淺談企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)

李洋

摘 要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，有越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)提升自身的實(shí)力，這給企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)融資上的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)成本、融資方式等多種因素都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)。本文主要介紹了導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)的原因，分析了常見(jiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)類型并就企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制措施進(jìn)行了簡(jiǎn)單的講解。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；融資；風(fēng)險(xiǎn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作用下，企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模，謀求更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，通常以并購(gòu)的方式來(lái)增強(qiáng)自身在市場(chǎng)中的影響力。并購(gòu)在給企業(yè)帶來(lái)更大發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，還會(huì)伴隨著較高的融資風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)，分析企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)能夠?yàn)楦玫陌l(fā)揮并購(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展的有利影響提供保障，避免較大財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。

一、并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)概述

并購(gòu)是指企業(yè)為擴(kuò)大規(guī)模，將其它的企業(yè)購(gòu)買下來(lái)并將其融入本企業(yè)內(nèi)，成為企業(yè)發(fā)展的一部分。而并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)則是考察企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中能否融得并購(gòu)資金，以及這些資金是否能對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估能夠估測(cè)并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響，從而使企業(yè)針對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行及時(shí)的防范，避免并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)發(fā)展造成不利影響。

二、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)，會(huì)調(diào)用大量的財(cái)力、人力資源，從而給企業(yè)內(nèi)部的正常運(yùn)行帶來(lái)影響，而且并購(gòu)后的融合過(guò)程也會(huì)消耗大量的財(cái)力，這給企業(yè)的融資能力帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)。一般來(lái)講，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)的原因包括四點(diǎn)。

1.并購(gòu)融資環(huán)境不完善

一般而言，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃時(shí)都需要借助外部力量來(lái)籌措并購(gòu)資金，銀行貸款、股票等都是常見(jiàn)的融資方式，利用融資來(lái)達(dá)到并購(gòu)的目的不僅可以保證資金的供應(yīng)，還能為企業(yè)內(nèi)部的正常運(yùn)行提高保障。但是目前存在的融資方式較為單一，可供的選擇較少，而且企業(yè)在外部融資的時(shí)候會(huì)受到諸多限制，影響融資的順利進(jìn)行。另外，國(guó)家相關(guān)方面的法律法規(guī)對(duì)并購(gòu)融資提出了較多的要求，因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)所需的融資金額較大，為了保障國(guó)家金融體系的安全性，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)所受的約束較多，而且流程較為繁瑣，在融資金額方面也會(huì)受到限制。除此之外，信用問(wèn)題也是導(dǎo)致并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的常見(jiàn)因素，因?yàn)椴①?gòu)融資是較大金額的交易，所以對(duì)信用的要求較高，但是目前的社會(huì)信用制度并不健全，導(dǎo)致企業(yè)融資遇到阻礙，而且信息的不對(duì)稱性會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值不準(zhǔn)，導(dǎo)致決策的失誤，從而增加并購(gòu)成本，為企業(yè)帶來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2.企業(yè)并購(gòu)融資的渠道不多

融資渠道的多少將會(huì)直接影響融資的結(jié)果，這與企業(yè)的日常信譽(yù)以及領(lǐng)導(dǎo)層的人脈關(guān)系有著直接的關(guān)系，企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的信譽(yù)好，領(lǐng)導(dǎo)層的社交范圍廣，企業(yè)就會(huì)有較多的融資渠道，融資成功的幾率也會(huì)提高。所以企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，要努力拓寬自身的融資渠道，一般而言，企業(yè)并購(gòu)融資渠道不多的原因主要有以下幾點(diǎn)：首先，企業(yè)自身的信用條件較差，內(nèi)部運(yùn)營(yíng)情況不佳，導(dǎo)致資金提供方對(duì)企業(yè)缺乏信心，從而影響正常的融資；其次，企業(yè)在并購(gòu)之前，對(duì)企業(yè)自身的發(fā)展以及對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的認(rèn)識(shí)不清，盲目追求規(guī)模的增大，導(dǎo)致以較高的成本并購(gòu)了價(jià)值不高的企業(yè)，從而使自身的經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)，不僅影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，還會(huì)降低企業(yè)形象，進(jìn)而減弱企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，最終致使企業(yè)的融資渠道的減少，融資能力減弱。

3.企業(yè)融資能力差

融資能力是企業(yè)綜合實(shí)力的體現(xiàn)，也是影響企業(yè)并購(gòu)融資成功與否的關(guān)鍵因素，它指的是在一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)所能融資的多少，較強(qiáng)的融資能力是維持企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的保障，也是企業(yè)資金鏈正常運(yùn)轉(zhuǎn)的根本支撐。企業(yè)要采取多種措施增強(qiáng)融資能力，拓寬融資渠道，從而為企業(yè)的并購(gòu)提供充足的資金保障。

為了提高資金供應(yīng)方對(duì)企業(yè)的信心，企業(yè)在進(jìn)行融資的過(guò)程中一般會(huì)以企業(yè)內(nèi)的實(shí)物作抵押，從而為供應(yīng)方提供保障，因此企業(yè)實(shí)力的強(qiáng)弱將會(huì)影響融資能力。企業(yè)實(shí)力較強(qiáng)，在市場(chǎng)中的影響力較大，表明企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)處于正常狀態(tài)，對(duì)于貸款的償還能力較強(qiáng)，資金提供方對(duì)企業(yè)的發(fā)展信心較大，而且作為抵押的實(shí)物價(jià)值較高，這都能提高企業(yè)的融資能力。另外，現(xiàn)有資金鏈的運(yùn)營(yíng)情況也會(huì)影響企業(yè)的融資能力，當(dāng)企業(yè)內(nèi)的流動(dòng)資金較多時(shí)，表明企業(yè)內(nèi)部總的資金儲(chǔ)備較大，企業(yè)的償還能力較強(qiáng)，融資能力也會(huì)相應(yīng)提高。

4.融資資本結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生各種類型的資本，各類資本的構(gòu)成及相互之間的比例關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)，融資資本結(jié)構(gòu)的合理與否也會(huì)影響企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。在大部分企業(yè)中，一般有兩種資本類型，即負(fù)債和股東權(quán)益，其中負(fù)債指的是企業(yè)向外部資源尋求資金支持，從而維持企業(yè)的正常運(yùn)行，而股東權(quán)益則是指向企業(yè)股份擁有者融資，利用他們手里的股份來(lái)為企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)資金支持。目前，負(fù)債是大部分企業(yè)融資的主要方式，形式較為單一，也使得企業(yè)的融資資本結(jié)構(gòu)不合理。股權(quán)融資作為新型的融資方式，需要引起企業(yè)的廣泛關(guān)注，它不僅能夠打破債務(wù)融資的單一局面，同時(shí)能夠滿足并購(gòu)融資對(duì)多種資本類型的需求，促使融資方式更加合理，協(xié)調(diào)融資結(jié)構(gòu)。

三、企業(yè)并購(gòu)中常見(jiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)

由于多方面因素的干擾，使得企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的正常運(yùn)行。目前較為常見(jiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要有三種。

1.融資額度風(fēng)險(xiǎn)

融資額度風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的融資情況與實(shí)際的需求不相符，導(dǎo)致并購(gòu)成本的增加，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。企業(yè)內(nèi)部的資金一般用于維持日常工作的正常運(yùn)營(yíng)，所以企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃時(shí)需要向外界尋求資金扶持，并購(gòu)成本將直接決定企業(yè)融資的多少，所以要求企業(yè)在進(jìn)行正式融資之前對(duì)被并購(gòu)公司的實(shí)際情況進(jìn)行全面的了解，評(píng)估并購(gòu)成本及發(fā)展?jié)撃埽瑥亩耘c企業(yè)價(jià)值相當(dāng)?shù)某杀緦?shí)施并購(gòu)。而當(dāng)企業(yè)評(píng)估不當(dāng)時(shí)就會(huì)造成融資額度風(fēng)險(xiǎn)，融資較多會(huì)增加企業(yè)的并購(gòu)成本，而融資較少時(shí)則無(wú)法滿足并購(gòu)的資金需求，影響并購(gòu)計(jì)劃的順利開(kāi)展。

2.融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

融資方式的不同會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，其中股權(quán)融資是企業(yè)內(nèi)部融資的方式，它主要是向股東們?nèi)谫Y，將股東們擁有的公司股票進(jìn)行發(fā)行，以此來(lái)獲得資金支持，這種方式會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)利發(fā)散，當(dāng)發(fā)行的股票較多時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)生存危機(jī)，而且股權(quán)融資的成本較高，股票發(fā)行具有一定的時(shí)間效應(yīng)，不利于企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃的開(kāi)展。債務(wù)融資是向外部金融機(jī)構(gòu)尋求資金幫助，這種方式需要支付一定的利息，而且手續(xù)較為繁瑣，需要企業(yè)進(jìn)行實(shí)物的抵押，對(duì)企業(yè)的信譽(yù)影響較大，同時(shí)會(huì)增加企業(yè)的財(cái)政危機(jī)。

3.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)一般在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)所需的資金較多，很難通過(guò)單一的融資形式解決所有資金的問(wèn)題，所以就需要采用多種融資方式進(jìn)行，這就存在著融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。不同的組合形式會(huì)產(chǎn)生不同的融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)以內(nèi)部融資為主時(shí)會(huì)給企業(yè)的正常運(yùn)行帶來(lái)影響，同時(shí)還可能使企業(yè)失去新的發(fā)展機(jī)遇，而當(dāng)企業(yè)以債務(wù)融資為主時(shí)，會(huì)增加企業(yè)的償還成本，而且當(dāng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)不佳時(shí)會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的形象，降低企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)還會(huì)使企業(yè)面臨生存危機(jī)。

四、企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)防范與控制措施

企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，還會(huì)使企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)受到威脅，甚至影響企業(yè)的生存，所以企業(yè)需要采取有效措施進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制，從而使企業(yè)的發(fā)展不受影響。

1.控制企業(yè)并購(gòu)成本

并購(gòu)成本是企業(yè)進(jìn)行融資的依據(jù)，也是確定融資方式及結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，對(duì)于成本的預(yù)算合理與否將會(huì)直接影響企業(yè)的發(fā)展。一般而言，企業(yè)的并購(gòu)成本主要有三個(gè)部分組成，第一部分是運(yùn)營(yíng)基本成本，即購(gòu)買企業(yè)所需的基本費(fèi)用，這是企業(yè)并購(gòu)成本的主要部分，也是費(fèi)用金額最多的成本；第二部分是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)整合以及運(yùn)營(yíng)的成本，在企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿梢院?，要將企業(yè)本身與被并購(gòu)企業(yè)之間的業(yè)務(wù)進(jìn)行有效銜接與改進(jìn)，從而使企業(yè)的運(yùn)營(yíng)更加順暢，規(guī)模才能進(jìn)一步擴(kuò)大；最后一部分是企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)在實(shí)行并購(gòu)時(shí)會(huì)占用大量的資金，從而使企業(yè)內(nèi)的資金儲(chǔ)備減少，導(dǎo)致企業(yè)可能失去其它發(fā)展的機(jī)會(huì)，相關(guān)方面的經(jīng)濟(jì)效益也會(huì)降低。所以企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)之前，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的基本情況進(jìn)行詳細(xì)的了解，分析企業(yè)并購(gòu)給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，均衡各方面的利益關(guān)系，控制并購(gòu)的成本，從而降低企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.合理確定企業(yè)的融資方式

融資方式的選擇對(duì)于融資的結(jié)果以及企業(yè)的發(fā)展都有十分重要的影響，企業(yè)在進(jìn)行融資方式的選擇時(shí)，要充分考慮融資的成本以及融資給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，另外，要結(jié)合企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以企業(yè)效益最大化為最終目標(biāo)，確定合理的融資方式。因內(nèi)部融資能使企業(yè)的發(fā)展面臨最小的風(fēng)險(xiǎn)，而且給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)最小，所以在不影響企業(yè)正常運(yùn)行的情況下應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資方式，在內(nèi)部資金不能滿足并購(gòu)需求時(shí)再尋求外部資金源的支持。而在選擇外部融資方式時(shí)，應(yīng)首先考慮銀行貸款，因?yàn)殂y行機(jī)構(gòu)較為正規(guī)，而且可提供的資金扶持力度較大，在最后不得已的情況下才考慮股票的發(fā)行，因?yàn)榘l(fā)行股票意味著要向外部轉(zhuǎn)讓一部分的企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)，這會(huì)給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)較大的威脅。

3.優(yōu)化企業(yè)債務(wù)資本組成及期限結(jié)構(gòu)

目前，在大部分的企業(yè)融資中都是以債務(wù)資金為主，所以企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資之前，要對(duì)債務(wù)資本的基本信息進(jìn)行全面了解，分析債務(wù)的構(gòu)成要素及利率情況，并對(duì)市場(chǎng)變化進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而分析企業(yè)所需的融資金額并對(duì)償還年限以及具體借貸安排進(jìn)行詳細(xì)部署，促使資金的支出順序及支出數(shù)量能與企業(yè)的并購(gòu)流程相適應(yīng)，發(fā)揮融資的最大功效。另外，企業(yè)要根據(jù)運(yùn)營(yíng)情況建立合理的資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)，保證各個(gè)發(fā)展階段的資金供應(yīng)，同時(shí)通過(guò)分析債務(wù)資本的組成來(lái)進(jìn)行流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理，促使企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行。

4.確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

在確定并購(gòu)成本以后，企業(yè)要利用多種途徑進(jìn)行融資，從而確定資金的來(lái)源并明確資本結(jié)構(gòu)，即劃分各資金成分之間的比例關(guān)系，分析企業(yè)所面臨的融資環(huán)境。企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)要遵循以下幾點(diǎn)要求：首先，資本進(jìn)行并購(gòu)融資最主要的目的就是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的影響力，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，所以資本結(jié)構(gòu)的制定要與并購(gòu)的目的想適應(yīng)，不得影響企業(yè)的正常發(fā)展；其次，在確定外部融資的比例時(shí)，要考慮企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及未來(lái)的償還能力，從實(shí)際出發(fā)，不得超出企業(yè)自身的能力范圍；最后，要考慮企業(yè)目前所處的信用等級(jí)以及企業(yè)所能承受的最大風(fēng)險(xiǎn)，要根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行合理的定位，避免較大風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)的影響。

五、結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)所需金額較大，不可避免的要進(jìn)行過(guò)融資，而融資方式、融資成本以及資本結(jié)構(gòu)等都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，所以企業(yè)應(yīng)合理估算并購(gòu)成本，選擇合適的融資方式，制定完善的融資體系，從而保證并購(gòu)過(guò)程中的資金供應(yīng)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

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