基金經(jīng)理的個(gè)人特征對基金業(yè)績的影響機(jī)制研究

成宇星

[摘要]在研究基金經(jīng)理個(gè)人特征的基礎(chǔ)上分析基金經(jīng)理的非證券行業(yè)經(jīng)歷是否對基金業(yè)績有影響。先根據(jù)證券市場上基金經(jīng)理的行業(yè)表現(xiàn)情況，結(jié)合經(jīng)理個(gè)人特征進(jìn)行定性分析，找出可能會對業(yè)績有影響的基金經(jīng)理個(gè)人特征，再通過定量的方法，總結(jié)分類收集到的非證券行業(yè)經(jīng)歷數(shù)據(jù)以及其他個(gè)人特征來建立模型，進(jìn)行描述性分析和回歸分析。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的非證券行業(yè)經(jīng)歷對基金業(yè)績有影響，不同行業(yè)對基金業(yè)績影響效果不同。

[關(guān)鍵詞]基金經(jīng)理；非證券行業(yè)經(jīng)歷；基金業(yè)績；個(gè)人特征

[中圖分類號]F830[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]2095-3283（2017）04-0112-04

2001年，華安創(chuàng)新——我國第一支開放式基金的出現(xiàn)，使我國從封閉式基金向前跨出了新的一步，發(fā)展到現(xiàn)在，基金業(yè)可謂是隨著證券市場的不斷完善與發(fā)展開始走向多元化，對外開放程度不斷提高，基金業(yè)市場化程度的提高直接推動了基金經(jīng)理服務(wù)意識的增強(qiáng)和投資隊(duì)伍的壯大，“選優(yōu)秀的基金便是要選一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理”，可見基金經(jīng)理的重要性。因此，基金經(jīng)理所管理的基金業(yè)績是否與其個(gè)人特征有所關(guān)聯(lián)值得研究。

國內(nèi)外很多學(xué)者已經(jīng)對此問題進(jìn)行了研究探討。在國外研究中，Chevalie，Ellison（1999）研究了業(yè)績與年齡、教育及取得MBA之間的關(guān)系，畢業(yè)于排名較高大學(xué)的經(jīng)理將取得更好的業(yè)績，業(yè)績與年齡成負(fù)相關(guān)關(guān)系。Shukla和Singh（1994）發(fā)現(xiàn)，獲得CFA證書等教育經(jīng)歷對基金經(jīng)理的業(yè)績有正向作用。在國內(nèi)研究方面，李豫湘等（2006）研究發(fā)現(xiàn)在基金管理公司任職時(shí)間較長，投資經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理的基金業(yè)績會更好。陳立梅（2010）研究表明，投資經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理所取得的業(yè)績更好。胡俊英（2009）根據(jù)2007年與2008年的數(shù)據(jù)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理是否為海歸、年紀(jì)等對基金業(yè)績有影響，而從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對業(yè)績影響不顯著。晏艷陽，鄧開（2015）發(fā)現(xiàn)在牛市中，學(xué)歷背景、持股集中度、行業(yè)集中度對風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益有著顯著的正影響；而在熊市中，行業(yè)集中度對風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的影響顯著變?yōu)樨?fù)，其他影響并不顯著。肖繼輝，羅彩球等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的CPA/CFA資格對基金業(yè)績沒有預(yù)測作用，海外經(jīng)歷對基金經(jīng)理的選股能力有改善作用，財(cái)經(jīng)和理工雙專業(yè)背景的經(jīng)理傾向提高基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對業(yè)績有正的影響。

盡管有很多有關(guān)基金經(jīng)理個(gè)人特征與業(yè)績的研究，但有關(guān)基金經(jīng)理從事證券業(yè)前的工作經(jīng)歷是否對基金業(yè)績有影響的研究很少，即使有這方面的研究，時(shí)間年份也比較早。本文選取2014和2015年的數(shù)據(jù)，除研究基金經(jīng)理的一般個(gè)人特征對基金業(yè)績的影響外，重點(diǎn)檢驗(yàn)非證券行業(yè)經(jīng)歷對基金業(yè)績產(chǎn)生的影響。

二、樣本變量

（一）樣本的選取

本文要研究基金經(jīng)理的個(gè)人特征并以此作為解釋變量，相比較開放式基金，市場上能搜集到的有關(guān)封閉式基金經(jīng)理的信息很少，所以本文選取開放式基金經(jīng)理作為研究對象。2014年與2015年我國股票市場分別經(jīng)歷了牛市、熊市，可以說2014—2015年是牛熊市的更替，更能反映基金經(jīng)理的擇股能力，所以選取這兩年的年收益率作為被解釋變量。由于本文重點(diǎn)研究基金經(jīng)理的非證券行業(yè)經(jīng)歷對基金業(yè)績的影響，所以在樣本的篩選過程中要選取有非證券行業(yè)經(jīng)歷的樣本數(shù)據(jù)，同時(shí)考慮到解釋變量有年齡等，則選擇年齡有披露的樣本數(shù)據(jù)。經(jīng)篩選得出81個(gè)符合研究要求的樣本數(shù)據(jù)。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文的基金經(jīng)理個(gè)人特征數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（開放式基金數(shù)據(jù)），各基金的排名、基金年收益率及其他相關(guān)信息來自晨星網(wǎng)（http：//cnmorningstarcom）、鳳凰網(wǎng)（http：//appfinanceifengcom）、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)（http：//financesinacomcn）。

（三）變量定義

1被解釋變量

基金業(yè)績可以用基金收益率、經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整過的業(yè)績指標(biāo)（比如夏普比率、特雷諾比率）等來表示，無論是哪種表示方法，只要能真實(shí)、客觀地分析出基金經(jīng)理的個(gè)人特征和基金業(yè)績存在的關(guān)系即可。本文認(rèn)為投資者的收益表現(xiàn)在基金收益率上，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金超額收益率r-rf 。對于無風(fēng)險(xiǎn)收益率rf的選取，本文采用同期一年期銀行定期儲蓄存款利率（275%，利息稅忽略不計(jì)）作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，r取2014和2015年兩年年收益率的平均值。

2解釋變量

（1）年齡。年齡即經(jīng)理的實(shí)際年齡，從表1可以看出基金經(jīng)理的年齡集中在中年這一區(qū)域，最小的基金經(jīng)理為35歲，最大的年紀(jì)有55歲。

（2）經(jīng)理在研究期間（2014—2015年）是否有更換，引入二值變量表示，若更換經(jīng)理人則取值為1，未更換經(jīng)理人取值為0。

（3）經(jīng)理人是否為海歸，引入二值變量表示，若是海歸則取值1，不是海歸則取值0。

（4）證券從業(yè)年限。實(shí)際從事證券行業(yè)的時(shí)間用年份表示，由表1可知，樣本中基金經(jīng)理證券從業(yè)年限最長為24年，最短為5年，平均年限為12年。

（5）管理同一只基金的人數(shù)。同一支基金可能由一個(gè)基金經(jīng)理管理，也可能是幾個(gè)經(jīng)理管理。

（6）非證券行業(yè)經(jīng)歷。這個(gè)解釋變量作回歸分析時(shí)分6大類，設(shè)置虛擬變量，分別用數(shù)值1代表保險(xiǎn)行業(yè)，數(shù)值2代表投資，數(shù)值3代表之前從事會計(jì)（審計(jì)）工作，數(shù)值4代表數(shù)量分析師，數(shù)值5代表銀行，數(shù)值6代表其他行業(yè)，由spss軟件虛擬變量的設(shè)置可知，6個(gè)變量只需設(shè)置5個(gè)虛擬變量。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

三、實(shí)證研究

（一）研究假設(shè)

根據(jù)所查資料和文獻(xiàn)研究結(jié)果，本文在進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)分析之前，假設(shè)會有以下基金經(jīng)理的個(gè)人特征會對基金業(yè)績產(chǎn)生顯著影響：

假設(shè)1：年齡（X1），證券市場乃至整個(gè)金融市場變動很大，股票市場中牛熊市的交替更是風(fēng)云莫測，這就需要極好的抗壓能力，年輕人精力旺盛，有沖勁，有一定的應(yīng)變能力，更能在不受外界影響下發(fā)揮好自己的擇股能力，擁有了一定的從事證券行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)后，越年輕越能提高業(yè)績。本文假定年輕的基金經(jīng)理更能創(chuàng)造出好的基金業(yè)績。