安徽煙草資金管理中心最佳現(xiàn)金持有量模型實證研究

張慶毛

摘要：為加強資金管理，調(diào)劑資金余缺，提高貨幣資金收益率，2001年，安徽省煙草公司成立了資金管理中心。資金管理中心實行收支兩條線管理，成員單位資金收入每天上劃資金管理中心，資金支出根據(jù)預(yù)算予以撥付。資金管理中心運行十幾年來面臨的最大問題就是保持怎樣的活期存款水平，在確保流動性的前提下實現(xiàn)資金收益最大化，為此，2014年安徽省煙草公司開展了貨幣資金保值增值研究，研究的重點內(nèi)容之一就是建立了資金管理中心最佳現(xiàn)金持有量模型。本文旨在根據(jù)資金管理中心2009-2015年的數(shù)據(jù)，對資金管理中心最佳現(xiàn)金持有量模型進行驗證，并對資金管理中心2016年最佳現(xiàn)金持有量進行預(yù)測，為資金管理中心2016年度資金運營提供指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：安徽煙草 資金管理中心 最佳現(xiàn)金持有量模型 實證研究

一、 安徽煙草資金管理中心最佳現(xiàn)金持有量模型

安徽煙草資金管理中心2014年建立的最佳現(xiàn)金持有量模型如下：

最佳現(xiàn)金持有量為：[Z*=3Rσ24K+L]

現(xiàn)金余額控制上限為：[H*=3Z*-2L]

理論平均現(xiàn)金余額為： [4Z*-L3]

其中： R為短期融資成本、[σ2]為日現(xiàn)金凈流量的方差、K為持有現(xiàn)金的機會成本、L為現(xiàn)金余額控制下限。

在最佳現(xiàn)金持有量模型的管理下，資金管理中心的資金操作為：

最佳現(xiàn)金持有量Z*是資金管理中心控制的目標(biāo)現(xiàn)金余額，當(dāng)現(xiàn)金余額處于控制上限H*和控制下限L之間時，資金管理中心不進行操作；當(dāng)現(xiàn)金余額升至控制上限H*時，則資金管理中心將（H*- Z*）數(shù)量的活期存款轉(zhuǎn)換為定期存款或其他收益率較高的產(chǎn)品，使現(xiàn)金余額降至Z*；當(dāng)現(xiàn)金余額降至控制下限L時，則資金管理中心將（Z*-L）數(shù)量的定期存款或其他收益率較高的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為活期存款，使現(xiàn)金余額回到Z*。其中，下限L的設(shè)置是根據(jù)資金管理中心對現(xiàn)金短缺風(fēng)險的愿意承受程度而確定的。

二、 2009-2015年最佳現(xiàn)金持有量模型驗證

根據(jù)最佳現(xiàn)金持有量模型，我們選取資金管理中心2009-2015年數(shù)據(jù)，并做如下假設(shè)：

（1）R：按當(dāng)年6個月貸款利率設(shè)置（需折算為日利率）；

（2）K：按當(dāng)年一年期定期存款利率設(shè)置（2013、2014年利率上浮10%，2015年利率上浮40%，需折算為日利率）；

（3）L：資金管理中心開設(shè)了工行、農(nóng)行、郵儲銀行3個銀行賬戶，假設(shè)工、農(nóng)、郵儲銀行每個賬戶控制下限為1億元。

（一）2009-2015年最佳現(xiàn)金持有量測算

在上述假設(shè)條件下，根據(jù)最佳現(xiàn)金持有量模型測算的資金管理中心2009-2015年相關(guān)數(shù)據(jù)參見表一，并呈現(xiàn)如下特點：

一是2014年（最佳現(xiàn)金持有量模型建立的時間）是資金管理中心現(xiàn)金管理水平的分水嶺，2014年以前，資金管理中心保留的平均現(xiàn)金余額比理論平均現(xiàn)金余額高出5-8億元；2014以后，資金管理中心現(xiàn)金管理水平顯著提高，保留的平均現(xiàn)金余額與理論平均現(xiàn)金余額較為接近。

二是2015年資金管理中心保留的平均現(xiàn)金余額比理論平均現(xiàn)金余額低了0.86億元，但是資金管理中心未出現(xiàn)短期融資現(xiàn)象，表明參數(shù)設(shè)置中的現(xiàn)金控制下限L可能偏高。

三是最佳現(xiàn)金持有量模型的運用有效壓縮了資金管理中心現(xiàn)金持有量，提高了資金盈利水平，按5億元的現(xiàn)金壓縮規(guī)模以及1%的利差測算（一年期、活期存款利差），每年能夠多產(chǎn)生500萬元的利息收益。

（二）2009-2015年理論平均現(xiàn)金余額控制下的超支分析

如果按理論平均現(xiàn)金余額控制資金管理中心現(xiàn)金水平，2009-2015年每年會有10天左右的超支現(xiàn)象，全年超支概率為3%左右，并且大多數(shù)超支現(xiàn)象出現(xiàn)在中旬，可以通過定期存款安排、短期籌資等方法解決。

三、2016年資金管理中心最佳現(xiàn)金持有量預(yù)測

（一）參數(shù)設(shè)置

根據(jù)最佳現(xiàn)金持有量模型對資金管理中心2016年最佳現(xiàn)金持有量進行預(yù)測，相關(guān)參數(shù)按以下方式進行設(shè)置：

（1）R按2015年年底短期貸款利率設(shè)置（短期貸款利率4.35%，折算成日利率為0.01%）；

（2）K按2015年年底一年期存款利率上浮40%設(shè)置（一年期存款利率上浮40%為2.1%，折算成日利率為0.01%）；

（3）L按2.2億元設(shè)置。2009-2015年測算時，L設(shè)置了3億元，造成2015年理論平均現(xiàn)金余額比實際平均現(xiàn)金余額高0.86億元，表明L參數(shù)設(shè)置有所保守，在進行2016年預(yù)測時，將L設(shè)置為2.2億元（L為2.2億元的情況下，2015年理論平均現(xiàn)金余額為7.48億元，略高于2015年實際平均現(xiàn)金余額7.42億元）；

（4）σ2使用EXCEL中Forecast函數(shù)進行預(yù)測，2016年σ2預(yù)計為13.72。

（二）數(shù)據(jù)預(yù)測

在參數(shù)設(shè)置基礎(chǔ)上，根據(jù)最佳現(xiàn)金持有量模型預(yù)計資金管理中心2016年度最佳現(xiàn)金持有量為6.82億元，控制上限為16.05億元，平均現(xiàn)金余額為8.36億元。

四、 結(jié)束語

綜上所述，得出以下結(jié)論：

最佳現(xiàn)金持有量模型是安徽煙草資金管理中心現(xiàn)金管理的有效工具，能夠?qū)δ甓痊F(xiàn)金余額控制水平做出較為科學(xué)的預(yù)測。

最佳現(xiàn)金持有量模型中的參數(shù)應(yīng)結(jié)合歷史數(shù)據(jù)不斷進行修正，以確保預(yù)測數(shù)據(jù)的科學(xué)合理。

資金管理中心在日?，F(xiàn)金管理時，應(yīng)進一步加強現(xiàn)金預(yù)算管理力度，科學(xué)調(diào)度資金，優(yōu)化資產(chǎn)配置策略，超支現(xiàn)象的發(fā)生，努力提高貨幣資金收益率。

參考文獻：

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