhàn)略到財(cái)務(wù)等方面的決策。

行為金融學(xué)認(rèn)為，公司管理者通常是非理性的。研究發(fā)現(xiàn)，CEO和CFO的管理風(fēng)格可以反映在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、投資、薪酬和信息披露政策等方面，其人生經(jīng)歷、教育經(jīng)歷及職業(yè)經(jīng)歷會(huì)影響到企業(yè)的融資政策。

人生經(jīng)歷與公司決策

特殊時(shí)期經(jīng)歷

總體上，過去的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩對(duì)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有著持續(xù)的影響作用，會(huì)阻止個(gè)體參與股票投資等有風(fēng)險(xiǎn)的金融投資。對(duì)于經(jīng)歷過大蕭條災(zāi)難及股市崩盤的個(gè)體而言，投資行為更加保守、資本支出及研發(fā)投入較少、財(cái)務(wù)杠桿較低、更多進(jìn)行分散化經(jīng)營，以及更多削減成本。

具體而言，大蕭條時(shí)期出生的CFO對(duì)投資現(xiàn)金流敏感度較高。經(jīng)歷過大蕭條時(shí)期的CFO更加懷疑公共市場(chǎng)為公司提供可靠融資的可能性，從而傾向于選擇自給自足，表現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)選擇上，更偏好較低的杠桿率，不過度依賴外部融資。在大蕭條時(shí)期長大的CFO較少使用負(fù)債，更多依賴內(nèi)部融資。在大蕭條期間開始職業(yè)生涯的CFO更傾向于選擇較為保守的資本結(jié)構(gòu)，竭力避免過高的杠桿率。

從國內(nèi)上市公司來看，若企業(yè)CEO親歷過大躍進(jìn)，會(huì)更加深刻地認(rèn)識(shí)到片面追求高速發(fā)展的冒進(jìn)行為會(huì)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果，并充分吸取教訓(xùn)。在成為上市公司的掌舵人后，為避免重蹈過度投資、激進(jìn)發(fā)展的覆轍，會(huì)減少不必要的投資項(xiàng)目，其執(zhí)掌的上市公司投資水平顯著低于其他公司，同時(shí)股價(jià)波動(dòng)率也較低。

軍旅經(jīng)歷

軍人具有冒險(xiǎn)主義特征，戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)歷則使其更加自信能夠勝任高壓力和高風(fēng)險(xiǎn)的問題， 擁有軍旅生涯的CEO具有業(yè)績(jī)好、任期長、領(lǐng)導(dǎo)水平高的特點(diǎn)。針對(duì)公司并購行為，軍人CEO或CFO傾向于更加頻繁地進(jìn)行并購，愿意支付更高的收購溢價(jià)，并購?fù)瓿陕矢?，且在收購后表現(xiàn)出更好的長短期協(xié)同效應(yīng)。軍旅經(jīng)歷會(huì)導(dǎo)致管理者樹立進(jìn)行更為精確的、傾向于向下引導(dǎo)預(yù)期的盈余預(yù)測(cè)風(fēng)格。

在國內(nèi)，以滬、深A(yù)股2002～2010年軍人CEO上市公司為樣本進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)，軍人核心價(jià)值觀、部隊(duì)強(qiáng)化訓(xùn)練和作戰(zhàn)經(jīng)歷會(huì)對(duì)有過軍旅生涯的CEO產(chǎn)生深刻影響。實(shí)證結(jié)果表明，軍人CEO傾向于更加激進(jìn)的投融資決策行為。在投資決策方面，軍人CEO表現(xiàn)出更高的并購傾向和并購頻率。此外，無論自由現(xiàn)金流充裕與否，軍旅生涯均使得高管更偏好過度投資；自由現(xiàn)金短缺時(shí)，則會(huì)抑制投資不足現(xiàn)象。在融資決策方面，軍人CEO更依賴于向銀行進(jìn)行負(fù)債融資，尤其是風(fēng)險(xiǎn)較高的短期負(fù)債，表現(xiàn)出較高的短期負(fù)債率。

教育經(jīng)歷與公司決策

專業(yè)背景

擁有不同專業(yè)背景的經(jīng)理人往往有著不同的思維方式和行為方式。基于風(fēng)險(xiǎn)偏好角度，商科或法律專業(yè)的CEO對(duì)R&D風(fēng)險(xiǎn)普遍持規(guī)避態(tài)度，具有經(jīng)管類背景的CEO屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。擁有金融、會(huì)計(jì)或經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)背景的高管會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的過度投資行為，屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型。在國有企業(yè)中，該作用機(jī)制更顯著。

從企業(yè)內(nèi)控的角度看，經(jīng)管類專業(yè)背景使高管更加準(zhǔn)確地把握與內(nèi)部控制相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，更好地理解內(nèi)部控制的重要性和必要性，更加重視內(nèi)部控制的實(shí)施；另一方面，經(jīng)管類專業(yè)背景也對(duì)高管的風(fēng)險(xiǎn)和收益等觀念產(chǎn)生了影響，使其決策越趨于理性、考慮風(fēng)險(xiǎn)因素更多。所以，具有金融、會(huì)計(jì)或者經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)背景的高管，會(huì)提升其所在公司的內(nèi)部控制質(zhì)量。

MBA學(xué)歷

基于人力資本視角，管理人員的MBA背景通過影響其思維方式、行為方式，進(jìn)而能對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。基于社會(huì)資本視角， MBA學(xué)員在商學(xué)院中能夠建立更多的人際網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，積累商業(yè)和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源，從而有利于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)情況下，MBA學(xué)位與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系，但并非所有的MBA項(xiàng)目都有助于提升公司業(yè)績(jī)，只有好學(xué)校的MBA項(xiàng)目才有助于培養(yǎng)出色的經(jīng)理人。接受中外合作模式培養(yǎng)的MBA在擔(dān)任CFO后在一定程度上能夠降低公司風(fēng)險(xiǎn)。

平均而言，有MBA學(xué)位的管理者會(huì)選擇較為激進(jìn)的戰(zhàn)略。CEO的MBA背景與凈負(fù)債發(fā)行顯著正相關(guān)，與現(xiàn)金持有顯著負(fù)相關(guān)，而CFO的MBA背景則與現(xiàn)金持有顯著負(fù)相關(guān)，這與獲得MBA學(xué)位的CEO、CFO采取更為激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策一致。融資方面，MBA課程設(shè)置具有很強(qiáng)的針對(duì)性，能夠提高管理者處理復(fù)雜信息的能力，從而有助于管理者根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化，及時(shí)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。此外，MBA教育會(huì)塑造管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，進(jìn)而使得管理者更加傾向于高負(fù)債率，提高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度。投資方面，擁有MBA學(xué)位的CFO傾向于進(jìn)行更多投資，進(jìn)行較少的研發(fā)投入，在資本支出決策上更多地對(duì)企業(yè)的成長性和投資機(jī)會(huì)、更少對(duì)可獲現(xiàn)金流做出反應(yīng)，且更傾向于從事多元化經(jīng)營。盈余預(yù)測(cè)方面，擁有MBA學(xué)位的管理者傾向于向上引導(dǎo)預(yù)期，其預(yù)測(cè)更為精確。

海外教育經(jīng)歷

CEO的海外教育經(jīng)歷對(duì)公司決策有一定的影響，主要有以下兩種觀點(diǎn)。大部分學(xué)者認(rèn)為海外經(jīng)歷具有正面的促進(jìn)作用。搜狐董事局主席張朝陽和新浪董事長曹國偉都是很好的例證，前者在麻省理工學(xué)院獲得博士學(xué)位，后者于復(fù)旦大學(xué)新聞系畢業(yè)后在美國獲得雙碩士學(xué)位，兩人均在各自的領(lǐng)域取得傲人的成績(jī)。

董事長的首要職責(zé)是制定公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略愿景，為公司的發(fā)展指明整體戰(zhàn)略和宏觀方向。通過海外教育，海歸可以學(xué)習(xí)先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和理念，并使視野得到開拓。對(duì)上市公司而言，海外教育經(jīng)歷使得CEO更容易接觸到高科技、新興行業(yè)的前沿知識(shí)和信息，更有利于其進(jìn)行專業(yè)知識(shí)的儲(chǔ)備和積累，從而在挖掘、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面具備一定的優(yōu)勢(shì)；有助于其制定出符合行業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)規(guī)律和科學(xué)合理的戰(zhàn)略，引導(dǎo)企業(yè)向正確的方向發(fā)展；提高協(xié)調(diào)團(tuán)隊(duì)沖突的能力，有助于公司開拓國際市場(chǎng)，促進(jìn)企業(yè)的快速成長壯大。研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司董事長海外教育背景與公司凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，支持高管的海外教育經(jīng)歷有助于企業(yè)績(jī)效提高的觀點(diǎn)。

還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，海歸CEO的海外經(jīng)歷對(duì)于企業(yè)管理具有一定的負(fù)面效應(yīng)。由于海外流行的職業(yè)經(jīng)理人文化與國內(nèi)企業(yè)文化難以迅速相匹配，多年求學(xué)海外、供職海外的CEO“空降”企業(yè)后，無法迅速適應(yīng)國內(nèi)企業(yè)的治理風(fēng)格、管理體制，從而使得兩者磨合更加困難，甚至引起與公司原管理層或董事會(huì)的矛盾。研究發(fā)現(xiàn)，有海外經(jīng)歷的CEO的平均任職時(shí)間顯著低于本土管理者，這一差異部分是由他們?cè)诼殨r(shí)管理業(yè)績(jī)較差所導(dǎo)致的。

職業(yè)經(jīng)歷與公司決策

會(huì)計(jì)事務(wù)所任職經(jīng)歷

從整體來看，擁有CPA工作背景或具有事務(wù)所關(guān)聯(lián)的高管對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量及盈余管理能夠產(chǎn)生正面影響。有CPA工作背景的高管曾經(jīng)在事務(wù)所接受過專業(yè)、系統(tǒng)的訓(xùn)練，他們擁有處理各種復(fù)雜會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)和交易的經(jīng)驗(yàn)，審計(jì)過各行各業(yè)的客戶，從而擁有行業(yè)專長。因此，他們可通過行業(yè)專長及監(jiān)督作用來提升財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，限制盈余管理。具體而言，在財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量方面，擁有CPA背景的CFO能夠運(yùn)用專業(yè)的會(huì)計(jì)知識(shí)技能提升公司財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，增強(qiáng)公司治理，提升股東價(jià)值；在盈余管理方面，有CPA工作背景的CFO任職于審計(jì)委員會(huì)時(shí)，內(nèi)部控制和財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)得到更為有效的監(jiān)管，公司非正常應(yīng)計(jì)盈余更少。

從政經(jīng)歷

由于政府保留國有企業(yè)“合并、收購、資產(chǎn)處置以及CEO的任命”等重大事項(xiàng)的最終決策權(quán)，在國企中高管任命上的行政性導(dǎo)致出現(xiàn)相當(dāng)比例的“官員型”高管。根據(jù)對(duì)1993～2001年790家IPO公司進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，有27%的CEO曾在中央政府、地方政府或軍隊(duì)中擔(dān)任行政領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)。

有研究發(fā)現(xiàn)，公司高管的政府背景有助于公司經(jīng)營業(yè)績(jī)、股票價(jià)值的提升。 “官員型”高管有利于公司獲得政府層面的融資便利性。也有研究認(rèn)為，“官員型”高管有損公司業(yè)績(jī)，原因是CEO的政治背景會(huì)導(dǎo)致公司非生產(chǎn)性支出、政治成本和代理成本較高，員工冗余現(xiàn)象突出。企業(yè)在上市后未來三年的股票回報(bào)、盈余成長、銷售成長和銷售回報(bào)方面表現(xiàn)不佳。

管理陷入困境的職業(yè)經(jīng)歷

管理者曾經(jīng)的工作經(jīng)歷對(duì)于公司財(cái)務(wù)政策有潛在影響。經(jīng)歷過困境可能改變管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好或期望，從而導(dǎo)致他們采取更為保守的財(cái)務(wù)政策。曾受雇于困境公司的CFO具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的偏見，傾向于發(fā)行較少負(fù)債、持有較多現(xiàn)金，進(jìn)行較少投資，傾向于采取更為保守的財(cái)務(wù)政策。

（作者單位為中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）