影子銀行會加劇銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)嗎？

王家華 王瑞

摘 要：本文基于我國16家上市銀行2006—2014年的數(shù)據(jù)，通過采用隨機(jī)效應(yīng)面板模型，得出影子銀行和商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間存在閾值效應(yīng)，當(dāng)影子銀行規(guī)模超過33.7萬億元時(shí)，影子銀行將會增加商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。將破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分為資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)影子銀行和銀行資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)之間同樣存在閾值效應(yīng)，而與杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間存在正向關(guān)系。

關(guān)鍵詞：影子銀行；破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；隨機(jī)效應(yīng)模型；政府審計(jì)

中圖分類號：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2016）06-0003-08

一、引言

2007年美國爆發(fā)了一場席卷全球的金融危機(jī)，影子銀行被眾多專家學(xué)者視為其罪魁禍?zhǔn)?。由于各國?jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品發(fā)達(dá)程度存在較大差異，各國關(guān)于影子銀行的界定與分類也不可避免地存在差異。但是關(guān)于影子銀行的基本內(nèi)涵是一致的，即執(zhí)行銀行的某些職能卻脫離或較少受到央行監(jiān)管，也不受國家金融保護(hù)的一種金融形式（程貴，2015）。我國官方關(guān)于影子銀行的界定是2013年12月發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（國辦發(fā)[2013]107號），將我國影子銀行體系界定為三類：第一類是不持有金融牌照、完全無監(jiān)督的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；第二類是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司和小額貸款公司等；第三類是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化和部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。近幾年，我國影子銀行發(fā)展異常迅速，《中國金融監(jiān)管報(bào)告》指出，2012年末我國影子銀行總規(guī)模為14.6萬億元，2013年末迅速增長到27萬億元。據(jù)穆迪投資估計(jì)，2014年末我國影子銀行總規(guī)模為45萬億元，相當(dāng)于GDP的71%。從社會融資的角度看，截止到2015年第4季度表外信用擴(kuò)張已占社會融資總量的16%，而表內(nèi)信貸占社會融資總量比重為69.3%，2002年該比例則高達(dá)91.9%。我國影子銀行體系規(guī)模擴(kuò)張對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的影響，是一個(gè)非常值得討論的問題。一方面，從業(yè)務(wù)層面來看，影子銀行部分業(yè)務(wù)的確彌補(bǔ)了商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的不足，滿足了中小企業(yè)和個(gè)人的融資需求，同時(shí)也豐富了金融市場，促進(jìn)了金融創(chuàng)新；另一方面，目前我國正處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，影子銀行與商業(yè)銀行競合關(guān)系的模糊化使得風(fēng)險(xiǎn)可能向商業(yè)銀行部門傳染。正是由于我國影子銀行與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)交叉性明顯，其對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的替代作用，必然會使商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營模式和利潤等方面受到抑制。目前我國對影子銀行的監(jiān)管程度仍然不足，而商業(yè)銀行仍然作為整個(gè)金融體系的中樞，影子銀行所暴露的種種風(fēng)險(xiǎn)必將傳導(dǎo)至商業(yè)銀行本身，進(jìn)一步?jīng)_擊整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，甚至引發(fā)商業(yè)銀行的破產(chǎn)倒閉。因此，本文將基于我國商業(yè)銀行的基本數(shù)據(jù)，探究影子銀行對我國商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響，以對商業(yè)銀行應(yīng)對影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)提供相應(yīng)的對策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要集中研究影子銀行對商業(yè)銀行和金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響。國外學(xué)者對這一問題的研究開展得較早且都認(rèn)為影子銀行會加劇商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。貝利（Baily，2008）研究指出，高杠桿操作的影子銀行是在信息不透明的條件下運(yùn)作的，由于大多數(shù)影子銀行行為是缺乏監(jiān)管的，規(guī)模過大，容易造成金融市場的脆弱性；嚴(yán)重的情況下，會造成經(jīng)濟(jì)衰退，發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加劇銀行體系的不穩(wěn)定性。真納約利（Gennaioli，2011）通過建立一個(gè)影子銀行模型，證明了在理性預(yù)期下，影子銀行是穩(wěn)定且能提高盈利的，但是當(dāng)投資者和中介忽視了尾部風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)貸款的膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的集聚將產(chǎn)生金融脆弱性和流動性的劇烈波動。佐爾坦等（Zoltan等，2010）研究了影子銀行在經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)中的角色和影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行之間的關(guān)系。他們認(rèn)為影子銀行與傳統(tǒng)銀行具有一定的競爭關(guān)系，并且影子銀行系統(tǒng)通過期限轉(zhuǎn)換和信貸轉(zhuǎn)換在促進(jìn)金融繁榮的同時(shí)蘊(yùn)含了較高的風(fēng)險(xiǎn)，2008 年金融危機(jī)就是顯著例證。本特松（Elias Bengtsson，2012）通過研究 2007 年伊始的金融危機(jī)，深入分析了影子銀行的運(yùn)行機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合實(shí)際的數(shù)據(jù)得到影子銀行對金融體系的影響，他認(rèn)為影子銀行的高杠桿操作和期限錯(cuò)配加大了整個(gè)金融體系的脆弱性，為了防范金融不穩(wěn)定現(xiàn)象應(yīng)該加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化和銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

我國學(xué)者的研究則存在較大分歧。有些學(xué)者認(rèn)為影子銀行會對商業(yè)銀行的穩(wěn)定性產(chǎn)生消極影響。周莉萍（2011）通過把影子銀行劃分為三大類非銀行結(jié)構(gòu)，從金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品兩個(gè)角度分析了信托類影子銀行和資產(chǎn)證券化類影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制。在分析影子銀行系統(tǒng)信用創(chuàng)造機(jī)制的基礎(chǔ)上得到影子銀行對傳統(tǒng)商業(yè)銀行具有替代效應(yīng)，并且在貨幣市場上具有外部溢出效應(yīng)。苗曉宇和陳晞（2012）從對商業(yè)銀行的替代、依附、補(bǔ)充、促進(jìn)、擾亂和扭曲等方面探討了影子銀行體系對商業(yè)銀行的影響，影子銀行促進(jìn)了金融脫媒，放大了商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是商業(yè)銀行不斷金融創(chuàng)新的結(jié)果。劉超、馬玉潔（2014）基于我國影子銀行2002—2012年數(shù)據(jù)，建立VAR模型研究影子銀行對金融發(fā)展和金融穩(wěn)定的脈沖響應(yīng)，結(jié)果顯示，影子銀行發(fā)展對金融穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)向沖擊，同時(shí)我國金融穩(wěn)定性的保持也為影子銀行的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。部分學(xué)者認(rèn)為影子銀行能增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。張亦春、彭江（2014）對數(shù)據(jù)進(jìn)行面板Granger因果檢驗(yàn)，并利用面板VAR模型，實(shí)證研究了影子銀行對商業(yè)銀行穩(wěn)健性和經(jīng)濟(jì)增長的影響。結(jié)論表明影子銀行的發(fā)展會增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性，但影響程度較小，且不具有長期效應(yīng)；影子銀行的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長有積極的促進(jìn)作用，并且影子銀行規(guī)模的變化將對經(jīng)濟(jì)增長的波動產(chǎn)生一定的影響。也有的學(xué)者認(rèn)為隨著影子銀行的快速發(fā)展，二者的關(guān)系日益緊密并不斷融合，將會變得更加錯(cuò)綜復(fù)雜。毛澤盛、萬亞蘭（2012）研究了我國影子銀行體系和金融體系穩(wěn)定性之間的關(guān)系，通過實(shí)證分析得出影子銀行的規(guī)模與金融體系穩(wěn)定性之間存在顯著的閥值效應(yīng)，在影子銀行的規(guī)模低于一定的閥值時(shí)，影子銀行的發(fā)展能夠提高金融體系的穩(wěn)定性，當(dāng)超過該閥值時(shí)則會降低金融體系的穩(wěn)定性。

從以上文獻(xiàn)可以看出，大部分學(xué)者都是從影子銀行對商業(yè)銀行經(jīng)營的穩(wěn)定性角度進(jìn)行研究，即研究影子銀行的某些業(yè)務(wù)是否會加大商業(yè)銀行以及金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。而在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，影子銀行與商業(yè)銀行競合關(guān)系的模糊化使得風(fēng)險(xiǎn)可能向商業(yè)銀行部門傳染。本文研究在經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)背景下，影子銀行能否加劇商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而為銀行以及監(jiān)管層提供現(xiàn)實(shí)的依據(jù)。

三、影子銀行規(guī)模測算

目前有關(guān)我國影子銀行的規(guī)模測算，國內(nèi)還沒有官方的統(tǒng)一的度量方法，因而也就沒有相關(guān)的可靠數(shù)據(jù)。比較有代表性的有以下四種統(tǒng)計(jì)度量方法：第一種是選取從社會融資規(guī)模中剔除人民幣貸款、外幣貸款、企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資后的余額，即委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票之和作為影子銀行的代理變量（張亦春、彭江，2014；李建偉、李樹生，2015），也有只將委托貸款和信托貸款之和作為影子銀行系統(tǒng)的衡量指標(biāo)的（李向前等，2013；劉超、馬玉潔，2014等）。第二種測算方法是從借款人角度對影子銀行的規(guī)模進(jìn)行測算（李建軍，2010；毛澤盛、萬亞蘭，2012；李春紅、徐奎，2014等）。第三種測算方法是將我國影子銀行體系分為商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行和商業(yè)銀行外部的影子銀行，對二者分別進(jìn)行測算并將加總之后的總的規(guī)模作為影子銀行的代理指標(biāo)（中國人民銀行蘭州中心支行課題組，2015；孫國峰、賈君怡，2015）。第四種測算方法是根據(jù)未觀測信貸規(guī)模與未觀測經(jīng)濟(jì)規(guī)模之間的比值和可觀測信貸規(guī)模與可觀測經(jīng)濟(jì)規(guī)模之間的比值相等，且在每一個(gè)既定的時(shí)期內(nèi)，金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系是相對穩(wěn)定的這一原理來測算影子銀行的規(guī)模（封思賢、居維維、李斯嘉，2014）。

從央行公布的社會融資規(guī)模來看，可以作為影子銀行貸款的選項(xiàng)中，占比較高的三項(xiàng)分別為委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)的銀行票據(jù)。另外沒有官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的民間金融、地下金融以及住戶內(nèi)部借貸活動都是影子銀行的重要組成部分。因此本文將把這兩部分之和作為影子銀行規(guī)模的代理變量。委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)的銀行票據(jù)的數(shù)據(jù)可以從中國人民銀行公布的社會融資規(guī)模中得到。而民間金融、地下金融以及住戶內(nèi)部借貸活動這部分影子銀行的統(tǒng)計(jì)，主要借鑒封思賢（2014）的研究成果。很多非金融企業(yè)會將從銀行獲得的借款再放貸給其他企業(yè)，其實(shí)就是在從事金融中介活動，這些金融中介活動游離于銀行監(jiān)管體系之外，構(gòu)成了影子銀行活動的一部分（王永欽等，2015），但是這部分影子銀行的規(guī)模不易觀察和統(tǒng)計(jì)。因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要金融提供資金支持，而在一個(gè)較短的時(shí)期內(nèi)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和規(guī)模是相對穩(wěn)定的。由此可以得出未觀測信貸規(guī)模和未觀測經(jīng)濟(jì)規(guī)模之間的比值與可觀測信貸規(guī)模和可觀測經(jīng)濟(jì)規(guī)模之間的比值相等，因此我們便可以給出公式（1）：

其中，SB表示未觀測影子銀行的規(guī)模，單位為億元。NOE表示未觀測經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，可以用未觀測收入來替代。而未觀測收入則等于國民生產(chǎn)總值（GNP）減去可觀測收入。可觀測收入可用在崗職工的平均工資與就業(yè)人數(shù)的乘積來近似得到。RL表示可觀測信貸規(guī)模，可以用金融機(jī)構(gòu)的信貸金額來表示。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)年鑒和中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。運(yùn)用此方法對2000—2014年間我國未觀測影子銀行的規(guī)模進(jìn)行測算，結(jié)果如表1所示。

本文定義的影子銀行范疇為社會融資規(guī)模中的委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票以及包含民間金融、地下金融以及住戶內(nèi)部借貸活動在內(nèi)的未觀測影子銀行之和。據(jù)此可以統(tǒng)計(jì)得到的影子銀行規(guī)模如表2所示。

從表2可以看出，從2006—2013年，我國影子銀行的規(guī)模一直呈遞增態(tài)勢，并于2013年達(dá)到最大規(guī)模，2014年影子銀行的規(guī)模有所降低，為42.1萬億元，這與2014年我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺的針對影子銀行監(jiān)管的文件并貫徹落實(shí)不無關(guān)系。2014年1月，《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問題的通知》（107號文）下發(fā)，被業(yè)內(nèi)稱為“影子銀行基本法”。107號文對影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管工作進(jìn)行了詳細(xì)的部署，對監(jiān)管主體的監(jiān)管范圍、監(jiān)管制度和方法、風(fēng)險(xiǎn)防范等工作提出了指導(dǎo)意見。同年4月10日，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（99號文），這份文件被認(rèn)為是信托業(yè)貫徹107號文的具體部署?？梢园l(fā)現(xiàn)2014年信托貸款只有5174億元，比2013年的18404億元下降了2.56倍。2014年5月8日，銀監(jiān)會為加強(qiáng)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的管理和風(fēng)險(xiǎn)防范，發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)治理的通知》。隨著關(guān)于影子銀行監(jiān)管的相關(guān)政策的出臺與落實(shí)，影子銀行的規(guī)模在2014年得到了遏制，首次出現(xiàn)下降。

四、影子銀行對銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響的效應(yīng)分析

從表2可以看到，我國影子銀行快速擴(kuò)張階段始于2009年，這是由于為了應(yīng)對2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)的沖擊，我國政府出臺了以擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主要內(nèi)容的4萬億投資振興計(jì)劃，這一政策刺激了我國地方政府融資平臺和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而這些基建項(xiàng)目投資建設(shè)周期長，對資金的需求剛性巨大，而銀行放貸的資金數(shù)量是有限的，這便刺激了影子銀行的發(fā)展，影子銀行可以通過創(chuàng)新諸如理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、信托、同業(yè)等業(yè)務(wù)來滿足這些行業(yè)的融資需求。從影子銀行的發(fā)展成因?qū)用婵梢苑治龀鲇白鱼y行對商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)具有正反兩方面的效應(yīng)。

（一）正效應(yīng)

首先，影子銀行的發(fā)展可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利能力。通過開展銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等表外業(yè)務(wù)，可以減輕商業(yè)銀行在資本充足率、存貸比和計(jì)提存款準(zhǔn)備金等監(jiān)管約束方面的壓力，在提高資金流動性的同時(shí)，還可以拓展商業(yè)銀行的利潤來源（韓陽、張佳睿，2015）。其次，影子銀行的發(fā)展可以相應(yīng)降低銀行的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和中小企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，商業(yè)銀行通過創(chuàng)新諸如理財(cái)、同業(yè)等影子銀行產(chǎn)品，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。而在非金融企業(yè)影子銀行活動方面，國有企業(yè)可以比較容易地從商業(yè)銀行獲得貸款，然而它們通常并沒有高回報(bào)的項(xiàng)目來投資，所以這些國有企業(yè)很多將從銀行獲得的貸款以高利率貸給有高回報(bào)項(xiàng)目的中小型企業(yè)，其實(shí)是對整個(gè)金融系統(tǒng)的一個(gè)帕累托改進(jìn)，在此過程中，商業(yè)銀行也規(guī)避了很多風(fēng)險(xiǎn)（王永欽等，2015）。

（二）負(fù)效應(yīng)

首先，影子銀行的發(fā)展將會擠占商業(yè)銀行正規(guī)業(yè)務(wù)的市場份額，因此影子銀行與商業(yè)銀行之間的競爭會越來越激烈，商業(yè)銀行的盈利空間將被擠占。其次，我國的影子銀行信貸投向不合理，其資金大部分投向地方政府融資平臺、民間借貸、房地產(chǎn)行業(yè)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)。由于地方政府的主要收入來源于地方財(cái)政收入和土地出讓金，我國經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)為中高速，地方政府的財(cái)政收入下降較多，加之我國政府最近幾年出臺的房地產(chǎn)調(diào)控政策，也使得地方政府的土地出讓金減少，這使得地方政府融資平臺面臨著巨大的還款壓力。另外，目前我國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的下行壓力，進(jìn)出口貿(mào)易增速疲軟，這些都使我國企業(yè)發(fā)展面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，影子銀行參與的民間借貸面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。除一、二線城市外，我國三、四線城市的房價(jià)不增反降，這使得房地產(chǎn)行業(yè)面臨著很大的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。一些產(chǎn)能過剩企業(yè)和僵尸企業(yè)將被清理，產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)大大提高。再次，銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，可能危及正規(guī)銀行體系并造成各金融子行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)交叉與傳遞。信托公司“剛性兌付”造成產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益錯(cuò)位，短期面臨較大兌付壓力（李若愚，2013）。最后，影子銀行具有跨市場、跨區(qū)域、跨行業(yè)的特點(diǎn)，已經(jīng)呈現(xiàn)出一種混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展態(tài)勢，而影子銀行通過金融創(chuàng)新，研發(fā)出許多金融產(chǎn)品，拉長了影子銀行的產(chǎn)品鏈條，增大了杠桿風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道的情況下會使經(jīng)濟(jì)加速下滑，可能形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而影子銀行和傳統(tǒng)商業(yè)銀行之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)很容易向商業(yè)銀行傳染。

五、實(shí)證分析

（一）模型的設(shè)定

毛澤盛、萬亞蘭（2012）研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行規(guī)模與銀行體系穩(wěn)定性之間存在閾值效應(yīng)，當(dāng)影子銀行規(guī)模低于閾值時(shí)，影子銀行的發(fā)展可以提高商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定性，而當(dāng)影子銀行規(guī)模高于閾值時(shí)，影子銀行規(guī)模的繼續(xù)增加將會降低商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。為此，本文建立如下的計(jì)量模型：

其中，表示第家銀行，t代表時(shí)間，。代表銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，代表影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模，代表商業(yè)銀行層面的控制變量，代表宏觀層面的控制變量，表示誤差項(xiàng)。

（二）變量的選取

1. 銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的代理變量。參照劉莉亞（2014）的做法，本文采用Z值來衡量商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，具體計(jì)算公式如下：，其中，ROA表示商業(yè)銀行的總資產(chǎn)收益率，ETA為權(quán)益與總資產(chǎn)的比值，表示總資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。本文將z值分成兩部分進(jìn)行考察，記，

，表示商業(yè)銀行的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，表示杠桿風(fēng)險(xiǎn)。z值越大，商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越小。類似的，值越大，表明資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)越小。

2. 影子銀行規(guī)模的代理變量。本文所采用的影子銀行規(guī)模的代理變量為委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和未觀測影子銀行這四部分之和。

3. 控制變量的選取。借鑒梁麗麗（2015）、丁寧（2015）、劉莉亞等（2014）的研究，本文采用商業(yè)銀行層面的控制變量有：存貸比（）、凈息差（）、不良貸款率（）和銀行規(guī)模（）。為了控制宏觀經(jīng)濟(jì)變量對被解釋變量產(chǎn)生的影響，本文選取GDP增長率（）和廣義貨幣增長率（）作為宏觀經(jīng)濟(jì)控制變量。

具體各變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表3。

（三）數(shù)據(jù)選取

本文采用2006—2014年我國16家上市商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。其中，各家商業(yè)銀行的總資產(chǎn)收益率、所有者權(quán)益、總資產(chǎn)、存貸比、凈息差和不良貸款率均來自于萬得數(shù)據(jù)庫，每年的GDP同比增長率和廣義貨幣增長率來自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

（四）實(shí)證回歸結(jié)果及分析

1. 影子銀行與銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。首先對模型（2）進(jìn)行檢驗(yàn)以確定是否采用固定效應(yīng)模型。在對面板數(shù)據(jù)做固定效應(yīng)模型估計(jì)后，再進(jìn)行F檢驗(yàn)，F(xiàn)檢驗(yàn)的p值為0.0000，故強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，應(yīng)該允許每位個(gè)體擁有自己的截距項(xiàng)。

接下來，對面板數(shù)據(jù)做隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)，再進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)。在豪斯曼檢驗(yàn)中，Prob=0.1526>0.05，不能拒絕選擇隨機(jī)效應(yīng)模型的原假設(shè)，因此使用隨機(jī)效應(yīng)模型效果會更好。表4詳細(xì)列明了隨機(jī)效應(yīng)模型檢驗(yàn)中各變量的回歸結(jié)果。

從核心變量來看，在模型1中，影子銀行對商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)的符號雖然為正，但是并不顯著。在模型2中加入影子銀行規(guī)模的平方項(xiàng)，以考察影子銀行業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是否會存在閾值效應(yīng)。從模型2的回歸結(jié)果可以看出，影子銀行的一次項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為正，而影子銀行規(guī)模的平方項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明影子銀行規(guī)模和Z值呈現(xiàn)出一種倒U形的關(guān)系。進(jìn)一步計(jì)算得出，影子銀行規(guī)模的閾值為33.7萬億元。當(dāng)影子銀行規(guī)模低于33.7萬億元時(shí)，隨著影子銀行規(guī)模的增加，商業(yè)銀行的z值會相應(yīng)變大，從而銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會降低；相反，當(dāng)影子銀行的規(guī)模超過33.7萬億時(shí)，如果繼續(xù)增加，商業(yè)銀行的z值會相應(yīng)降低，從而銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會增加。

影子銀行的大量資金流入到地方政府融資平臺、房地產(chǎn)、鋼鐵等受到政策限制的行業(yè)，助長了地方政府的債務(wù)積累，刺激了房價(jià)過快上漲，也加劇了一些行業(yè)的產(chǎn)能過剩。商業(yè)銀行借助表內(nèi)外業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，通過進(jìn)行銀信合作、銀證合作、銀保合作，隱匿金融風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行日益成為商業(yè)銀行隱藏不良貸款、進(jìn)行監(jiān)管套利的重要工具。影子銀行跨行業(yè)、跨市場以及跨區(qū)域運(yùn)作的模式將增加商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 影子銀行與銀行資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)。為了更具體地考察影子銀行對商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響的渠道和方式，參照劉莉亞（2014）的做法，將銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分為資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，回歸結(jié)果如表5所示。

如表5所示，A欄中的模型（1）和（2）為影子銀行對商業(yè)銀行組合風(fēng)險(xiǎn)影響的估計(jì)結(jié)果。在模型（1）中，影子銀行對商業(yè)銀行組合風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)系數(shù)在10%的置信水平下顯著為正，而在模型（2）中，影子銀行一次項(xiàng)的回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著為正，影子銀行平方項(xiàng)的回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著為負(fù)，也就是說影子銀行和z1值之間出現(xiàn)一種倒U形關(guān)系，并且可以進(jìn)一步計(jì)算出閾值為35.5萬億元。當(dāng)影子銀行的規(guī)模超過35.5萬億元時(shí)，銀行的組合風(fēng)險(xiǎn)增大。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，商業(yè)銀行開展的很多諸如銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、同業(yè)業(yè)務(wù)等影子銀行業(yè)務(wù)可以極大地豐富商業(yè)銀行的產(chǎn)品種類，多元化經(jīng)營會帶來風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。但是根據(jù)斯蒂羅（Stiroh，2004）的觀點(diǎn)，由于銀行產(chǎn)品或服務(wù)的交叉銷售使得商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)之間具有很強(qiáng)的相關(guān)度，并且由于客戶轉(zhuǎn)換成本低、業(yè)務(wù)波動大，可能使銀行整體盈利的波動性變大，這使得銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)會大打折扣。此外，銀行出于降低信用風(fēng)險(xiǎn)的考慮，通常不愿將資金貸給資金短缺但具有高額投資回報(bào)率的中小企業(yè)，而傾向于將資金貸給可能無高回報(bào)投資項(xiàng)目的國有企業(yè)。而很多非金融國有企業(yè)會將從銀行獲得的貸款再以較高的利率貸給有高額回報(bào)率的中小企業(yè)。該業(yè)務(wù)在分散商業(yè)銀行信用違約風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也蘊(yùn)含著非常大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在我國處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長速度由高速轉(zhuǎn)為中高速，很多中小企業(yè)面臨著非常嚴(yán)峻的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一旦中小企業(yè)經(jīng)營不善，國有企業(yè)將不能按時(shí)足額收回貸款，從而也將無力償還銀行的貸款，導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款率上升，放大商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

B欄中的模型（3）和（4）為影子銀行對商業(yè)銀行杠桿風(fēng)險(xiǎn)影響的估計(jì)結(jié)果。在模型（3）中，影子銀行一次項(xiàng)的回歸系數(shù)在5%的置信水平下顯著，而在模型（4）中，影子銀行的一次項(xiàng)和平方項(xiàng)均不顯著，說明影子銀行和銀行杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是線性的。隨著影子銀行規(guī)模的持續(xù)增大，z2的取值在逐漸變小，也即商業(yè)銀行的杠桿風(fēng)險(xiǎn)在增大。商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)可以減輕商業(yè)銀行在資本充足率、存貸比和計(jì)提存款準(zhǔn)備金等監(jiān)管約束方面的壓力，因此銀行可能會增加財(cái)務(wù)杠桿，這樣無疑會增加商業(yè)銀行的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。另外，商業(yè)銀行開展的資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)也會放大商業(yè)銀行的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

而對于控制變量來說，在模型（1）和（2）中，商業(yè)銀行的凈利差、總資產(chǎn)和貨幣供應(yīng)量至少在5%的置信水平上與z1呈正相關(guān)關(guān)系，這說明商業(yè)銀行凈利差的擴(kuò)大、總資產(chǎn)的增加以及貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)充都將降低銀行的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)。而在模型（3）和（4）中，商業(yè)銀行的不良貸款率與z2呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明商業(yè)銀行不良貸款率的擴(kuò)大會導(dǎo)致銀行杠桿風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。除了用作為銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)之外，鄧雄（2014）、張健華和王鵬（2012）等學(xué)者還采用

來衡量商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，CAR表示資本充足率。本文采用作為破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的替代變量來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

模型（1）中影子銀行的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平下為負(fù)，而在模型（2）中，影子銀行一次項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為正，影子銀行規(guī)模的二次項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，同樣可以得出影子銀行和銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間存在閾值效應(yīng)。當(dāng)影子銀行規(guī)模小于閾值時(shí)，影子銀行的增加將使z3值增大，銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低；反之當(dāng)影子銀行的規(guī)模大于閾值時(shí)，影子銀行規(guī)模的進(jìn)一步增加將使z3值降低，銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將會增大，與我們之前得出的結(jié)論相一致。同時(shí)我們可以看到，商業(yè)銀行的凈利差、總資產(chǎn)、國民資產(chǎn)總值和貨幣供應(yīng)量的增加都會相應(yīng)降低銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而不良貸款率的增加則將會使銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，這些結(jié)果都驗(yàn)證了之前我們得到的實(shí)證結(jié)果，可以認(rèn)為我們得到的結(jié)論是有效的。

六、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文基于中國16家上市商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析得出影子銀行和銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著閾值效應(yīng)，當(dāng)影子銀行規(guī)模小于33.7萬億元時(shí)，影子銀行的發(fā)展可以降低商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而此時(shí)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的降低主要是源于銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)使銀行資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)降低。而當(dāng)影子銀行的規(guī)模超過33.7萬億元時(shí)，影子銀行的進(jìn)一步擴(kuò)張將會放大銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而此時(shí)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大則來源于銀行資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)的合力。在其他影響商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的因素中，銀行凈息差的擴(kuò)大以及總資產(chǎn)的增加將會提升商業(yè)銀行的盈利能力，促使銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低。貨幣供應(yīng)量的增加將會使商業(yè)銀行的資金充足，流動性增強(qiáng)，從而使商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低。而不良貸款率的提高將會使商業(yè)銀行無法按時(shí)收回全部的貸款，銀行的杠桿風(fēng)險(xiǎn)會被放大。因此，對于影子銀行的監(jiān)管刻不容緩。

（二）政策建議

1. 改變一行三會分業(yè)監(jiān)管的模式，構(gòu)建統(tǒng)一的大金融監(jiān)管。近年來，我國影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)和居民個(gè)人之間的影子銀行業(yè)務(wù)互有交叉，影子銀行已經(jīng)涉及銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等眾多行業(yè)，形成了混業(yè)經(jīng)營的態(tài)勢。而一行三會仍然采用分業(yè)監(jiān)管的方式來監(jiān)管影子銀行，其對影子銀行監(jiān)管的弊端已經(jīng)日益顯現(xiàn)?？梢圆捎谩把胄?審慎監(jiān)管局+行為監(jiān)管局”的監(jiān)管模式，由央行負(fù)責(zé)影子銀行監(jiān)管政策的制定、執(zhí)行以及系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)所涉及的影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會合并組建新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其他金融機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)的微觀審慎監(jiān)管，并成立獨(dú)立的行為監(jiān)管局。這樣不僅可以解決影子銀行跨行業(yè)監(jiān)管問題，加強(qiáng)對影子銀行交叉業(yè)務(wù)的監(jiān)管，還可以強(qiáng)化宏觀審慎金融監(jiān)管框架，提升防范和化解影子銀行產(chǎn)生的系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2. 對影子銀行采取分類監(jiān)管的原則。影子銀行有很多不同的類別，不能對每一種影子銀行都采取相同的監(jiān)管措施。對于類銀行影子銀行業(yè)務(wù)，比如理財(cái)產(chǎn)品等，由于可以進(jìn)行信用創(chuàng)造，會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增大且干擾貨幣政策的實(shí)施效果，因此需要將類銀行業(yè)務(wù)納入正常的信貸體系管理。對于狹義的影子銀行來說，由于某些非銀行信用中介體系具有期限錯(cuò)配、流動性風(fēng)險(xiǎn)、信用轉(zhuǎn)換和高杠桿的特點(diǎn)，極易引發(fā)系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，因此需要將其納入宏觀審慎管理框架之中，開發(fā)出新型的影子銀行宏觀審慎管理工具對其進(jìn)行監(jiān)管。對于游離于監(jiān)管體系之外的影子銀行，比如互聯(lián)網(wǎng)金融和民間借貸等，需要堅(jiān)守非法集資和變相吸收公眾存款這兩條底線，切斷影子銀行到商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道。

3. 加強(qiáng)對影子銀行的審計(jì)力度。審計(jì)部門應(yīng)該擴(kuò)大對影子銀行的監(jiān)控范圍，對影子銀行應(yīng)該發(fā)揮預(yù)防、揭示和抵御三大功能。影子銀行業(yè)務(wù)的政府審計(jì)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)事中審計(jì)，密切跟蹤影子銀行和商業(yè)銀行有交叉的業(yè)務(wù)，提高對信貸違規(guī)等行為的監(jiān)管與處罰力度。政府審計(jì)應(yīng)該構(gòu)建影子銀行的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)并進(jìn)行持續(xù)更新，形成完整的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)管控?cái)?shù)據(jù)庫。政府審計(jì)需要在影子銀行和金融系統(tǒng)之間構(gòu)建隔離墻，堅(jiān)決避免發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。對影子銀行的政府審計(jì)工作還要處理好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新之間的關(guān)系，審計(jì)部門在對影子銀行嚴(yán)加管控的同時(shí)，要鼓勵(lì)支持金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合法合規(guī)的金融創(chuàng)新，一些風(fēng)險(xiǎn)較小的影子銀行普惠創(chuàng)新產(chǎn)品在服務(wù)中小企業(yè)、滿足民眾財(cái)富管理需求等方面同樣發(fā)揮著重要作用。

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Abstract：According to the data of 16 listed banks in China from 2006 to 2014 and by using the random effect panel model，we conclude that there is a threshold effect between shadow banking and the bankruptcy risk of commercial banks. When the size of the shadow banking exceeds 33.7 trillion yuan，the shadow banking will increase the bankruptcy risk of commercial banks.After we divide the bankruptcy risk into the asset portfolio risk and the leverage risk，we find that there is a threshold effect between shadow banking and asset portfolio risk.We also find that there is a positive relationship between shadow banking and leverage risk.

Key Words：shadow banking，bankruptcy risk，random effectmodel，government audits

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 CX，GX）