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    江西賽維LDK破產(chǎn)重組前的財(cái)務(wù)分析

    2016-05-07 18:23吳晗
    商場(chǎng)現(xiàn)代化 2016年9期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)分析

    吳晗

    摘 要:本文選取了賽維LDK破產(chǎn)重組前財(cái)務(wù)狀況比較差的2010至2013年來(lái)研究,并分別從綜合財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析兩個(gè)角度對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。在綜合財(cái)務(wù)分析方面,筆者采用杜邦分析系統(tǒng),在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面,則選擇保利協(xié)鑫來(lái)對(duì)比分析。完備的財(cái)務(wù)分析可以幫助我們準(zhǔn)確地理解賽維LDK的發(fā)展困境。

    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)分析;杜邦分析;財(cái)務(wù)指標(biāo);賽維LDK

    江西賽維LDK太陽(yáng)能有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng):賽維)是一家垂直一體化光伏產(chǎn)品生產(chǎn)商,公司生產(chǎn)單晶、多晶硅錠、硅片、電池片、組件,同時(shí)參與系統(tǒng)安裝、電站建設(shè)并提供解決方案,公司還銷(xiāo)售太陽(yáng)能材料以及其他化學(xué)制品,并提供太陽(yáng)能硅片加工服務(wù)。公司于2005年7月成立,2007年6月赴美國(guó)上市。2010年由于經(jīng)營(yíng)不善,深陷“債務(wù)門(mén)”。2012年收到紐交所的退市警告,現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)行破產(chǎn)重組。江西賽維LDK的發(fā)展歷程是光伏產(chǎn)業(yè)眾多企業(yè)的縮影,它的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)?zāi)芙o很多光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)以警示。

    從2010年的“債務(wù)門(mén)”到2012年的“退市警告”,賽維在這三年內(nèi)出現(xiàn)了多方面的財(cái)務(wù)危機(jī),財(cái)務(wù)困境始終沒(méi)有得到緩解并最終導(dǎo)致2014年的破產(chǎn)重組。因此,筆者也選取賽維2010—2012這三年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。

    文章的第一部分是對(duì)賽維2011年—2012年的綜合財(cái)務(wù)分析——杜邦分析,第二部分從償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力三個(gè)方面對(duì)比分析賽維和保利協(xié)鑫在2010年—2012年的財(cái)務(wù)狀況。第三部分是從財(cái)務(wù)角度綜合概括賽維陷入困境的原因。第四部分是本文的不足之處。

    一、江西賽維LDK的綜合財(cái)務(wù)分析

    杜邦分析法是一種從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的經(jīng)典方法,用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)贏利能力和所有者權(quán)益回報(bào)水平。本文采用杜邦分析系統(tǒng)對(duì)公司2011年和2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。

    通過(guò)對(duì)公司2011年、2012年杜邦體系圖的比較分析可知:2011年和2012年的凈利潤(rùn)、銷(xiāo)售凈利率均為負(fù)值,雖然2012年比2011年有所增長(zhǎng),但仍未實(shí)現(xiàn)“扭虧為盈”。2012年的總資金周轉(zhuǎn)率也從2011年的0.35下降到0.145。平均權(quán)益乘數(shù)由2011年的6.62上升為2012年的17.86。而兩年的資產(chǎn)凈利率均為負(fù)值,分別為-9.88%和-17.68%。2011年和2012年的股東權(quán)益報(bào)酬率均為負(fù)值。這些數(shù)據(jù)表明企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等各方面整體的經(jīng)營(yíng)效率非常低。對(duì)此,我們可從以下兩方面分析:

    1.從企業(yè)的銷(xiāo)售方面看

    銷(xiāo)售凈利率反映了企業(yè)凈利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入之間的關(guān)系。因此,要想提高銷(xiāo)售凈利率一方面要提高銷(xiāo)售收入,另一方面要降低各種成本費(fèi)用,這樣才能使凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng),從而使銷(xiāo)售凈利率得到提高。因此,提高銷(xiāo)售凈利率要在三個(gè)方面下功夫:

    (1)開(kāi)拓市場(chǎng),增加銷(xiāo)售收入。2013年以前,歐洲市場(chǎng)是賽維的主力軍,但歐債危機(jī)后,歐洲國(guó)家為縮小財(cái)政赤字,紛紛實(shí)行緊縮的財(cái)政政策,大力削減光伏補(bǔ)貼,歐洲市場(chǎng)急劇萎縮。歐洲市場(chǎng)的份額將有所下降,以亞太地區(qū)為主導(dǎo)的銷(xiāo)售市場(chǎng)將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。但是,亞太市場(chǎng)的光伏產(chǎn)業(yè)普及度低、產(chǎn)品需求增長(zhǎng)緩慢。從數(shù)據(jù)中,我們也可以看出,賽維LDK的銷(xiāo)售收入從2011年的82157.81降為2012年的862.8。

    (2)加強(qiáng)成本費(fèi)用控制,降低耗費(fèi),增加利潤(rùn)。由圖中我們可以看出,雖然2012年的營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售、行政及一般費(fèi)用由于銷(xiāo)售收入的減少也相應(yīng)地減少了,但是企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用卻在上升,這說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)的利息費(fèi)用太多。而企業(yè)的所得稅費(fèi)也由于稅前利潤(rùn)從2011年的-604.81變?yōu)?012年-1052.06增加了4.7。而非經(jīng)常項(xiàng)目損益則由2011年的0增為2012年的59.43,再次說(shuō)明賽維LDK的成本控制做得不好。

    (3)提高產(chǎn)品技術(shù)含量,加大研發(fā)開(kāi)支。賽維LDK是一個(gè)垂直一體化的光伏企業(yè),而光伏企業(yè)中的多晶硅提純又是技術(shù)含量非常高的環(huán)節(jié)。由于有技術(shù)壁壘,我國(guó)大多數(shù)光伏企業(yè)在此環(huán)節(jié)都無(wú)法獲得較大份額的利潤(rùn),其中一個(gè)最重要的原因就是沒(méi)有掌握多晶硅提純的核心技術(shù)。相較于同行業(yè)的保利協(xié)鑫,賽維在研發(fā)費(fèi)用上的開(kāi)支遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銷(xiāo)售、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。面對(duì)2012年的銷(xiāo)售量縮減,賽維的研發(fā)費(fèi)用也大幅度下降,只有2011年的38.2%。

    2.從公司資產(chǎn)方面看

    (1)優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性,它不僅關(guān)系到企業(yè)的償債能力,也會(huì)影響到企業(yè)的盈利能力。賽維LDK的流動(dòng)資產(chǎn)在2012年迅速下降,且現(xiàn)金及等價(jià)物的比例也迅速下降,這會(huì)影響企業(yè)的資金流動(dòng)性。應(yīng)收賬款票據(jù)從2011年的491.41降為2012年的162.21,這說(shuō)明2011年累積的大部分應(yīng)收賬款都收回了。存貨也從2011年的654.95迅速下降到2012年的270.81,結(jié)合我們之前的分析2012年的銷(xiāo)售收入下降可說(shuō)明2012年的生產(chǎn)量下降。

    (2)加快企業(yè)資金、存貨周轉(zhuǎn),提高盈利能力。2012年的企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2011年的0.35降為0.145,而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率直接影響到企業(yè)的盈利能力,企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變慢導(dǎo)致大量資金被占用,增加資金成本,使企業(yè)利潤(rùn)減少。其中,企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率從2011年的3.89降為2012年的2.63,而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2011年的4.93降為2012年的2.64,說(shuō)明存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都在很大程度上占用了資金,導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

    二、江西賽維LDK的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析

    我們選取了流動(dòng)比率、負(fù)債比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和ROE等指標(biāo)來(lái)分析,并選取了營(yíng)運(yùn)狀況比較好的保利協(xié)鑫公司與賽維進(jìn)行對(duì)比。下面是根據(jù)兩個(gè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算出的相關(guān)指標(biāo)數(shù)值。

    1.償債能力

    (1)短期償債能力:2011年—2012年,流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì),且年均降幅超過(guò)20%;而保利協(xié)鑫在該項(xiàng)上比賽維多出一倍。速動(dòng)比率三年間降低了38.10%,年均降幅20.55%;而保利協(xié)鑫的年均降幅僅為12.64%?,F(xiàn)金比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于保利協(xié)鑫,現(xiàn)金流極其緊張。

    (2)長(zhǎng)期償債能力:賽維的杠桿比率不斷提高,到2012年其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)大于1,與保利協(xié)鑫的差距不斷拉大,已經(jīng)出現(xiàn)了資不抵債的情況,面臨著破產(chǎn)重組。資本結(jié)構(gòu)安排現(xiàn)階段已經(jīng)不能創(chuàng)造相應(yīng)的價(jià)值,2011年開(kāi)始,利息倍數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩年為負(fù),公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流十分有限,對(duì)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的償付能力非常差。

    (3)償債能力明顯下降的原因:一方面,銀行對(duì)其進(jìn)行了20多億元人民幣的抽貸,加上2013年4月份還有一批可轉(zhuǎn)債到期,導(dǎo)致還款壓力增大。另一方面,2011年賭輸?shù)膶?duì)賭協(xié)議加劇了資金緊張使得公司瀕臨破產(chǎn)的邊緣,幾乎沒(méi)有可以動(dòng)用的銀行貸款資產(chǎn)來(lái)挽救。賬面上的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)一直為零,所以賽維的借款能力也不被看好。企業(yè)資信狀況變差使得賽維難以通過(guò)外部借債來(lái)緩解資金鏈斷裂問(wèn)題,更進(jìn)一步加劇了財(cái)務(wù)困境。

    2.資產(chǎn)管理能力

    (1)賽維的存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降,只有保利協(xié)鑫的一半,自身的存貨管理效率滯后。原因是我國(guó)光伏行業(yè)是受益于歐美政府對(duì)于太陽(yáng)能補(bǔ)貼政策基礎(chǔ)上的“電池和組件制造業(yè)”,當(dāng)前歐美需求受挫,產(chǎn)能過(guò)剩供銷(xiāo)失衡。

    (2)在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上,賽維仍然落后。整體上來(lái)看經(jīng)營(yíng)質(zhì)量低于保利協(xié)鑫,總資產(chǎn)的利用效率也較低,銷(xiāo)售能力差。根源仍在技術(shù)水平低,產(chǎn)品缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力導(dǎo)致銷(xiāo)路不暢。

    (3)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯高于保利協(xié)鑫的周轉(zhuǎn)天數(shù)。原因是一些國(guó)內(nèi)外客戶(hù)的巨額貨款拖欠,為避免讓對(duì)方客戶(hù)破產(chǎn)而進(jìn)行收購(gòu)囤積了大量不良資產(chǎn),總資產(chǎn)利用效率降低。

    3.盈利能力

    2010年是整個(gè)光伏行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁的一年,賽維的銷(xiāo)售利潤(rùn)率為12%而保利協(xié)鑫為23%,由此可以看出,通過(guò)銷(xiāo)售獲得盈利的能力,賽維遠(yuǎn)低于保利協(xié)鑫。賽維的獲利能力在同行業(yè)中處于相對(duì)劣勢(shì)。盈利能力下降的原因:

    (1)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)欠妥。賽維的融資策略是以短期融資為主,長(zhǎng)期債券為輔,股權(quán)融資比重較低。這種戰(zhàn)略致使其面臨著很高的違約風(fēng)險(xiǎn),在產(chǎn)能過(guò)剩的情況,存貨迅速貶值,債務(wù)壓力使資金鏈無(wú)法承受的時(shí)候,融資成為最致命的的問(wèn)題。高負(fù)債、高資本成本使得賽維越賣(mài)越虧,只能以低于同行業(yè)毛利率的價(jià)格來(lái)處理存貨和資產(chǎn),形成了惡性循環(huán)。

    (2)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。賽維在2007年上市時(shí)的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重最高,但在接下來(lái)的兩年內(nèi)發(fā)行長(zhǎng)期債券或借入長(zhǎng)期負(fù)債使得負(fù)債結(jié)構(gòu)得到了很大的改善。2010年由于長(zhǎng)期負(fù)債的減少或逐漸到期和短期借款的大額增長(zhǎng),流動(dòng)負(fù)債比重加大。2011年產(chǎn)能過(guò)剩,市場(chǎng)需求減弱,企業(yè)銷(xiāo)售成本上升,經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題的同時(shí)遇上高額的利息,企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)。

    (3)固定資產(chǎn)投資盲目。賽維在光伏行業(yè)垂直一體化風(fēng)潮中進(jìn)行了大規(guī)模擴(kuò)張,投資巨大。從2007年—2012年資產(chǎn)負(fù)債表上也可以看出其固定資產(chǎn)投資擴(kuò)大了近十倍,這些固定資產(chǎn)投資在當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、公司現(xiàn)金回流困難的情況下加劇了企業(yè)的盈利能力下降。

    三、江西賽維LDK的困境分析

    第一,隨著歐美國(guó)家的“雙反”政策的推行,賽維的銷(xiāo)售大大受阻,而在亞洲等新興市場(chǎng),賽維未能擴(kuò)大自己的市場(chǎng)占有率。第二,賽維的一體化擴(kuò)張,前期投資巨大,回收期長(zhǎng),導(dǎo)致資回流困難。第三,賽維投入研發(fā)的資金太少,未能掌握核心技術(shù),產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力小。這是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的最重要戰(zhàn)略。第四,資本結(jié)構(gòu)不合理,賽維的融資關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu),彌補(bǔ)權(quán)益資本的短板,以使融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本相配合,在控制融資風(fēng)險(xiǎn)、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。第五,賽維的現(xiàn)金流量管理效率不高,公司的現(xiàn)金流斷裂是導(dǎo)致賽維陷入困境的直接導(dǎo)火索。

    四、本文的不足之處

    第一,本文所使用的賽維公司財(cái)務(wù)報(bào)表是根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的,而文中的杜邦分析系統(tǒng)中的所有項(xiàng)目名稱(chēng)都是從報(bào)表中摘得,因此杜邦分析中的項(xiàng)目名稱(chēng)會(huì)和中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有些差異,但不影響讀者理解。第二,近年來(lái),現(xiàn)金流量被越來(lái)越多地使用到財(cái)務(wù)分析中,因此本文還可以從現(xiàn)金流量的角度對(duì)賽維LDK財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。

    參考文獻(xiàn):

    [1]侯蕊,尹紅.基于杜邦分析的L企業(yè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效益的研究[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化,2013(11):73-74.

    [2]任建國(guó).杜邦財(cái)務(wù)分析體系及其應(yīng)用[J].會(huì)計(jì)之友(下旬),2010(7):63-65.

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