企業(yè)并購中的風(fēng)險(xiǎn)研究

王霄鵬

摘 要：企業(yè)并購起源月第二次工業(yè)革命后的歐美國家，距今已有近二百年的歷史，自第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，全球范圍內(nèi)的企業(yè)并購達(dá)到了一個(gè)高峰。我國自改革開放以來經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，隨著我國并購活動(dòng)的增長，來的風(fēng)險(xiǎn)也日益增多，所以對并購風(fēng)險(xiǎn)的研究尤為重要。文章從并購的成因開始說起，分析并購風(fēng)險(xiǎn)的成因和風(fēng)險(xiǎn)的類別，讓我們對并購風(fēng)險(xiǎn)有更加深刻的了解。

關(guān)鍵詞：并購含義；并購分類；風(fēng)險(xiǎn)類型；目標(biāo)篩選；盡職調(diào)查

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2016）12-0033-02

1 并購理論簡述

1.1 并購的含義

并購，即兼并與收購的簡稱，是企業(yè)的兼并、合并、收購的總稱。

1.2 并購的分類

按雙方所屬行業(yè)不同可分為：橫向并購、縱向并購和混合并購。①橫向并購：是指兩者具有競爭關(guān)系。經(jīng)營范圍領(lǐng)域相同，生產(chǎn)產(chǎn)品相似的企業(yè)之間的并購，其本質(zhì)是競爭對手之間的并購。②縱向并購：是指在生產(chǎn)和銷售過程中是同一條產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)間的并購。并購雙方為生產(chǎn)資料互補(bǔ)的關(guān)系，是供應(yīng)商和需求商的并購。③混合并購：是指在生產(chǎn)和經(jīng)營中沒有任何關(guān)聯(lián)的企業(yè)間并購。亦稱多元化并購。有三種情況，第一，產(chǎn)品擴(kuò)張性并購：指生產(chǎn)技藝相似的相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購；第二，市場擴(kuò)張性并購：為了銷售市場而進(jìn)行的并購，其目的是搶占市場份額，同心向外擴(kuò)張；第三，純粹并購：指在生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域完全沒有交集的企業(yè)之間進(jìn)行的并購，其目的是多元化經(jīng)營。

按被并購企業(yè)對待并購的態(tài)度，可分為為善意并購和敵意并購。①善意并購：是指并購公司與目標(biāo)公司就目標(biāo)公司控制權(quán)達(dá)成共識(shí)的收購行為。②惡意并購：是指并購方與目標(biāo)公司未征求或取得目標(biāo)公司管理層的同意，未達(dá)成共識(shí)而進(jìn)行強(qiáng)行收購的行為。

按并購所采取的形式不同，可以分為協(xié)議并購和要約并購。①協(xié)議并購是指公司與目標(biāo)公司簽訂協(xié)議，以得到目標(biāo)公司的實(shí)際控制權(quán)行為。②要約并購是指收購人按照同等價(jià)格和比例等相同要約條件向目標(biāo)公司發(fā)出的收購所持有的公司股份的行為。

2 并購的動(dòng)因

2.1 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

并購后對于并購企業(yè)而言，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)效率得到提高。主要原因：

①并購后，企業(yè)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。并購使得幾個(gè)小企業(yè)組成大的企業(yè)，降低了大規(guī)模的單位生產(chǎn)成本。

②并購有利于實(shí)現(xiàn)不同企業(yè)的優(yōu)勢互補(bǔ)，原來的企業(yè)在市場資源、技術(shù)資源、營銷管理、專利資源等方面的優(yōu)勢得以互補(bǔ)，也包括優(yōu)秀的企業(yè)文化，都可得到合理利用。

③并購可以使同一個(gè)行業(yè)處于不同發(fā)展水平的企業(yè)整合在一起，得到協(xié)同發(fā)展。

2.2 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購后對稅法、證劵、投資理念的有益作用。①企業(yè)并購后可以達(dá)到合理避稅的目標(biāo)。通過盈利企業(yè)和虧損企業(yè)的合并，企業(yè)利潤可以均衡分布在倆家企業(yè)，達(dá)到減少稅務(wù)的目標(biāo)。②通過并購用來提高證劵價(jià)格。財(cái)務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以以較低利率發(fā)行債券。③吸引外界關(guān)注度。企業(yè)并購可以吸引新聞界和投資界對它的關(guān)注度，有利于企業(yè)日后的融資。

2.3 企業(yè)快速發(fā)展的需求

企業(yè)的發(fā)展主要有兩種方式，投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。通過并購可以給企業(yè)帶來以下兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：①減少企業(yè)發(fā)展的投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，縮短成長時(shí)間。通過被并購企業(yè)原有的資源和渠道來進(jìn)行經(jīng)營發(fā)展，大大降低了投入和產(chǎn)出的時(shí)間差。②降低了進(jìn)入行業(yè)的門檻。并購克服了資金、技術(shù)、信息和專利的障礙，能使并購方有效的占領(lǐng)市場從而進(jìn)入該行業(yè)。

3 并購風(fēng)險(xiǎn)的成因和必然性

3.1 并購風(fēng)險(xiǎn)的成因

在我國市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制中，企業(yè)之間的并購有著許多不可估量的因素。政治因素，比如政府對市場監(jiān)管的模糊定義，相關(guān)法律法規(guī)還不健全，對國有企業(yè)和本土企業(yè)的保護(hù)、拼盤現(xiàn)象、尋租行為、對并購條件的規(guī)定和無償劃撥方式的應(yīng)用，過分強(qiáng)調(diào)行政力量干預(yù)市場等。企業(yè)自身因素，比如并購雙方企業(yè)信息的嚴(yán)重不對稱，并購方只關(guān)注短期財(cái)務(wù)狀況，對被并購企業(yè)實(shí)行強(qiáng)勢文化，缺乏有作用的并購措施等等，造成了企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的成因。

3.2 并購風(fēng)險(xiǎn)的必然性

因?yàn)椴①徥遣①徠髽I(yè)對被并購企業(yè)原所屬的人力資本資源，技術(shù)資源，市場資源等一系列所有權(quán)、資產(chǎn)和負(fù)債的整合，加上企業(yè)并購中的許多外力因素和自身因素，必然決定了并購過程中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的必然性。

4 企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的類型

4.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)，需要對對方財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，對雙方的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)和未來收益進(jìn)行系統(tǒng)的評估價(jià)和預(yù)測，然而通常我們的企業(yè)在并購的過程中，對于這一下列的調(diào)查和評估往往是不完善的，這是整個(gè)交易的真實(shí)性的重要依據(jù)，但財(cái)務(wù)報(bào)表肯有可能是目標(biāo)公司為了美化它的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營狀況而虛構(gòu)的，這樣就會(huì)導(dǎo)致并購方的經(jīng)濟(jì)利益受到損失。

4.2 交易風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)在交易并購中，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成企業(yè)并購的交易風(fēng)險(xiǎn)。①價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果被并購方是上市企業(yè)，被收購消息傳出，將會(huì)造成被并購企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)，如果股價(jià)上漲，將會(huì)給并購企業(yè)造成收購成本增加。對于非上市企業(yè)的并購，如果被收購消息傳出，可能引起其對目標(biāo)企業(yè)感興趣的企業(yè)，或者惡意競爭企業(yè)競標(biāo)抬價(jià)，使并購企業(yè)收購成本增加，這兩種風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。②投資風(fēng)險(xiǎn)。對于并購方而言，并購活動(dòng)可以看作是一種投資，投資被并購企業(yè)，其動(dòng)機(jī)是在未來被并購企業(yè)能帶來良好的收益，然而未來收益具有很多變動(dòng)性，促使變動(dòng)的因素有很多。

4.3 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

被收購企業(yè)的資產(chǎn)少于合資或者收購前實(shí)際值，或者這些資產(chǎn)未能發(fā)揮其作用，沒能達(dá)到收購方對其的預(yù)期。企業(yè)所控制權(quán)和所有權(quán)的轉(zhuǎn)移決定了并購活動(dòng)的實(shí)質(zhì)是產(chǎn)權(quán)的交易。所有權(quán)的性質(zhì)決定了風(fēng)險(xiǎn)，比如，專利是否存在，品牌商標(biāo)是否貶值，土地所有權(quán)和無限資產(chǎn)是否常在爭議等等，這些都不會(huì)一目了然。

4.4 運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

在并購?fù)瓿珊螅①徠髽I(yè)不能使整個(gè)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、財(cái)務(wù)、管理等有效協(xié)同起來，不能達(dá)到并購時(shí)預(yù)期的目標(biāo)。主要表現(xiàn)在，并購后生產(chǎn)能力沒能達(dá)到預(yù)期，沒能達(dá)到1+1>2的效果，甚至可能回收被并購企業(yè)原有低效率生產(chǎn)的感染。并購后經(jīng)營能力由于市場的變化，并購企業(yè)和被并購企業(yè)原來的經(jīng)營渠道發(fā)生變化，市場份額減少，沒能達(dá)到預(yù)期的效果。財(cái)務(wù)能力在并購后沒有提高，沒能產(chǎn)生預(yù)期中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，各生產(chǎn)要素沒能實(shí)現(xiàn)有效的配置。

4.5 負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

在并購活動(dòng)完成后，并購方需要對被并購企業(yè)的負(fù)債負(fù)責(zé)，需要承擔(dān)其企業(yè)的債務(wù)。負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給并購方帶來以下三種風(fēng)險(xiǎn)：①目標(biāo)企業(yè)為其他企業(yè)通過的擔(dān)保行為而產(chǎn)生的負(fù)債，在一定條件下產(chǎn)生，給并購方帶來資金鏈的不能預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)。②目標(biāo)企業(yè)是不是隱瞞其原有負(fù)債。③目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債過高，必然給并購方帶來日后還本付息的壓力。

4.6 融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購方是否可以按時(shí)，足額地募集到資金以確保并購活動(dòng)順利的進(jìn)行。如果并購活動(dòng)是以現(xiàn)金進(jìn)行，那么并購方需要準(zhǔn)備大量的現(xiàn)金，如何在短時(shí)間內(nèi)募集到大量的現(xiàn)金是并購成功與否的關(guān)鍵。同時(shí)，大量的募集資金也會(huì)給企業(yè)帶來日后還本付息的壓力，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。

4.7 法律風(fēng)險(xiǎn)

并購活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的企業(yè)間交易活動(dòng)，在并購中可能會(huì)發(fā)生民事糾紛，會(huì)涉及諸多法律問題和法律專業(yè)領(lǐng)域。

4.8 文化沖突風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的核心文化是其內(nèi)在的靈魂。企業(yè)在其產(chǎn)生和發(fā)展過程中都會(huì)形成其特有的企業(yè)文化。企業(yè)文化具有獨(dú)特性、連貫性、和繼承性等特點(diǎn)。①企業(yè)的管理層在企業(yè)經(jīng)營理念有著沖突，不同企業(yè)的管理層有著不同的獎(jiǎng)罰制度，人事制度，另外，不同的企業(yè)有著不同的經(jīng)營理念，因此企業(yè)并購后，可能在經(jīng)營理念上不統(tǒng)一。②人事沖突，企業(yè)文化的不同會(huì)造成管理風(fēng)格、溝通藝術(shù)、領(lǐng)導(dǎo)行為、工作方式的不同，由此造成的沖突，不僅會(huì)給企業(yè)并購狗管理帶來麻煩，還會(huì)給員工帶來工作壓力。

5 降低并購風(fēng)險(xiǎn)的策略

5.1 仔細(xì)進(jìn)行目標(biāo)篩選

對于并購方而言，仔細(xì)進(jìn)行被并購目標(biāo)的篩選可以有效降低并購風(fēng)險(xiǎn)，在目標(biāo)企業(yè)的篩選中要考慮的是目標(biāo)企業(yè)是否符合并購方的戰(zhàn)略需要，并購帶來的成本和預(yù)期差異是否在并購方的承受范圍內(nèi)。①目標(biāo)企業(yè)所在的行業(yè)和產(chǎn)品是否具有行業(yè)和市場的競爭力、資產(chǎn)規(guī)模。銷售量和市場份額是否符合并購方戰(zhàn)略上的需要，要了解企業(yè)的實(shí)力和并購后是否能形成協(xié)同效應(yīng)。②目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否符合并購方的預(yù)期，目標(biāo)企業(yè)是否存在大量負(fù)債，是否美化其財(cái)務(wù)報(bào)表，經(jīng)營狀況，是否存在欺騙并購方的行為。

5.2 理想的被并購企業(yè)特征

①目標(biāo)企業(yè)具有可以利用的資源。并購方并購的目的是為了獲取這種資源或者達(dá)到某種戰(zhàn)略目的，所以目標(biāo)企業(yè)必須具有此種資源，例如：目標(biāo)企業(yè)具有自然資源，如耕地、油田等，具有某種技術(shù)資源，如特種設(shè)備、專利技術(shù)等，或者某種渠道資源，如銷售渠道、供應(yīng)鏈渠道等。②目標(biāo)企業(yè)規(guī)模大小適中。若目標(biāo)企業(yè)規(guī)模太大，可能會(huì)使并購方并購成本過高，對資金需要大，造成并購方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若目標(biāo)企業(yè)規(guī)模太小，可能會(huì)使并購方達(dá)不到戰(zhàn)略上的目標(biāo)和協(xié)同效應(yīng)。③目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)較低或者適中。目標(biāo)企業(yè)股價(jià)較低或者適中可以降低并購成本，為日后股價(jià)抬升提供空間。

5.3 盡職調(diào)查

信息不對稱是并購中風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，盡職調(diào)查可以降低并購過程中由于信息不對稱而造成的風(fēng)險(xiǎn)。并購方應(yīng)選擇有實(shí)力的中介機(jī)構(gòu)（律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)事務(wù)所）進(jìn)行盡職調(diào)查，從目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)，資產(chǎn)，負(fù)債，經(jīng)營，法律等狀況進(jìn)行調(diào)查，分析和了解目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的情況，并作出客觀的評價(jià)。①目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)調(diào)查、市場調(diào)查。了解企業(yè)的行業(yè)狀況，市場競爭力，產(chǎn)品狀況，企業(yè)前景等。②目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)調(diào)查。了解企業(yè)資產(chǎn)是否存在產(chǎn)權(quán)不清，是否賬實(shí)相符，是否存在資產(chǎn)造假的情況。③目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)調(diào)查。了解企業(yè)的財(cái)務(wù)前景、內(nèi)部控制情況、收支情況、稅務(wù)情況、資金鏈狀況和相關(guān)聯(lián)的交易。④目標(biāo)企業(yè)的法律調(diào)查。了解目標(biāo)企業(yè)可能涉及的法律糾紛、知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛等情況。

參考文獻(xiàn)：

[1] 朱寶憲.公司并購與重組[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006.

[2] 周素萍.企業(yè)戰(zhàn)略管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，北京交通大學(xué)出版 社，2012.

[3] 黃嵩.資本市場學(xué)[M].北京：北京大學(xué)出版社，2011.

[4] 黃亞鈞.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2009.