注冊制小問題，市場化大方向

李大衛(wèi)

確保市場化的資源配置原則、公平的游戲規(guī)則、常態(tài)化的市場監(jiān)管，這才是監(jiān)管部門乃至決策層應(yīng)該確保的，也是A 股深化改革的方向和機(jī)會。

前不久，證監(jiān)會權(quán)威人士表示，注冊制必須搞，但需要等多層次資本市場體系搞好了，注冊制才有條件，需要做好相關(guān)配套，不能單兵突進(jìn)。然后，傳說中的戰(zhàn)略新興板也突然人間蒸發(fā)。

目前主要的解讀有三個(gè)反應(yīng)：第一個(gè)是投資趨勢，新三板就是注冊制了，分層就是戰(zhàn)略新興板，要趕緊投資；第二個(gè)是政策批判，指責(zé)監(jiān)管部門為保所謂的市場穩(wěn)定而放棄市場化改革；第三個(gè)是冷嘲熱諷，認(rèn)為中國就是政策市，市場化改革純屬扯淡，還是原封不動最好。這三種反應(yīng)，第一種往往來自專業(yè)投資者，不管你什么制，我要賺錢，這是最重要的；第二種多來自充滿理想主義的意見人士，篤信市場，喜歡指點(diǎn)江山；第三種則多出自證券市場現(xiàn)行機(jī)制的利益相關(guān)者，從骨子里反對改變現(xiàn)在一切規(guī)則。

屁股決定腦袋。人們所處不同的利益群體，當(dāng)然對同一件事情的解讀不同，所以自然會發(fā)出不同的聲音，根據(jù)這個(gè)原理，回到注冊制、戰(zhàn)略新興板等一系列本已箭在弦上的改革政策伊始，所為的是哪個(gè)利益群體呢？其實(shí)監(jiān)管部門的一貫說辭早道明了其理念：保護(hù)投資者。無論是核準(zhǔn)制還是注冊制，都必須秉承保護(hù)投資者的理念。當(dāng)然，戰(zhàn)略新興板完全是地方利益博弈，既沒保護(hù)投資者，也沒推進(jìn)市場化。

事實(shí)上在多年多個(gè)的保護(hù)政策之下，A股投資者的利益并未得到有效保護(hù)，A股市場20多年來，中小投資者的虧損比例依然高達(dá)90%以上，創(chuàng)全球主要資本市場之冠。似乎監(jiān)管大人保護(hù)投資者的用心越良苦，投資者虧損得越厲害。問題出在哪兒呢？

信口胡說，百無禁忌，可能問題的關(guān)鍵并不在什么注冊制和戰(zhàn)略新興板，而就在監(jiān)管部門“保護(hù)投資者”的信條和理念本身。中國是個(gè)人口大國，也是個(gè)散戶大國、股民大國，在社會財(cái)富分配不均衡、人民收入差距大、企業(yè)融資環(huán)境險(xiǎn)惡的背景之下，“保護(hù)投資者”的實(shí)際意思是保證投資者不因?yàn)閾p失而鬧事，變金融問題為社會問題，這其實(shí)就是金融版的“維穩(wěn)”。

其實(shí)，這既不符合實(shí)際，也不符合邏輯。金融市場，尤其是證券市場的崛起，不僅高效配置了社會資源，使實(shí)業(yè)更有活力，緩解各地政府財(cái)政問題，也使中國經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)入一個(gè)良性的循環(huán)。在這個(gè)問題上思想保守，對群眾情緒敏感，是沒有必要的。

證券市場的崛起，來源于市場本身的巨大活力，這不僅是教科書上的知識，也是中國三十年改革開放最寶貴的經(jīng)驗(yàn)，“保護(hù)投資者”的大旗已經(jīng)不合時(shí)宜，而只有“維護(hù)市場公平”才能促進(jìn)市場發(fā)展，市場發(fā)展了，股民才能解套，除此之外一切問題都是暫時(shí)的、局部的。確保市場化的資源配置原則、公平的游戲規(guī)則、常態(tài)化的市場監(jiān)管，這才是監(jiān)管部門乃至決策層應(yīng)該確保的，也是A股深化改革的方向和機(jī)會。