利率衍生工具對我國上市銀行績效的影響

楊書

[摘 要]近年來，我國商業(yè)銀行面臨的利率風險在利率市場化改革步伐逐漸加速的情況下也逐漸加大，為應(yīng)對和控制這一風險，我國各大商業(yè)銀行相繼開辦了利率衍生工具交易業(yè)務(wù)。研究將我國20家上市銀行中的15家確定為研究樣本，利用這15家銀行2007—2013年年報中的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，運用面板數(shù)據(jù)模型實證研究利率衍生工具運用對我國上市銀行績效所產(chǎn)生的效用。最終的實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，運用利率衍生工具對我國上市銀行績效有顯著的提升作用，但具體的提升效用比較有限。

[關(guān)鍵詞]利率衍生工具；上市銀行績效；面板數(shù)據(jù)模型

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.101

1 引 言

2008 年前四個月內(nèi)，央行連續(xù)三次公布對存款準備金率進行調(diào)整。2012年，我國存款利率上限和貸款利率下限出現(xiàn)變動，其中存款利率上限浮動區(qū)間擴大到1.1倍，貸款利率的下限浮動區(qū)間擴大到0.7倍。自一年以后，央行于2013年7月正式確定不再對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的貸款利率變動實施管束，在2015年10月，央行放開存款利率上限管制。

在現(xiàn)代商業(yè)銀行競爭日益激烈和利差收入日趨變少的情況下，銀行積極地尋求有效的方法對其面臨的利率風險展開管理。近年來，我國各大商業(yè)銀行相繼開辦了利率衍生工具交易業(yè)務(wù)，以此來控制日益受到重視的利率風險。本文的研究目的是在前人所作出研究的基礎(chǔ)上，理論分析商業(yè)銀行運用利率衍生工具對其績效所能帶來的效應(yīng)，采用面板數(shù)據(jù)模型展開實證研究，根據(jù)回歸所得結(jié)果探討我國商業(yè)銀行利率衍生工具的運用在達到控制利率風險目標的同時，到底是有利于還是不利于我國上市商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)績。此外，根據(jù)實證研究結(jié)果，分析總結(jié)最終的研究結(jié)論，從而給出相應(yīng)的啟示和建議。

2 文獻綜述

Purnanandam（2007）對使用衍生工具的銀行和不使用衍生工具的銀行進行了比較，不使用衍生工具的銀行在緊縮性貨幣政策條件下實行傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債管理方法，最終，使用衍生工具的銀行沒有受到緊縮性貨幣政策所帶來的影響，而不使用衍生工具的銀行則因為貨幣供給的減少而導(dǎo)致信貸規(guī)模大幅下降。曹華和陳異（2013）對比分析了我國和美國金融衍生工具交易業(yè)務(wù)，值得注意的一點是，我國金融衍生工具交易出現(xiàn)壟斷的勢頭，主要表現(xiàn)為國有商業(yè)銀行的衍生工具交易金額占全部交易金額的比例超過70%。

大多數(shù)學者采用了實證分析的方法，Brewer，Minton和Moser（2000）運用了面板數(shù)據(jù)模型，研究對象為美國資產(chǎn)總額高于3億美元的700多家商業(yè)銀行，對這些銀行連續(xù)8年的數(shù)據(jù)展開研究并得出結(jié)論，運用利率衍生工具的銀行在其信貸業(yè)務(wù)中的增長更快、表現(xiàn)更好，而沒有運用的銀行在該業(yè)務(wù)中的表現(xiàn)則相對較弱。傅曉云（2013）專門研究了利率衍生工具運用中的國債期貨。當我國商業(yè)銀行面臨利率風險時，運用國債期貨能夠套期保值、更加高效地對資產(chǎn)和負債的久期實施管理，通過這種方式銀行自身資產(chǎn)收益率也能夠得到進一步的提升。

Hentchel和Kothori（2001）主要研究衍生工具的運用是使商業(yè)銀行降低了風險還是增加了風險，經(jīng)過他們的定量分析，得出衍生工具交易并不能對商業(yè)銀行收入的變動帶來明顯改變的結(jié)論。邵秋琪（2009）研究發(fā)現(xiàn)上市商業(yè)銀行使用的金融衍生工具期末名義金額越低，它的經(jīng)營業(yè)績反而表現(xiàn)得更差；而上市商業(yè)銀行運用的金融衍生工具期末名義價值越高，它的經(jīng)營業(yè)績反而表現(xiàn)得更好。由此得出結(jié)論，隨著金融衍生工具期末名義價值的增加，我國上市商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)會呈現(xiàn)出逐漸降低的趨勢。

綜合以上文獻可以看出，以往的研究多集中于金融衍生工具的運用對上市商業(yè)銀行業(yè)績的作用，但專門針對利率衍生工具的研究并不多。本文立足于利率市場化改革歷程逐漸加快的發(fā)展條件下，在理論分析基礎(chǔ)上采用實證模型來分析利率衍生工具運用能夠為我國上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效帶來的效應(yīng)。

3 利率衍生工具運用對我國上市銀行績效影響的實證分析

3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

截至本研究，我國上市銀行共20家。其中，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、徽商銀行、重慶銀行和哈爾濱銀行還未開辦利率衍生工具交易；而南京銀行于2010年才獲得銀監(jiān)會的允許進行金融衍生工具的交易活動。因此，這5家銀行的利率衍生工具運用情況數(shù)據(jù)不完整，本研究決定將其剔出，最后確定的研究樣本為15家上市商業(yè)銀行。

本研究所獲取的研究數(shù)據(jù)主要來源：一是2007—2013 年各上市商業(yè)銀行定期披露的年度報告；二是各上市商業(yè)銀行官方網(wǎng)站；三是相關(guān)年度的《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國金融年鑒》；四是中國人民銀行網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)、上市公司資訊網(wǎng)、網(wǎng)易財經(jīng)、新浪財經(jīng)、和訊網(wǎng)等。

3.2 變量選取

3.2.1 被解釋變量的選取

本研究所要分析的是利率衍生工具交易對我國上市商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績所帶來的效應(yīng)，所以我國上市商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績就是被影響因素。本文結(jié)合Haw（2010）、祝繼高（2012）和宋清華（2011）等人的研究，采用資產(chǎn)收益率指標來衡量商業(yè)銀行績效的高低，也就是將總資產(chǎn)回報率（ROA）設(shè)定為被解釋變量。

3.2.2 解釋變量的選取

本文研究的是利率衍生工具對我國上市銀行績效的影響，因此核心的解釋變量是各銀行利率衍生工具的運用情況，在實證分析中需要將其量化。各大上市銀行在定期披露的年度財務(wù)報告中明確列示了該銀行本年度利率衍生工具的期末名義價值，上市商業(yè)銀行期末對各種利率衍生品的持有情況很好地體現(xiàn)了該銀行對利率衍生產(chǎn)品運用程度情況?？紤]到期末名義價值的絕對數(shù)額較大，本研究將在模型中對獲得的這些數(shù)值取對數(shù)來作為核心解釋變量。

在實際研究中，除利率衍生工具運用情況會對上市銀行績效產(chǎn)生影響外，還有其他因素與上市銀行經(jīng)營績效存在一定的聯(lián)系，因此需要考慮這些因素并將其作為控制變量放入研究模型中。本文共選取了第一大股東持股比例、總資產(chǎn)、每股收益、流動性比率、資本充足率、成本收入比和存貸比七個指標作為模型中的控制變量。

4 問題以及解決措施

推進注冊制改革是符合我國當下經(jīng)濟市場情況的措施，可以避免核準制制度下產(chǎn)生的一系列弊端，可以促進我國證券市場的健康發(fā)展。

4.1 問題

但是，目前我國的資本市場發(fā)展并未十分成熟，在向注冊制轉(zhuǎn)變的過程中，將會遇到一些問題。

4.1.1 相應(yīng)的證券法律制度還未健全

目前我國的證券法律體系還不完善，特別是推行注冊制時的相關(guān)法律。如果沒有相應(yīng)的法律支撐，則會造成市場的混亂。所以我國需要修訂證券法律，保障注冊制推行時有法可依，使證券市場能夠正常運行。

4.1.2 缺乏完善的信息披露制度

注冊制是以信息披露為中心的制度，而我國證券市場信息披露制度未達到注冊制制度的要求，還需要更加公開透明的信息披露制度來確保上市公司披露信息的全面性、真實性、準確性。

4.1.3 我國缺乏成熟的市場監(jiān)督管理機制

在多年的核準制制度下，我國股票市場形成了重審查輕監(jiān)管的局面，而注冊制的重點在于上市后的監(jiān)管，如果沒有成熟的市場監(jiān)管機制，將很難發(fā)揮市場的自律作用，難以形成良好的誠信機制，以至于影響證券市場市場化的進程。

4.1.4 我國證券市場散戶投資者眾多，缺乏有力保護

我國股票市場上，大多是中小投資者，他們?nèi)狈I(yè)的投資知識以及正確認識風險的能力。而注冊制的實行，增加上市公司數(shù)量，市場競爭增加，風險也在加大。但我國現(xiàn)階段，市場信息不對稱現(xiàn)象普遍，中小投資者獲取有效信息的成本高時間較長，使投資風險增加，投資者缺乏有力保護。

4.2 解決措施

針對以上問題，在此提出以下解決措施。

4.2.1 完善我國證券法律制度

政府應(yīng)該加快證券法律法規(guī)的相關(guān)立法及修訂。對注冊制實行的整個程序提供準確有效的法律依據(jù)，對現(xiàn)行法律制度中不適宜注冊制實行對其造成阻礙的法規(guī)及時清理，保障股票市場審核制度平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

完善證券法律制度，要對信息披露、市場監(jiān)督、保護投資者利益等方面做出法律層面的規(guī)定。一方面要注意政府角色的轉(zhuǎn)變，由市場的審查轉(zhuǎn)變?yōu)橹刃虻木S持者，政府主要進行上市以后的監(jiān)管。另一方面，要強調(diào)市場本身的作用，明確主體和責任充分發(fā)揮市場的自我調(diào)節(jié)、資源配置功能，增加市場競爭力。

4.2.2 完善信息披露制度

注冊制是以信息披露為中心的審核制度。首先應(yīng)從相關(guān)法令對信息披露做出根本性的規(guī)定，做到有法可依，使發(fā)行人信息披露做到全面細致、公開透明。在這方面可以效仿美國的信息披露制度，嚴格監(jiān)管披露信息，竭力消除市場中信息不對稱的問題，以維護投資者的合法權(quán)利。

4.2.3 加強市場監(jiān)督管理

加強市場監(jiān)管，主要從三個方面入手。第一，證監(jiān)會要從上市前的審核角色轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泻蟮谋O(jiān)督者。保障市場的公正透明，保護投資者的利益。同時要加快建立良好退市制度，優(yōu)勝劣汰，讓市場進行選擇。第二，中介機構(gòu)要提升自身的專業(yè)化服務(wù)，建立良好的品牌意識，嚴格監(jiān)督管理風險，對上市公司披露文件的審核依法而行。要增強社會監(jiān)督，更好地維護投資者的正當權(quán)益，使市場得以穩(wěn)定的發(fā)展。第三，發(fā)行人要誠信披露信息，做到全面性、真實性、準確性，提高市場信息的透明度。發(fā)行的成功與否取決于市場，所以企業(yè)應(yīng)該努力提高自身的市場價值和競爭力。

4.2.4 保護中小投資者利益

嚴格執(zhí)行《證券法》所規(guī)定的各項法律，對于操縱市場、內(nèi)幕交易、客戶欺詐等違法行為進行嚴格處罰。同時完善民事賠償相關(guān)法令，也可以借鑒其他國家的經(jīng)驗，制定專門的《中小投資者權(quán)益保護法》，使中小投資者的利益得以保障。嚴格實行信息披露制度，減少市場中信息不對稱給中小投資者帶來的投資危害。同時，增強對投資者的理性投資引導(dǎo)，進行專業(yè)化投資知識的宣傳，營造理性投資文化氛圍。

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