• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀與問題研究

    2016-05-24 16:32:01陳剛強(qiáng)
    現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息 2016年9期
    關(guān)鍵詞:證券公司資產(chǎn)管理問題

    陳剛強(qiáng)

    摘要:截至2013年,銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)20萬(wàn)億,信托產(chǎn)品超過(guò)10.91萬(wàn)億,保險(xiǎn)規(guī)模8.20萬(wàn)億、基金管理規(guī)模3萬(wàn)億,證券集合資產(chǎn)管理規(guī)模3588億,專項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品111.46億,定向理財(cái)產(chǎn)品4.82億,總規(guī)模約為5.2億,在五個(gè)金融業(yè)態(tài)規(guī)模占比中,證券行業(yè)理財(cái)規(guī)模雖然超過(guò)了基金行業(yè),但與銀行、保險(xiǎn)、信托公司仍有較大差距,行業(yè)規(guī)模存量占比11.5%左右。放眼全球,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是所有金融機(jī)構(gòu)不可或缺的業(yè)務(wù)板塊,發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)更應(yīng)成為一項(xiàng)戰(zhàn)略選擇,大力發(fā)展綜合性金融服務(wù),做大做強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),對(duì)證券公司意義重大。

    關(guān)鍵詞:證券公司;資產(chǎn)管理;問題

    中圖分類號(hào):F830. 91 文獻(xiàn)識(shí)別碼:A 文章編號(hào):1001-828X(2016)009-000-02

    一、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

    1.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張

    證券全行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資金總額則從2012年度的1.89萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2013年度的5.20萬(wàn)億元,環(huán)比增幅達(dá)到 1.75 倍。其中,集合資管和定向資管規(guī)??焖僭鲩L(zhǎng),而專項(xiàng)資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)較為緩慢。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至2013年底,券商集合理財(cái)規(guī)模不斷擴(kuò)張,從09年的978億元提升到了2013年底的5652億元,僅僅用了4年的時(shí)間,就提高了478%。特別是近兩年,增長(zhǎng)逐漸增速。增速?gòu)?010年的2%和2011年的36%,提高到2012年的50.3%以及去年2013年的環(huán)比增長(zhǎng)176%。規(guī)模增速成倍增長(zhǎng),反映了我國(guó)券商集合理財(cái)市場(chǎng)日益壯大,也反映出投資者參與度和熱情越來(lái)越高。

    在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模中主要為定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),而其中主要為被動(dòng)管理型的通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品。2013年度上市券商中,中信證券的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到4690億,占到管理資產(chǎn)總規(guī)模的93%。宏源證券、華泰證券、光大證券和廣發(fā)證券的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模也在1000億以上.2013年度上市券商各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模,也仍以定向資產(chǎn)管理計(jì)劃為主,同比增速最快。

    可見,券商還是以通道型的被動(dòng)管理型產(chǎn)品為主,整個(gè)市場(chǎng)依然是靠著通道業(yè)務(wù)做大規(guī)模。真正有券商作為投資管理人的主動(dòng)型產(chǎn)品市場(chǎng)占比并不大。

    2.證券公司資產(chǎn)管理新產(chǎn)品發(fā)行情況

    2011年以前券商集合理財(cái)還處在萌芽期,每年的發(fā)行產(chǎn)品量均未超過(guò)100只,進(jìn)入2011年券商理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品只數(shù)首次突破了100大關(guān),隨后2012年迎來(lái)了繁榮的一年,新發(fā)數(shù)量環(huán)比2011年增長(zhǎng)了100%。在政策的紅利下2013年的新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量又第一次接近2000產(chǎn)品,可以說(shuō)是“火箭式”上升。伴隨著新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的提升,發(fā)行份額也是一路上揚(yáng),在經(jīng)歷2011年份額稍許下跌之后,2012年和2013年產(chǎn)品份額展現(xiàn)出了市場(chǎng)對(duì)于券商理財(cái)產(chǎn)品的肯定。2012年產(chǎn)品份額為984.09億,2013年這個(gè)數(shù)字超過(guò)了2000億。在發(fā)行數(shù)量飛速增長(zhǎng)的同時(shí),所伴隨著的也是發(fā)行份額的火箭式增長(zhǎng),據(jù)統(tǒng)計(jì),2013年2005億份額的券商理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行,環(huán)比2012年981億份,環(huán)比增加103.76%。

    在這1941只產(chǎn)品、規(guī)模為5652億的市場(chǎng)中,發(fā)行數(shù)量最多的為債券型產(chǎn)品,共有919只產(chǎn)品發(fā)行,排名發(fā)行量第二的是混合型產(chǎn)品,發(fā)行量為661只,F(xiàn)OF產(chǎn)品發(fā)行量超過(guò)了貨幣市場(chǎng)型、股票型和QDII型產(chǎn)品,后三種類別的集合產(chǎn)品數(shù)量發(fā)行只數(shù)相對(duì)較少。從份額角度來(lái)看,排名有些許變化,貨幣市場(chǎng)型產(chǎn)品的份額超過(guò)FOF產(chǎn)品,排在第三。排名第一第二的依然是債券型和混合型產(chǎn)品,份額分別為2352億份和992億份。

    從數(shù)量占比來(lái)看,債券和混合型券商理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占到了總發(fā)行只數(shù)的75%,另外像貨幣型、FOF、股票型和QDII總共占到了發(fā)行只數(shù)的1/3數(shù)量。從份額上看,債券型和混合型產(chǎn)品的差距比數(shù)量上更大,在數(shù)量上兩者相差12.26%,份額上債券型產(chǎn)品高出混合型產(chǎn)品33.5個(gè)百分點(diǎn)。2012年債券型和混合型產(chǎn)品的發(fā)型數(shù)量占比為38%和35%;發(fā)行份額占比為43%和32%,今年債券型產(chǎn)品份額一躍超過(guò)50%。

    證券公司托管規(guī)模在增長(zhǎng)的同時(shí)平均發(fā)行份額在大幅下降,2013年全年將近2000只的總數(shù)量,是最近幾年所有資管產(chǎn)品總和的數(shù)倍。然而在數(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí),單只產(chǎn)品的規(guī)模最近幾年卻在持續(xù)萎縮。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)顯示,2007年開始券商資管新成立產(chǎn)品數(shù)量在逐年增加,但每只平均發(fā)行份額在逐年減少,2007年產(chǎn)品發(fā)行的平均份額為21.3億份,從2010年開始每只產(chǎn)品平均發(fā)行份額則降低到10億份以下, 2011年大幅降低到5.96億份,2012年則降低到4.64億份,2013年更是大幅下降到1.75 億份。

    二、存在的主要問題及產(chǎn)生的原因

    1.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度較低

    2013年度,證券全行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為 70.3 億元,較2012年度的26.76億元增長(zhǎng)了1.63倍,而相比于國(guó)際頂尖投行或西方成熟市場(chǎng)的證券行業(yè),中國(guó)證券行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在收入貢獻(xiàn)度上依然處在比較尷尬的地位。

    盡管從發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看,證券行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在過(guò)去的一年間增長(zhǎng)幅度較大,但由于基數(shù)過(guò)低,2013年度資管業(yè)務(wù)對(duì)全行業(yè)收入的貢獻(xiàn)比例仍然僅有 4%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模中主要為定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),而其中主要為被動(dòng)管理型的通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品。而證券公司在資產(chǎn)管理管通道類業(yè)務(wù)中處于從屬地位,議價(jià)能力較低。目前券商通道類業(yè)務(wù)收費(fèi)約0.5‰到1‰,而主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)收費(fèi)可達(dá)到1‰到1%。由于通道業(yè)務(wù)管理費(fèi)率僅為主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的10%左右,意味著通道業(yè)務(wù)模式必須采取以量補(bǔ)價(jià)的策略,導(dǎo)致證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)很快,而伴隨的收入不能同比例的增長(zhǎng)。

    主動(dòng)性管理產(chǎn)品受制于證券公司資產(chǎn)管理的投研能力不足,市場(chǎng)行情等方面的影響,在證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品中占比很小。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在利率市場(chǎng)化背景下對(duì)產(chǎn)品投資管理能力的表現(xiàn),影響著其今后業(yè)務(wù)的展開和規(guī)模的擴(kuò)充。

    2.證券公司公司選擇通道業(yè)務(wù)的原因

    在目前的銀信、證信合作通道業(yè)務(wù)中,資金、項(xiàng)目都來(lái)自銀行,為了規(guī)避監(jiān)管,銀行不得不走其他金融機(jī)構(gòu)的通道。常規(guī)的銀行信貸融資增長(zhǎng)受到規(guī)模和貸存比約束的同時(shí),以銀行表外理財(cái)、信托等形式的“影子銀行”融資規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。2010年,銀監(jiān)會(huì)叫停了銀行使用信托作為表外通道方式后,證券公司資產(chǎn)管理通道成為了銀行將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外的主要通道。以票據(jù)通道業(yè)務(wù)為例,券商通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金,用于買斷銀行的票據(jù)資產(chǎn)或信用證,從而銀行可以實(shí)現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外的目的選擇通道業(yè)務(wù)既是證券公司無(wú)奈的選擇也是主動(dòng)選擇的結(jié)果,以規(guī)模的擴(kuò)張也證明了證券公司選擇的正確性和巨大市場(chǎng)需求。

    (1)選擇通道業(yè)務(wù)是券商無(wú)奈的選擇。2012 年之前,包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)券商所有業(yè)務(wù)禁錮在資本市場(chǎng)上,證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新面臨的是投資功能和融資功能嚴(yán)重缺失的資本市場(chǎng)環(huán)境。面對(duì)“以圈錢為己任,以下跌為核心”的股票市場(chǎng),發(fā)行股票融資難度越來(lái)越大。在此背景下,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新,券商只能選擇門檻低、投入少的非標(biāo)準(zhǔn)場(chǎng)外通道類業(yè)務(wù)作為起點(diǎn)。另外新《基金法》規(guī)定,證券公司申請(qǐng)公募資格需滿足管理資產(chǎn)規(guī)模不低于200億元、證券公司申請(qǐng)公募資格,短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的壯大也只能通過(guò)通道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張。

    (2)選擇通道業(yè)務(wù)也是券商主動(dòng)選擇的結(jié)果。由于證券公司在場(chǎng)外非標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)上的人才、客戶、制度儲(chǔ)備幾乎為零,很難與信托公司、商業(yè)銀行在企業(yè)綜合融資服務(wù)上進(jìn)行直面競(jìng)爭(zhēng),證券公司只有通過(guò)場(chǎng)外通道業(yè)務(wù)先向商業(yè)銀行等學(xué)習(xí)。同時(shí),證券公司選擇通道類業(yè)務(wù)是在深刻比較了銀行、信托、基金不同金融業(yè)態(tài)發(fā)展路徑以后的慎重選擇,可以說(shuō),選擇通道業(yè)務(wù)是券商拓展場(chǎng)外非標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)的必經(jīng)之路,也是先易后難和曲徑通幽方法的有機(jī)結(jié)合。

    (3)通道類業(yè)務(wù)為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積累了客戶、建立了渠道、培養(yǎng)了人才、熟悉了業(yè)務(wù),這對(duì)一個(gè)幾乎一無(wú)所有的行業(yè)而言意義是深遠(yuǎn)的,正如中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放之初,通過(guò)來(lái)料加工的模式引進(jìn)了技術(shù),培養(yǎng)了人才,并成功轉(zhuǎn)型發(fā)展為進(jìn)口替代以及后來(lái)自主創(chuàng)新。

    三、結(jié)論

    國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展實(shí)踐表明,企業(yè)和居民資產(chǎn)保值增值需求是巨大的,特別是綜合性金融服務(wù)已經(jīng)成為行業(yè)趨勢(shì),需求是推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的第一動(dòng)力,誰(shuí)能滿足這些需求誰(shuí)就能做大做強(qiáng)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]巴曙松,陳華良.2013年資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告.中國(guó)人民大學(xué)出版社,2013.

    [2]白楠.券商資管新政催化新型資產(chǎn)管理模式.國(guó)際金融,2013(2).

    [3]曹中銘.券商應(yīng)在規(guī)范中創(chuàng)新.董事會(huì),2014(7).

    [4]郭穎華.論券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展.時(shí)代金融,2013(3).

    [5]何誠(chéng)穎.海外券商資產(chǎn)管理模式比較及我國(guó)創(chuàng)新流程.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2003(9).

    [6]黃向前,郭暢研.中國(guó)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展新思路.中國(guó)證券,2012(3).

    猜你喜歡
    證券公司資產(chǎn)管理問題
    深入開展證券公司結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)
    論基于內(nèi)部控制的事業(yè)單位資產(chǎn)管理模式
    淺析國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)管理存在的問題及對(duì)策
    績(jī)效角度下的高校固定資產(chǎn)管理模式研究
    事業(yè)單位會(huì)計(jì)核算及資產(chǎn)管理存在的問題與應(yīng)對(duì)方法探討
    演員出“問題”,電影怎么辦(聊天室)
    韓媒稱中俄冷對(duì)朝鮮“問題”貨船
    提高證券公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)產(chǎn)品銷售能力的思考
    “問題”干部“回爐”再造
    南方周末(2015-05-07)2015-05-07 04:39:36
    性色avwww在线观看| 国产精品一及| 免费一级毛片在线播放高清视频| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 国产在线一区二区三区精 | 人体艺术视频欧美日本| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲成人久久爱视频| 国产av不卡久久| 亚洲精品亚洲一区二区| 内射极品少妇av片p| 青春草视频在线免费观看| 成人鲁丝片一二三区免费| 亚洲精品乱久久久久久| 日本色播在线视频| 国产探花极品一区二区| 日本三级黄在线观看| 免费在线观看成人毛片| av在线播放精品| 成年女人永久免费观看视频| av黄色大香蕉| 三级国产精品片| 日本一二三区视频观看| 综合色丁香网| 久久久久久久久久黄片| 在线观看av片永久免费下载| 岛国毛片在线播放| 久久久精品大字幕| 欧美丝袜亚洲另类| 久久6这里有精品| 久久久成人免费电影| 少妇高潮的动态图| 亚洲,欧美,日韩| 国内精品宾馆在线| 亚洲最大成人av| 爱豆传媒免费全集在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 女人久久www免费人成看片 | av专区在线播放| 欧美极品一区二区三区四区| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 91精品伊人久久大香线蕉| 深爱激情五月婷婷| 久久精品综合一区二区三区| 国产真实伦视频高清在线观看| 国产精品.久久久| 麻豆乱淫一区二区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 久久久久久久久大av| 日韩人妻高清精品专区| 一级黄色大片毛片| 国产大屁股一区二区在线视频| 久久久久九九精品影院| 18禁在线播放成人免费| 久久精品久久精品一区二区三区| 男女视频在线观看网站免费| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 中文欧美无线码| 日韩人妻高清精品专区| 日韩欧美国产在线观看| 六月丁香七月| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 伊人久久精品亚洲午夜| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 久久国内精品自在自线图片| 日韩强制内射视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 成人黄色视频免费在线看| 波野结衣二区三区在线| 成年女人在线观看亚洲视频| 性色av一级| 一本久久精品| 中国三级夫妇交换| 亚洲av欧美aⅴ国产| 女性生殖器流出的白浆| 两个人免费观看高清视频| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲美女黄色视频免费看| 九九在线视频观看精品| kizo精华| 一个人免费看片子| 国产精品久久久久久久久免| 亚洲av免费高清在线观看| 看免费av毛片| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 成人国产麻豆网| 国产黄色免费在线视频| 国产熟女欧美一区二区| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美成人午夜免费资源| 最近的中文字幕免费完整| av国产久精品久网站免费入址| 9色porny在线观看| 欧美精品国产亚洲| 日韩中字成人| 午夜日本视频在线| 国产高清不卡午夜福利| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产日韩欧美在线精品| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 久久人妻熟女aⅴ| 人体艺术视频欧美日本| 在线看a的网站| 国产成人精品久久久久久| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 午夜91福利影院| 18禁观看日本| 国产淫语在线视频| 看免费成人av毛片| 亚洲精品成人av观看孕妇| 欧美成人精品欧美一级黄| 下体分泌物呈黄色| 精品一区二区三区视频在线| 九色亚洲精品在线播放| 男人舔女人的私密视频| 男人舔女人的私密视频| 曰老女人黄片| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲四区av| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲欧美清纯卡通| 性色avwww在线观看| 精品久久久精品久久久| 久久精品国产综合久久久 | 日本黄色日本黄色录像| 女人久久www免费人成看片| 欧美精品人与动牲交sv欧美| a级毛色黄片| 国产精品欧美亚洲77777| 国产精品人妻久久久影院| 日本wwww免费看| 国产一区二区三区av在线| 婷婷色麻豆天堂久久| 亚洲熟女精品中文字幕| 下体分泌物呈黄色| 国产精品熟女久久久久浪| a级毛片黄视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 男女下面插进去视频免费观看 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产成人免费无遮挡视频| 国产1区2区3区精品| 国产精品女同一区二区软件| 春色校园在线视频观看| 人妻少妇偷人精品九色| 日韩制服骚丝袜av| 久久久久久伊人网av| 久久韩国三级中文字幕| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产男人的电影天堂91| 最黄视频免费看| 国产一区二区在线观看日韩| 看非洲黑人一级黄片| 极品人妻少妇av视频| 两性夫妻黄色片 | 男女高潮啪啪啪动态图| 99香蕉大伊视频| 国产精品不卡视频一区二区| 精品人妻在线不人妻| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲中文av在线| 国产av精品麻豆| 国产成人精品无人区| 亚洲av男天堂| 国产男人的电影天堂91| 51国产日韩欧美| 免费看不卡的av| 交换朋友夫妻互换小说| 国产综合精华液| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 午夜精品国产一区二区电影| 欧美最新免费一区二区三区| 各种免费的搞黄视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久久国产欧美日韩av| 国产成人精品无人区| 色哟哟·www| 亚洲五月色婷婷综合| 少妇的逼水好多| 国产有黄有色有爽视频| 黑人猛操日本美女一级片| 青春草国产在线视频| 亚洲国产看品久久| 丝袜人妻中文字幕| 欧美精品一区二区免费开放| 亚洲av福利一区| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 日韩电影二区| 亚洲精品aⅴ在线观看| 中文字幕最新亚洲高清| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲av中文av极速乱| 久久ye,这里只有精品| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产xxxxx性猛交| 国产日韩欧美在线精品| 免费大片黄手机在线观看| 伊人亚洲综合成人网| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 精品久久国产蜜桃| 五月天丁香电影| 国产 精品1| 国产高清三级在线| 国产成人精品久久久久久| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 久久久欧美国产精品| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久av网站| 久久精品人人爽人人爽视色| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产成人精品无人区| 最新的欧美精品一区二区| 观看av在线不卡| 七月丁香在线播放| xxx大片免费视频| 欧美精品av麻豆av| 久久精品久久精品一区二区三区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 又黄又粗又硬又大视频| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲成人一二三区av| 亚洲国产精品国产精品| 女人精品久久久久毛片| 亚洲欧美成人综合另类久久久| av福利片在线| 久久久久视频综合| 成人影院久久| 91精品国产国语对白视频| 久久国内精品自在自线图片| 欧美xxxx性猛交bbbb| 久久久精品区二区三区| 久久精品国产亚洲av天美| 欧美97在线视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲av电影在线进入| 欧美xxⅹ黑人| 两性夫妻黄色片 | 免费观看性生交大片5| 日日摸夜夜添夜夜爱| 免费日韩欧美在线观看| 久久99热6这里只有精品| 亚洲美女搞黄在线观看| 欧美97在线视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 亚洲人成77777在线视频| 夫妻性生交免费视频一级片| 精品福利永久在线观看| 欧美日韩视频精品一区| 91aial.com中文字幕在线观看| 精品国产一区二区久久| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 两个人看的免费小视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 久久午夜福利片| 亚洲四区av| 亚洲精品456在线播放app| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产精品国产av在线观看| av福利片在线| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 亚洲综合色惰| 制服人妻中文乱码| 亚洲国产最新在线播放| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产在线一区二区三区精| 人妻 亚洲 视频| 亚洲成色77777| 视频在线观看一区二区三区| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲精品国产色婷婷电影| 99久久综合免费| 桃花免费在线播放| 夫妻午夜视频| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产精品一区www在线观看| 青春草国产在线视频| 国产色爽女视频免费观看| 宅男免费午夜| 久久人妻熟女aⅴ| 久久99蜜桃精品久久| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 国产永久视频网站| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 夫妻午夜视频| 一级毛片我不卡| 国产精品一二三区在线看| 韩国av在线不卡| 精品亚洲成国产av| 久久精品国产亚洲av涩爱| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产一区二区在线观看av| 亚洲国产精品一区三区| 我要看黄色一级片免费的| 香蕉精品网在线| 成人综合一区亚洲| 久久精品人人爽人人爽视色| 18在线观看网站| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 精品少妇久久久久久888优播| 久久久久精品性色| 亚洲精品一区蜜桃| 国产探花极品一区二区| a级毛片在线看网站| 中国三级夫妇交换| 一二三四中文在线观看免费高清| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| videos熟女内射| 黄色配什么色好看| 久久免费观看电影| 亚洲精品乱久久久久久| 国产成人免费无遮挡视频| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 午夜福利视频在线观看免费| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲av国产av综合av卡| 啦啦啦在线观看免费高清www| 好男人视频免费观看在线| 999精品在线视频| 亚洲人成网站在线观看播放| www.av在线官网国产| 国产黄频视频在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 国产一区二区三区av在线| 男女高潮啪啪啪动态图| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产 精品1| 免费少妇av软件| 色网站视频免费| av福利片在线| 人人澡人人妻人| 97人妻天天添夜夜摸| videos熟女内射| 波野结衣二区三区在线| 观看av在线不卡| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久久久精品性色| 免费少妇av软件| 精品熟女少妇av免费看| 一区二区av电影网| 亚洲欧美日韩卡通动漫| xxx大片免费视频| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 欧美3d第一页| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久久久久久久久久久大奶| 在线观看三级黄色| 国内精品宾馆在线| 一个人免费看片子| 国产av码专区亚洲av| 极品人妻少妇av视频| 精品少妇内射三级| 成年av动漫网址| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 91国产中文字幕| 9色porny在线观看| 国产亚洲一区二区精品| 国产伦理片在线播放av一区| 国产极品天堂在线| 国产亚洲最大av| 午夜激情av网站| 两个人免费观看高清视频| 美女大奶头黄色视频| 国产精品三级大全| 九色亚洲精品在线播放| 两个人免费观看高清视频| 一级片免费观看大全| 777米奇影视久久| 国产片特级美女逼逼视频| 男人添女人高潮全过程视频| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲内射少妇av| 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲综合色网址| 精品一区二区三区视频在线| 男女无遮挡免费网站观看| av网站免费在线观看视频| 国产亚洲欧美精品永久| 9热在线视频观看99| 久久久精品免费免费高清| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产高清国产精品国产三级| 人妻系列 视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 91aial.com中文字幕在线观看| 日本av手机在线免费观看| 黄色 视频免费看| 国产精品.久久久| 99热网站在线观看| videossex国产| 少妇精品久久久久久久| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 欧美成人午夜精品| 一个人免费看片子| 亚洲一码二码三码区别大吗| 高清av免费在线| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲国产精品999| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产精品免费大片| 免费看av在线观看网站| 日本黄大片高清| 黄色怎么调成土黄色| 久久这里有精品视频免费| 两性夫妻黄色片 | 国产欧美日韩一区二区三区在线| 在线观看免费日韩欧美大片| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲欧美精品自产自拍| 咕卡用的链子| 精品一区二区三卡| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲国产精品专区欧美| 久久久久久久精品精品| a级毛色黄片| 国产高清不卡午夜福利| 国产精品欧美亚洲77777| 欧美3d第一页| 熟女电影av网| 久久久精品94久久精品| 久久99热6这里只有精品| 国产男女超爽视频在线观看| 欧美另类一区| 亚洲五月色婷婷综合| 少妇高潮的动态图| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 男女午夜视频在线观看 | 男人舔女人的私密视频| 两性夫妻黄色片 | 欧美+日韩+精品| 中国国产av一级| 国产又色又爽无遮挡免| 国产男人的电影天堂91| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 免费观看在线日韩| 丰满乱子伦码专区| 久久久久久久国产电影| 欧美精品一区二区大全| 亚洲,一卡二卡三卡| 久久久久久久亚洲中文字幕| av播播在线观看一区| 春色校园在线视频观看| 人妻一区二区av| 黑人高潮一二区| 久久久久国产精品人妻一区二区| 亚洲经典国产精华液单| www.熟女人妻精品国产 | av福利片在线| 欧美日韩av久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 一级毛片电影观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲国产最新在线播放| 国产伦理片在线播放av一区| 少妇的丰满在线观看| 欧美 日韩 精品 国产| av网站免费在线观看视频| 热re99久久国产66热| 宅男免费午夜| 黑人高潮一二区| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产精品 国内视频| 久久精品久久精品一区二区三区| av在线app专区| 制服诱惑二区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 大香蕉久久网| 国产综合精华液| 国产又爽黄色视频| 视频区图区小说| 久久99热6这里只有精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 久久 成人 亚洲| 国产成人午夜福利电影在线观看| 十分钟在线观看高清视频www| 天堂俺去俺来也www色官网| 满18在线观看网站| 久久午夜福利片| 亚洲在久久综合| 免费av中文字幕在线| 日本91视频免费播放| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 精品一品国产午夜福利视频| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 热re99久久精品国产66热6| 成人毛片a级毛片在线播放| 一区二区三区四区激情视频| 热99久久久久精品小说推荐| 日韩中文字幕视频在线看片| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲av中文av极速乱| 老司机亚洲免费影院| 亚洲人成77777在线视频| 午夜免费鲁丝| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲av在线观看美女高潮| 免费观看a级毛片全部| 韩国av在线不卡| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲综合精品二区| 看十八女毛片水多多多| 天堂8中文在线网| 日韩一区二区视频免费看| 久久久久久伊人网av| 三上悠亚av全集在线观看| 国产黄频视频在线观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲欧美精品自产自拍| 午夜91福利影院| 精品少妇黑人巨大在线播放| 欧美另类一区| 精品视频人人做人人爽| 日韩三级伦理在线观看| av黄色大香蕉| 制服诱惑二区| 国产精品一二三区在线看| 国产黄色免费在线视频| 51国产日韩欧美| 男的添女的下面高潮视频| 在现免费观看毛片| 色网站视频免费| 丝袜美足系列| 女人久久www免费人成看片| 久久久久久久精品精品| 色5月婷婷丁香| 男女高潮啪啪啪动态图| 午夜福利乱码中文字幕| 秋霞在线观看毛片| 亚洲av欧美aⅴ国产| 老司机影院成人| 国产免费福利视频在线观看| av电影中文网址| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 高清不卡的av网站| 在线天堂中文资源库| 人人澡人人妻人| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 99国产综合亚洲精品| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 久久国产亚洲av麻豆专区| www.av在线官网国产| 一区二区三区四区激情视频| 捣出白浆h1v1| 久久99热这里只频精品6学生| 亚洲国产精品999| 精品第一国产精品| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 亚洲av欧美aⅴ国产| 丝袜脚勾引网站| 日韩人妻精品一区2区三区| 欧美精品亚洲一区二区| 人成视频在线观看免费观看| 曰老女人黄片| 日韩av不卡免费在线播放| 少妇 在线观看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 秋霞在线观看毛片| 久久99精品国语久久久| 热re99久久精品国产66热6| 国产一区二区三区av在线| 激情视频va一区二区三区| 制服诱惑二区| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 日韩精品有码人妻一区| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲国产精品专区欧美| 在线观看人妻少妇| 一本色道久久久久久精品综合| 日日摸夜夜添夜夜爱| 人妻 亚洲 视频| 中国国产av一级| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| www.av在线官网国产| 大片免费播放器 马上看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产亚洲精品久久久com| 午夜福利网站1000一区二区三区| 午夜激情av网站| 大香蕉久久成人网| 欧美 日韩 精品 国产| 一区二区av电影网| 久久久a久久爽久久v久久| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 中文字幕最新亚洲高清| 91精品三级在线观看| 美女福利国产在线| 日本免费在线观看一区| 久久久久精品性色| av在线观看视频网站免费| 免费看av在线观看网站| 亚洲欧洲国产日韩| 国产一区有黄有色的免费视频| 五月玫瑰六月丁香| 国产午夜精品一二区理论片|