離岸市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣國(guó)際化影響的實(shí)證研究

■ 姜 昱 副教授 韋宏虹（湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 長(zhǎng)沙 410006）

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離岸市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣國(guó)際化影響的實(shí)證研究

■ 姜 昱 副教授 韋宏虹（湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 長(zhǎng)沙 410006）

內(nèi)容摘要：本文在現(xiàn)實(shí)意義分析的基礎(chǔ)上，基于美元、歐元、日元及英鎊建立面板數(shù)據(jù)模型。實(shí)證研究表明，發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定、貨幣升值潛力以及離岸市場(chǎng)的發(fā)展均對(duì)貨幣國(guó)際化具有促進(jìn)作用。因此，加快推進(jìn)配套的金融體制改革，促進(jìn)離岸市場(chǎng)金融創(chuàng)新對(duì)人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：離岸市場(chǎng) 貨幣國(guó)際化 面板數(shù)據(jù)模型

引言

2008年全球金融危機(jī)引起了各國(guó)經(jīng)濟(jì)的普遍下滑，世界各國(guó)逐步意識(shí)到以單一貨幣為核心的國(guó)際貨幣體系的弊端，改革現(xiàn)有貨幣體系逐漸成為各國(guó)的共識(shí)，這使新的國(guó)際金融中心的崛起成為可能。2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總額超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，而美國(guó)利用其美元在貨幣體系中的霸主地位推行量化寬松貨幣政策，使中國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。因此近年來(lái)，中國(guó)一直在積極地通過(guò)人民幣跨境結(jié)算以及貨幣互換等方式推進(jìn)著人民幣的國(guó)際化。然而，中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的地位仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位，人民幣國(guó)際化也面臨著中國(guó)的資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放、國(guó)內(nèi)利率尚未完全市場(chǎng)化、人民幣匯率形成機(jī)制亟待改革等問(wèn)題。在此背景下，中國(guó)還不能完全開(kāi)放國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)。因此，離岸市場(chǎng)的建設(shè)可以作為中國(guó)加快人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要切入點(diǎn)。巴曙松、郭云釗（2008）將離岸市場(chǎng)定義為在高度自由化和國(guó)際化的金融管理體制和優(yōu)惠的稅收制度下，在一國(guó)金融體系之外，由非居民參與資金融通的市場(chǎng)。

離岸市場(chǎng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分，突破了交易主體、交易范圍、交易對(duì)象等眾多限制，具有更靈活、高效的特點(diǎn)，從而在貨幣國(guó)際化的進(jìn)程中扮演著重要角色。自20世紀(jì)50年代發(fā)展至今，國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了研究。Mark P Ham p ton（1996）分析了離岸市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融的依賴性。夏建偉和陳理飛（2004）指出人民幣離岸市場(chǎng)的建立，有助于中國(guó)金融業(yè)改革。朱孟楠等（2009）規(guī)劃了香港作為人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展路徑，指出香港應(yīng)以人民幣債券為突破口，使港幣的貨幣局制度從盯住美元轉(zhuǎn)而盯住人民幣，繼而發(fā)展為離岸人民幣結(jié)算中心。何帆等（2011）指出擴(kuò)張香港人民幣資產(chǎn)池、加快國(guó)內(nèi)金融改革以及優(yōu)先在發(fā)展中國(guó)家推動(dòng)人民幣國(guó)際化是發(fā)展香港人民幣離岸市場(chǎng)的有效手段。宋敏等（2011）在對(duì)比美元、歐元、日元國(guó)際化進(jìn)程時(shí)發(fā)現(xiàn)，一國(guó)貨幣國(guó)際化在提高本國(guó)金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，本幣的境外需求也促進(jìn)了離岸金融市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展，本幣國(guó)際化與離岸市場(chǎng)發(fā)展是相輔相成的。沈建光（2011）從暢通人民幣回流渠道、人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)和離岸人民幣產(chǎn)品等方面介紹了香港離岸市場(chǎng)的發(fā)展。Haihong Gao and Yongd ing Yu（2011）在人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換之前，建立一個(gè)成熟的離岸市場(chǎng)具有一定的困難。R. Sean C ra ig，e tc.（2013）通過(guò)建立VAR模型揭示了資本項(xiàng)目的管制及全球經(jīng)濟(jì)敏感性等因子對(duì)在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)匯率分離的影響程度。Yin-Wong Cheung（2014）認(rèn)為建立良好的人民幣離岸市場(chǎng)是一個(gè)很好的人民幣國(guó)際化策略。Chang Shu，Dong He and Xiaoq iang Cheng（2014）論證了在資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的情況下，離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)之間存在著一定程度的隔離。Jun Ma（2014）對(duì)香港人民幣離岸市場(chǎng)做出了預(yù)測(cè)，并提出了有效的建議。

綜合相關(guān)文獻(xiàn)，我們不難發(fā)現(xiàn)，有關(guān)離岸市場(chǎng)的分析多為定性分析或政策探索，而建立計(jì)量模型，分析離岸市場(chǎng)對(duì)貨幣國(guó)際化影響的文獻(xiàn)并不多見(jiàn)。本文采取定量分析與定性分析相結(jié)合的辦法，將離岸市場(chǎng)的發(fā)展放在貨幣國(guó)際化的背景下進(jìn)行理論分析，并收集有關(guān)數(shù)據(jù)，建立面板數(shù)據(jù)模型分析離岸市場(chǎng)對(duì)貨幣國(guó)際化影響。

離岸市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)貨幣國(guó)際化

離岸市場(chǎng)的發(fā)展，不僅能聚集海外分散資金，滿足日益增長(zhǎng)的境外交易需求，且有助于境內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)有助于完善海外回流渠道?？梢哉f(shuō)，離岸市場(chǎng)對(duì)貨幣國(guó)際化進(jìn)程的影響是多方面的。

（一）離岸市場(chǎng)使貨幣交易更便捷

離岸金融市場(chǎng)打破了本幣流通的地域限制，架起本國(guó)貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上流通的平臺(tái)，提高了非居民間本幣的交易量以及持有量，促進(jìn)了貨幣在境外的流動(dòng)，使得境外交易更便捷。離岸金融市場(chǎng)作為資金的聚集中心，24小時(shí)持續(xù)不斷地為各地的資金流通提供平臺(tái)，促進(jìn)境外本幣的流動(dòng)性，為貨幣國(guó)際化的價(jià)值尺度、支付手段、貯藏手段職能的發(fā)揮提供平臺(tái)。

（二）離岸市場(chǎng)使匯率風(fēng)險(xiǎn)管理更有效

在浮動(dòng)匯率制下，匯率波動(dòng)不僅會(huì)給生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者造成損失，也會(huì)影響國(guó)家外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值，給各國(guó)中央銀行的外匯儲(chǔ)備管理帶來(lái)困難。離岸金融市場(chǎng)以其聚集大規(guī)模資金的優(yōu)勢(shì)，規(guī)?；倪\(yùn)作，為市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的辦法。首先，它發(fā)行規(guī)模大、參與者廣泛而且產(chǎn)品多樣化，因而能較為敏感地反映市場(chǎng)供求變化，為貨幣在國(guó)際上的使用創(chuàng)造了一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境。其次，離岸金融市場(chǎng)為跨國(guó)企業(yè)、各國(guó)央行提供了更多衍生金融工具，用以對(duì)沖外匯頭寸，在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率。

表1　自變量定義一覽表

表2　面板單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表3　回歸結(jié)果

（三）離岸市場(chǎng)可以緩沖境外資產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的沖擊

開(kāi)辟離岸市場(chǎng)可以回流境外流通資金，從而便于對(duì)境外本幣的監(jiān)控，增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力，確保貨幣政策的有效實(shí)施。此外，如果大部分貨幣交易以國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)為交易對(duì)手，勢(shì)必會(huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣政策的實(shí)施效果。而離岸金融市場(chǎng)使交易在境外完成，境外資產(chǎn)能夠在境外循環(huán)，減少境外資產(chǎn)在境內(nèi)外的流動(dòng)次數(shù)和規(guī)模，在一定程度上緩解貨幣國(guó)際化與貨幣政策的矛盾。

（四）離岸金融市場(chǎng)為貨幣回流提供渠道

離岸市場(chǎng)因其管制寬松等優(yōu)勢(shì)，不僅聚集了非居民的資金，也吸引了本國(guó)居民的參與，從而促進(jìn)了居民和非居民之間交易量的增長(zhǎng)，形成本幣在境內(nèi)外之間的雙向流動(dòng)，使本幣在境內(nèi)外流通更自由，貨幣流動(dòng)范圍進(jìn)一步增加，貨幣國(guó)際化程度進(jìn)一步加深。

（五）離岸市場(chǎng)為在岸市場(chǎng)的發(fā)展提供參照

有效的離岸市場(chǎng)不僅為貨幣向境外流出和境外本幣回流創(chuàng)造了平臺(tái)，也為尚未成熟的境內(nèi)市場(chǎng)提供參照，為在岸市場(chǎng)的建設(shè)提供指導(dǎo)。首先，離岸市場(chǎng)的發(fā)展可以提供一個(gè)在市場(chǎng)化基礎(chǔ)上形成的利率指標(biāo)，為在岸市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)決策提供參考。倫敦離岸市場(chǎng)所形成的倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），為美元利率的形成提供了重要參考，充分說(shuō)明了離岸市場(chǎng)在本幣利率形成過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用。其次，離岸市場(chǎng)可以為外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)提供參照。離岸市場(chǎng)由于缺少政府調(diào)控，其匯率的形成完全是市場(chǎng)作用的結(jié)果，可以為在岸市場(chǎng)提供參照。再次，離岸金融市場(chǎng)不斷引入尖端的金融技術(shù)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，為在岸市場(chǎng)提供大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。最后，離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，從而帶動(dòng)在岸市場(chǎng)不斷完善其市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)匯率自由浮動(dòng)以及利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)，加快金融市場(chǎng)建設(shè)。

因此，建立和發(fā)展本幣的離岸金融市場(chǎng)是本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，只有將在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的運(yùn)作結(jié)合起來(lái)，才能促進(jìn)貨幣的國(guó)際化。

離岸市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)貨幣國(guó)際化實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建

本文實(shí)證采用的是時(shí)間序列與橫截面相結(jié)合的數(shù)據(jù)，含有橫截面、時(shí)期和變量三維信息，利用面板數(shù)據(jù)模型能構(gòu)造比單獨(dú)使用時(shí)間序列數(shù)據(jù)或橫截面數(shù)據(jù)更真實(shí)的行為方程。面板數(shù)據(jù)模型考慮的是因變量Yit與k×1維解釋變量向量xit=(x1,it, x2,it, …,xk,it)'的關(guān)系，反映k個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在N個(gè)截面成員及T個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的變動(dòng)關(guān)系，其基本形式為：

Yit=ait+βitxit+uiti=1,2,…,N t=1,2,…,T

其中，參數(shù)ait表示模型的常數(shù)項(xiàng)，βit表示對(duì)應(yīng)于解釋變量向量xit的k×1維系數(shù)向量，k表示解釋變量個(gè)數(shù)，N表示截面成員的個(gè)數(shù)，T表示每個(gè)截面成員的觀測(cè)時(shí)期數(shù)，隨機(jī)誤差項(xiàng)uit相互獨(dú)立且服從正態(tài)分布。

（二）模型估計(jì)與檢驗(yàn)

1.變量選取及數(shù)據(jù)說(shuō)明。為了進(jìn)行定量分析，必須選取能夠衡量一國(guó)貨幣國(guó)際化程度的指標(biāo)。本文沿用目前關(guān)于貨幣國(guó)際化的計(jì)量研究中最具有代表性的Chinn and Frank（2005）模型所選擇的變量，以一國(guó)貨幣在國(guó)際外匯儲(chǔ)備的比重Res作為被解釋變量，來(lái)衡量貨幣國(guó)際化程度。世界其它國(guó)家中央銀行所持有的一國(guó)貨幣在外匯儲(chǔ)備中占的比重越大，說(shuō)明該貨幣的國(guó)際認(rèn)可度越高，即該國(guó)貨幣的國(guó)際化程度越高。原始數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）網(wǎng)站。作為“價(jià)值儲(chǔ)備”的國(guó)際貨幣通常被各個(gè)國(guó)家中央銀行作為外匯儲(chǔ)備而持有。某一貨幣的國(guó)際化程度越高，該貨幣的公信力越強(qiáng)，各國(guó)央行在其外匯儲(chǔ)備中該貨幣所占的比例越高。

在自變量的選取方面，本文在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，參考中國(guó)銀行2014年3月推出的“離岸人民幣指數(shù)”（BOC O ff-shore RMB Index，英文簡(jiǎn)稱ORI）的具體構(gòu)成，并結(jié)合考慮數(shù)據(jù)的可得性、變量相關(guān)性等因素，選取以下指標(biāo)作為模型自變量：

國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。強(qiáng)大的國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力是貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)。貨幣作為一項(xiàng)負(fù)債，其在世界市場(chǎng)中的需求量取決于其發(fā)行國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位。貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位越高，其它國(guó)家對(duì)其貨幣的信心越大。本文選用一國(guó)GDP占世界GDP的比重衡量該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

通貨膨脹率和匯率水平。通貨膨脹率體現(xiàn)了貨幣的對(duì)內(nèi)穩(wěn)定性，匯率水平代表貨幣的對(duì)外穩(wěn)定性。貨幣的幣值波動(dòng)會(huì)增大貨幣在行使其投資、結(jié)算以及儲(chǔ)備等職能時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。幣值穩(wěn)定且有升值傾向的貨幣更可能成為國(guó)際貨幣。本文選用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量通貨膨脹水平。同時(shí)，為消除通貨膨脹的影響，選用實(shí)際有效匯率衡量匯率水平。

離岸市場(chǎng)的發(fā)展程度。離岸市場(chǎng)的發(fā)展為非居民與居民之間以及非居民之間搭建交易平臺(tái)，增加貨幣境外的流動(dòng)性，降低貨幣的結(jié)算和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。離岸市場(chǎng)中以一國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模的增長(zhǎng)，將促進(jìn)該貨幣在國(guó)際交易中占比的提高，從而使該貨幣的國(guó)際化程度提高。本文采用一國(guó)貨幣離岸資產(chǎn)和負(fù)債在總離岸資產(chǎn)和負(fù)債中的比重來(lái)衡量離岸市場(chǎng)的發(fā)展程度。

基于以上分析，本文選取表1所示的自變量構(gòu)建模型?？紤]到歐元誕生于1999年，本文選取了美元、歐元、日元和英鎊四個(gè)主要國(guó)際貨幣1999-2013年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在進(jìn)行回歸分析前要先對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，防止偽回歸。本文采用Levin Lin and Chu檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否存在同質(zhì)單位根以及ADF-Fisher Chi-square 和PP-Fisher Chi-square兩種檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否存在異質(zhì)單位根，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。從表2中各變量的單位根檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值及顯著性水平可以判斷，Res、offasset、offliability、gdpr、cpi、exlevel原序列是平穩(wěn)序列。

3.模型設(shè)定與估計(jì)。本文首先建立面板數(shù)據(jù)模型，模型如式（1）所示：

Resit=ait+β1,itoffassetit+β2,itoffliabilityit+ β3,itgdprit+β4,itcpiit+β5,itexlevelit+uit（1）

其中，i表示國(guó)家，t表示時(shí)間。本文采用Sta ta12軟件進(jìn)行F檢驗(yàn)和Hausm an檢驗(yàn)以進(jìn)行模型的選擇。在1%的顯著性水平下，F(xiàn)檢驗(yàn)和Hausm an檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量拒絕原假設(shè)，固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型和混合回歸模型，應(yīng)建立固定效應(yīng)模型。模型的回歸結(jié)果如表3所示，R值為0.9104，說(shuō)明方程擬合優(yōu)度很高。各變量t統(tǒng)計(jì)量也通過(guò)了顯著性水平為5%的檢驗(yàn)。

本文選取美元、歐元、日元和英鎊四個(gè)主要國(guó)際貨幣1999-2013年的年度數(shù)據(jù)，建立固定效應(yīng)面板模型，量化地分析了離岸市場(chǎng)對(duì)貨幣國(guó)際化的影響情況?；貧w結(jié)果表明，離岸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣國(guó)際化進(jìn)程有一定的影響。在各變量中，一國(guó)GDP占世界GDP比重的回歸系數(shù)在1%的置信水平下通過(guò)檢驗(yàn)，表明國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)該國(guó)貨幣的國(guó)際化程度的影響較顯著。一國(guó)貨幣離岸資產(chǎn)和負(fù)債在總離岸資產(chǎn)和負(fù)債中占比的回歸系數(shù)均在5%的置信水平下通過(guò)檢驗(yàn)，且兩者回歸系數(shù)為正，表明離岸市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度也對(duì)貨幣國(guó)際化有促進(jìn)作用且作用顯著。通貨膨脹水平與匯率水平的回歸系數(shù)在1%的置信水平下通過(guò)檢驗(yàn)，且兩者回歸系數(shù)為負(fù)，表明貨幣的對(duì)內(nèi)穩(wěn)定和貨幣的升值潛力也將有助于貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備中份額的提高。

結(jié)論與啟示

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸增強(qiáng)、人民幣國(guó)際地位不斷提高的背景下，加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化有其歷史必然性。而無(wú)論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，還是從現(xiàn)實(shí)意義得角度來(lái)看，離岸市場(chǎng)發(fā)展都是貨幣國(guó)際化進(jìn)程中重要的一環(huán)。首先，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，世界主要貨幣的國(guó)際化進(jìn)程都離不開(kāi)離岸市場(chǎng)的推動(dòng)。美元、日元和英鎊的國(guó)際化道路均伴隨著其離岸市場(chǎng)的發(fā)展。其次。從現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)來(lái)看，離岸市場(chǎng)的發(fā)展使貨幣境外交易更便捷，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理以及貨幣回流更有效，并能起到緩沖境外沖擊、為在岸市場(chǎng)提供參照的作用，為貨幣國(guó)際化提供了有利條件。最后，實(shí)證分析也進(jìn)一步證明了離岸市場(chǎng)的規(guī)模對(duì)貨幣國(guó)際化程度具有一定的影響。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，人民幣的優(yōu)勢(shì)日益體現(xiàn)。人民幣在中國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)被廣泛使用，部分周邊國(guó)家已開(kāi)始將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，部分雙邊貿(mào)易開(kāi)始直接以人民幣進(jìn)行結(jié)算。但是與此同時(shí)，人民幣境外缺乏流動(dòng)性、國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放等問(wèn)題阻礙了人民幣的國(guó)際化。中國(guó)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程可以從以下方面入手：

（一）加快推進(jìn)配套的金融體制改革

在利率受管制的情形下，金融市場(chǎng)配置資金的效率不高。而利率市場(chǎng)化需要以完善的金融市場(chǎng)體系為依托，中國(guó)的交易主體市場(chǎng)化不完全，市場(chǎng)化的金融產(chǎn)品極度匱乏，制約了利率市場(chǎng)化改革。所以，要鼓勵(lì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品種類的創(chuàng)新，發(fā)揮離岸金融市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)的示范作用，為利率自由化、金融市場(chǎng)體系改革提供參考。

同時(shí)，為了適應(yīng)人民幣國(guó)際化的需要，必須加快外匯市場(chǎng)建設(shè)。中國(guó)應(yīng)堅(jiān)持改革現(xiàn)行的人民幣管理浮動(dòng)匯率制度，不斷完善匯率形成機(jī)制，逐步擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，充分發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的作用，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（二）促進(jìn)離岸市場(chǎng)金融創(chuàng)新并增加人民幣境外流動(dòng)性

雖然離岸金融市場(chǎng)中短期貨幣市場(chǎng)發(fā)展迅速，增加了本幣境外交易量，但是，由于缺乏長(zhǎng)期投資渠道，又尚未形成有效的回流渠道，持有者在貿(mào)易結(jié)束后，會(huì)立即將持有的人民幣兌換成自己國(guó)家的貨幣或已經(jīng)成熟的國(guó)際貨幣。因此，中國(guó)應(yīng)不斷創(chuàng)新以人民幣計(jì)價(jià)的投資工具，使投資產(chǎn)品多樣化并建立穩(wěn)定的貨幣回流渠道，促進(jìn)人民幣在中長(zhǎng)期市場(chǎng)中的使用。在這個(gè)過(guò)程中，要充分發(fā)揮離岸金融市場(chǎng)的作用，創(chuàng)新離岸投資產(chǎn)品，推廣離岸金融業(yè)務(wù)，建立有效的長(zhǎng)期投資市場(chǎng)。

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