2016年國際油價走勢分析及展望——專訪陳蕊、吳康、王佩

本刊編輯部

?

2016年國際油價走勢分析及展望——專訪陳蕊、吳康、王佩

本刊編輯部

受訪專家：

陳蕊：中國石油集團經(jīng)濟技術(shù)研究院石油市場研究所主任工程師

吳康：FGE副董事長

王佩：中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司副處級調(diào)研員、高級經(jīng)濟師

2016年1月中下旬以來，國際原油價格迎來一波快速反彈，布倫特（Brent）油價由1月20日的27.88美元/桶一路上揚至3月9日的41.07美元/桶，反彈幅度接近50%。伴隨著這波反彈，市場上開始了新一輪對國際油價是否見底的熱烈討論，石油市場后市究竟何去何從引發(fā)了強烈關(guān)注。對此，本刊采訪了以上三位業(yè)內(nèi)資深專家，共同把脈油價走勢。

如何認識本輪油價反彈？

陳蕊：本輪油價反彈主要受短期因素影響，不具有可持續(xù)性。

促使本輪油價上漲的主要因素包括：1）大家對底部形成共識，逢低做多，投機多盤大幅增加。從2月16日以來，非商業(yè)凈多持倉增長了近60%，市場看多氛圍濃厚。2）數(shù)次減產(chǎn)謠言以及OPEC四國達成“凍產(chǎn)”協(xié)議在心理上改變了人們對供應(yīng)過剩加劇的預(yù)期。2月16日，俄羅斯、沙特阿拉伯、委內(nèi)瑞拉和卡塔爾就凍結(jié)石油產(chǎn)量達成共識，同意將原油產(chǎn)量凍結(jié)在2016年1月的水平。3）美國石油在用鉆機數(shù)連續(xù)第12周減少，原油產(chǎn)量持續(xù)下滑。3 月11日當周，美國在用鉆機數(shù)環(huán)比減少6部至386部，相比2014年10月高點減少了76%。4）央行貨幣政策分化，美元承壓，支撐了油價。受美聯(lián)儲利率決議影響，預(yù)計年內(nèi)加息次數(shù)由4次降至2次，歐洲央行表示暫時不會繼續(xù)降息，導(dǎo)致歐元大漲，美元承壓，美元指數(shù)已經(jīng)降至近5個月低點。

但是，國際石油市場的基本面并沒有發(fā)生變化。1）市場供應(yīng)嚴重過剩的形勢沒有改變。2016年第一季度供應(yīng)過剩200萬桶/日，與2015年第四季度持平，基本面不支持油價上漲。2）庫存水平創(chuàng)歷史新高。美國商業(yè)原油總庫存及WTI原油交割地庫欣地區(qū)的原油庫存近期均創(chuàng)下有史以來的最高紀錄。美國商業(yè)原油最大可用庫容約5.7億桶，當前庫容利用率已達89%。庫欣地區(qū)的庫存超過6500萬桶，距離最大工作庫存只有800萬桶。3）需求不振，成品油庫存亦創(chuàng)新高。美國汽油庫存創(chuàng)有記錄以來的最高值，餾分油庫存創(chuàng)2011年以來的最高值。4）美國進入石油消費淡季，煉廠檢修增多，庫存壓力將進一步加大。每年3 至5月是美國石油消費的淡季，煉廠停產(chǎn)檢修較多，將限制煉廠的原油加工。從過去5年的石油需求情況來看，在二季度低谷期一般比冬季高峰期低5%左右。

吳康：對于油價分析，我們主要基于石油供需基本面、以沙特阿拉伯為代表的OPEC政策、均衡價格分析三個方面，短期還會考慮投資者意向、庫存變化、供給側(cè)突發(fā)事件、地緣政治及美元走勢等因素。據(jù)此，對于過去兩個月的油價震蕩上揚，我們認為原因是多方面的：1）沙特阿拉伯與俄羅斯及其他產(chǎn)油國的“凍產(chǎn)”談判及初步協(xié)議給投資者帶來信心，支撐了油價；2）2015年石油需求比較旺盛，2016年有所減緩但仍大大高于2014年增幅；3）低油價導(dǎo)致美國致密油生產(chǎn)開始明顯下降；4）尼日利亞、伊拉克庫爾德地區(qū)等地過去數(shù)周原油出口管道/渠道短期中斷和下降，造成短期的供給壓力；5）委內(nèi)瑞拉國內(nèi)形勢嚴峻，人們對其是否破產(chǎn)、石油生產(chǎn)能否正常進行的擔憂加深。

王佩：資金面、消息面是推動這波油價反彈的主要原因。

從資金面來看，全球主要央行繼續(xù)實施寬松貨幣政策，歐洲央行、日本央行等相繼實施負利率，尤其是歐洲央行兩度降息并擴大量化寬松規(guī)模。中國央行宣布降準、新西蘭央行宣布降息，市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期也在降溫。受此影響，全球貨幣流動性十分充裕，推動資產(chǎn)價格飆升，原油、鐵礦石、鋼鐵等大宗商品價格2016年初至今都出現(xiàn)了大幅上漲，歐美股市也大幅上揚。結(jié)合原油期貨看，基金持有ICE Brent原油期貨凈多頭寸由2016年1月初的17萬手大幅提高至3月初的33萬手，創(chuàng)歷史最高水平；基金持有NYMEX WTI原油期貨凈多頭寸由1月初的5萬手大幅提高至3月初的17萬手，增長了2倍多（見圖1）。

圖1 基金持有WTI和Brent原油期貨凈頭寸對比

從消息面來看，2016年1月初開始，主要產(chǎn)油國（俄羅斯、沙特阿拉伯、伊拉克、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等）圍繞凍結(jié)產(chǎn)量和減產(chǎn)的討論十分熱烈，這些國家的石油部長以及OPEC官員頻頻在市場上公開表態(tài)，對投資者情緒造成了重要影響，使得國際油價大幅震蕩。例如1月下旬，俄羅斯、厄瓜多爾、伊拉克等國先后表示愿意加入減產(chǎn)隊伍，國際油價連續(xù)4個交易日上行；2月下旬，受俄羅斯、沙特阿拉伯等國達成“凍產(chǎn)”協(xié)議以及召開“凍產(chǎn)”會議的支撐，國際油價連續(xù)6個交易日上揚。盡管這些產(chǎn)油國實施實質(zhì)性穩(wěn)產(chǎn)或者減產(chǎn)舉措的可能性較低，同時伊朗仍在努力大幅增產(chǎn)，但至少意味著低油價之下產(chǎn)油國對合作穩(wěn)定市場的重視程度不斷提高。此外，部分國家后期增產(chǎn)空間有限，也鼓舞了市場情緒。

總之，本輪油價的反彈主要受資金面和消息面等短期因素的推動，而非供需基本面發(fā)生了根本變化，因此后市國際油價的攀升空間較為有限；相反，出現(xiàn)震蕩回落的風險較高，但跌破前期低點的可能性不大，預(yù)計全年總體維持低位、寬幅震蕩。

如何判斷未來油價走勢?

陳蕊：2016年國際油價上半年觸底震蕩，下半年有望實質(zhì)性反彈。

產(chǎn)油國“凍產(chǎn)”非減產(chǎn)，對改善市場形勢的作用有限；同時，第一、二季度處于相對的需求淡季，除美國外的非OPEC國家的原油產(chǎn)量降幅有限，全球原油庫存仍在不斷積累。因此，當前油價升勢得不到基本面支撐，后期油價可能小幅沖高后回落，預(yù)計第二季度油價水平較第一季度略有上漲，第二季度WTI和Brent原油的均價分別為35～37美元/桶和37～40美元/桶。

從第三季度開始，隨著世界石油消費旺季的來臨，加之部分產(chǎn)油國產(chǎn)量調(diào)整逐漸到位，市場基本面明顯改善。估計下半年世界原油市場的供應(yīng)富余程度將從上半年的170萬～200萬桶/日下降至60萬～70萬桶/日，庫存開始高位回落，促使油價緩慢回升。預(yù)計全年Brent原油均價在40～50美元/桶。

吳康：2016年的石油市場形勢較為復(fù)雜。首先，石油供大于求的狀況大為改善但并未徹底消除，而且尼日利亞、庫爾德等地的部分供應(yīng)中斷會很快恢復(fù)；其次，前面提及的造成近期油價反彈的部分因素仍然存在；第三，“凍產(chǎn)”協(xié)議是一把雙刃劍：一方面會提升投資者信心，但另一方面它的不確定性也會帶來反面影響。不確定性包括：1）產(chǎn)量凍結(jié)在2016年1月水平上，當月產(chǎn)量偏高；2）伊朗、利比亞提出的參與條件很高，等于變相不參加“凍產(chǎn)”協(xié)議；3）伊拉克還是未知數(shù)。一旦“凍產(chǎn)”協(xié)議的“利多”出盡，任何不順利（包括達不成最終協(xié)議的可能）都會對油價產(chǎn)生適得其反的效果。因此我們判斷，年中前Brent現(xiàn)貨月均價格會在40美元/桶上下徘徊，在夏季需求高峰期會面臨下行壓力，但下半年可能震蕩于40～50美元/桶之間。

中期看，在基準情景下，2017年后石油供應(yīng)可能會趨緊，2017年年均油價可能攀升至50美元/桶，2018－2020年預(yù)計在60～80美元/桶。我們還有其他多種情景，包括更快的油價上漲或生產(chǎn)商能承受更低的油價均有可能。

王佩：總體看，2016年世界石油市場總體仍維持供大于求的格局，尤其上半年供應(yīng)過剩的程度較嚴重，推動石油庫存繼續(xù)攀升，下半年隨著主要產(chǎn)油國產(chǎn)量增幅放緩，石油高庫存有望逐步消化，直到2017年世界石油市場才有望實現(xiàn)新的供需平衡。

從宏觀層面看，2016年世界經(jīng)濟有望保持增長，但經(jīng)濟下行壓力和局部金融風險不容忽視。近期國際貨幣基金組織（IMF）等多家權(quán)威機構(gòu)下調(diào)了經(jīng)濟增長預(yù)期，IMF 將2016年世界經(jīng)濟增速由3.8%下調(diào)至3.4%，雖然高于2015 年3.1%的增速，但未來仍有進一步調(diào)低的風險。此外，當前全球經(jīng)濟仍面臨三大嚴峻挑戰(zhàn)：一是美元升值使得全球融資成本上升，同時對美國制造業(yè)構(gòu)成顯著打壓，美聯(lián)儲進一步加息的預(yù)期有所降溫；二是油價暴跌、地緣政治動蕩等使得俄羅斯、巴西、委內(nèi)瑞拉、埃及等新興經(jīng)濟體遭受重創(chuàng)，金融系統(tǒng)的脆弱性加??；三是2016年中國去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的壓力仍然較大，經(jīng)濟面臨繼續(xù)下行風險。

從需求方面看，2016年世界石油需求增速放緩，宏觀經(jīng)濟疲軟對石油需求的抑制作用將逐漸顯現(xiàn)。受低油價支撐以及基數(shù)偏低的影響，2015年世界石油需求增長150萬桶/日，增量為五年來最高水平，中國、美國、歐洲、印度、韓國等多個國家和地區(qū)的石油需求增長都創(chuàng)下五年來的最高紀錄。2016年盡管低油價仍將持續(xù)，但宏觀經(jīng)濟疲軟對石油需求的抑制逐漸明顯。近期國際能源署（IEA）等多家機構(gòu)預(yù)期（見圖2），2016年全球石油需求增量將降至120萬桶/日左右，其中非OECD的石油需求同比增長110萬桶/日，增量主要來自中國、印度和中東地區(qū)；OECD的石油需求同比增長10萬桶/日，增量主要來自美國，OECD歐洲的石油需求基本持穩(wěn)，核電站重啟和經(jīng)濟疲弱則使得日本的石油需求繼續(xù)下降。

從供應(yīng)方面看，2016年世界石油供應(yīng)仍然充足，總體維持供大于求的格局。預(yù)計2016年OPEC的原油供應(yīng)將增長80萬桶/日左右，沙特阿拉伯、伊朗和伊拉克將主導(dǎo)全年OPEC的供應(yīng)形勢，尤其是伊朗在制裁被解除后增產(chǎn)迅速，產(chǎn)量和出口量有望比2015年提高50萬桶/日左右。非OPEC國家方面，預(yù)計原油產(chǎn)量將下降50萬桶/日左右，主要是低油價下美國的頁巖油產(chǎn)量將繼續(xù)削減（見圖3）。俄羅斯、加拿大、巴西等主要產(chǎn)油國原油產(chǎn)量增速也將放

圖2 主要機構(gòu)對全球石油需求增量的預(yù)期

圖3 OPEC與非OPEC產(chǎn)量變化

緩。值得關(guān)注的是，低油價下主要產(chǎn)油國圍繞“凍產(chǎn)”和減產(chǎn)的討論仍將繼續(xù)。最新消息稱，主要產(chǎn)油國將于4月17日在卡塔爾召開“凍產(chǎn)”會議。但即使所有產(chǎn)油國同意“凍產(chǎn)”，對于多數(shù)國家而言，它們的產(chǎn)量凍結(jié)的水平也是非常高的，尤其對于俄羅斯、阿聯(lián)酋等國而言，目前已處于歷史最高產(chǎn)量，后市增產(chǎn)的空間極其有限。

從煉油業(yè)發(fā)展看，全球煉油業(yè)格局繼續(xù)調(diào)整。2015年美灣、西北歐、亞太等多地煉油毛利創(chuàng)下歷史新高，煉油業(yè)發(fā)展迎來難得的“小陽春”。鑒于當前全球多數(shù)煉廠仍然維持較高的開工率，2016年將有更多的原油庫存轉(zhuǎn)化為成品油庫存，加之全球?qū)⑿略黾s100萬桶/日的煉油能力，以及中東、前蘇聯(lián)和中國等地的成品油出口繼續(xù)增長，將使得主要煉油中心的煉油毛利面臨一定壓力。分品種看，汽油裂解價差總體好于餾分油，但較2015年的高點水平也將有所回落，“駕駛季”期間汽油裂解價差能否保持強勁值得密切關(guān)注。

從石油貿(mào)易格局看，全球石油貿(mào)易格局仍將調(diào)整，中國有望在2016年或2017年成為全球最大的原油進口國。北美非常規(guī)油氣革命和全球煉油業(yè)格局調(diào)整是國際石油貿(mào)易格局變化的兩個重要引擎，尤其2015年年底美國放開原油出口，將對全球石油貿(mào)易流向產(chǎn)生重要影響。預(yù)計，2016年全球油品貿(mào)易增速將繼續(xù)超過原油貿(mào)易，原油貿(mào)易則有望延續(xù)2015年的溫和增長態(tài)勢。低油價下全球原油貿(mào)易競爭更加激烈，原油貿(mào)易重心將加速東移，加之中國原油進口政策放開，預(yù)計中國有望在2016年或2017年超過美國成為全球最大的原油進口國。此外，作為經(jīng)濟增長最快和石油需求表現(xiàn)相當強勁的經(jīng)濟體，印度的原油進口也值得關(guān)注，尤其上半年該國將新投產(chǎn)兩個戰(zhàn)略石油儲備基地，有望對亞洲原油進口構(gòu)成支持。

總體來看，在全球經(jīng)濟增長動能不足，尤其是中國等新興經(jīng)濟國家經(jīng)濟下行壓力仍然較大，石油市場供過于求的局面短期難有明顯改善的環(huán)境下，預(yù)計2016年國際油價低位、寬幅波動的可能性較大。

編 輯：蕭 蘆

編 審：張一馳

收稿日期：2016-03-18