中資銀行評級展望下調(diào)的代價

熊啟躍+易曉

中資銀行此次被下調(diào)評級展望后，其長期信用評級最終遭遇下調(diào)的概率較大，但幅度有限;評級下調(diào)對國際化程度較高的中行和工行影響較大;同時，四大行未來發(fā)行的TLAC債券、CD以及債券融資成本將因此分別提升28.4億元、18.8億元和8.1億元。

2016年3月3日，穆迪發(fā)布公告將中國15家銀行的評級展望由穩(wěn)定調(diào)整至負面，這是中資大型銀行首次集體遭遇評級展望下調(diào)。評級展望下調(diào)主要與中國主權(quán)評級下調(diào)、銀行潛在風險上升等因素有關(guān)。

研究表明，國際大型銀行評級展望調(diào)至“負面”后，長期信用評級最終遭到降級的概率為60%，降幅在1級至3級不等，降級周期平均為18個月，短期內(nèi)將造成股價的超跌，且評級每下調(diào)1級，將使債券融資成本提高21個基點，CD籌資成本提高15個基點。

我們預(yù)計，中資銀行此次被下調(diào)評級展望后，其長期信用評級最終遭遇下調(diào)的概率較大，但幅度有限;評級下調(diào)對國際化程度較高的中行和工行影響較大;同時，四大行未來發(fā)行的TLAC債券、CD以及債券融資成本將因此分別提升28.4億元、18.8億元和8.1億元。

評級下調(diào)將對大型銀行海外機構(gòu)流動性和資本管理產(chǎn)生負面影響，建議充分利用評級展望下調(diào)的緩沖窗口期，加強風險防范、增強投資者業(yè)績溝通和媒體公關(guān)，防止或延緩評級下調(diào)趨勢;同時，做好評級下調(diào)預(yù)案，降低評級下調(diào)可能引致的聲譽風險和成本負擔。

穆迪下調(diào)中資銀行評級展望的原因

穆迪對企業(yè)層面的評級分為長期信用評級和評級展望兩個維度：長期信用評級是對信用主體當前信用狀況的描述，評級范圍從Aaa級至D級共22個級別，其中A3及以上的評級被稱作“投資級”;評級展望是從中期角度對信用主體未來評級走向的判斷，分為“正面”（Positive）、“負面”（Negative）、“穩(wěn)定”（Stable）和“發(fā)展”（Developing）四種狀態(tài)，“穩(wěn)定”意味著從中期來看，評級調(diào)整的概率非常小;“積極”、“負面”和“發(fā)展”則意味著長期信用評級向上、向下和不確定方向變動的調(diào)整概率較大。

2016年3月3日，穆迪將中國15家銀行的評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)至“負面”，其中包括12家商業(yè)銀行和3家政策性銀行。除集團層面評級展望遭到下調(diào)外，中國銀行、工商銀行等8家銀行共計38家附屬機構(gòu)的展望評級也由“穩(wěn)定”調(diào)至“負面”。

此次調(diào)整只涉及評級展望，中資銀行的長期信用評級并沒有發(fā)生實際變化。目前，工、農(nóng)、中、建四家中資全球系統(tǒng)重要性銀行的長期信用評級仍維持在A1級，高于“投資級”2級。在公布評級的28家G-SIBs中僅次于北歐聯(lián)合銀行的Aa3級，整體水平較高。

中資銀行遭遇評級展望下調(diào)尚屬首次，下調(diào)的原因主要有以下幾個方面：

一是中國主權(quán)信用評級的下調(diào)。中資銀行評級下調(diào)與我國主權(quán)信用評級調(diào)整直接相關(guān)。穆迪下調(diào)我國主權(quán)信用評級主要基于以下三方面考慮：首先，債務(wù)規(guī)模提高以及潛在上升的或有債務(wù)使財政收支情況持續(xù)惡化;其次，資本流出造成外匯儲備持續(xù)下降，體現(xiàn)出政策、匯率以及增長的長期風險;第三，對政府通過改革解決經(jīng)濟失衡問題的能力存在疑問。

二是銀行業(yè)潛在風險上升。在穆迪銀行評級影響因素的分析中，除了包含主權(quán)信用評級中的經(jīng)濟實力、制度實力和潛在風險外，還包括信貸條件、融資條件和市場結(jié)構(gòu)三個特質(zhì)性因素的影響。穆迪認為，中國銀行業(yè)正面臨資產(chǎn)質(zhì)量下滑的挑戰(zhàn)，部分逾期天數(shù)超過90天的問題貸款未納入不良口徑，產(chǎn)能過剩行業(yè)和順周期行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量存在較大隱患;中小型銀行由于業(yè)務(wù)擴張較快將面臨資本壓力。

三是不排除西方國家出于政治因素的打壓。當前，國際主要評級機構(gòu)穆迪、標普、惠譽均來自美國、歐洲等發(fā)達市場，其評級立場容易受到意識的影響。作為重要的市場信號，評級對市場情緒和預(yù)期會產(chǎn)生顯著影響。歷史經(jīng)驗表明，信用評級調(diào)整具有順周期特點，2008年金融危機期間，評級機構(gòu)大幅下調(diào)金融機構(gòu)評級，加劇了市場動蕩，擴大了危機的負面影響。當前，國內(nèi)經(jīng)濟增速趨緩，股市、匯市的波動性較大，市場投資者的預(yù)期并不穩(wěn)定，不排除西方國家想借用評級下調(diào)，配合在股票、匯率市場的操作打壓中國經(jīng)濟。

總的來看，雖然媒體對穆迪此次下調(diào)中資銀行評級提出了較多質(zhì)疑，也不排除此次評級下調(diào)夾雜著政治因素的考慮，但從穆迪給出的理由來看，其有一定的合理性，應(yīng)對此給予高度的重視。

評級展望下調(diào)的影響——國際經(jīng)驗

2008年金融危機以來，先后有13家銀行遭遇了18次長期信用評級下調(diào)，通過對這些評級下調(diào)的銀行展開研究，本文得出以下結(jié)論：

首先，“負面”展望演化至長期信用評級下調(diào)的概率在60%左右。2008年3月以來，穆迪先后30次下調(diào)G-SIBs的評級展望至“負面”，其中有18次演化至長期信用評級的下調(diào)，平均的演進調(diào)整時間為18個月。

其次，評級下調(diào)幅度在1級至3級不等。2008年以來的18次銀行評級下調(diào)中，下調(diào)1級的次數(shù)有13次，下調(diào)2級次數(shù)有3次，下調(diào)3級的次數(shù)有2次，概率分別為72.2%、16.7%和11.1%。

第三，信用評級下調(diào)后會導(dǎo)致股票價格短期內(nèi)出現(xiàn)超跌。通過對長期信用評級下調(diào)前后5個交易日和前后15個月股價的超常收益進行計算發(fā)現(xiàn)，評級下調(diào)后5日內(nèi)，股票價格會出現(xiàn)超跌，超額收益率較評級下調(diào)前低0.86個百分點。如果以15個月為時間窗口進行考察，并沒有明顯的超跌跡象，說明信用評級下降對股價的影響主要體現(xiàn)在短期。

第四，債券融資成本提高。通過對2008年以來遭遇長期信用評級下調(diào)的G-SIBs進行研究后發(fā)現(xiàn)，長期信用評級每下調(diào)1級，債券的融資成本會因此提高21.27個基點。

第五，CD融資成本提高。假設(shè)其他影響CD融資成本因素不變，研究發(fā)現(xiàn)CD的期限每增加1年，融資成本將提升20個基點;評級每下調(diào)1級，CD融資成本將提升15個基點。

第六，CDS溢價小幅上升。評級下調(diào)表明銀行的信用風險上升，債權(quán)人為對沖此風險而購買的CDS溢價將有所擴大。2012年6月，穆迪將摩根大通的長期信用評級下調(diào)2級，此后的15個交易日內(nèi)，摩根大通的五年期CDS溢價上升了14.6個基點;2015年5月，匯豐控股的長期信用評級被下調(diào)1級，此后15個交易日內(nèi)其五年期CDS溢價上升了6.5個基點。

中資銀行展望評級下調(diào)的評估

基于對展望評級下調(diào)歷史經(jīng)驗的梳理，對于中資銀行的前景我們得出以下幾方面的判斷：

第一，長期信用評級下調(diào)為大概率事件。當前，我國宏觀經(jīng)濟下行壓力不斷加大，中國主權(quán)評級負面展望短期內(nèi)難以改善;與此同時，銀行業(yè)利潤增速趨緩、不良貸款攀升，我們認為大型銀行長期信用評級下調(diào)的概率較大，概率在60%左右。

第二，評級下調(diào)幅度應(yīng)不大，很有可能是1級。雖然宏觀經(jīng)濟增速下滑、銀行盈利和不良貸款壓力有所加大，但中國銀行業(yè)的風險吸收能力較好，資本和撥備水平較為充足，遭遇大幅下調(diào)的概率不大。根據(jù)歷史經(jīng)驗，下調(diào)1級的概率較大（72%左右）。

第三，評級下調(diào)可能會使中資銀行喪失在大型銀行評級中的比較優(yōu)勢。當前，27家擁有穆迪評級的G-SIBs中，有3家銀行是前景積極的，具有升級的可能;同時，美國銀行業(yè)整體表現(xiàn)較好，將來升級的概率也較大。

如果綜合考慮以上變化，評級下調(diào)后，中資銀行的評級排位將由第2位降至第10位，比較優(yōu)勢有所喪失，如果未來1.5年內(nèi)不良貸款快速上升，不排除將產(chǎn)生疊加效應(yīng)。

第四，評級下調(diào)將使海外融資成本上升，國際化程度較高的銀行影響較大。如果穆迪長期信用評級下調(diào)，其主要會影響中資銀行海外業(yè)務(wù)，對國內(nèi)的業(yè)務(wù)影響相對較小。截至2014年底，中、工、農(nóng)、建四大行海外資產(chǎn)占比分別為29.89%、9.31%、5.73%和3.70%，評級下調(diào)對國際化程度較高的中行和工行影響較大。

具體來看，評級下調(diào)1級的影響如下：

1.TLAC債券發(fā)行成本提高28.8億元。如果四大行按照現(xiàn)在海內(nèi)外債券發(fā)行比例發(fā)債以填補TLAC資本缺口（4344.6億美元，折合人民幣2.78萬億元），每年四大行將因評級下調(diào)多支付利息成本2.4億元，12年的總金額達28.8億元，其中工行、農(nóng)行、建行的成本較高，分別為8.4億元、7.2億元和7.2億元，中行成本增加6億元。

2.四大行債券籌資成本提升18.7億元?？傮w來看，四大行海外債券和國內(nèi)債券的發(fā)行比例較為均衡。截至2016年3月22日，四大行海外發(fā)債總規(guī)模達8911億元，占四大行總發(fā)債規(guī)模的49.9%。若評級下調(diào)1級，海外債券的融資成本將提升21個基點，融資成本將因此提高18.7億元。其中，中行和工行成本增加最大，分別達6.6億元和6億元。

3.四大行CD成本將提升8.1億元。海外市場是四大行發(fā)行CD的主要市場，截至2016年3月22日，四大行海外發(fā)行CD規(guī)模共計5412.8億元，占已發(fā)行CD的94.4%。若評級下調(diào)1級，CD融資成本將平均提升15個基點（根據(jù)前文計算結(jié)果），那么如果想保持現(xiàn)有CD規(guī)模不變，評級下調(diào)將使融資成本提高8.1億元。中國銀行和工商銀行成本增加規(guī)模最大，分別達2.9億元和2.2億元。

綜上，評級下調(diào)將使四大行融資成本提高55.7億元，工、農(nóng)、中、建分別提高16.6億元、12.2億元、15.7億元和11.4億元。

政策建議

評級是描述機構(gòu)健康經(jīng)營的重要外部信號，中資銀行應(yīng)全面認識評級展望下調(diào)事件的后續(xù)演進路線及影響，做好應(yīng)對：

（一）全面評估評級下調(diào)產(chǎn)生的潛在風險

穆迪評級的下調(diào)對國際化水平較高銀行的影響較大，以下潛在風險值得關(guān)注：

一是海外息差水平將遭到壓縮。信用評級下調(diào)會增加銀行的海外融資成本，通過提高計息負債平均成本的方式對凈息差產(chǎn)生不利影響。相較于國內(nèi)業(yè)務(wù)，中資銀行海外收入結(jié)構(gòu)中對于利息收入的依賴度更高，且海外息差水平整體較低。海外凈息差水平的下降無疑將對海外業(yè)務(wù)的盈利能力產(chǎn)生較為明顯的負面影響。

二是海外分支機構(gòu)流動性管理壓力加大。與境內(nèi)主要依靠存款不同，中資銀行海外機構(gòu)的資金來源主要基于市場化的融資方式，如發(fā)行債券和CD。由于國內(nèi)機構(gòu)長期受到存貸比考核的限制，境內(nèi)業(yè)務(wù)的流動性壓力較小，期限錯配情況并不嚴重。相比較而言，境外業(yè)務(wù)的流動性管理壓力相對較大，絕大多數(shù)分支機構(gòu)的存貸比都大于100%，期限錯配和流動性管理的壓力整體較大。評級的下調(diào)增加了流動性管理的成本和難度，海外機構(gòu)獲得長期穩(wěn)定資金的難度和成本都有所提高，同時不排除會遭到拆入金融機構(gòu)資金擠兌的風險。

三是海外分支機構(gòu)的資本籌措能力下降。隨著巴塞爾Ⅲ的實施以及FSB的TLAC政策的出臺，中資大型銀行的資本補充壓力較大。壓力不僅體現(xiàn)在集團層面，對于海外重要實體也將面臨較大的資本缺口。我國大型銀行的資本金的籌措對于國內(nèi)市場依賴度較高（平均在90%以上），與國際大型銀行平均30%—50%的水平存在不小差距。隨著FSB推出TLAC要求，海外重要實體籌資能力的重要性日益凸顯，評級下調(diào)對中資銀行整體的資本管理策略和資本成本都將產(chǎn)生一定的負面影響。

（二）采取多種措施避免或延遲長期信用評級下調(diào)

根據(jù)以往經(jīng)驗，評級展望出現(xiàn)“負面”到長期信用評級下調(diào)一般會存在18個月左右的“窗口期”。中資大型銀行應(yīng)充分利用這段時間，多措防止或延遲長期信用評級的大幅下調(diào)：

一是加強對各類風險管控，防止“黑天鵝”事件的發(fā)生。長期信用評級的下調(diào)往往伴隨著重大的負面事件披露。當前，國際經(jīng)濟環(huán)境整體低迷，金融市場大幅動蕩，各類風險集中爆發(fā)，如果出現(xiàn)經(jīng)營決策失誤就會給評級機構(gòu)下調(diào)評級提供依據(jù)。應(yīng)采取審慎的經(jīng)營發(fā)展策略，及時處置各類金融風險，真實披露資產(chǎn)質(zhì)量的信息，嚴控各類風險敞口，定期開展壓力測試工作，不斷夯實銀行風險吸收能力。

二是高度關(guān)注可能導(dǎo)致評級下調(diào)的“預(yù)警”指標。銀行長期信用評級下調(diào)前，一般會有“征兆”，如股價表現(xiàn)疲弱、主權(quán)信用評級遭遇下調(diào)、媒體的負面報道增多等等。應(yīng)高度關(guān)注這些“預(yù)警”指標的異動，必要時應(yīng)加強市值管理、強化與投資者的信息溝通，積極通過媒體渠道傳遞正面信息，避免評級市場的過度反應(yīng)造成的不利影響。

三是有策略地對穆迪提出問題予以回應(yīng)，防止惠譽、標普下調(diào)評級。就穆迪報告中指出的相關(guān)問題進行深入分析，如不良資產(chǎn)壓力、產(chǎn)能過剩資產(chǎn)情況等，對不符合事實的降級原因分析，應(yīng)充分利用媒體渠道加強正面宣傳。與此同時，應(yīng)加強與投資者和評級公司的業(yè)績渠道溝通，特別應(yīng)加強與惠譽、標普的聯(lián)動，通過穩(wěn)定兩家機構(gòu)評級對沖穆迪下調(diào)評級的不利影響。

四是借助行業(yè)協(xié)會和政府監(jiān)管部門發(fā)聲。中資大型銀行在加強自身與外界溝通的同時，也應(yīng)借助行業(yè)協(xié)會和銀行監(jiān)管部門的力量為自己“正名”。應(yīng)借助網(wǎng)絡(luò)、報刊、雜志等渠道對穆迪下調(diào)評級事件進行分析與展望，并對中國銀行業(yè)的發(fā)展前景作出判斷。

（三）做好長期信用評級下調(diào)后的應(yīng)對預(yù)案

如果中資大型銀行的長期信用評級遭遇下調(diào)，應(yīng)采取多種措施減小評級下調(diào)造成的不利影響。

一是加強公司股票市值管理。評級信息公布后，股價短期內(nèi)可能會出現(xiàn)超跌現(xiàn)象，由于香港市場不設(shè)漲跌幅限制，不排除股價會出現(xiàn)大幅波動的情況，應(yīng)提前做好預(yù)案，加強降級信息公布后股價的市值管理。

二是調(diào)整境內(nèi)外市場的融資比例。中資銀行應(yīng)合理調(diào)整境內(nèi)外市場的融資比例，適當平衡境內(nèi)市場發(fā)行債券和CD規(guī)模比例，通過跨境資金池運作的方式彌補海外資金不足和成本上升;從期限選擇來看，評級下調(diào)會加大長期限負債品種的期限溢價，此時通過短期債券融資成本會更加低廉;在籌資安排上，建議在評級下調(diào)前進行充分的固定利率融資，這樣有利于鎖定低成本優(yōu)勢。

三是增加境外非金融市場資金渠道的拓展?；诮鹑谑袌龅娜谫Y方式，如債券、股票、CD等對于機構(gòu)評級的下降非常敏感，而遠離金融市場的存款等方式對評級的反應(yīng)相對滯后且較小，這些工具應(yīng)是評級下調(diào)后中資大型銀行重點依賴的資金籌措方式。相比較國際領(lǐng)先銀行，中資銀行海外資金來源中，核心存款的占比非常低，未來應(yīng)著力提高這部分資金的籌集力度。