我國(guó)匯率風(fēng)險(xiǎn)度量實(shí)證研究

【摘 要】 隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)行，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)度量對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重大意義，本文運(yùn)用Eviews6.0和Excel軟件對(duì)2006年1月4日到2014年6月30的美元兌人民幣匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量分析，結(jié)果表明：GARCH-M模型和VaR能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效度量，并對(duì)我國(guó)的匯率政策提出意見(jiàn)和建議。

【關(guān)鍵詞】 匯率風(fēng)險(xiǎn) GARCH VaR

引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深，尤其是加入世界貿(mào)易組織后，經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度大幅提高。而經(jīng)濟(jì)危機(jī)也不可避免的對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了影響.匯率作為國(guó)際貿(mào)易的中間載體，是金融危機(jī)傳播必不可少的環(huán)節(jié)。金融危機(jī)后，人民幣遭到國(guó)際社會(huì)給出的升值壓力，而人民幣升值勢(shì)必對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊。那么人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)有多大？這對(duì)我國(guó)各經(jīng)濟(jì)主體的活動(dòng)有很大的影響，因而對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量是非常重要的。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的度量是風(fēng)險(xiǎn)管理有效的前提，匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量也是專(zhuān)家學(xué)者的研究焦點(diǎn)。通過(guò)整理文獻(xiàn)資料發(fā)現(xiàn)，大量研究表明，表示不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的方差是隨時(shí)間變化的，并且幅度較大的變化會(huì)集中在某些時(shí)間段里，即“波動(dòng)集群”，而ARCH族模型能對(duì)匯率的波動(dòng)進(jìn)行合理描述，匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量則由VaR模型完成。本文運(yùn)用ARCH族模型對(duì)美元兌人民幣的匯率波動(dòng)進(jìn)行描述，并運(yùn)用VaR模型對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。

二、數(shù)據(jù)樣本的選取

本文選取的人民幣匯率數(shù)據(jù)是在直接標(biāo)價(jià)法下的人民幣兌美元的日匯率中間價(jià)。選取2006年1月4日到2014年6月30日的數(shù)據(jù)，除掉沒(méi)有交易的日子，共2061組，數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公布的匯率中間價(jià)。

在金融研究中，首先要對(duì)人民幣匯率價(jià)格作對(duì)數(shù)差分處理，將其變?yōu)檩^平穩(wěn)的收益性序列，再進(jìn)行研究。經(jīng)過(guò)上述處理后，收益率的數(shù)值會(huì)比較小，為提高計(jì)算精度，可在其基礎(chǔ)上乘以1000。

變換公式為

式中Rt表示時(shí)刻t美元兌人民幣的日匯率中間價(jià)，Rt表示美元兌人民幣的對(duì)數(shù)收益率。本文為得到較高的平穩(wěn)性，在計(jì)算對(duì)數(shù)收益率時(shí)，假定時(shí)間序列是連續(xù)的。因?yàn)閰R率風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)源于匯率的波動(dòng)，本文在對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究前，先對(duì)匯率的波動(dòng)性特征進(jìn)行分析。

GARCH族模型的建立

一種金融資產(chǎn)的收益率常常與投資風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)。Engle提出了GARCH-M模型，將這種因素考慮進(jìn)GARCH模型的均值等式。其基本表達(dá)形式：用以度量風(fēng)險(xiǎn)程度，γ表示金融資產(chǎn)收益率，γ衡量了收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，一般地，γ>0，即金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越高，則收益率越高。由于人民幣兌美元的日匯率收益率序列通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)表明其具有顯著的平穩(wěn)性，但應(yīng)考慮收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，因此，本文采用GARCH（1，1）-M模型。

關(guān)于GARCH族模型中常用的分布主要有正態(tài)分布、t分布以及GED分布。

正態(tài)分布的概率密度函數(shù)為：

t分布的概率密度函數(shù)為：

，其中，為Gamma函數(shù)，，為自由度。t分布相比標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布具有扁峰厚尾的特征，當(dāng)時(shí)，t分布收斂于正態(tài)分布。

GED分布的密度函數(shù)為：

，當(dāng)v<2時(shí)，GED尖峰厚尾的特征顯著；當(dāng)v=2時(shí)，GED為正態(tài)分布；當(dāng)v>2時(shí)，GED則表現(xiàn)為扁峰瘦尾。

四、實(shí)證分析

1.GARCH（1，1）-M模型的回歸

應(yīng)用Eviews8.0可以求得正態(tài)分布、t分布、GED分布下的GARCH（1，1）-M模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，如表1.

以上模型中，正態(tài)分布與GED分布表現(xiàn)最佳，GED分布參數(shù)的值為0.947991，尖峰厚尾的特征顯著。

人民幣兌美元的匯率日收益率正態(tài)分布假設(shè)下的GARCH（1，1）-M模型的估計(jì)結(jié)果為：

均值方程：

方差方程：

人民幣兌美元的匯率日收益率GED分布假設(shè)下的GARCH（1，1）-M模型的估計(jì)結(jié)果為：

均值方程：

方差方程：

運(yùn)用GARCH-M模型對(duì)人民幣兌美元匯率日收益率的VaR值進(jìn)行估計(jì)和預(yù)測(cè)。結(jié)果表明， GARCH-M模型可以對(duì)人民幣兌美元匯率日收益率的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效度量。

五、結(jié)論

本文利用GARCH族模型和VaR方法對(duì)我國(guó)外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究與度量后，得出如下結(jié)論：

（1）將GARCH族模型應(yīng)用于人民幣匯率市場(chǎng)的波動(dòng)性研究是合理的。現(xiàn)代外匯市場(chǎng)，與傳統(tǒng)理論不同，更多地表現(xiàn)為波動(dòng)的持續(xù)性、聚焦性、杠桿效應(yīng)和長(zhǎng)記憶性。根據(jù)GARCH模型發(fā)展出來(lái)的GARCH族模型更加能夠正確捕捉到外匯時(shí)間序列波動(dòng)的特征。

（2）本文的預(yù)測(cè)結(jié)果不是特別理想，預(yù)測(cè)值與實(shí)際存在顯著誤差。雖然我國(guó)從2005年7月21日開(kāi)始實(shí)行有管理的自由浮動(dòng)匯率制度，但是從2008年的國(guó)際金融危機(jī)等大的經(jīng)濟(jì)影響下，國(guó)際上仍有一些人認(rèn)為人民幣匯率被我國(guó)政府控制在一個(gè)小小的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，模型在反應(yīng)人民幣匯率序列的真實(shí)波動(dòng)上乏力。實(shí)際上，人民幣匯率確實(shí)受?chē)?guó)家宏觀政策和央行的影響比較大。這說(shuō)明我國(guó)的外匯市場(chǎng)還不是一個(gè)有效的外匯市場(chǎng)。

作者簡(jiǎn)介：張朕（1989—），男，漢族，籍貫：山東泗水，學(xué)歷：碩士研究生，就讀于：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)