浮動匯率制下出口企業(yè)匯率風險承受能力研究——基于機電行業(yè)的實證分析

謝　非，黃曉娟，陽　華

(重慶理工大學 經(jīng)濟與貿(mào)易學院，重慶　400054)

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浮動匯率制下出口企業(yè)匯率風險承受能力研究
——基于機電行業(yè)的實證分析

謝非，黃曉娟，陽華

(重慶理工大學 經(jīng)濟與貿(mào)易學院，重慶400054)

摘要：我國機電產(chǎn)品主要出口北美、歐盟和日本。在浮動匯率制及“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，我國機電產(chǎn)品出口不同國家或地區(qū)的貿(mào)易額度受匯率波動的影響較大。利用2000—2014年我國機電行業(yè)出口上述國家或地區(qū)的貿(mào)易年度數(shù)據(jù)，實證分析人民幣在兌美元、歐元和日元結(jié)匯條件下我國機電出口企業(yè)匯率風險承受能力的變化大小。研究表明：我國機電出口企業(yè)匯率風險承受能力受匯率波動影響最明顯的是美元區(qū)，其次是歐元區(qū)，最后是日本。

關鍵詞：出口企業(yè)；機電行業(yè)；浮動匯率制；匯率風險；承受能力

一、引言

在我國實施“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略以及人民幣加入SDR(Special Drawing Right)*SDR(Special Drawing Right)即特別提款權，是國際貨幣基金組織根據(jù)會員國認繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。的背景下，越來越多的企業(yè)參與到國際市場的競爭中；同時，隨著人民幣“有管理的浮動匯率制度”的不斷推進，匯率波動的幅度增大，匯率彈性也進一步增強。2005年匯改之后，人民幣升值壓力加大。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2014年年底人民幣兌美元匯率累計升值達35.26%，兌歐元匯率累計升值達34.32%；但事實上進入2014年之后，人民幣匯率在總體上出現(xiàn)了不同程度的貶值，全年貶值2.42%[1]。綜觀匯改之后匯率的波動過程，人民幣升值階段遠遠多于貶值階段，這樣的匯率波動態(tài)勢對我國出口企業(yè)的匯率風險承受能力影響最為突出。同時中國人民銀行宣布自2014年3月17日起人民幣兌美元即期匯價浮動區(qū)間由原來的±1%擴大到±2%[2]。因此，出口企業(yè)面臨越來越大的匯率風險，其承受匯率風險的范圍將進一步擴大。

機電行業(yè)是中國對外貿(mào)易的支柱性行業(yè)，其產(chǎn)品的出口在中國對外貿(mào)易出口總額中占據(jù)舉足輕重的位置[3]。2009年，我國首次超過德國成為世界第一大機電產(chǎn)品出口國，并且在之后的三年里一直保持著機電產(chǎn)品出口額世界第一的地位[4]，機電產(chǎn)品出口成為中國貿(mào)易盈余和出口創(chuàng)匯的重點項目。眾所周知，出口貿(mào)易一直是拉動我國經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力[5]，在人民幣匯率波動的影響下，機電產(chǎn)品出口的貿(mào)易變化將直接影響我國總體對外出口貿(mào)易，所以研究人民幣匯率波動對機電行業(yè)出口企業(yè)匯率風險承受能力的影響對國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。理論上講，衡量出口企業(yè)匯率風險承受能力的指標有很多，如出口規(guī)模、企業(yè)類型、出口額、出口依存度等等，其中出口額是受人民幣匯率波動變化最直接最明顯的指標[6]。所以，本文選取貿(mào)易出口額作為出口企業(yè)匯率風險承受能力的代理變量，通過運用靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，分析匯率波動狀況下機電出口企業(yè)出口額在以美元、歐元和日元結(jié)匯情況下的變化，進而得出一般機電出口企業(yè)匯率風險承受能力隨不同幣種匯率波動的變化趨勢。

二、近年來人民幣匯率波動概況

匯率改革改變了以往人民幣匯率穩(wěn)定變化的勢態(tài)，人民幣匯率在實現(xiàn)對主要貨幣升值的同時，匯率彈性明顯增強，呈現(xiàn)雙向浮動的特征。同時人民幣與其他各國貨幣之間的匯率關系也變得更加靈活多邊。從圖1～3的2010年1月至2015年1月人民幣兌美元、歐元和日元的日匯率波動率(%)可以明顯看出人民幣匯率波動幅度及波動頻率均增大，同時人民幣匯率不再是呈單邊變化而是雙向靈活波動。

圖1　2010年1月至2015年1月人民幣

圖2　2010年1月至2015年1月人民幣

圖3　2010年1月至2015年1月人民幣

三、中國機電產(chǎn)品出口現(xiàn)狀

機電行業(yè)作為我國對外貿(mào)易的支柱性行業(yè)，其產(chǎn)品從1995年取代紡織品和服裝成為我國第一大類出口商品，至今已連續(xù)20年穩(wěn)居出口商品的首位，機電行業(yè)已成為我國經(jīng)濟增長的主要推動力之一。據(jù)海關數(shù)據(jù)和資料顯示，2014年我國機電商品出口額為1.31萬億美元，是我國總出口額的56%，機電產(chǎn)品已成為我國對外貿(mào)易的中堅力量[7]。從圖4可以看出我國機電產(chǎn)品整體上呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢，但是近年來增長的速度逐漸趨緩。究其原因，是受國內(nèi)外多種因素的影響和制約，匯率波動是其中極其重要的外部影響因素[8]。

從出口市場分布來看,2014年我國機電產(chǎn)品貿(mào)易已經(jīng)遍布全球247個國家和地區(qū),逐步呈現(xiàn)出口市場多元化的趨勢，并且與發(fā)展中國家的貿(mào)易增速高于發(fā)達國家。在所有市場中，北美洲、歐洲和亞洲市場一直以來都是我國機電產(chǎn)品出口的三大重點市場。根據(jù)中國機電產(chǎn)品進出口商會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年我國機電產(chǎn)品出口到北美洲、歐洲和亞洲市場的出口額是所有市場總出口額的88.98%，其中北美洲為19.7%，歐洲為18.6%，亞洲市場為50.6%，而向拉丁美洲和非洲兩大市場的出口則僅為10%左右。在北美洲、歐洲和亞洲三大市場中，美國、歐盟、日本以及中國香港地區(qū)是推動我國機電產(chǎn)品出口增長的主要市場，對這些國家和地區(qū)的機電產(chǎn)品出口凈增加額占機電產(chǎn)品總出口凈增加額的65%左右。其中，對美國的出口額達2 400.2億美元，增長8.6%；對歐盟的出口額為2 117.3億美元，增長9.1%，對日本的出口額為794.5億美元，增長2.4%；此外，內(nèi)地對香港地區(qū)出口2 481.6億美元，下降11.3%[9]。

圖4　2000年至2014年機電產(chǎn)品出口額

四、匯率波動對出口企業(yè)承受能力的影響機理

出口企業(yè)的匯率風險承受能力是受多重因素共同作用和影響的，匯率波動是其中一個重要的因素。匯率波動的不斷加劇，使出口企業(yè)面臨的匯兌風險加大，打擊企業(yè)出口的積極性。人民幣升值時，一方面，我國出口商品價格將相對提高，進而導致價格競爭優(yōu)勢減弱，直接抑制國際市場對我國商品的購買熱情和需求，致使企業(yè)出口額明顯減少，出口利潤空間不斷被壓縮；另一方面，出口企業(yè)還要承受在國際貿(mào)易中的匯兌損失和匯率波動帶來的風險[10]?？傊嗣駧派禃е鲁隹谄髽I(yè)相關經(jīng)營指標不斷惡化，繼而削弱其國際競爭力，使其匯率風險承受能力下降，最終影響企業(yè)的發(fā)展和正常運營。相反，人民幣貶值時，一方面，我國商品可以充分發(fā)揮在國際市場中的價格優(yōu)勢，并刺激國際市場對我國商品的需求，出口企業(yè)出口額將會增加，其國際競爭力會明顯增強；另一方面，出口企業(yè)還可以在國際貿(mào)易中獲得一部分匯兌收益?？傊?，人民幣貶值會增強出口企業(yè)競爭力，提高其匯率風險承受能力，進而促進其自身的發(fā)展。

五、實證分析

本文以機電行業(yè)為例，通過采用2000—2014年機電產(chǎn)品出口的主要市場即北美、歐洲和亞洲中的美國、歐盟和日本3個重點市場的貿(mào)易年度數(shù)據(jù)，建立靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，利用Eviews6.0軟件，對在人民幣匯率波動影響下，使用不同幣種結(jié)匯時，出口企業(yè)匯率風險承受能力的變化進行實證研究。

(一)模型建立

根據(jù)研究目標建立如下實證模型：

Yit=βi+αiNERit+θiGDPit+μit

(1)

其中，i表示不同的出口市場，t表示不同的年份，β表示截距項，α和θ分別表示為匯率變動和出口市場經(jīng)濟變化對我國機電產(chǎn)品出口額的彈性系數(shù)。為了消除時間變量可能存在的異方差性，對該模型中變量采用對數(shù)化處理，不影響實驗結(jié)果，可將模型修正為：

lnYit=βi+αilnNERit+θilnGDPit+μit

(2)

(二)數(shù)據(jù)說明

1.Yit表示機電行業(yè)出口額，其作為出口企業(yè)匯率風險承受能力的代理變量，數(shù)據(jù)來源于海關統(tǒng)計年鑒和中國機電產(chǎn)品進出口商會。

2.NERit(Nominal Exchange Rate)表示人民幣分別兌美元、歐元和日元的名義匯率，由于人民幣匯率采取的是直接標價法，所以數(shù)值上升即匯率正向波動代表人民幣貶值，數(shù)值下降即匯率負向波動代表人民幣升值，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

3.GDPit(Gross Domestic Product)表示美國、歐盟和日本3個市場的經(jīng)濟規(guī)模，經(jīng)濟理論一般認為，對于一國長期國際貿(mào)易來說，貿(mào)易往來國的GDP增長會對本國產(chǎn)品出口產(chǎn)生一定的影響。故本文引入貿(mào)易往來國的GDP作為一個控制變量，檢驗不同出口市場經(jīng)濟增長對出口額的影響，數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國統(tǒng)計司(United Nations Statistics Division)網(wǎng)站。

(三)單位根檢驗

在回歸分析之前，首先對面板數(shù)據(jù)時間序列進行單位根檢驗，以確定其平穩(wěn)性，避免偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)，影響因變量和自變量之間的真實關系。本文選取常用的LLC檢驗法和Fisher-ADF檢驗法對所有變量的時間序列進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表1所示。

表1　面板數(shù)據(jù)相關序列的單位根檢驗結(jié)果

注：*表示在1%顯著水平上拒絕原假設， **表示在5%顯著水平上拒絕原假設。

如表1所示，lnY、lnNER和lnGDP的原序列均為非平穩(wěn)序列，但經(jīng)過一階差分之后均為平穩(wěn)序列。

(四)面板回歸模型的選擇

面板數(shù)據(jù)建立的模型最常用的一般是隨機效應模型和固定效應模型，而兩者的判斷通常情況下利用Hausman檢驗。本文面板數(shù)據(jù)的Hausman檢驗情況如表2所示。

表2　Husman固定影響與隨機影響的檢驗結(jié)果

根據(jù)Hausman檢驗結(jié)果可知，在1%的顯著水平上，應拒絕模型為隨機效應模型的原假設，應建立固定效應模型。

根據(jù)截距項和系數(shù)項的不同，可以將模型分為以下3種形式：

形式一：混合模型(不變系數(shù)模型)，即

βi=β，αi=α，θi=θ

(3)

形式二：變截距模型，即

βi≠β，αi=α，θi=θ

(4)

形式三：變系數(shù)模型，即

βi≠β，αi≠α，θi≠θ

(5)

在回歸分析之前，首先要確定面板數(shù)據(jù)模型具體屬于以上三種形式中的哪一種，廣泛使用的檢驗方法是F檢驗。原假設為：

H1：α1=α2=α3=…=αn，θ1=θ2=θ3=…=θn

H2：β1=β2=β3=…=βn，α1=α2=α3=…=αn，θ1=θ2=θ3=…=θn

如果接受假設H2，則認為模型符合形式一即式(3)，檢驗結(jié)束；如果拒絕假設H2，則需進一步檢驗假設H1，如果接受假設H1，則認為模型符合形式二即式(4)，若拒絕假設H1，則認為模型符合形式三即式(5)。構(gòu)造檢驗H2的F統(tǒng)計量為：

F[(N-1)(k+1)，N(T-k-1)]

(6)

H1的F統(tǒng)計量為：

F[(N-1)k，N(T-k-1)]

(7)

其中，S代表殘差平方和，N代表樣本個數(shù)，k代表解釋變量個數(shù)，T代表年份個數(shù)。

根據(jù)式(6)和式(7)計算F統(tǒng)計量，其中N=3，k=2，T=15，得到的兩個F統(tǒng)計量分別為：

F2=36.21，F(xiàn)1=9.58

查F分布表可知，在給定的5%的顯著水平上，得到相應的臨界值為：

F2(6,36)=2.36，F(xiàn)1(4,36)=2.63

由于F2>2.36，所以拒絕H2；又由于F1>2.63，所以也拒絕H1。所以面板數(shù)據(jù)模型應采用變系數(shù)模型即式(5)。

綜上所述，本文適合建立具有不同出口市場影響的變系數(shù)固定效應模型：

lnYit=βi+β*+αilnNERit+

θilnGDPit+μit

(8)

式(8)中，β*為3個不同出口市場各自的出口額變化水平。

利用Eviews6.0對模型進行估計，估計結(jié)果如下所示：

lnYit=-4.846+β*+αilnNERit+

θilnGDPit+μit

(9)

R2=0.892 61，AdR2=0.868 749

F-statistic=37.404 41

P(F-statistic)=0.000 000

3個重點出口市場對應的回歸方程分別如下所示：

美國市場：

lnY=-67.296+1.787lnNER+5.286lnGDP

(10)

(2.914)*(9.601)*

歐盟市場：

lnY=-114.913+0.897lnNER+7.092lnGDP

(11)

(3.458)*(27.808)*

日本市場：

lnY=167.671+0.660lnNER-12.434lnGDP

(12)

(1.167)***(-9.384)*

其中，小括號內(nèi)為t檢驗值，*表示在1%的水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，***表示在10%的水平上顯著。

從估計結(jié)果來看，擬合優(yōu)度很高，方程回歸效果也很好，其中F統(tǒng)計量為37.404 41，概率為0.000 000，說明不同出口市場之間的差異存在固定效應，選擇使用變系數(shù)的固定效應模型是正確的。

(五)實證結(jié)果分析

從回歸所得結(jié)果可以得出，匯率波動對出口額的影響，在美國市場和歐盟市場均表現(xiàn)為匯率波動對出口額在1%的顯著水平上為正，即匯率正向波動會使出口額增加；在日本市場表現(xiàn)為匯率波動對出口額在10%的顯著水平上為正，即匯率正向波動也會使出口額增加。因為文章是以出口額作為出口企業(yè)匯率風險承受能力的代理變量，所以實證結(jié)果表明，機電行業(yè)出口企業(yè)在人民幣兌美元、歐元和日元的結(jié)匯條件下，其匯率風險承受能力均隨著人民幣兌美元、歐元和日元的貶值而逐漸增強，升值而逐漸減弱，但其影響程度是不同的。對于美國市場來說，人民幣兌美元匯率值上升1%即貶值1%，則出口額將增加1.787%，出口企業(yè)承受能力受匯率波動的影響相對較大；對于歐盟市場來說，人民幣兌歐元匯率值上升1%即貶值1%，則出口額將增加0.897%，出口企業(yè)承受能力受匯率波動的影響相對較小；對于日本市場來說，出口企業(yè)承受能力受匯率波動的影響最小，其影響的彈性系數(shù)僅為0.660。

實證結(jié)果表明，貿(mào)易往來國或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展即GDP，作為一個控制變量，不同出口市場GDP的變化對出口額的影響也是不同的。在美國市場和歐盟市場，GDP的增加對出口額在1%的顯著水平上為正，即美國和歐盟的經(jīng)濟增長拉動了我國機電企業(yè)出口額的增加，從而增強了其出口企業(yè)的匯率風險承受能力。其中歐盟的GDP增長對出口額的促進作用最大，即GDP增加1%，則出口額將增長7.092%；美國的GDP增長對出口額的影響小于歐盟，其彈性系數(shù)為5.286。這是因為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和技術水平方面的差異，中美兩國進出口貿(mào)易以互補型機電產(chǎn)品為主，美國企業(yè)對中國機電產(chǎn)品存在一定的依存性，其強大的經(jīng)濟實力是我國機電產(chǎn)品貿(mào)易巨大市場需求的基礎。歐盟國家整體經(jīng)濟水平較高，但各成員國經(jīng)濟發(fā)展水平各異，成員國之間人均GDP相差大，因而對機電產(chǎn)品的市場需求層次較多。而日本GDP增加與我國機電企業(yè)的出口額在1%的顯著水平上為負，即日本的經(jīng)濟增長反而減少了我國機電企業(yè)的出口額，從而削弱了其出口企業(yè)的匯率風險承受能力，且日本的GDP增加1%，則出口額將減少12.434%。由于日本與我國機電產(chǎn)品的出口具有很高的差異性，我國對日本出口的機電產(chǎn)品絕大多數(shù)為一般產(chǎn)品，日本經(jīng)濟的增長對我國中低檔機電產(chǎn)品的消費需求將減少。

六、結(jié)論與對策建議

(一)結(jié)論

本文通過實證分析得出：在人民幣匯率的波動影響下，機電行業(yè)出口企業(yè)在使用不同的幣種結(jié)匯時所表現(xiàn)出的匯率風險承受能力變化的趨勢和大小也是不同的。機電行業(yè)的出口企業(yè)在3個重點出口市場中，隨著人民幣的升值出口額均減少、匯率風險承受能力減弱；隨著人民幣的貶值出口額均增加、匯率風險承受能力增強。在3個市場中，出口企業(yè)匯率風險承受能力變化大小受匯率波動影響最明顯的是美元區(qū)，其次是歐元區(qū)，最后是日本。

(二)對策建議

我國機電出口企業(yè)在對外貿(mào)易中，因匯率波動帶來的出口損失是不可小覷的。如何有效地減少匯率風險帶給企業(yè)的損失，同時增強出口企業(yè)的匯率風險承受能力是政府和企業(yè)共同需要解決的問題。

1.對于出口企業(yè)來說，在人民幣匯率波動的影響下，首先，應該客觀地面對匯率風險，增強應對匯率風險的意識；其次，應區(qū)別對待不同的出口市場即不同幣種的結(jié)匯，運用科學的方法，采取不同的應對措施。例如對于美國市場，因為中美兩國進出口貿(mào)易以互補型機電產(chǎn)品為主，所以應著重加強出口結(jié)構(gòu)的升級，即將機電產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)由勞動密集型向技術密集型和勞動密集型相結(jié)合轉(zhuǎn)變，提高出口產(chǎn)品的附加值和技術含量；同時增強與美國機電企業(yè)的合作，實現(xiàn)共贏。再次，選擇使用合理的外匯衍生工具規(guī)避匯率風險，如出口押匯、票據(jù)貼現(xiàn)、掉期保值等。同時應創(chuàng)造自主品牌、設立專門的匯率風險管理部門及培養(yǎng)專門的管理人才提高企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平[11]，從“中國制造”向“中國質(zhì)造”轉(zhuǎn)變，增強其出口產(chǎn)品在不同貿(mào)易市場的競爭力，提高出口企業(yè)在國際市場的話語權和議價能力，掌握國際市場產(chǎn)品的定價權，及時根據(jù)匯率的波動調(diào)整產(chǎn)品價格，盡量選擇多幣種結(jié)算，規(guī)避單一貨幣的升貶值風險[12]，從而提高自身的匯率風險承受能力。

2.對于政府而言，首先，要加快完善市場化配套改革，為企業(yè)應對匯率風險提供一個良好的市場環(huán)境[13]，同時充分利用有利的匯率環(huán)境，鼓勵企業(yè)“走出去”，并加強對境外企業(yè)后續(xù)融資的政策支持。其次，加大機電企業(yè)R&D(Research and Development)*R&D(Research and Development)，指在科學技術領域，為增加知識總量(包括人類文化和社會知識的總量)，以及運用這些知識去創(chuàng)造新的應用進行的系統(tǒng)的創(chuàng)造性的活動，包括基礎研究、應用研究、試驗發(fā)展三類活動。投入并為其提供政策上的支持和便利，以此來提高我國機電企業(yè)的自主研發(fā)能力并提升我國機電行業(yè)整體的國際競爭力。再次，在人民幣加入SDR的背景下，加快推動人民幣國際化的進程。加強貿(mào)易人民幣跨境結(jié)算政策的宣傳與培訓，提高企業(yè)對人民幣結(jié)算的認知度，幫助企業(yè)選擇有利的結(jié)算方式[14]，以便企業(yè)更好地規(guī)避匯率風險。同時幫助出口企業(yè)提高運用外匯衍生工具規(guī)避匯率風險的能力，督促銀行等金融機構(gòu)加大對出口企業(yè)關于如何正確使用外匯衍生工具的宣傳和培訓，以此增強出口企業(yè)應對匯率風險的能力。

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(責任編輯許若茜)

Research on Export Enterprises Exchange Rate Risk Bear Ability Under Floating Exchange Rate System: An Empirical Analysis Based on Electromechanical Industry

XIE Fei, HUANG Xiao-juan, YANG Hua

(College of Economy & Trade, Chongqing University of Technology, Chongqing 400054, China)

Abstract:China’s electromechanical products are mainly exported to north America, European union and Japan markets. Under the floating exchange rate system and “Belt and Road” development strategy, the trade volume of China’s electromechanical products exported to different countries or regions is affected by the exchange rate fluctuations. The authors used the trade annual datas, from 2000 to 2014, which are China’s electromechanical industry export of the above mentioned countries or regions, and empirically analyzed the change size of the ability of China’s electromechanical export enterprises to bear exchange rate risk in the conditions of RMB to U.S. dollar, euro and yen exchange settlement. The research shows that in the three export markets of electromechanical products, the most effect of exchange rate fluctuations on the bear ability of electromechanical export enterprises is the dollar area, followed by the euro area and finally Japan.

Key words:export enterprise; electromechanical industry; exchange rate risk; bear ability

中圖分類號：F830.73

文獻標識碼：A

文章編號：1674-8425(2016)03-0031-07

作者簡介：謝非(1964—)，男，四川人，教授，博士，研究方向：風險管理。

基金項目：國家社會科學基金項目“我國企業(yè)匯率風險承受能力及應急機制研究”(12XJY030)

收稿日期：2015-12-24

doi:10.3969/j.issn.1674-8425(s).2016.03.006

引用格式：謝非，黃曉娟，陽華.浮動匯率制下出口企業(yè)匯率風險承受能力研究——基于機電行業(yè)的實證分析[J].重慶理工大學學報(社會科學)，2016(3):31-37.

Citation format：XIE Fei, HUANG Xiao-juan, YANG Hua.Research on Export Enterprises Exchange Rate Risk Bear Ability Under Floating Exchange Rate System: An Empirical Analysis Based on Electromechanical Industry[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2016(3):31-37.