基于博弈視角的網(wǎng)絡(luò)融資問題分析

李亞征

摘 要：網(wǎng)貸市場的健康發(fā)展不僅有助于互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，也有利于進(jìn)一步規(guī)范我國的借貸市場。運(yùn)用不完全信息動態(tài)博弈理論，來研究我國網(wǎng)絡(luò)融資市場中借款者和投資者在三種不同融資條件下各自的市場行為。與此同時(shí)，還探討了網(wǎng)貸平臺要想取信于投資者可以采取的有效措施。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)融資;博弈論;不完全信息;擔(dān)保;造假偽裝成本;違約懲罰成本

中圖分類號：F832 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）22-0083-03

一、引言

網(wǎng)絡(luò)融資是指建立在網(wǎng)絡(luò)中介服務(wù)基礎(chǔ)上的一種新型融資方式，借貸雙方只需通過網(wǎng)貸平臺即可進(jìn)行資金借貸。網(wǎng)絡(luò)融資模式的出現(xiàn)，一方面打破了傳統(tǒng)融資在時(shí)間和空間上的限制，能夠在部分程度上緩解中小企業(yè)貸款難的問題;另一方面，從銀行和小額貸款公司的角度來講，網(wǎng)絡(luò)融資發(fā)展所帶來的便捷服務(wù)也能夠降低運(yùn)營成本，提高效率[1]。

但是，在網(wǎng)貸市場中可以發(fā)現(xiàn)，借款者與投資者之間的交易活動其實(shí)是一種博弈行為，一方面由于雙方在信息的占有方面不平等，即存在著信息不對稱的情況。對于借款者而言，由于不像傳統(tǒng)借貸那樣需要層層審批，那么貸款人信息及借款企業(yè)的運(yùn)營及財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性就需要加以考慮。從這方面來說，借款者和投資者之間的關(guān)系可以視為不完全信息的博弈;另一方面網(wǎng)絡(luò)借貸活動的過程需要有申請、審核、最終的還款及違約處罰措施等步驟，故可以將二者的博弈看成是一種動態(tài)博弈。因此，網(wǎng)貸市場中借款者和投資者間的借貸行為可視為不完全信息的動態(tài)博弈[2]。

二、網(wǎng)貸市場參與雙方博弈的過程分析

鑒于博弈雙方的信息是不對稱的，且貸款行為是借款者和投資者交替決策的一種動態(tài)過程，因此本文可以將該博弈問題劃分成以下三個(gè)階段加以分析[3～4]：

第一階段：判斷借款者類型

假定市場中的借款者有信譽(yù)好的和信譽(yù)差的兩種類型，其中G代表信譽(yù)好的借款者，B代表信譽(yù)差的借款者，并假定信譽(yù)好的借款者一定會守約，即在給予投資者預(yù)期的收益率上不存在問題，而信譽(yù)差的借款者由于投資收益較少，因而會造成違約，不能按照預(yù)期的投資收益率回報(bào)投資者。假設(shè)投資者通過經(jīng)驗(yàn)和歷史數(shù)據(jù)對借款者類型判斷的先驗(yàn)概率分別為P（G）與P（B），其中P（G）+P（B）=1。

第二階段：借款者決定是否融資

當(dāng)借款者知道自己的類型后，選擇是否向投資者承諾投資收益率，即決定是否通過網(wǎng)絡(luò)這一渠道進(jìn)行融資。假定信譽(yù)好的借款者申請融資的概率為P（S|G），信譽(yù)差的借款者申請融資的概率為P（S|G）。

第三階段：投資者決定是否投資

用P（G|S）表示借款者決定申請網(wǎng)絡(luò)融資的前提下是信譽(yù)好的條件概率，P（S|B）表示借款者決定申請網(wǎng)絡(luò)融資的前提下是信譽(yù)差的條件概率。投資者通過比較不同情況下的期望收益來決定是否進(jìn)行投資。設(shè)投資者以D1表示進(jìn)行投資，以D2表示不投資。

假設(shè)借款者所借資金額為k，借款者通過網(wǎng)貸平臺承諾給予投資者的收益率為ρ，銀行的安全收益率為i，信譽(yù)好的借款者投資收益回報(bào)率為rG，信譽(yù)差的借款者投資收益回報(bào)率為rB，且有rG>ρ>i>rB。則：信譽(yù)好的借款者凈收益為vG=k（rG-ρ）>0，信譽(yù)差的借款者凈收益為vB=k（rB-ρ）<0，雖然信譽(yù)差的借款者其凈收益為負(fù)值，但是這部分資金卻能給其帶來非投資收益f。如對于企業(yè)而言，可以解決短期現(xiàn)金流不足。投資者貸款給信譽(yù)好的借款者的凈收益為uG=k（ρ-i），貸款給信譽(yù)差的借款者的凈收益為uB=k（r-i），其中r表示投資者在貸款給信譽(yù)差的借款者時(shí)所能回收得到的收益率（r<ρ）。顯然，若借款者不進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)融資時(shí)，則博弈雙方的收益均為0。通過以上分析，便可以得出借款者和投資者之間的博弈收益矩陣（見下頁表1）。

（一）信用網(wǎng)絡(luò)融資條件下的博弈過程分析

本文首先考慮信用條件下的網(wǎng)絡(luò)融資情況，根據(jù)貝葉斯公式可知，對于信譽(yù)好的借款者而言，申請網(wǎng)絡(luò)融資后自己不僅可以獲得正的凈收益，而且投資者也可以獲得正的收益，因此對于任何一個(gè)理性個(gè)體而言，其勢必會選擇申請網(wǎng)絡(luò)融資，即P（S|G）=1。

對于信譽(yù)差的借款者而言，不申請網(wǎng)絡(luò)融資，自己的收益為0;申請網(wǎng)絡(luò)融資，即使不能獲得所需償還的收益率ρ，在無懲罰成本的情況下，借款者還可以獲得非投資收益f，因此對于信譽(yù)差的借款者，其也必定會選擇申請網(wǎng)絡(luò)融資，即P（S|B）=1。

根據(jù)貝葉斯公式可知 P（G|S）

對于信譽(yù)好的借款者而言，申請網(wǎng)絡(luò)融資后自己不僅可以獲得正的凈收益，而且投資者也可以獲得正的收益。因此，對于任何一個(gè)理性個(gè)體而言，其勢必會選擇申請網(wǎng)絡(luò)融資，即P（S|G）=1。

投資者知道無論是信譽(yù)好的借款者還是信譽(yù)差的借款者都會在第二階段選擇申請網(wǎng)絡(luò)融資，但是由于投資者所獲信息有限，無法進(jìn)一步識別出貸款者的優(yōu)劣，這樣其只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)對P（G）和P（B）進(jìn)行判斷，進(jìn)而選擇使自己期望收益最大化的策略。

設(shè)投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷P（G|S）=P（G）=p，則其收益期望為：

E1=puG+（1-p）uB=pk（ρ-i）+（1-p）k（r-i）=pk（ρ-r）+k（r-i）

當(dāng)E1>0時(shí)，p>■，即當(dāng)市場中信譽(yù)好的借款者的概率達(dá)■時(shí)，投資者會選擇進(jìn)行投資，否則其不會貸款給任何借款者。

（二）有擔(dān)保條件下的博弈過程分析

在網(wǎng)絡(luò)融資過程中，投資者可以要求借款者提供抵押物（包括資產(chǎn)或證券），或者要求借款者提供擔(dān)保，以保證在借款者不能償還本息時(shí)，投資者的收益不受損失。

假設(shè)借款人在網(wǎng)絡(luò)融資活動中提供的抵押物價(jià)值為vD，如果借款者在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)能夠向投資者歸還借款本息，則抵押擔(dān)保物返還給借款者，否則歸投資者所有。同時(shí)本文假定借款在辦理抵押擔(dān)保時(shí)需繳納的各種費(fèi)用為c（包括評估費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)以及其他各種服務(wù)費(fèi)）。由于抵押擔(dān)保品在抵押過程中有貶值的情況，因此一旦借款者不能按時(shí)歸還本息，則投資者在處置抵押品時(shí)就可能存在抵押品變現(xiàn)價(jià)值很低或者不能變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。此處設(shè)借款者抵押品的變現(xiàn)率為θ，則此時(shí)投資者的收益為θvD。

在上述情況下，借款者和投資者之間的收益矩陣（見表2）。

通過對表2分析可以發(fā)現(xiàn)：信譽(yù)好的借款者在有擔(dān)保條件下的收益為vG-c，由于抵押擔(dān)保所產(chǎn)生的費(fèi)用使其預(yù)期收益減少，甚至有可能變成負(fù)值，這也就表明此時(shí)借款者可能會放棄一部分低收益的投資項(xiàng)目;對于信譽(yù)差的貸款者，由于vB-vD-c<f-vD-c，此時(shí)其收益為f-vD-c，與信用條件下的網(wǎng)絡(luò)融資模式相比，其預(yù)期收益有了大幅的下降，這也就表明抵押擔(dān)保對于信譽(yù)差的借款者申請網(wǎng)絡(luò)融資具有一定的抑制作用，抑制程度的大小則取決于借款者對f與vD+c之間差值大小的衡量。

對投資者而言，此時(shí)其期望收益為：

E2=puG+（1-p）（uB+θvD）=p[k（ρ-r）-θvD]=k（r-i）θvD

令E2=0可得p=即此時(shí)投資者愿意投資的概率為

由于，這表明投資者在借款者有抵押擔(dān)保的條件下，愿意進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)投資的意愿有所增大。

（三）附有造假偽裝成本和違約懲罰成本條件下的博弈過程分析

造假偽裝成本是指為獲取網(wǎng)絡(luò)融資貸款，借款人通過偽造個(gè)人信息或借款企業(yè)對其運(yùn)營及財(cái)務(wù)報(bào)表造假所需花費(fèi)的代價(jià)。違約懲罰成本是指如果借款者不能按時(shí)歸還借款本息，借款人或借款企業(yè)所需付出的額外代價(jià)。

本文假設(shè)信譽(yù)差的借款者的造假偽裝成本為m，在不進(jìn)行造假時(shí)其能夠通過網(wǎng)貸平臺獲得所需資金的概率為q，通過造假偽裝獲取所需資金的概率增加Δq為q+Δq，一旦信譽(yù)差的借款者不能按照預(yù)期收益率回報(bào)給投資者，其要付出的違約懲罰成本設(shè)為n。鑒于信譽(yù)好的借款者發(fā)生違約的可能性很小，這里我們假設(shè)其不會違約。

在上述情況下，借款者和投資者的收益矩陣（見下頁表3）。

信譽(yù)差的借款者通過造假偽裝可獲得的預(yù)期收益為：

E（q+Δq）=（q+Δq）max{vB-m-n，f-m-n}+（1-q-Δq）×（-m）=（f-n）（q+Δq）-m

信譽(yù)差的借款者不進(jìn)行造假偽裝可獲得的預(yù)期收益為：

E（q）=qmax{vB-n，f-n}=q（f-n）

為了使信譽(yù)差的借款者以真實(shí)身份進(jìn)入網(wǎng)貸市場，需要使E（q+Δq）<E（q）

即：（f-n）（q+Δq）-m<q（f-n） ? ?f<+n

三、結(jié)論與建議

通過上述對網(wǎng)貸市場博弈雙方在不同條件下的分析，可以發(fā)現(xiàn)借款者和投資者之間的信息不對稱是導(dǎo)致投資者不愿投資的重要原因。針對于此，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)通過有效的監(jiān)管與審核，加大造假和違約的懲罰力度，使借款者以真實(shí)面目進(jìn)入網(wǎng)貸市場，再通過采取抵押擔(dān)保的方式，這樣才能在最大程度上改善或消除網(wǎng)貸市場上二者之間信息不對稱的情況，提高網(wǎng)貸市場資源的配置效率[5]，使網(wǎng)貸平臺所融資金的運(yùn)用效果達(dá)到最佳。盡管網(wǎng)絡(luò)融資行業(yè)的發(fā)展仍面臨諸多的潛在挑戰(zhàn)，但在行業(yè)不斷創(chuàng)新，監(jiān)管政策也即將落地的預(yù)期下，展望未來，網(wǎng)貸平臺將逐漸走向規(guī)范化、良性化的發(fā)展道路，并迎來發(fā)展的新階段。