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    人民幣匯率波動(dòng)對(duì)銀企以及政策的影響

    2018-09-18 05:18胡慧馨李群
    銀行家 2018年9期
    關(guān)鍵詞:波動(dòng)貨幣政策匯率

    胡慧馨 李群

    自2018年以來(lái),人民幣匯率打破原有的單向貶值或升值模式,呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)趨勢(shì),大體經(jīng)歷了升值、小幅回調(diào)、貶值三個(gè)階段。尤其是2018年端午節(jié)過(guò)后,人民幣匯率呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢(shì),引發(fā)市場(chǎng)恐慌,人民幣貶值預(yù)期不斷擴(kuò)散,“破7”言論也受到了人們的普遍關(guān)注。本文就近期的人民幣匯率波動(dòng)情況,來(lái)分析其對(duì)企業(yè)和商業(yè)銀行的影響,并進(jìn)而對(duì)未來(lái)貨幣政策操作預(yù)判。

    人民幣匯率波動(dòng)的背景

    其實(shí),近幾年來(lái),隨著我國(guó)人民幣匯率改革和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),人民幣匯率基本上都已由市場(chǎng)供求變化決定,有貶有升,這些都符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本規(guī)律,是一種正常的市場(chǎng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的方式。面對(duì)近期人民幣匯率的快速連續(xù)的貶值,我們要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì),切忌過(guò)于驚慌。

    人民幣貶值原因

    此次人民幣貶值主要是由于人們形成的貶值預(yù)期造成的,與此同時(shí),美元指數(shù)的上升起著推波助瀾的作用??偠灾谌嗣駧艆R率貶值是由內(nèi)因和外因兩個(gè)方面共同作用的結(jié)果,具體可以歸納為以下四個(gè)方面的原因:一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于轉(zhuǎn)型期,由高速發(fā)展階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降;二是央行近來(lái)的定向降準(zhǔn)、債轉(zhuǎn)股等政策釋放流動(dòng)性,市場(chǎng)上形成了貨幣政策放松預(yù)期;三是從3月份以來(lái),愈演愈烈的中美貿(mào)易摩擦,使得央行具備了用人民幣貶值來(lái)進(jìn)行應(yīng)對(duì)的動(dòng)機(jī);四是未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)仍有加息的空間,容易吸引更多的資本流入。

    人民幣貶值屬于短期波動(dòng)而非長(zhǎng)期趨勢(shì)

    從全球和長(zhǎng)期的角度來(lái)看,本次人民幣匯率的貶值屬于市場(chǎng)調(diào)節(jié)下的短期波動(dòng),而并不是未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)。首先,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn),由高速發(fā)展階段向高質(zhì)量發(fā)展階段的過(guò)渡有條不紊,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好,跨境資本雙向流動(dòng),國(guó)際收支基本平衡;其次,中國(guó)人民銀行具備利用現(xiàn)有的貨幣政策工具和已有的匯率調(diào)節(jié)經(jīng)驗(yàn),根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際情況,保持人民幣匯率在合理區(qū)間水平上的雙向波動(dòng);最后,美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng),和目前美國(guó)的稅改和對(duì)外貿(mào)易政策有很大的關(guān)系,從短期來(lái)看,這使得美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好,美元將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì),但是從長(zhǎng)期來(lái)看,美元升值動(dòng)力有限,甚至有可能會(huì)回落。

    當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)和商業(yè)銀行的影響

    2018年以來(lái),人民幣匯率雙向波動(dòng)趨勢(shì)明顯,使得匯率形成機(jī)制更加貼近市場(chǎng)供求關(guān)系,人民幣匯率已近“清潔浮動(dòng)”,不僅減輕了人民幣單邊升值或貶值的壓力,而且人民幣匯率的彈性明顯上升??偠灾?,在目前市場(chǎng)決定機(jī)制起到越來(lái)越重要作用之際,人民幣的波動(dòng)對(duì)企業(yè)和商業(yè)銀行都提出了更高的要求。

    企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)加大,應(yīng)對(duì)能力有待提高

    長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)一直處于人民幣單邊升值時(shí)代,大多數(shù)企業(yè)面對(duì)匯率變動(dòng)的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少,容易導(dǎo)致措施采取不及時(shí)而遭受不必要的損失,因此,在匯率波幅進(jìn)一步擴(kuò)大后,企業(yè)必須要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),更加關(guān)注國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)上可能影響人民幣匯率的因素,積極運(yùn)用各類工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理,通過(guò)更頻繁及更靈活的方式應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

    商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)發(fā)展具有新機(jī)遇

    根據(jù)市場(chǎng)供求狀況來(lái)決定人民幣的匯率水平,放松對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的嚴(yán)格限制,必然會(huì)使得人民幣匯率在合理的區(qū)間自由浮動(dòng),商業(yè)銀行可以抓住機(jī)遇,更好地發(fā)展自身的外匯業(yè)務(wù)。

    一是人民幣浮動(dòng)幅度的擴(kuò)大為未來(lái)人民幣交易業(yè)務(wù)創(chuàng)造了更大的發(fā)展空間,商業(yè)銀行可積極利用銀行間外匯市場(chǎng)交易,通過(guò)波段操作獲取更高做市收益。

    二是匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大增加了企業(yè)和居民對(duì)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)類金融產(chǎn)品的需求,為商業(yè)銀行外匯產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)機(jī)遇。一方面,匯率雙向波動(dòng)將導(dǎo)致客戶對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯、人民幣掉期等匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品的需求增加;另一方面,在客戶持有更多外匯的情況下,對(duì)外匯理財(cái)產(chǎn)品的需求增加,從而為銀行外匯代客業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)遇。

    三是人民幣雙向波動(dòng)幅度擴(kuò)大,意味著企業(yè)需要更多地對(duì)人民幣外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,并采取相應(yīng)的對(duì)沖措施。與此同時(shí),這也將鼓勵(lì)更多的企業(yè)在外貿(mào)中使用人民幣作為結(jié)算貨幣,來(lái)降低相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。這意味著中國(guó)的金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品將出現(xiàn)較大幅度的發(fā)展。

    對(duì)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高要求

    由于匯率波動(dòng)幅度的加大,將使得匯率變動(dòng)趨勢(shì)更加難以預(yù)測(cè),從而使得產(chǎn)品和業(yè)務(wù)定價(jià)難度提高。然而,隨著人民幣遠(yuǎn)期、匯率期權(quán)、期貨等市場(chǎng)的發(fā)展,對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理也提出更高要求。

    一是匯率區(qū)間波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行本外幣資產(chǎn)和負(fù)債的匹配管理形成了沖擊。人民幣單邊升值趨勢(shì)的結(jié)束將改變市場(chǎng)預(yù)期,商業(yè)銀行的外幣負(fù)債可能會(huì)大量減少,而外幣資產(chǎn)的需求可能仍然維持較高的水平。如果商業(yè)銀行對(duì)匯率變動(dòng)趨勢(shì)判斷失誤,就有可能導(dǎo)致本外幣資產(chǎn)的錯(cuò)配,造成資產(chǎn)的低效配置。

    二是匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大對(duì)銀行的結(jié)售匯業(yè)務(wù)以及外匯頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。如果市場(chǎng)人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈,居民和企業(yè)購(gòu)匯需求將增加,此時(shí)銀行為滿足客戶需求必須持有一定的外匯頭寸。但是,波動(dòng)幅度擴(kuò)大后,銀行對(duì)于持有隔夜頭寸會(huì)更加謹(jǐn)慎,因?yàn)橐坏?duì)匯率變動(dòng)趨勢(shì)判斷失誤,且第二天波幅過(guò)大,商業(yè)銀行可能就要承受較大的損失。

    由于習(xí)慣了較為穩(wěn)定的匯率環(huán)境,在短期內(nèi)應(yīng)對(duì)較大匯率波動(dòng)的能力有限,受到?jīng)_擊在所難免。商業(yè)銀行也必須學(xué)習(xí)如何在更加寬松的匯率環(huán)境下管理龐大的外匯資產(chǎn)。

    未來(lái)央行匯率政策趨勢(shì)預(yù)測(cè)

    繼續(xù)支持脫虛向?qū)?、金融去杠桿的貨幣政策操作

    在我國(guó)融資總量總體穩(wěn)定情況下,宏觀杠桿增速有所下降,但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍居高不下,與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的宏觀發(fā)展階段、發(fā)展模式,金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化運(yùn)作、實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展等因素有關(guān),特別對(duì)于煤炭、鋼鐵等落后產(chǎn)能行業(yè)。未來(lái)有必要采取更加有針對(duì)性的貨幣政策操作加速“去產(chǎn)能、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的節(jié)奏,切實(shí)解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問(wèn)題,真正發(fā)揮金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的作用,對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展形成良好的支撐,從而進(jìn)一步穩(wěn)定人民幣匯率,穩(wěn)定人民幣發(fā)展預(yù)期,使其在合理區(qū)間自由浮動(dòng)。

    7月初召開(kāi)的金融穩(wěn)定委員會(huì)會(huì)議明確指出,當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)處置取得積極效果,人民幣匯率來(lái)自基本面的支撐力量較強(qiáng)。目前,我國(guó)抑制房地產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)改革效果明顯,金融體系整體穩(wěn)健,金融風(fēng)險(xiǎn)整體可控。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好,經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下,央行將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的貨幣政策,同時(shí)充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的配置作用,使得人民幣在國(guó)際市場(chǎng)在合理區(qū)間自由浮動(dòng),不會(huì)過(guò)多干預(yù),進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放步伐,提升人民幣國(guó)際化水平。此外,在目前宏觀經(jīng)濟(jì)暫時(shí)趨穩(wěn)情況下,利率提升將造成經(jīng)濟(jì)下行,也表明央行“提準(zhǔn)、加息”可能性不大。

    新型貨幣政策工具解決“三元悖論”的“加息難題”

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼提出了著名的“三元悖論”。其結(jié)論認(rèn)為,一國(guó)在匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立和資本完全流動(dòng)三個(gè)目標(biāo)之中,只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)。就中國(guó)貨幣政策、匯率政策、全球金融一體化(資本賬戶開(kāi)放)的現(xiàn)狀來(lái)看,處于貨幣政策獨(dú)立、嚴(yán)格限制資本的國(guó)際流動(dòng)和固定的匯率制度的情況。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下,人民幣匯率將持續(xù)承壓,日本等國(guó)負(fù)利率也加劇貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。央行面臨是否堅(jiān)持穩(wěn)定匯率的局面。然而,在“三元悖論”的兩難境地下,如果央行堅(jiān)持穩(wěn)定匯率,那么必須加強(qiáng)資本管制。從央行提高常設(shè)借貸便利(Standing Lending Facility,SLF)與中期借貸便利(Medium-term Lending Facility,MLF)而未“提準(zhǔn)、加息”的操作來(lái)看,“三元悖論”確實(shí)開(kāi)始實(shí)際地影響到央行的貨幣政策執(zhí)行,已逐步扭轉(zhuǎn)投資者對(duì)于貨幣政策寬松的預(yù)期。但是如果接下來(lái)海外貨幣政策進(jìn)一步收緊,而我國(guó)未有加息等操作的情況下,使國(guó)內(nèi)與海外的利差再次加大,那么人民幣進(jìn)一步貶值的壓力進(jìn)一步增加,不利于修復(fù)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)貨幣政策的悲觀預(yù)期。因此,使用SLF、MLF等新型貨幣政策工具調(diào)節(jié)當(dāng)前金融市場(chǎng)流動(dòng)性現(xiàn)狀較為恰當(dāng)。雖然以新型貨幣政策工具替代降準(zhǔn),是央行短期為平衡匯率穩(wěn)定、貨幣政策關(guān)系所采取的權(quán)宜之計(jì),但當(dāng)前我國(guó)仍然面臨較大的資本外流壓力,在外匯儲(chǔ)備頻創(chuàng)新低的情況下,未來(lái)無(wú)疑仍然需要以MLF、SLF等市場(chǎng)操作組合拳進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣的對(duì)沖,平衡市場(chǎng)流動(dòng)性。

    對(duì)未來(lái)貨幣政策的預(yù)測(cè)

    綜上所述,未來(lái)貨幣政策調(diào)控實(shí)施的預(yù)測(cè)主要有四個(gè):

    一是“三元悖論”下的貨幣政策選擇中央銀行將高度關(guān)注匯率因素;二是中央銀行流動(dòng)性管理與貨幣政策調(diào)控勢(shì)必將新型貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制相結(jié)合;三是貨幣政策操作將更加注重靈活性、差異性、區(qū)域性與針對(duì)性,疏通貨幣政策影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的路徑;四是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)難趨好轉(zhuǎn)、支持金融去杠桿等中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)情況下繼續(xù)使用MLF、SLF等貨幣政策操作的預(yù)期強(qiáng)烈,不會(huì)輕易實(shí)施加息或提準(zhǔn)操作。

    (作者單位:中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所)

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