論證券交易所對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管

摘要：證券交易所是上市公司關(guān)聯(lián)交易的一線監(jiān)管者，為有效監(jiān)管關(guān)聯(lián)交易，我國的證券交易所應(yīng)該進(jìn)行公司化改制，并增設(shè)證券交易所以打破證券上市的寡頭壟斷局面以形成證券上市的競爭機(jī)制，激勵(lì)證券交易所的監(jiān)管積極性。同時(shí)要加強(qiáng)證券交易所監(jiān)管關(guān)聯(lián)交易的制度建設(shè)，界定關(guān)聯(lián)交易中的重大違法行為，對(duì)違法關(guān)聯(lián)交易達(dá)到重大違法程度的上市公司終止其上市資格，使上市公司從關(guān)心自身命運(yùn)的角度規(guī)范其關(guān)聯(lián)交易。

關(guān)鍵詞：關(guān)聯(lián)交易；證券交易所；上市公司；監(jiān)管

中圖分類號(hào)：D922.287文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2095-4379-（2016）20-0055-02

作者簡介：陳濤（1993-），男，漢族，江西贛州人，南昌大學(xué)法學(xué)院，2013級(jí)卓越法律人才實(shí)驗(yàn)班法學(xué)135班學(xué)生（本科），研究方向：民商法。

一、證券交易所是上市公司關(guān)聯(lián)交易的一線監(jiān)管者

證券交易所作為上市公司證券上市交易的場所自然對(duì)上市公司的日常關(guān)聯(lián)交易行為承擔(dān)著督查的義務(wù)。2008年修訂的《上海證券交易所上市規(guī)則》、《深圳證券交易所上市規(guī)則》（以下簡稱《上市規(guī)則》）設(shè)有專章，專門就上市公司的關(guān)聯(lián)交易做出了詳細(xì)的規(guī)定。

證券交易所盡管不是上市公司的行政主管部門，但是證券交易所通過與上市公司簽訂上市協(xié)議，使上市公司自愿接受經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的《上市規(guī)則》，就表明上市公司對(duì)證券交易所做出了愿意遵守《上市規(guī)則》的承諾，一旦有違背就應(yīng)該承擔(dān)《上市規(guī)則》所規(guī)定的不利后果，接受證券交易所的制裁。證券交易所通過與上市公司簽訂的上市協(xié)議，使證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的外部行政監(jiān)管內(nèi)化為上市公司自我完善與自我發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，關(guān)聯(lián)交易的外在強(qiáng)制規(guī)范便轉(zhuǎn)化為自愿遵守的自律規(guī)范，同時(shí)證券交易所對(duì)上市公司的督察又及時(shí)彌補(bǔ)了上市公司怠于自律的不足。從這個(gè)角度來看，證券交易所對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管從性質(zhì)上來看應(yīng)該屬于自律型監(jiān)管，但是這種自治式管理是依照《證券法》與證券法頒布的證券規(guī)章進(jìn)行的?！蹲C券法》第55條規(guī)定上市公司有重大違法行為或出現(xiàn)上市規(guī)則規(guī)定的其他情形時(shí)，有權(quán)暫停其股票上市交易。這說明證券交易所盡管是一個(gè)自律管理型的團(tuán)體法人，但是依照《證券法》的規(guī)定或證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，享有一定的處罰權(quán)?；谧C券交易所與上市公司的密切關(guān)系，證券交易所可以說是上市公司關(guān)聯(lián)交易的一線監(jiān)管者。

二、注冊制下證券交易所的監(jiān)管功能將進(jìn)一步增強(qiáng)

“注冊制改革絕不是簡單的下放審核權(quán)力，而是監(jiān)管方式的根本轉(zhuǎn)變?！雹傥覈鴮?shí)行注冊制后，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的監(jiān)管將更多地體現(xiàn)在事后監(jiān)管，對(duì)出現(xiàn)較大違法行為的上市公司進(jìn)行行政制裁，只有當(dāng)證券交易所對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的管理力有不逮時(shí)，或者證券交易所缺乏相應(yīng)的處罰權(quán)限而有必要由證監(jiān)會(huì)對(duì)較嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行處罰時(shí)，證監(jiān)會(huì)的直接監(jiān)管機(jī)制才得以啟動(dòng)。而關(guān)聯(lián)交易的日常監(jiān)管將更多地由上市公司自律與證券中介機(jī)構(gòu)及證券交易所去承擔(dān)。

三、證券交易所對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的不足

由于證券交易所不擁有證監(jiān)會(huì)那樣的行政處罰權(quán)，我國的證券交易所也不是國家的行政機(jī)關(guān)，而是組織和監(jiān)督證券交易，實(shí)行自律管理的非營利性法人，是配合與輔助證監(jiān)會(huì)監(jiān)管證券業(yè)的中間組織，是連接證監(jiān)會(huì)與被監(jiān)管者的中間組織，正是證券交易所的非營利性中間組織決定了它在監(jiān)管上市公司關(guān)聯(lián)交易上，具有便利性、靈活性、廣泛性與親民性的一面，同時(shí)也存在如下缺陷：

（一）證券交易所與會(huì)員券商及上市公司容易形成利益統(tǒng)一體

我國采用的是會(huì)員制證券交易所，如果監(jiān)管制度設(shè)置不當(dāng)，交易所與自己的會(huì)員及上市公司之間極易形成利益的統(tǒng)一體，使處于一線監(jiān)管的證券交易所被券商與上市公司同化。需要設(shè)置防范證券交易所被同化的應(yīng)對(duì)機(jī)制。

（二）證券交易所監(jiān)管多為被動(dòng)型監(jiān)管，缺乏主動(dòng)監(jiān)管機(jī)制

我國的證券交易所是在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的自律性管理型法人。證監(jiān)會(huì)頒行的《證券交易所管理辦法》是證券交易所開展日?；顒?dòng)的基本依據(jù)?；谄洳皇恰蹲C券法》所規(guī)定的對(duì)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的法定機(jī)構(gòu)，其余上市公司又存在一定的利益關(guān)系，所以證券交易所對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管存在一定的懈怠性。從近年來我國頻頻爆發(fā)的大量惡性的上市公司關(guān)聯(lián)交易案來看，證券交易所客觀上存在監(jiān)管不力與被動(dòng)監(jiān)管的現(xiàn)象。迫切需要樹立證券交易所主動(dòng)監(jiān)管上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管機(jī)制。

（三）證券交易所缺乏嚴(yán)厲的關(guān)聯(lián)交易責(zé)任機(jī)制

我國的證券交易所及缺乏懲治上市公司違規(guī)關(guān)聯(lián)交易的嚴(yán)厲機(jī)制，也缺乏嚴(yán)厲懲治證券交易所從嚴(yán)監(jiān)管上市公司關(guān)聯(lián)交易的機(jī)制。盡管《證券法》115條規(guī)定，證券交易所應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人披露信息進(jìn)行監(jiān)督，督促其依法及時(shí)、準(zhǔn)確地披露信息。《證券法》第55條規(guī)定上市公司有重大違法行為時(shí)，證券交易所有權(quán)暫停公司股票上市交易。但是在上市的不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易需要達(dá)到何種程度，方可算重大違法行為，無論《證券法》還是《上市規(guī)則》均無明文規(guī)定。

四、注冊制下證券交易所監(jiān)管上市公司關(guān)聯(lián)交易的完善

在實(shí)行注冊制的美國通過1934年的《證券交易法》確立了以美國證券交易委員會(huì)與自律型組織雙重監(jiān)管證券交易的雙重監(jiān)管構(gòu)架，同時(shí)自律型組織本身也接受證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。②自律型監(jiān)管組織或許會(huì)因?yàn)樽陨淼睦娑贫ㄓ欣谧陨淼膶?duì)策，而不是對(duì)全國證券市場的需要負(fù)責(zé)，這是政府主管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管證券交易所等自律型監(jiān)管組織的原因。美國正是通過監(jiān)管證券交易所而敦促證券交易所自律。從美國證券交易所監(jiān)管上市公司的經(jīng)驗(yàn)來看，我國證券交易所在監(jiān)管上市公司關(guān)聯(lián)交易時(shí)應(yīng)該作出如下改革。

（一）建立公司制證券交易所以激勵(lì)其加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)

公司制與會(huì)員制證券交易所的最大區(qū)別在于對(duì)盈利的追逐。我國目前的證券交易所采用的會(huì)員制，盡管有證券交易費(fèi)用較低廉的優(yōu)勢，正因?yàn)闀?huì)員制證券交易所不以盈利為目標(biāo)，《證券交易所管理辦法》第83條規(guī)定“證券交易所的收支結(jié)余不得分配給會(huì)員”，第81條規(guī)定“證券交易所不得以任何方式從證券交易所的會(huì)員、上市公司獲取利益”，這樣的規(guī)定，表面上有利于打造公正與廉明的事業(yè)型證券交易所，但在“天下熙熙，皆為利來，天下攘攘皆為利往”的市場經(jīng)濟(jì)體制下，理想主義形態(tài)的外在約束很難內(nèi)化為主體自覺信守的規(guī)范。所以，我國的證券交易所應(yīng)該順應(yīng)國際潮流，變會(huì)員制證券交易所為公司制交易所，使證券交易所不僅有證券會(huì)的外在行政監(jiān)管，還有股東因?yàn)橛繕?biāo)的激勵(lì)去激勵(lì)與約束證券交易所，使交易所真正從保護(hù)廣大證券投資者利益的角度去督導(dǎo)上市公司的關(guān)聯(lián)交易。

（二）引進(jìn)證券交易所競爭機(jī)制以強(qiáng)化其對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管

證券交易所可以充分利用其與上市公司之間的上市協(xié)議，以加強(qiáng)上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管。在證券交易所公司化改制后，追逐利潤就成為其必然的目標(biāo)，如果管理層再設(shè)置出優(yōu)勝劣汰的上市機(jī)制，便能進(jìn)一步敦促證券交易所從關(guān)心自己做強(qiáng)做大與生存命運(yùn)的角度，極力去監(jiān)管上市公司的關(guān)聯(lián)交易問題。當(dāng)前我國的場內(nèi)證券市場僅有滬市與深市兩個(gè)面對(duì)社會(huì)公眾開放的證券市場，而且客觀上形成了創(chuàng)業(yè)板由深市獨(dú)占的現(xiàn)狀。這無形當(dāng)中形成了深市對(duì)創(chuàng)業(yè)板的獨(dú)占?jí)艛?，即使是主板市場，目前的局面也是深市與滬市這兩家證券市場的寡頭壟斷。為保護(hù)社會(huì)公眾投資者的權(quán)益計(jì)，我國應(yīng)打破證券交易所寡頭壟斷的局面，在北京、武漢、重慶與西安等重點(diǎn)城市增設(shè)一到二家證券交易所，以形成證券上市的競爭機(jī)制。再輔之以證券交易所與上市公司惡意串通的防范制度，證券交易所主動(dòng)、積極監(jiān)管關(guān)聯(lián)交易的激勵(lì)機(jī)制便可以形成。

（三）加強(qiáng)證券交易所自律監(jiān)管關(guān)聯(lián)交易的制度建設(shè)

證券交易所要實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的有效監(jiān)管，在加強(qiáng)自身制度建設(shè)的同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)交易所與上市公司之間的約束制度建設(shè)。證交所公司制改造后，其與上市公司之間的關(guān)系就成為地位平等的兩個(gè)商事主體，除了傳統(tǒng)的商事組織關(guān)系與商事合同規(guī)范可以用來約束他們之外，應(yīng)該根據(jù)證交所作為一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)設(shè)置專門監(jiān)督上市公司關(guān)聯(lián)交易的機(jī)構(gòu)，并制定詳細(xì)的監(jiān)管細(xì)則。上市公司應(yīng)該與證交所簽訂專門的關(guān)聯(lián)交易規(guī)范操作承諾書，在承諾書中明確規(guī)定上市公司違反《上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》的違約責(zé)任與其他責(zé)任。一旦上市公司違反《指引》就應(yīng)該承擔(dān)違約責(zé)任，情節(jié)嚴(yán)重的證交所有權(quán)暫停或終止上市公司的上市資格，并備案于證監(jiān)會(huì)。同時(shí)證交所應(yīng)加強(qiáng)《指引》的操作性制度建設(shè)，界定違法關(guān)聯(lián)交易的各種情節(jié)，界定關(guān)聯(lián)交易中的重大違法行為，上市公司有重大關(guān)聯(lián)交易違法行為時(shí)，證交所有權(quán)單方面終止上市公司的上市交易。同時(shí)也應(yīng)給上市公司以相應(yīng)的救濟(jì)權(quán)，上市公司認(rèn)為證交所終止其上市資格的處分有異議的，可以向證券交易所所在地的證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)申請(qǐng)復(fù)議，也可以按照上市協(xié)議的規(guī)定向證交所所在地的仲裁機(jī)構(gòu)申請(qǐng)仲裁，或者向證交所所在地的基層法院訴訟。

[注釋]

①雷鳴.證監(jiān)會(huì)：實(shí)施注冊制是監(jiān)管方式的根本轉(zhuǎn)變[EB/OL].http：//www.p5w.net/kuaixun/201512/t20151227_1308691.htm，2016-4-29.

②[美]howell E.Jackson；Edward L.Symons，Jr編著，吳志攀登譯.金融監(jiān)管法[M].北京：中國政法大學(xué)出版社，2003：720.