企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其控制

吳鴻建

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企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其控制

吳鴻建

摘要：隨著全球經(jīng)濟的一體化，并購在我國經(jīng)濟發(fā)展中扮演著愈來愈重要的角色。我國企業(yè)整體狀況是數(shù)目多，規(guī)模較小，研發(fā)能力弱，市場占有率較低，經(jīng)過一系列大規(guī)模企業(yè)并購，將有助于我國企業(yè)走出當(dāng)前資源分散及競爭力低下的困境。但各種統(tǒng)計研究又表明，我國企業(yè)并購的失敗率一直居高不下，因此對我國企業(yè)并購風(fēng)險進行分析，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的風(fēng)險控制策略，將有助于我國企業(yè)規(guī)避并購風(fēng)險，提高并購成功率，從而提升我國企業(yè)整體競爭力。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險分析；風(fēng)險控制

一、企業(yè)并購存在的財務(wù)風(fēng)險

(一)計劃決策階段的財務(wù)風(fēng)險

1、系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險首要的特點就是外部性、不可分散性，作為企業(yè)來講，只得預(yù)防和抵消部分，而不能完全避免，系統(tǒng)風(fēng)險時刻存在而且任何一家企業(yè)都或多或少會受其影響，因為系統(tǒng)風(fēng)險主要源于國家政策和經(jīng)濟大形勢的變動。

2、企業(yè)的價值評估風(fēng)險

(1)對于企業(yè)實力的認知不客觀。認為企業(yè)有足夠強的實力，可以完成并購活動，高估企業(yè)資產(chǎn)而低估負債，高估了企業(yè)未來現(xiàn)金流入，低估了現(xiàn)金流出從而高估了現(xiàn)金結(jié)余?；蛘吒吖懒似渫獠咳谫Y能力等等，都屬于高估自身；但有時也可能低估自身實力，認為自身實力不足以支撐其完成并購，從而錯失良機。

(2)并購雙方存在信息不對稱的問題，使得并購方不能詳盡的掌握被并購企業(yè)的相關(guān)信息，對被并購企業(yè)的價值估計不準確，比如高估了其價值，支付的價款就高于其真實價值，便會造成并購方的資金浪費，也屬于財務(wù)風(fēng)險。

(二)并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險

1、融資風(fēng)險

不同的融資方式會帶來不同的融資風(fēng)險，首先要看看企業(yè)是借助何種融資手段進行融資的。現(xiàn)如今企業(yè)不能只通過內(nèi)部融資，而要借助外部融資，而作為外部籌資的兩種形式，股權(quán)融資或是債務(wù)融資，都有其缺點。但是相較于債務(wù)融資，股權(quán)融資在我國運用得更為廣泛，這是因為：(1)股票融資不存在到期還本付息的壓力；(2)沒有固定的股利負擔(dān)；(3)籌資風(fēng)險小。

2、支付風(fēng)險

當(dāng)企業(yè)完成了籌資環(huán)節(jié)，便要開始支付環(huán)節(jié)即并購資金的使用。作為籌資環(huán)節(jié)的落腳點和歸宿，支付環(huán)節(jié)中同樣存在兩種風(fēng)險即資金流動性和股權(quán)稀釋所帶來的風(fēng)險，這就要求企業(yè)使用最有利于自己的支付手段進行支付以達到分散風(fēng)險的目的。首先，如果企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式，勢必要耗用部分企業(yè)的自有資金，自有資金不足的情況下，企業(yè)就要進行舉債已獲得大量現(xiàn)金，這樣勢必會給企業(yè)帶來債務(wù)負擔(dān)。其次，股票支付即用股票支付相應(yīng)對價完成并購，不消耗企業(yè)內(nèi)部的自有現(xiàn)金也不用舉債償還利息，償債壓力比采用現(xiàn)金支付方式小得多，但被并購企業(yè)會持有一部分股份，稀釋了原有股東的股份。

(三)并購整合中的財務(wù)風(fēng)險

一方面，在并購行為完成后，如果財務(wù)組織機構(gòu)設(shè)置不當(dāng)、財務(wù)職能劃分不清楚、財務(wù)制度不健全、管理主體監(jiān)管不到位、就會影響財務(wù)管理工作正常進行，不利于鞏固和穩(wěn)定企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，形成財務(wù)風(fēng)險。另一方面，風(fēng)險控制機制落實不到位，管理層一味追求收益、擴大市場份額而選擇大量賒銷，使應(yīng)收賬款和壞賬都處于很高的水平，流動資金短缺，造成財務(wù)風(fēng)險。

二、財務(wù)風(fēng)險的控制措施

(一)計劃決策階段財務(wù)風(fēng)險的控制

1、系統(tǒng)風(fēng)險的控制。企業(yè)并購的系統(tǒng)風(fēng)險可以理解為這些由于外部不確定因素而給企業(yè)帶來的損失的程度，因為是由于外部因素引起，企業(yè)自身難以消除這些影響，只得采取措施來防范，這里企業(yè)著重要做的就是如何清楚的認識和預(yù)判風(fēng)險的存在。常見的信號有股價過高、股票的投資價值相對不足，利率變化，稅收政策變化。當(dāng)管理層捕捉到這些信號之后，應(yīng)該做出迅速回應(yīng)，盡可能預(yù)防系統(tǒng)風(fēng)險給企業(yè)帶來的損失。

2、企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制。價值評估過程中，被并購企業(yè)所提供的財務(wù)數(shù)據(jù)可能不足以讓并購企業(yè)詳盡的掌握其資產(chǎn)狀況和獲利能力，于是便產(chǎn)生了并購企業(yè)和被并購企業(yè)的信息不對稱問題，為了減輕由于信息不對稱而造成并購不成功的風(fēng)險，并購一方可以借助第三方比如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的幫助，更為詳盡的掌握被并購企業(yè)的財務(wù)狀況以更為準確的對其進行價值評估，并且合理確定并購價格。針對不同財務(wù)指標建立不同估價模型，針對不同企業(yè)采取不同的估價方法，可有效減輕企業(yè)價值評估的風(fēng)險。

(二)并購交易執(zhí)行階段財務(wù)風(fēng)險的控制

1、融資風(fēng)險的控制

(1)融資規(guī)模的制定要合理。融資規(guī)模即資金需要量的確定是做出融資決策的前提，并購企業(yè)首先要對并購價格做出詳細分析，并且考慮在并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)運營狀況和財務(wù)狀況，所作出的預(yù)測一定要有大量的數(shù)據(jù)作為支撐，以保證盡可能使預(yù)測具有合理性。

(2)融資方式和結(jié)構(gòu)合理優(yōu)化。由于每一種融資方式所帶來的融資成本和風(fēng)險程度各異，所以企業(yè)要將眾多因素綜合考慮，不僅要以股息、利息量的大小作為融資方式選擇的標準，同時也要考慮融資的時間等其他因素，最后再做出決定。而在選擇了融資方式之后，每種融資方式所要籌集的資金是多少，就是融資結(jié)構(gòu)的問題，企業(yè)想使融資方式和結(jié)構(gòu)合理優(yōu)化，其目的就是要讓資本成本達到最小，有效降低融資風(fēng)險。

2、支付風(fēng)險的控制

并購的支付風(fēng)險是由于企業(yè)采用不同支付方式帶來的風(fēng)險。并購企業(yè)可以通過分析本企業(yè)財務(wù)狀況，以確定所能承受的最大現(xiàn)金支付額，再結(jié)合其他支付方式來進行并購資金的支付。這種情況下就會涉及到舉債對象和舉債金額，因此企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)制定要根據(jù)不同金融機構(gòu)的貸款利率、償還方式、償還期限、是否需要抵押等因素合理制定。

3、并購運營整合階段財務(wù)風(fēng)險的控制

為了應(yīng)對財務(wù)組織機制風(fēng)險，需要企業(yè)完善資金管理和成本管理制度，并且加強全面預(yù)算的完成情況監(jiān)察制度，預(yù)防財務(wù)行為人風(fēng)險需要完善內(nèi)部控制制度，使每個崗位權(quán)責(zé)明確以便瀆職或者越權(quán)行為能及時得到治理，加強管理者財務(wù)方面知識技能的培訓(xùn)，讓他們熟練掌握與財務(wù)報表相關(guān)的知識，以做出更為合理的決策。

此外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好利用資金理財?shù)娘L(fēng)險評估，以確保資金的流動性；樹立資金時間價值的觀念，減少機會成本；董事會嚴格監(jiān)管資金用途，確定資金適用范圍，使公司的流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)數(shù)量處于合適水平。

三、總結(jié)

并購的風(fēng)險尤其是財務(wù)風(fēng)險存在于并購的各個階段：計劃決策階段、交易執(zhí)行階段、并購運營整合階段。企業(yè)進行并購時，首先要計劃整個過程并對自己的能力包括現(xiàn)有資金、融資渠道等因素進行評估，指定周詳?shù)牟①徲媱潱黄浯尾①復(fù)瓿芍蟮倪\營整合階段，企業(yè)要對各階段的風(fēng)險有充分的認識、合理估測、綜合評價、運用對應(yīng)的風(fēng)險管理手段進行風(fēng)險管理，化解并購過程中的財務(wù)風(fēng)險，使得并購最終圓滿完成。(作者單位：天津師范大學(xué)管理學(xué)院)

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作者簡介：吳鴻建(1992.09-)，男，漢，天津人,碩士研究生在讀，研究方向：會計學(xué)。