企業(yè)集團(tuán)在并購擴(kuò)張過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究

王亮

【摘 要】當(dāng)今社會(huì)是商業(yè)社會(huì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)極度發(fā)達(dá)，企業(yè)界的并購猶如春秋戰(zhàn)國時(shí)期的諸侯混戰(zhàn)、采用合縱連橫等政策揮舞資本大棒到處攻城略地。以資本與投資為紐帶實(shí)現(xiàn)企業(yè)的集團(tuán)化經(jīng)營越來越普遍，企業(yè)單靠自身的資金投入進(jìn)行擴(kuò)張的發(fā)展模式已經(jīng)受到極大的制約；企業(yè)只有擇機(jī)通過“兼并、收購”等資本運(yùn)作方式，延伸與拓展產(chǎn)業(yè)鏈，才能迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、或者突破進(jìn)入壁壘和規(guī)模的限制加強(qiáng)市場(chǎng)掌控能力，所以說并購是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必由有之路，企業(yè)有并購就有整合，就有風(fēng)險(xiǎn)，本文僅從企業(yè)并購擴(kuò)張中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度展開論述，研究企業(yè)集團(tuán)在并購擴(kuò)張過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制。希望有利于我國企業(yè)集團(tuán)在并購過程中的整合與發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)集團(tuán)；并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制

一、問題的提出

企業(yè)集團(tuán)通過“并購”等資本投資擴(kuò)張模式，既可以整合社會(huì)資源、避免重復(fù)投資，節(jié)省資金投入；又可最大程度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高運(yùn)行效率；但與此同時(shí)，企業(yè)的并購及投資多元化，使企業(yè)形態(tài)多樣化，財(cái)務(wù)及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。而且，企業(yè)并購之后的整合風(fēng)險(xiǎn)也很大，因此在現(xiàn)實(shí)中有很多在產(chǎn)業(yè)界長袖善舞的企業(yè)家最后在資本運(yùn)營中折戟沉沙。在這種情況，值得企業(yè)思考的問題是，如何利用有效的財(cái)務(wù)監(jiān)管方式，既要通過并購等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，又要針對(duì)多種投資方式、企業(yè)不同性質(zhì)等，采取有效的財(cái)務(wù)監(jiān)管與調(diào)控方法（包括資金統(tǒng)管、公司治理結(jié)構(gòu)、委派財(cái)務(wù)總監(jiān)）等，防范財(cái)務(wù)及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康成長發(fā)展。

二、企業(yè)并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.企業(yè)并購概述

企業(yè)并購（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收購兩層含義和方式。國際上習(xí)慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國稱為并購。即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購三種形式。企業(yè)既可以通過內(nèi)部投資獲得發(fā)展，也可以通過并購獲得跨越式的發(fā)展，后者的效率往往更高。而且，并購可以發(fā)揮企業(yè)的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源互補(bǔ)、節(jié)省管理、銷售費(fèi)用、提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率，降低籌資費(fèi)用、甚至實(shí)現(xiàn)合理避稅，有利于企業(yè)迅速做強(qiáng)做大。

2.并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因

企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有企業(yè)并購的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)并購后整合中的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等。究其原因有多種，這是由各種不確定因素造成的。按企業(yè)內(nèi)、外部因素分析：有些是企業(yè)內(nèi)部因素造成的，如企業(yè)的融資能力、定價(jià)得公允程度等；有些是外部因素造成的、如政策突變、市場(chǎng)供需突變等。按不確定因素發(fā)生的時(shí)間分析：有些存在于并購前，如收購定價(jià)的制定；有些發(fā)生于并購過程中，如支付風(fēng)險(xiǎn)等；有些發(fā)生在并購后，如并購?fù)瓿珊筘?cái)務(wù)整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)并購的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購中，并購企業(yè)要先對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以確定收購基準(zhǔn)價(jià)，在此基礎(chǔ)上根據(jù)市場(chǎng)行情進(jìn)行定價(jià)，確定收購價(jià)格，是溢價(jià)收購還是折價(jià)收購，并以此為底價(jià)進(jìn)行收購談判。顯然，評(píng)估價(jià)格決定收購成敗和收購得失，高估了雖然容易收購成功，企業(yè)價(jià)值則因此受損；低估了，則容易收購失敗，影響公司戰(zhàn)略的順利實(shí)施。因此，能否客觀、公正地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值顯得尤為重要。一般而言，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)專業(yè)化的評(píng)估知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛱峁┛陀^的價(jià)值判斷，選擇中介公司時(shí)要看重中介公司的資質(zhì)、水平、經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)然其前提是中介機(jī)構(gòu)本身要客觀公正，具有中間立場(chǎng)。即便如此，在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中仍然存在兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)來源：一是來自目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表得編制質(zhì)量，是否有粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)象存在。二是中介公司的盡職程度和評(píng)估過程和評(píng)估方法的采用能否保證發(fā)現(xiàn)所有重大風(fēng)險(xiǎn)。假如中介機(jī)構(gòu)可能在利益驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行虛假評(píng)估導(dǎo)致主觀上的重大錯(cuò)誤或者因采用了不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)手段導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果客觀上失真，都會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值失真，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)收購定價(jià)過高以至企業(yè)在并購中遭受損失或者收購定價(jià)過低以至于收購失敗。

4.企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購方式的選擇，一方面受制于外部市場(chǎng)環(huán)境，一方面取決于企業(yè)對(duì)并購成本與預(yù)期收益的比較。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，所以并購決策會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而改變企業(yè)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況。在并購支付方式上，我國主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購買式和股票交易式，每種支付方式都有它特有的風(fēng)險(xiǎn)程度。在實(shí)務(wù)中，并購企業(yè)往往會(huì)首先籌集自有資金，其次，才會(huì)采取外部融資，形成長短期資金搭配、自有資金、權(quán)益資本與債務(wù)搭配，并因此改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿，甚至股權(quán)結(jié)構(gòu)。現(xiàn)金支付占比過高容易導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，影響企業(yè)的經(jīng)營，杠桿收購會(huì)加大并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益融資則容易分散企業(yè)的控制權(quán)，融資時(shí)間長、融資成本過高。一句話，選擇最合適的融資方式是必要的，企業(yè)必須根據(jù)外部市場(chǎng)環(huán)境、自身的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇最合適的并購方式和支付方式，否則，就會(huì)給企業(yè)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.企業(yè)并購后財(cái)務(wù)整合中的風(fēng)險(xiǎn)

并購?fù)瓿珊缶褪菍?duì)被并購企業(yè)的整合，企業(yè)文化上的整合往往率先實(shí)施，人力資源整合、財(cái)務(wù)整合陸續(xù)進(jìn)行。如果說文化上的整合是并購企業(yè)與被并購企業(yè)思想上的融合，人力資源上的整合是兩家人員在一起辦公，財(cái)務(wù)整合則是兩家真正融合成一張資產(chǎn)負(fù)債表。財(cái)務(wù)整合即統(tǒng)一并購企業(yè)和被并購企業(yè)的會(huì)計(jì)核算制度、財(cái)務(wù)管理制度、內(nèi)部控制制度、乃至企業(yè)的營運(yùn)管理、投資管理、融資管理和分配管理制度，對(duì)存量資產(chǎn)、現(xiàn)金流和業(yè)績考評(píng)進(jìn)行整合，以達(dá)到人員、資產(chǎn)的有效管理和收益最大化。財(cái)務(wù)整合中的主要風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)負(fù)債整合的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行并購的目的或在于通過并購擴(kuò)大經(jīng)營范圍、邁入一個(gè)嶄新的領(lǐng)域，開展多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，或者在本行業(yè)通過并購上下游資源以降低成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)資源的重新優(yōu)化配置。因此，企業(yè)在完成了對(duì)目標(biāo)公司的收購后，其關(guān)鍵在于對(duì)并購后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的整合。資產(chǎn)整合的主要方式首先是對(duì)目標(biāo)企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化資源組合、重新配置，或?qū)崿F(xiàn)壹加壹大于貳的目標(biāo)或?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，對(duì)于非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)則通過托管、承包經(jīng)營、甚至出售等手段進(jìn)行剝離，砍掉前景不明朗的非主營業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率和盈利能力。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)則進(jìn)行剝離或重組。以增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置和財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)，若不能適應(yīng)并購企業(yè)的生存和發(fā)展的需要，也會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合中產(chǎn)生組織機(jī)制失敗的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)也必須注意，因?yàn)樗械氖虑槎急仨氂扇藖硗瓿?。要知道企業(yè)一旦財(cái)務(wù)整合失敗，不但目標(biāo)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和并購企業(yè)與被并購企業(yè)二者的合力沒建立起來，目標(biāo)企業(yè)原有的業(yè)務(wù)也可能受到損害，造成無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，給并購帶來財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.并購信息要對(duì)稱

信息不對(duì)稱，措施就不會(huì)得力。減少信息不對(duì)稱也是降低并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一，所以要充分獲得目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息，降低并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要通過詳細(xì)的調(diào)查分析，甚至多年對(duì)目標(biāo)企業(yè)的跟蹤觀察，以獲取真實(shí)的第一手資料，把握收購的最佳時(shí)機(jī)。尤其是在惡意收購中，要潛在地觀察、分析。除了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況、盈利能力進(jìn)行詳盡分析、研究外，宏觀上把目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)、同技術(shù)水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比，以發(fā)現(xiàn)問題，辯其真?zhèn)?。微觀上，要注意研究和目標(biāo)企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)關(guān)系的周邊企業(yè)，以獲取和發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營有著重大潛在影響的信息。

2.企業(yè)并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法目前主要有現(xiàn)值法、成本法、收益法、市場(chǎng)法等，每一種方法所依賴的會(huì)計(jì)信息都不相同，各有其適用范圍。因此，并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合所掌握的會(huì)計(jì)信息選擇合理的價(jià)值評(píng)估方法，使目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估接近實(shí)際，提高并購交易的成功率。

3.企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)并購需要大量的資金投入，對(duì)任何企業(yè)而言，如果僅僅依賴自有資金而不借助于外部融資，都很難完成大規(guī)模的對(duì)外并購行為。顯然，對(duì)于并購資金需要量而言，自有資金不足的差額就是外部融資額。對(duì)于外部融資，在選擇融資方式時(shí)，在實(shí)務(wù)中主要考慮能否融資、融資時(shí)間、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)以及是否有利于優(yōu)化集團(tuán)公司資本結(jié)構(gòu)。

4.建立健全企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)控體系。

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建立是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其核心思想是“風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控”和“風(fēng)險(xiǎn)管理”。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控是通過采用合適的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度安排和應(yīng)用對(duì)各個(gè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督那么企業(yè)并購屬于企業(yè)的對(duì)外投資活動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)自然在監(jiān)控之內(nèi)；風(fēng)險(xiǎn)管理是通過科學(xué)的流程設(shè)計(jì)和管理活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制和化解。自然包括企業(yè)對(duì)外并購活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)的化解。但是，對(duì)一個(gè)大型企業(yè)集團(tuán)而言，必須要設(shè)計(jì)一套完整的財(cái)務(wù)監(jiān)控制度體系才能實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)集團(tuán)財(cái)務(wù)活動(dòng)的有效監(jiān)控，所以，要建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和監(jiān)控體系。

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