人民幣匯率波動及其效應研究

倪東明

（天津職業(yè)技術師范大學經(jīng)濟與管理學院，天津300222）

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人民幣匯率波動及其效應研究

倪東明

（天津職業(yè)技術師范大學經(jīng)濟與管理學院，天津300222）

摘要：對人民幣匯率波動的現(xiàn)狀進行研究，探討發(fā)生匯率波動的一般性和現(xiàn)實性因素，闡述人民幣匯率波動的潛在問題。同時，基于匯率波動對中國金融業(yè)所產(chǎn)生的影響，根據(jù)中美關于人民幣匯率的動態(tài)博弈，提出人民幣匯率的相關調控策略?；谌嗣駧艆R率的波動及對經(jīng)濟帶來的影響，提出人民幣匯率改革應繼續(xù)本著漸進性、主動性和可控性向前推進。

關鍵詞：人民幣匯率；匯率波動；調控策略

受1971年“尼克松沖擊”的影響，國際貨幣體系發(fā)生歷史性轉折，并于1976年由布雷頓森林體系下的固定匯率制進入牙買加體系下的浮動匯率制。伴隨20世紀80年代后經(jīng)濟全球化和區(qū)域一體化程度的日益加深，金融自由化氛圍亦逐漸趨濃，表現(xiàn)出世界經(jīng)濟相互依賴、彼此包容與交融互補的協(xié)同性增長。然而，頻繁出現(xiàn)的國際貿易摩擦、相繼爆發(fā)的金融危機以及金融業(yè)對外開放的不斷深入等，使這種和諧的國際經(jīng)濟局面變得“烏云密布”。反究此景，匯率問題不僅不能被忽視，反而應作為重要影響因子加以探究。

20世紀80年代以來，中國大多數(shù)年份保持貿易收支順差（僅80年代中期的3年和1992年為逆差），且順差年份中多數(shù)為經(jīng)常項目和資本項目的“雙順差”。尤其是近些年來的中國貿易收支持續(xù)順差，不僅給中國帶來諸多方面的挑戰(zhàn)，同時也引起美國（主要逆差國）對于人民幣匯率的“大討論”。當前匯率問題所導引的貿易博弈，已對中國金融業(yè)對外開放提出新的要求，并進一步將經(jīng)濟發(fā)展方式調整作為戰(zhàn)略主攻方向。本文針對諸多人民幣匯率的理論和實踐進行研究，挖掘人民幣匯率波動的理論和現(xiàn)實原因，指出人民幣匯率波動對金融業(yè)的影響，由中美關于人民幣匯率的博弈，提出調控人民幣匯率波動的相關策略。

1　人民幣匯率波動的原因分析

此前，人民幣匯率外罩美國各界的壓力和內攏本國順差的動力，升值車輪一直前行。但2012年后又將人民幣匯率拉向升貶波動時期，并宣告匯率波動的表面原因和內在原因同時存在，使人們能夠看到人民幣匯率波動原因的真實“面孔”。

1.1影響匯率變化的一般因素

匯率作為2種貨幣之間的一種比價，能夠反映一定時期內貨幣所代表的價值量或購買力，并形成二者此增彼減的上下變動。根據(jù)市場、政府、法人和自然人等內外環(huán)境的分析可知，影響匯率變動的因素主要包括市場預期、政府干預、物價的相對變動、國際收支差額和意識形態(tài)等，并可通過下列函數(shù)式來剖解匯率變化的一般關系：

式中：本幣匯率（E）是因變量，市場預期（M）、政府干預（G）、物價的相對變動（P）、國際收支差額（B）和意識形態(tài)（C）是自變量，從而構成M、G、P、B、C與E的函數(shù)式。當市場預期（M）變化時，即人們預期本幣未來的貶值或升值，就會在市場上拋售或購進本幣，從而帶來本幣匯率（E）的實際貶值或升值，M與E呈正比例關系。對于政府干預（G）的變化，主要以外匯供求關系來反映，即外匯供不應求、外匯匯率上漲、本幣匯率下跌時，本國政府動用外匯儲備來購回本幣；而當外匯供過于求、外匯匯率下跌、本幣匯率上漲時，本國政府會投放基礎貨幣來收購外匯，以此可知G與E呈反比例關系。物價的相對變動（P）也會影響匯率的變化，即如果本國物價水平高于他國，則表明本國發(fā)生通貨膨脹，本幣匯率下跌而外匯匯率上漲；當本國物價水平低于他國時，本國發(fā)生了通貨緊縮，本幣匯率上漲而外幣匯率下跌，P與E呈反比例關系。

國際收支差額（B）影響匯率的情況可以通過順差或逆差來解釋，即若本國發(fā)生貿易收支順差，則外匯供過于求，外匯匯率下跌、本幣匯率上漲，迫使本國政府增投本幣來維持匯率平衡，結果導致通貨膨脹；若本國發(fā)生貿易收支逆差，則外匯供不應求，外幣匯率上漲、本幣匯率下跌，本國政府勢必通過動用外匯儲備收回本幣的操作來平衡匯率，通貨緊縮不可避免，由此可知B與E呈正比例關系。針對意識形態(tài)（C）如何影響匯率變化的情況，可通過主觀偏好、政治動機、妒忌和歧視等相關差異來分析，主要指他國并非旨在促進自身經(jīng)濟的實質增長，而是出于阻止快速增長國家并實現(xiàn)自利（如政治選舉）的一種手段，由此可知C 與E呈正比例關系。

1.2人民幣匯率波動的現(xiàn)實因素

1.2.1“外憂內患”迫使人民幣匯率波動

從資本稀缺到資本過剩、從產(chǎn)業(yè)資本到虛擬資本、從投資盛行到投機頻起，這些已成為21世紀后中國金融業(yè)的典型特征?；谕夥艃裙艿慕?jīng)濟政策，中國保有數(shù)年連續(xù)順差，尤其對美國順差比例之大令中美摩擦升級。來自美國等西方國家的威脅、金融自由化的機遇和中國國內金融體系的劣勢，已使中國實施防御型的扭轉戰(zhàn)略。

內外環(huán)境的改變和促升，在使人民幣升值的同時促進其國際化，可謂是被動情形下的愿景。然而，針對美國逼迫下的人民幣匯率升值，中國人民銀行一方面努力保有匯率的基本穩(wěn)定，另一方面又想回到促進經(jīng)濟高速增長的狀態(tài)，卻因國內吸收剩余資本的產(chǎn)業(yè)空間狹小而喪失資本真實價值。

1.2.2“內優(yōu)外喚”敦促人民幣匯率波動

1993年后，中國貿易收支連年順差，同時也開啟了人民幣匯率改革和升值的時期。1994年“以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度”，確定人民幣匯率為1美元兌8.7元人民幣；2005年“以市場供求為基礎的、參考一攬子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度”，確定人民幣匯率為1美元兌8.11元人民幣，在此期間人民幣升值6.8%；2010年“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”，截至2011年9月末人民幣匯率為1美元兌6.354 9元人民幣，相比上次匯改升值達21.6%。

在美國高失業(yè)率、低經(jīng)濟增長率與財政赤字時期，借貿易逆差轉化為人民幣匯率升值的壓力。盡管美國國會、政府、商界和專家學者知道人民幣匯率并非是其貿易逆差的主要問題，但黨派利益、選舉特需和安撫民眾的涌動，已將這種矛頭直指人民幣匯率加速升值，并通過2011年10月11日國會參議院表決及之后眾議院的表決，以最后簽署為綱來實施約束[1]。再從中國方面看，中國人民銀行近年來數(shù)次提高法定存款準備金率和人民幣存貸款基準利率，人民幣匯率升值亦在向前推進。

不過，對于人民幣匯率目前的升值行徑，美國方面認為只有成倍升值才能滿足不同階層的“需要”，這一行為顯然是美方眾望所歸。人民幣匯率升值緣起的交點看似在美國，但實質是中國經(jīng)濟進入21世紀高速發(fā)展并積累財富所產(chǎn)生，特別是2012年后人民幣匯率的雙向波動是順應中國國內財富總量的攀增和國際市場對人民幣的廣泛需求所致。

1.3對人民幣匯率波動成因的評價

人民幣匯率的屢創(chuàng)新高，一方面是來自美方的壓力，另一方面則來自國內。以中美貿易差額顯現(xiàn)的人民幣匯率問題，已成為中美各方關注的焦點，然而外部勢力的壓迫最終只是凸顯問題的表面，中國實施經(jīng)濟結構轉型升級、外匯儲備運用的質量和宏觀調控亦會帶來人民幣匯率的升值[2]。當然，從加速人民幣國際化的角度看，被動和主動這2方面升值原因均會對此起到作用，但后者更能體現(xiàn)經(jīng)濟增長層面，并能實現(xiàn)人民幣匯率升值與產(chǎn)業(yè)升級換代的一脈相承。人民幣近3年來的雙向波動是新常態(tài)下經(jīng)濟結構調整和產(chǎn)業(yè)升級的必然要求，亦是國際貿易與投資的結果所致。辯證看待人民幣匯率的波動問題（尤其是升值），把握匯率波動引發(fā)的后續(xù)效應和因果關系，有助于推進有效匯率體制的建立和完善。人民幣匯率的升值，與其說是美國等西方國家干預的結果，不如說是中國自身制度創(chuàng)新而導引的從屬行為；21世紀后人民幣匯率的雙向波動，又對這一說法進行了驗證。當然，這存在著上述匯率變動的客觀原因，但人民幣匯率主要反映經(jīng)濟體制改革下的匯改，即使升值也可以通過改革來擴散和消化[3]。

2　人民幣匯率波動對中國金融業(yè)的影響

2.1人民幣匯率波動下的經(jīng)濟增長

2012年4月28日前，人民幣匯率的節(jié)節(jié)攀升與中國房地產(chǎn)的空前繁榮相關聯(lián)。2006年12月11日全面開放的中國金融業(yè)，對于可能出現(xiàn)繁榮和收益的任何領域都會加緊信貸投放，尤其以之后的房地產(chǎn)為主。因美國對人民幣匯率的施壓和中國改革發(fā)展的自身需要，中國人民銀行由發(fā)行庫流出基礎貨幣，途經(jīng)商業(yè)銀行業(yè)務庫增加通貨，來滿足維持匯率平衡的需求[4]。國內金融市場中外資銀行競爭所形成的所謂貨幣需求“空白”區(qū)，也使“離需金融中心”（即本應投入生產(chǎn)領域的資本，卻因商業(yè)買賣聲勢而背離資本需求區(qū)）得以形成。按照經(jīng)濟周期的運作規(guī)律，一旦繁榮過度勢必滑向衰退，等待銀行的是不良資產(chǎn)的發(fā)生和累積。

人民幣匯率升值可導致通貨膨脹。由于通貨膨脹有利于債務人而非債權人，借款者加速、大量地從銀行獲得資金，虛假繁榮的經(jīng)濟誘使后者進行現(xiàn)金投放，一場借貸“錦標賽”產(chǎn)生。當實施通貨緊縮來治理通貨膨脹時，又因通貨緊縮有利于債權人而非債務人，此時借款者償債能力必然受阻，發(fā)生銀行危機在所難免，以致形成經(jīng)濟發(fā)展的惡性循環(huán)圈。正如許多經(jīng)濟學家所指出的：“貨幣升值是引起一個國家所有經(jīng)濟問題的共同原因”。

2.2匯率波動促升風險外溢

美國對人民幣匯率施加的壓力，促升中國金融業(yè)融入國際金融競爭的大市場，由此匯率風險“光臨”開放的金融業(yè)。一般來講，匯率風險是指有關主體在不同幣別貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時間內發(fā)生意外變動而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。人民幣匯率的升值使中國出口減少，處于國際金融市場的銀行也會在外幣借貸和外幣投資中少收入人民幣。這種由于交易風險（匯率風險的一種）引發(fā)的實際經(jīng)濟損失，必定蔓延到中國國內并進一步加速匯率的波動，導致匯率風險的惡性傳遞[5]。對外開放的金融業(yè)，遭受到很難把握成本收益的核算，因此亦受到折算風險（匯率風險的另一子類）的侵襲，從而導致銀行、跨國企業(yè)的利益均衡機制被打破。

人民幣匯率的升值繁衍，盡管存在外部正效應（如人民幣國際化、降低以外幣結算的進口成本等），但外部負效應更值得關注。由于人民幣匯率升值，特別是升值預期的強烈作用，首先會導引“熱錢”不斷涌入以期獲得短期收益，同時對中國人民銀行的宏觀調控亦是極大的挑戰(zhàn)；其次是這種升值帶來的匯率風險會影響金融業(yè)在國際金融市場中的競爭地位，從而阻礙金融業(yè)的對外開放進程；此外，中國境內的法人銀行，會利用人民幣升值來兌換外幣并將其匯回本國，這樣必定影響中國外匯儲備的數(shù)量和結構，加速國際收支失衡；最后對于擁有大量美國國債的中國來說，人民幣匯率的升值必會帶來國債實際收益的下降（名義收益率不變），并受美國量化寬松貨幣政策的左右。

2.3人民幣匯率波動引發(fā)“隧道視野”

人民幣匯率的連續(xù)升值，仍不能達到美方特殊利益者的特殊需要，因為度過眼前危機已成為美國某些利益集團的共識。如果美國化解諸如低儲蓄、低利率、高消費與投資需求旺盛的矛盾、勞動力成本相對較高等問題，那么自身匯率風險便可昭然若揭[6]。事實上，美國目前的現(xiàn)狀，如持續(xù)數(shù)日的華爾街示威游行、經(jīng)濟萎靡不振等，均在昭示美國正在突破短期的政治、經(jīng)濟和社會危機，無暇顧及長期性、戰(zhàn)略性和均衡性的政策制定與實施。也許在其看來，人民幣匯率迅速較高的升值能夠醫(yī)治百病，但這是典型的“隧道視野”行為。

美國依賴美元的世界貨幣地位，對人民幣匯率施加形形色色的干預，表明其開放演進和制度變遷是以自我為中心。非理性追求自身利益的強大動力，必是經(jīng)濟衰退的導火索，并會造成長遠的“租值耗散”[7]。同時，這種行為對金融業(yè)的國際化運作勢必產(chǎn)生負效應，造成國際游資頻繁地進出，在影響他國經(jīng)濟增長的前提下阻礙美國出口。人民幣匯率波動轉而雙向，主要為迎合市場所需和經(jīng)濟戰(zhàn)略發(fā)展。

3　人民幣匯率的中美博弈與調控策略

不論法定原因還是市場原因，人民幣匯率的波動都牽動著中美的中樞神經(jīng)，進而影響兩國經(jīng)濟、政治與社會環(huán)境?；诿绹鴩鴷膹娪矐B(tài)度和中國屢屢作出的讓步，匯率戰(zhàn)曾一度持續(xù)存在，但雙贏、雙輸還是此贏彼輸?shù)牟┺慕Y果目前難以定論。結合人民幣匯率的雙向變動，探究人民幣匯率波動可能對新常態(tài)經(jīng)濟的影響，做好各種應對策略是時下中國的重中之重。

3.1中美人民幣匯率的動態(tài)博弈

中美圍繞人民幣匯率曾經(jīng)的舌戰(zhàn)，似乎已陷入囚徒困境，即雙方均處于強硬和不合作的態(tài)勢之中。對于欲選擇最優(yōu)策略的各方來說，都想以最低的成本實現(xiàn)自身利益的最大化。這里不妨通過博弈模型來解讀中美關于人民幣匯率的“討論”，如表1所示。

表1　中美人民幣匯率博弈對策表

在表1中，作為博弈雙方的中國和美國，合作和不合作是2種可供選擇的策略，分別由矩陣中的相關元素組成不同的數(shù)組來表示雙方的收益大小。其中，（Rm，Rm）表示雙方作出讓步后的均衡收益（視為一種極端），（Ro，Ro）表示雙方均不合作的收益情況（視為另一種極端），（Rl，Rh）和（Rh，Rl）則分別表示美方合作而中方不合作以及美方不合作而中方合作情形下的效用。顯然，不同策略下的效用順序應為Ro＜Rl＜Rm＜Rh。

通過分析可知，如果中國采取合作策略，美國合作收益為Rm、不合作收益為Rh，均高于中國選擇不合作策略時的收益。其中，美國不合作收益又高于合作收益（Rh＞Rm），這也是目前美國窮盡辦法提出人民幣匯率升值（不合作）并希望得到中國方面積極配合（合作）的目的所在，這種情況只考慮美國的收益，而未從雙贏的角度出發(fā)來考慮中國的收益大小，明顯屬于一種非均衡解。

當然，如果中美合作，盡管所獲收益Rm小于Rh，但又大于雙方不合作Ro的情形。合作雖不是各方的最優(yōu)解，但可以避免兩敗俱傷格局的出現(xiàn)，不過經(jīng)濟霸權主義和美國國內的現(xiàn)狀不會迫使其降低姿態(tài)。因此，對于善于創(chuàng)新的美國來說，若能通過加快經(jīng)濟結構調整、推動產(chǎn)業(yè)升級換代、實現(xiàn)資本少數(shù)個人聚集到多數(shù)領域分散以及放松對綠色技術產(chǎn)品的關卡等途徑，提升競爭的有效性和適度性，則能夠更好地解決美國貿易逆差。

3.2人民幣匯率波動的調控策略

綜合歷年人民幣匯率的變動情況不難看出，人民幣匯率多數(shù)時期處于上升態(tài)勢，各方也針對人民幣升值進行相應的辯論。因此，調控人民幣匯率波動的策略實際上等同于人民幣升值的策略。

首先，加快經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變。針對人民幣匯率走高的國內外環(huán)境，中國應在穩(wěn)固傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟競爭優(yōu)勢的基礎上，提升產(chǎn)業(yè)結構調整和技術創(chuàng)新的速度和質量，實現(xiàn)從投資拉動和外需驅動的高投入階段向自主創(chuàng)新驅動的內生性增長階段轉變。銀行業(yè)應該充分發(fā)揮其“緩沖器”的獨特作用，通過“淘低保高”來平衡經(jīng)濟發(fā)展區(qū)域，拉動貨幣需求與貨幣供給實現(xiàn)實質的、更高的均衡。當然，銀行貸款、稅費減免和降低壁壘等政策措施是必不可少的，輸出人民幣匯率升值的真正經(jīng)濟價值不言自明。

其次，以投資多元化規(guī)避匯率風險。目前中國持有巨額美國國債，這對中國具有巨大的匯率風險和國家風險，因為美國不定期的定量寬松貨幣政策是人民幣匯率升值的主要源泉。為避免政治、經(jīng)濟、社會和技術等方面動機所引發(fā)的匯率波動損失，中國不一定要成為美國的債權人，還可以通過購買資源類產(chǎn)權、房地產(chǎn)基金等來成為所有權人。這樣，既可將外匯投資于美國資產(chǎn)，又可分散風險，前瞻性地優(yōu)化美元資產(chǎn)組合，促進金融業(yè)對外開放的競爭與合作。

最后，“撒網(wǎng)效用”有利于匯率穩(wěn)定。中國外匯儲備的日益增多（目前已超過2萬億美元），是中國經(jīng)濟多年來對外開放的結果（包括金融業(yè)對外開放的成分），這表明中國已不存在外匯儲備的捉襟見肘。然而，巨額的外匯儲備，不僅要考慮如上提到的對外有效、均衡的投資，還要實現(xiàn)對內外匯儲備的“融化”，即在實現(xiàn)小規(guī)?！安貐R于民”的同時，更要充分利用金融業(yè)的全面開放來把持“銀企”的國際經(jīng)濟交流，推進外匯儲備的社會數(shù)量效應和結構效應，從根本上改變人民幣匯率波動帶來的負面影響。

4　結束語

盡管本文對人民幣匯率波動提出了相關調控策略，旨在降低或化解其對中國經(jīng)濟的影響，但人民幣匯率波動不可避免，如何規(guī)避人民幣匯率的異常波動，應該成為理論界、實業(yè)界和金融監(jiān)管部門關注的重點。況且中國對外開放深度進行，國際金融市場動蕩不安，人民幣匯率波動引發(fā)的雙邊或多邊摩擦仍會間斷發(fā)生，本文的觀點將作為后續(xù)動態(tài)研究人民幣匯率及其影響的基礎，同時會催生穩(wěn)定人民幣匯率的新成果，使后經(jīng)濟新常態(tài)的中國經(jīng)濟達到新的平衡點。

參考文獻：是科學研究的起點和基礎，也是論文的重要組成部分。論文作者在著錄參考文獻時應注意以下幾點：

［1］王凱，龐震，潘穎.人民幣實際匯率與貿易收支：中美、中日比較分析［J］.貴州財經(jīng)學院學報，2011（3）：31-36.

［2］張明.“外升內貶”背景下的人民幣匯率形成機制改革［J］.經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2011（1）：69-76.

［3］車松虎，李建軍.從日元匯率的歷史走勢得到的經(jīng)驗、教訓和啟示［J］.國際金融，2010（1）：61-65.

［4］沙文兵，劉紅忠.人民幣國際化、匯率變動與匯率預期［J］.國際金融研究，2014（8）：10-18.

［5］馬光明.論近期日元升值的成因與影響及走勢預測［J］.亞太經(jīng)濟，2011（4）：54-59.

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［7］盧現(xiàn)祥.西方新制度經(jīng)濟學［M］.2版.北京：中國發(fā)展出版社，2003.

文后參考文獻著錄格式

（1）只著錄公開發(fā)表的文獻，即在國內外公開發(fā)行的專著、期刊、報紙、專利、標準、電子文獻等。內部資料等未公開發(fā)表的文章不能作為參考引文。

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文后主要參考文獻的著錄格式：

［1］期刊論文

［序號］作者.題名［J］.刊名，年，卷（期）：起始頁碼-終止頁碼.

［2］專著或譯著（書）

［序號]作者.書名［M］.譯者.版次.出版地：出版社，出版年：起止頁碼.

［3］專著中的析出文獻

［序號］析出文獻作者.析出文獻題名［M］//專著作者.專著題名.版次.出版地:出版者，出版年:引用頁碼.

［4］論文集

［序號］作者.題名［C］//論文集編者.論文集名.出版地:出版者，出版年:起始頁碼-終止頁碼.

［5］學位論文

［序號］作者.題名［D］.保存地：保存單位，年份.

［6］專利

［序號］所有者.專利名:專利國別，專利號［P］.發(fā)布日期.

［7］技術標準

［序號］責任者.標準代號及名稱［S］.出版地:出版者，出版年.

［8］技術報告

［序號］作者.題名［R］.報告代碼及編號，出版地:出版者，年份.

［9］報紙

［序號］作者.題名［N］.報紙名，年-月-日（版次）.

［10］網(wǎng)上文獻

［序號］作者.題名［EB/OL］.［檢索日期］.網(wǎng)址.

Marketization of RMB exchange rate and its effect studies

NI Dong-ming
（School of Economy and Management，Tianjin University of Technology and Education，Tianjin 30022，China）

Abstract：The status of the RMB exchange rate fluctuation is studied，the general and realistic factors are elaborated and the potential problems of the RMB exchange rate fluctuations are analyzed in this paper.At the same time，based on the effects of exchange rate fluctuation on China's financial industry，according to the Sino-US exchange rate dynamic gambling regulatory strategy of the RMB exchange rate is proposed.According to the fluctuation of RMB exchange rate and its impact on the economy，the reform of RMB exchange rate should continue to promote the progressive，active and controllable.

Key words：RMB exchange rate；fluctuate of exchange rate；adjust ways

作者簡介：倪東明（1969—），男，講師，經(jīng)濟學博士，研究方向為國際金融.

基金項目：教育部人文社科一般項目（15YJC790131）.

收稿日期：2015-10-01

中圖分類號：F832.6

文獻標識碼：A

文章編號：2095－0926（2016）01－0063－05