澎石資產(chǎn)楊亦鋼：知識(shí)產(chǎn)權(quán)是一座資本富礦

澎石資產(chǎn)定位于尋找具有成長(zhǎng)性的“小公司大技術(shù)”。它的投資標(biāo)的初看起來(lái)行業(yè)跨度很大，但無(wú)一例外均是圍繞科技布局，以消費(fèi)為主題，以專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)為核心。

這家公司的創(chuàng)始人是兩位投資行業(yè)知名“老司機(jī)”：創(chuàng)始人楊亦鋼是前任中糧產(chǎn)業(yè)基金總經(jīng)理兼CEO，他在中美兩國(guó)擁有近30年的并購(gòu)和資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，親自主導(dǎo)的國(guó)際并購(gòu)約40億美元；另一位創(chuàng)始人曹樹(shù)澎是楊亦鋼的老搭檔，迄今為止他們一起合作的基金共有6只。僅今年上半年，楊亦鋼就帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)審議和考察了多達(dá)127個(gè)項(xiàng)目，平均不到一天半一個(gè)。這家剛滿周年的機(jī)構(gòu)，正以極高的效率成長(zhǎng)。

Logic

不懂知識(shí)產(chǎn)權(quán)，很難玩轉(zhuǎn)股權(quán)投資

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值有多大？5年前，一位美國(guó)的創(chuàng)始人在自己的公司銷售額不到20萬(wàn)美元的情況下，將一個(gè)專利授權(quán)給美國(guó)的一家上市醫(yī)藥公司，這家醫(yī)藥公司不但以800萬(wàn)美元現(xiàn)金一次性支付了授權(quán)使用費(fèi)，還約定在隨后的15年內(nèi)，向創(chuàng)始人分配因?qū)＠a(chǎn)品化而帶來(lái)的銷售收入。

CM 您從什么時(shí)候開(kāi)始做資本與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的結(jié)合？

澎石資產(chǎn) 我們?nèi)ツ?月成立的時(shí)候，基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人逾1.2萬(wàn)家，截止到現(xiàn)在是2.3萬(wàn)余家，這么多同行，怎么去競(jìng)爭(zhēng)？我們確立了兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是團(tuán)隊(duì)做跨境投資和并購(gòu)的能力，二是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為核心的財(cái)務(wù)投資人角色。通過(guò)以專利為代表的知識(shí)產(chǎn)權(quán)尋找投資的核心價(jià)值，這個(gè)嘗試我們已做了三四年，現(xiàn)在開(kāi)始小有成就，時(shí)間驗(yàn)證了我們當(dāng)初的判斷是正確的。

國(guó)內(nèi)也有一些機(jī)構(gòu)做類似的事情，但他們以投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，和我們做財(cái)務(wù)投資人有本質(zhì)上的區(qū)別，我們本質(zhì)上還是管理基金人，以財(cái)務(wù)投資人的角色為L(zhǎng)P創(chuàng)造價(jià)值。

如果說(shuō)投資階段的話，我們以投資已經(jīng)度過(guò)天使期，且部分專利已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化或商業(yè)化的早期項(xiàng)目為主。比如去年我們投資的美國(guó)一家視覺(jué)機(jī)器人公司，雖然是Pre-A輪，但它的產(chǎn)品已在美國(guó)的客戶生產(chǎn)線上有一定銷量；今年A輪投資的止血?jiǎng)╉?xiàng)目，專利已經(jīng)產(chǎn)品化，且產(chǎn)品擁有CE認(rèn)證并在歐盟的臨床有所應(yīng)用。

CM 海外的知識(shí)產(chǎn)權(quán)如何與中國(guó)對(duì)接？

澎石資產(chǎn) 我們主要考慮的是中國(guó)市場(chǎng)對(duì)境外目標(biāo)企業(yè)持有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的需求，如果中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有需求，那就失去了“中國(guó)市場(chǎng)足夠大”優(yōu)勢(shì)，那就不投資。過(guò)去30年，中國(guó)大部分GDP都是由低利潤(rùn)率的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)的，導(dǎo)致各行各業(yè)在研發(fā)上欠債很多，眼下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大勢(shì)所趨是國(guó)家鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，但新技術(shù)從研發(fā)到產(chǎn)生市場(chǎng)價(jià)值，至少需要5年時(shí)間，等不得，我們所做的就是在境外找到“小公司大技術(shù)”，把它的專利和技術(shù)嫁接到中國(guó)市場(chǎng)，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)是我們進(jìn)行投資時(shí)評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值的關(guān)鍵點(diǎn)，今后10年做股權(quán)投資，如果不重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，就不會(huì)做得很成功。

CM 專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)非常專業(yè)，投資如何把控風(fēng)險(xiǎn)？

澎石資產(chǎn) 通常情況下基金管理人在投資前對(duì)項(xiàng)目做盡職調(diào)查主要是“法律盡調(diào)”和“財(cái)務(wù)盡調(diào)”兩大流程，但我們面對(duì)的項(xiàng)目一是境外的企業(yè)居多，二是需要評(píng)估專利價(jià)值，所以盡調(diào)就要更復(fù)雜，包括“法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、商務(wù)、技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)”盡職調(diào)查六個(gè)部分。特別是對(duì)專利的評(píng)估，我們很重視，投資小公司里的大技術(shù)，這是核心價(jià)值。

如果在盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，我們會(huì)幫助公司及時(shí)彌補(bǔ)。曾經(jīng)有一家美國(guó)公司，盡調(diào)后發(fā)現(xiàn)它的母專利很有價(jià)值，但是子專利漏洞很多，被大企業(yè)用類似專利攻擊的風(fēng)險(xiǎn)很大。所以我們投資完成后的投后管理工作需要做兩件非常重要的事，一是幫助公司做專利保護(hù)；二是將專利產(chǎn)品授權(quán)給大公司使用，以免被搶走市場(chǎng)份額。

Logic

資產(chǎn)整合到位，估值兩個(gè)月翻倍

澎石資產(chǎn)較早前投資了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)A公司，后來(lái)，他們又在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備中精選了美國(guó)兩家互聯(lián)網(wǎng)公司B和C。考慮到B公司和C公司的業(yè)務(wù)與A公司交集較大，澎石資產(chǎn)沒(méi)有用其管理的基金直接投資A、B、C 3家公司，而是經(jīng)過(guò)一系列的業(yè)務(wù)整合與資本運(yùn)作，將3家公司連接到一起，所投資的A公司在兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)估值翻倍。這是怎樣的神來(lái)之筆？

CM 你們是怎么找到“小公司大技術(shù)”，又如何評(píng)估這些項(xiàng)目？

澎石資產(chǎn) 創(chuàng)始人曹樹(shù)澎介紹道，她的搭檔楊亦鋼1994年被瑞士信貸派往華爾街工作，在美國(guó)生活了16年，在美國(guó)的合伙人萬(wàn)峰既是法學(xué)博士和醫(yī)學(xué)博士，又是專利律師，更是有20年的美國(guó)本土經(jīng)歷，所以兩位都在美國(guó)的主流社會(huì)中生活與工作，尋找項(xiàng)目資源具有天然的優(yōu)勢(shì)。

我們還有一個(gè)特點(diǎn)就是不“扎堆”，因?yàn)樵训慕Y(jié)果就是抬高估值，退出的時(shí)候投資收益就會(huì)被擠壓，這完全違背財(cái)務(wù)投資人的核心價(jià)值。我們?cè)诿绹?guó)的項(xiàng)目，大多數(shù)都是經(jīng)過(guò)競(jìng)標(biāo)才成功拿到的，不過(guò)我們面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)者都是美國(guó)本土的基金或投資人。

評(píng)估項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，我們強(qiáng)調(diào)六個(gè)成長(zhǎng)性，即地域成長(zhǎng)性、行業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)成長(zhǎng)性、市場(chǎng)成長(zhǎng)性、產(chǎn)品成長(zhǎng)性、技術(shù)成長(zhǎng)性。這看似簡(jiǎn)單，但六個(gè)成長(zhǎng)性篩選一遍，基本上我們投資的比例只有1%-2%，今年上半年評(píng)估過(guò)的127個(gè)項(xiàng)目中，投資了3個(gè)。

CM 澎石資產(chǎn)如何幫助被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，提升企業(yè)價(jià)值？

澎石資產(chǎn) 我們投資的公司都具備本土成長(zhǎng)性和中國(guó)市場(chǎng)需求。企業(yè)在本土成長(zhǎng)，我們給他“多加一個(gè)市場(chǎng)”，他就能取得幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)，我們的投資價(jià)值也能快速提升。我們對(duì)中美兩國(guó)的資本市場(chǎng)和中國(guó)實(shí)業(yè)環(huán)境很了解，這些常年積累起來(lái)的經(jīng)驗(yàn)可以幫助被投資企業(yè)對(duì)接市場(chǎng)資源，甚至是成立合資公司，幫助被投企業(yè)在中國(guó)進(jìn)行資本運(yùn)作等；雖然我們是財(cái)務(wù)投資人，但我們正在醞釀和戰(zhàn)略投資人一起投資，進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)鏈整合。

今年上半年我們完成了3個(gè)項(xiàng)目的投資和資本運(yùn)作。A公司是我們已經(jīng)投資的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，投資后我們?cè)陧?xiàng)目?jī)?chǔ)備中提煉出美國(guó)的兩家互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司B和C，我們用正在管理的人民幣二期基金牽頭，和A公司聯(lián)合收購(gòu)了B公司100%的股權(quán)；人民幣二期基金作為領(lǐng)投方，A公司作為跟投方，共同參與了C公司的A輪融資。由于3家公司業(yè)務(wù)的互補(bǔ)性特別大，整合起來(lái)就是“三贏”：A的業(yè)務(wù)板塊從一個(gè)增加到三個(gè)；B公司嫁接到中國(guó)市場(chǎng)以后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)飛快，產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，提升了團(tuán)隊(duì)的士氣；C公司在A公司的幫助下，不僅能全面打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)還可以將其平臺(tái)軟件應(yīng)用于更多的行業(yè)。

通過(guò)一系列的業(yè)務(wù)整合和資本運(yùn)作，簽約兩個(gè)月后，A公司的同比例增資估值翻倍。