經濟新常態(tài)下的營運資金與資本效率

摘要：營運資金管理是財務管理中的重要內容，營運資金管理效率直接影響企業(yè)的盈利能力、償債能力和資本風險程度。加強營運資金管理有利于防范資金鏈中斷帶來的財務風險，高效的營運資金管理也有利于企業(yè)價值的創(chuàng)造，因此必須對流動資產和流動負債進行重點分析和管理。本文以中青旅為例進行分析。

關鍵詞：營運資金 融資 投資

營運資金的直接效率體現在營運資金對創(chuàng)造營業(yè)收入的保障能力上，直接效率的衡量指標有存貨周轉率、流動資產周轉率以及營運資金周轉率。間接效率是由直接效率引發(fā)的影響，包括對損益的影響、對融資成本的影響以及對整體財務流動性的影響。

一、營運資金的投資策略

營運資金投資策略主要是指對流動資產的管理。營運資金的投資策略按照資產結構的不同可以分為適中的、保守的和激進的投資策略。衡量營運資金投資策略的指標主要有流動資產占總資產的比重和經營流動資產占營業(yè)收入的比重。

（一）流動資產占總資產的比重。流動資產占總資產的比重是反映企業(yè)資產結構的重要內容，企業(yè)非流動資產比重過高，會造成非流動資產的閑置和浪費，而企業(yè)流動資產比重過高，又可能造成流動資產閑置，影響企業(yè)盈利能力。在企業(yè)經營規(guī)模一定的條件下，流動資產占總資產的比重越高，企業(yè)資金的報酬率就越低，流動性風險越?。涣鲃淤Y產占總資產的比重越低，企業(yè)資金的報酬率越高，流動性風險會越高，企業(yè)采用的就是激進的投資策略。由表1可知，中青旅近5年流動資產占總資產的比重從62.38%逐漸降低至39.72%，說明公司營運資金從穩(wěn)健的投資策略轉為激進的投資策略，提高了流動資產的使用效率，加大了對固定資產等資產的投資比重。

由圖1可以看出，中青旅存貨周轉速度的加快帶動了流動資產周轉速度的上升，存貨周轉效率的上升會使公司總資產周轉效率加快。但是應收賬款周轉速度的下降導致流動資產周轉上升速度不及存貨周轉速度。由圖2可知，2013年及2014年應收項目的周轉速度快于營業(yè)收入的增長速度，說明公司營業(yè)收入的質量在下降。公司在加快營運資金周轉的同時，應該合理降低應收賬款的周轉速度，加快應收賬款的回收。

（二）經營性流動資產占營業(yè)收入的比重。經營性流動資產與營業(yè)收入的比值可以作為營運資本投資策略的衡量指標，該比率越高，說明企業(yè)營運資本投資政策越寬松。中青旅流動資產中不包含金融資產，因此以流動資產占營業(yè)收入的比重來計算分別是77.9%、57.75%、36.75%、38.57%和33.24%，說明營運資本的投資策略從寬松逐漸轉為激進，流動資產占用資金的比重在逐漸減少，公司提高了流動資產占用資金的管理效率。

二、營運資金的融資策略

營運資金融資策略主要是指流動資產和流動負債的匹配關系，即選擇何種融資方式為企業(yè)的永久性流動資產和臨時性流動資產融資。根據流動資產和流動負債之間的關系，企業(yè)營運資金的融資策略可以分為穩(wěn)定型、激進型和適中型的融資結構。

（一）營運資金的融資結構。企業(yè)流動資產的資金來源一般分為兩部分，一部分為短期資金來源，一部分為長期資金來源。易變現率可以作為企業(yè)營運資金融資結構的標準指標。易變現率是指經營流動資產中長期籌資來源的比重。易變現率越高，說明企業(yè)融資環(huán)境越寬松。易變現率=[（權益+長期債務+經營性流動負債）-長期資產]/經營性流動資產。中青旅易變現率如表2所示。

中青旅的易變現率較高，說明公司采用穩(wěn)健的融資策略，利用長期資金為長期資產和永久性流動資產提供資金來源，采用穩(wěn)健融資策略可以減少公司未來償付利息成本的不確定性，規(guī)避利率波動的風險，同時公司無法償還到期債務的風險較低，可以降低短期借款償還的再融資風險。中青旅穩(wěn)健的融資結構也說明中青旅資金比較寬裕，這可以進一步從中青旅下降的資產負債率（表3）中體現，根據新浪財經的資料，中青旅的資產負債率在2014年顯著低于行業(yè)平均值，下降的資產負債率降低了公司的負債成本，減少了公司破產償債的風險，股權資金作為資金來源途徑所占比重逐漸升高。

（二）營運資金的融資來源。中青旅的應付項目一直大于應收項目，預收項目顯著高于預付項目，說明應付項目可以較好地彌補應收項目的資金占用，中青旅采用預收賬款的方式緩解了公司的資金壓力，提高了營運資金的使用效率。進一步計算中青旅融資來源比重發(fā)現，商業(yè)信用占負債的比重在80%以上，說明公司運用成本較低甚至可能沒有成本的商業(yè)信用，會極大地降低公司資本成本，同時長期負債的比重較低，說明公司的資金成本壓力較小，整體資本成本較低，能夠有效地改善營運資金的使用效率。

為進一步衡量中青旅營運資金風險，計算公司是否存在短期借款長期占用的現象很有必要，如果公司短期借款本年累積量遠遠大于資產負債表短期借款余額，說明公司在不停地還款與借款，存在短期借款長期占用的現象。

短期借款本年累積量=取得借款收到的現金-長期借款增加量

長期借款增加量=期末長期借款額-期初長期借款額

從表5可知，除2010年公司存在明顯的短期借款長期占用的問題外，中青旅經過近幾年的發(fā)展，短期借款長期占用的問題已經得到顯著改善，公司短期償債風險明顯降低，還款能力逐漸增強，財務結構越來越穩(wěn)健。

三、營運資金的管理策略

在流動資金周轉速度加快的同時，企業(yè)的盈利能力是否有所改善呢？中青旅近五年的凈利潤分別為42 001萬元、50 492萬元、52 781萬元、47 852萬元和50 747萬元。而2013年流動資產周轉率下降為2.59時，當年凈利潤也出現了明顯下降，因此，提高流動資產的周轉速度，改善營運資金的管理，有助于改善企業(yè)的盈利狀況，提升企業(yè)價值。

中青旅首先要提高營運資金周轉率，加快存貨周轉速度和應收賬款周轉速度。由于公司應收賬款周轉速度的下降影響了公司流動資產的周轉速度，因此公司要加強對應收賬款的事前、事后和事中管理，尤其明確事前責任制，嚴格考評公司客戶的信用條件。盡量從應收賬款改為預收賬款，使資金周轉速度加快。同時要進一步提高存貨的競爭能力，加快開發(fā)類似于烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)等的經典旅游項目，提高公司資金的整體流動速度。

在資金來源安排上，由于股東權益資金所占比重逐漸上升，公司資產負債率逐漸下降，易變現率等指標逐漸上升，公司營運資金融資結構更加穩(wěn)健，但是資金要在盈利性和流動性之間尋找平衡，中青旅應該加速資金的投資和行業(yè)的擴張，提高資金的使用效率。

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