精品藝術(shù)基金的“西部探險”

或許用西部探險來形容精品藝術(shù)投資基金最為合適。收益難以預(yù)測、幾乎沒有有效的監(jiān)管措施、投機客的最愛……這個總規(guī)模僅16億美元左右的特殊投資品種，正在吸引著越來越多最頂級富豪們的介入。

當下，經(jīng)濟增速放緩，傳統(tǒng)投資渠道表現(xiàn)欠佳，富豪們積極尋找其他投資標的，藝術(shù)品基金成為其候選之一。然而，藝術(shù)品投資并非康莊大道。盡管過去有不少成功的藝術(shù)品投資，但很多離不開天時地利人和，藝術(shù)品投資基金仍風險重重。

藝術(shù)品投資基金屬特種基金，多采用對沖基金架構(gòu)，其實是用來幫助超高凈值投資者，或者說那些匯聚資金的“資金池”買賣藝術(shù)精品的。與對沖基金一樣，精品藝術(shù)投資基金也由專業(yè)經(jīng)理，或?qū)I(yè)顧問公司進行管理，通過發(fā)現(xiàn)各類藝術(shù)精品的潛在價值并加以套現(xiàn)獲取可觀的回報。

總部在英國倫敦的精品藝術(shù)基金集團（FAFG）是目前藝術(shù)基金界的主要玩家之一，系列基金管理資產(chǎn)總額已超5億美元，旗下基金在過去5年的平均收費前收益近10%。（系列基金的管理費在1%到3%不等，另外，與對沖基金一樣，在基金兌現(xiàn)贖回時，收益部分收取20%的報酬。）

其他一些世界級的藝術(shù)品基金收益大抵如此，如美國的收藏者基金（The Collectors Fund）自2007年創(chuàng)立以來的年回報約為11.3%。英國的Artemundi Global Fund在2009年創(chuàng)立初始金額為每股500美元，到2014年底的賬面資產(chǎn)總額已增值至每股950元，累計回報約為90%。

精品藝術(shù)投資基金的擁護者們認為，因無需遵循監(jiān)管要求，定價機制不透明，市場信息未充分交流，加上專業(yè)藝術(shù)品價格周期性波動，都是資本大鱷們的套利機會。

另類投資方式：出租+出售

事實上，藝術(shù)品投資基金的雛形出現(xiàn)于1970年代，英國鐵路退休金計劃率先按照共同基金模式投資藝術(shù)品，其設(shè)計用于規(guī)避通貨膨脹帶來的影響。但隨著基金規(guī)模的擴大，該項嘗試以失敗告終。接下來的一波熱潮出現(xiàn)在1990年代，現(xiàn)代化投資組合理論重新界定了多元化投資的范圍，養(yǎng)老基金和捐贈基金會重新將一小部分資產(chǎn)投入到藝術(shù)品投資領(lǐng)域，并獲得了一定程度上的成功。

不過隨著20世紀90年代末信貸危機的爆發(fā)，投資者認識到了藝術(shù)品投資實質(zhì)上同另類投資的收益相近。隨著另類投資的快速發(fā)展，單純關(guān)注藝術(shù)品領(lǐng)域的投資反而不再盛行。

眼下的第三次藝術(shù)品投資基金熱潮，更大程度上是讓少數(shù)富豪利用私募股權(quán)基金的架構(gòu)，在規(guī)避稅務(wù)影響的情況下建立可觀的藝術(shù)品收藏系列。有些藝術(shù)品基金則是由拍賣行的前高管們牽頭組建，利用其在業(yè)內(nèi)廣泛的人脈和豐富的藝術(shù)品鑒定經(jīng)驗，從而繞開高昂的拍賣行交易成本。這也是目前這輪藝術(shù)品投資基金熱潮的一大趨勢。

此類基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括畫作、雕塑、攝影作品、視頻電影，甚至是超現(xiàn)代的印刷品。有些基金還會關(guān)注特定時期、特定風格，或是特定材質(zhì)的藝術(shù)品。藝術(shù)品基金的經(jīng)理們同樣必須時刻追蹤市場趨勢并加以分析，他們需要同各大拍賣行、博物館和畫廊保持密切聯(lián)系，因為藝術(shù)品基金經(jīng)理的工作，就是要確定哪些藝術(shù)品的價格正走向峰值，可以帶來最大的獲利。

精品藝術(shù)基金集團首席執(zhí)行官菲利普·霍夫曼（Philip Hoffman）表示，他的經(jīng)營哲學非常簡單，就是低買高賣。2008年金融危機后，就為霍夫曼提供了絕佳的收購良機。就像有藏家在2003年拍賣會上對于520萬美元的成交價并未動心，但到2009年底，為了籌集現(xiàn)金，只以75萬美元的價格便放棄了此幅心愛之作。

此外，藝術(shù)品本身最為明顯特征就是觀賞性，這同樣也能帶來收益。與普通藏家購入藝術(shù)精品只供個人欣賞不同，藝術(shù)品投資基金大多選擇把購入的藝術(shù)品出租給博物館或畫廊用以公開展示。有些基金還允許投資者將這些基礎(chǔ)資產(chǎn)借回家點綴居所或辦公室，這些基金也慢慢演變出新的功能，成為那些億萬富翁新的社交俱樂部。

也就是說藝術(shù)品投資可以和房地產(chǎn)投資一樣，在購入等待資產(chǎn)增值的同時，還能從租金收入中獲得固定收益，提升整體投資回報。

根據(jù)基金設(shè)計要求，這類藝術(shù)基金往往只接受少量“合格投資者”（超高凈值投資者）的加入，這也就保證了藝術(shù)基金無需像公開交易的股票、債券或是共同基金那樣需要接受嚴格的監(jiān)管要求。精品藝術(shù)基金集團的最低投資要求在50萬到100萬美元，每家基金的投資者人數(shù)都控制在30到40人之間。

“選擇性偏好”從何而來？

霍夫曼經(jīng)常警告投資者，藝術(shù)品市場是“不完美的市場”。一方面通過藝術(shù)品商或拍賣行買入或賣出，需支付高額的交易費用。另一方面則完全缺乏“何時或何地可以購買到目標藝術(shù)的信息”。想以合適的價格向私人藏家購入藝術(shù)品絕非易事，同樣的，要在私人交易中套現(xiàn)藏品也存在不小難度。

霍夫曼坦誠，對于大型綜合性藝術(shù)投資基金，要獲得10%到15%的年收益，完全需要憑借“非常好的運氣”。對于管理良好的綜合投資基金，6%到8%的預(yù)期年收益會更為適合。而要獲得雙位數(shù)的回報，一定會涉及更高的風險。

盧森堡大學最新公布的研究報告也再度提醒投資者注意藝術(shù)投資的固有風險。該大學根據(jù)匯總了全球拍賣價格數(shù)據(jù)的布勞恩藝術(shù)品銷售指數(shù)（Blouin Art Sales Index，簡稱BASI）進行分析，從1960到2013年間，藝術(shù)品的實際平均年回報僅有6.3%，遠低于通常概念中10%的年收益。

不過，該份報告根據(jù)所謂“選擇性偏好”對藝術(shù)投資回報進行了調(diào)整。選擇性偏好是指在布勞恩指數(shù)中，有些藝術(shù)品已經(jīng)多次出現(xiàn)在各大拍賣市場，有多次交易記錄，價格節(jié)節(jié)攀升。而在同時期，其他更多同類藝術(shù)品交易頻率則低很多，甚至從未進行交易。投資者會以價格已經(jīng)高于平均水平的市場常客作為衡量標準，這就造成理論收益同實際收益間的差異。

盡管這種調(diào)整收益的基礎(chǔ)理論還待商榷，但也提出一個不容忽視的因素，就是持有實體藝術(shù)品需要支付不低的成本，包括高昂的保險費、保管費用等。同時，各種意外狀況造成的藝術(shù)品損壞、失竊，甚至買入假冒仿品等，都會影響到投資收益。

另一方面來看，藝術(shù)投資的最大魅力就在于發(fā)掘藝術(shù)品的潛在價值，通俗來說就是“撿漏”。無疑，這種投機性魅力遠超過簡單的保值增值目的。有些藝術(shù)品基金的策略就是收集那些剛剛嶄露頭角的年輕藝術(shù)家的作品，期待隨著其知名度的提升，來帶動作品價格的大幅攀升。然而藝術(shù)新星最終成名的幾率，同初創(chuàng)高科技企業(yè)最終成為“獨角獸”的概率相差無幾。

由此也就不難得出結(jié)論，藝術(shù)品基金本身就充滿了投機意味，難以用于抵御通脹目的。準備涉足其中的投資者一定要認清其中的高風險性，這并不適合普通投資者，而更適合超高凈值人群，或是機構(gòu)投資者。

下一個風口在中國

基礎(chǔ)資產(chǎn)已大幅增值的國際藝術(shù)基金，仍在不斷豐富藏品的多樣性，特別是增加中國、中東及拉美的藝術(shù)品。原因很簡單，一旦中國經(jīng)濟重新趨穩(wěn)，邁入新一輪的經(jīng)濟增長，中國藝術(shù)品勢必再次進入上升通道，甚至帶領(lǐng)全球藝術(shù)品市場重回牛市。

不過，尋求投資多元化，著力資產(chǎn)全球化配置的富豪們也需要了解，一旦股市出現(xiàn)大幅上揚，藝術(shù)品投資，或者是藝術(shù)品投資基金是否會帶來相應(yīng)的增值回報。

目前以中國為首的新興市場遭受經(jīng)濟增長放緩，歐洲、日本遲遲無法走出停滯泥潭，這些無疑為藝術(shù)品投資領(lǐng)域蒙上陰影，同時也降低了潛在投資者進入藝術(shù)品投資基金的意愿。

然而，如果把投資視野拉長，回顧過去60年，即自二戰(zhàn)以來的市場行情，就能發(fā)現(xiàn)，藝術(shù)品市場的波動，相比股市，與經(jīng)濟狀況的關(guān)聯(lián)性要低很多。就拿2008年美國次貸泡沫破滅之后的大衰退時期為例，到2009年股市最低點時，道瓊斯指數(shù)幾近腰斬，而藝術(shù)品指數(shù)只是“明顯下滑”而已。2008年藝術(shù)指數(shù)只是走平，基本沒有下跌。

盡管藝術(shù)品價格同樣也有周期性的波動，但這種周期性更多體現(xiàn)在一輪上揚之后轉(zhuǎn)入平臺期，等待下次上漲，而不是像股市那樣大幅下跌調(diào)整。投資者都知道，相對較低的波動性意味著長期持有的風險也會較低。

因此，通常選擇藝術(shù)品投資基金需要做好長期投資的準備，這部分資金至少會鎖定3到5年無法套現(xiàn)。根據(jù)基金經(jīng)理的決策，往往會等5到7年才能拿回所有的本金及收益。