冬天擠完泡沫，資本的春天就來了？

李天波++++王波

投資人陳維廣2015年末給自己放了10天假，跟家人過了幾天沒有項目和報表的日子。在創(chuàng)投圈競爭白熱化的這兩年，他這是第一次。

來華8年，2015年是陳維廣帶領(lǐng)藍(lán)馳創(chuàng)投在中國收獲最多的一年，之前投的一些項目陸續(xù)成功退出或上市，新投資的20個早期項目中，一大半順利融到新一輪資金，其他幾個也在接洽當(dāng)中?！皼]有一個死掉的?！?/p>

他給自己和團隊過去一年的成績打了90分。近幾個月，他所有的精力都投入在兩件事：募集人民幣基金、拆VIE（可變利益實體）接自己投資的一些境外項目回國來?！百Y本泡沫逐漸攤平，2016年下半年會是創(chuàng)投圈的春天。”陳維廣判斷，經(jīng)歷了小半年的資本泡沫，不好的項目基本已經(jīng)全部死掉，剩下的好項目會快速帶動資本市場。

他打算盡快讓自己投資的一部分項目回國上市，享受這個春天的紅利。

越有錢的基金越吆喝寒冬

陳維廣休假前，一位富商拎著兩個A8紙大小的布袋前來拜訪，一上來就拉開兩個袋子的拉鏈，里面一沓一沓的人民幣，跟他說，陳總，你看能不能讓我也參與點兒投資，這些都給你。

陳維廣以需求不適合婉拒。當(dāng)時，陳維廣正在募集人民幣基金，時不時有一些高凈值的朋友主動找來，希望可以參與。

陳維廣回憶，在募集人民幣基金的這幾個月，也會有個別投資人因為二級市場受挫，把投資額度從答應(yīng)好的1億元人民幣降到5000萬元人民幣，或者不了了之，但總體上，找他的人更多。而且，對方很少會要求多少年內(nèi)有所回報或者回報率是多少。

對于過去半年資本市場的沉寂，他覺得只是資本市場回調(diào)的正常表現(xiàn)，“從高燒到退燒的一個過程，并非真正意義上的資本寒冬?！彼麑Υ嗽缬蓄A(yù)判，“到2015年年底，大約有七成完成天使輪和A輪融資的創(chuàng)業(yè)者無法繼續(xù)向外部融資，很可能因為融資不力夭折在創(chuàng)業(yè)道路上?！?/p>

當(dāng)時是2015年3月，科技公司A輪融資的門檻已經(jīng)提高到4000萬美元，比正常一兩千萬美元高出兩倍多的價格，B輪也從三四千萬美元漲到了8000萬美元以上。

融資額度的提升讓陳維廣有所警惕，“以賺錢標(biāo)準(zhǔn)看，風(fēng)險投資人奉行的投資原則無非是買低賣高。投10個項目，每個項目的A輪都是四五千萬美元的融資，這就是條警戒線，因為買進的價格太高了。而且，此前投入A輪的價格與這家科技公司繼續(xù)融B輪的價格沒什么差異，甚至融不到錢，這時候就要非常小心了。”

謹(jǐn)慎起見，4月份他在藍(lán)馳的CEO微信群里強調(diào)，“廣積糧、過寒冬”。但回顧這場資本泡沫，陳維廣發(fā)現(xiàn)，資本市場總體還是資金充足的，只是對投資更為謹(jǐn)慎了，好項目并沒受到太大影響，依然很受追捧。

“真正的寒冬是投資人都沒錢可投了。”作為PayPal的第一個機構(gòu)投資人，陳維廣曾經(jīng)歷2001年華爾街的資本泡沫，納斯達克指數(shù)一路狂跌到1000多點。當(dāng)時他手里的幾個好項目沒人搭理，他嘗試給其他投資人打電話尋求幫助，但對方的回應(yīng)基本都是自顧不暇，“也沒錢了”。實在沒辦法，股東和投資人只能坐下來商量，把自己剩余的錢拿出來，支持項目繼續(xù)運轉(zhuǎn)。硅谷投資界為此產(chǎn)生了一個新詞—inside finance（內(nèi)部融資）。

但2015年后半年的中國資本市場，資本方一直糧彈充足。專職做兼職招聘的探鹿CEO周文華對此深有體會，作為創(chuàng)業(yè)12年的老兵，他曾經(jīng)歷2011年電商泡沫引發(fā)的資本寒冬。當(dāng)時他做中勞網(wǎng)，談好的投資人到年底突然都沒回應(yīng)了，打電話過去，對方都很為難地解釋，沒錢了，手里的項目都做不過來。而他一個合作伙伴的項目，用戶數(shù)據(jù)量、使用頻率等各方面都已經(jīng)有非常好的市場表現(xiàn)，最終還是因為資金斷裂夭折了?！澳遣攀钦娴暮钦娴目上?。”

采訪前一個月，探鹿剛?cè)谕闍輪資，前后談判歷經(jīng)一個多月。周文華感覺這次融資難度有所提升，但總體還是比較順利，“算不上寒冬?！?/p>

在這場所謂寒冬的風(fēng)聲里，周文華覺得投資人也在推波助瀾，“越有錢的基金越吆喝寒冬，天天喊著寒冬，天天還在投，越喊市場越恐慌?！?/p>

唱吧CEO陳華有同樣的體會。他發(fā)現(xiàn)，在恐慌情緒里，首先退出的是那些還不太成熟的投資機構(gòu)或者小基金。2015年上半年，一些新成立的投資機構(gòu)瘋狂掃蕩項目，往往一個不錯的項目，一旦得到某個知名投資機構(gòu)的認(rèn)可，到新成立的投資機構(gòu)那里就會有20%到30%的漲幅。“這些機構(gòu)的投資人不大懂，跟風(fēng)，一聽有利好，就瘋搶，一聽寒冬，都不動了。”陳華留意到，隨著這些“不專業(yè)的投資機構(gòu)”的短暫退出，好項目都流向了知名投資機構(gòu)，而且“價位低了很多”。

“投資都這樣，能更低的價格買入就更低?！卑凑贞惥S廣的估算，他手里的好項目在這場融資里普遍都有20%-30%的縮水。“對大的、知名的投資機構(gòu)來說，現(xiàn)在一定是春天，適合收割。”陳華分析。

能活下來的都是從死人堆里爬出來的

周文華最近剛剛啟動B輪投資，幾乎每天都會有投資人主動找他。在兼職這個細(xì)分領(lǐng)域，他明顯能感覺到自己的企業(yè)越來越受關(guān)注，從融資到招聘都簡單了很多，“感覺到了春天的氣息?！?/p>

在“寒冬”之前，周文華常常為莫名其妙冒出來的競爭對手苦惱，一會兒上海突然出現(xiàn)一家用戶量百萬的APP，一會兒杭州冒出一家日用戶量數(shù)十萬激增的公司。融資現(xiàn)場也變成了“講故事的地方”。有一個創(chuàng)業(yè)團隊，一上去就講美國35%是自由勞動力，這個產(chǎn)業(yè)鏈連接求職者和雇主，未來圍繞這些人做大數(shù)據(jù)、做金融、做服務(wù)，做兼職閉環(huán)加金融分期閉環(huán)。

周文華一聽，腦袋都大了，自己做人力資源12年，創(chuàng)業(yè)只做兼職交易閉環(huán)都覺得非常難，涉及兼職、實習(xí)、招聘、培訓(xùn)等很多個環(huán)節(jié)，對方還要做兩個閉環(huán)?！斑@完全是兩個維度的事情?！敝芪娜A覺得可笑，但投資人聽得熱血沸騰，根本不質(zhì)疑商業(yè)模式，很快給了錢。

這些競爭對手一方面從品牌推廣上給周文華壓力，一方面搶人也成了家常便飯。2015年上半年，有一個技術(shù)崗位，周文華跟對方談好了入職，隔了幾天對方不來了，去回訪，人已經(jīng)入職另一家新創(chuàng)業(yè)公司，工資高了30%。BD（商務(wù)拓展）崗位的爭奪更是慘烈，薪資三四倍的翻番。

周文華估算，經(jīng)歷這個“寒冬”，兼職這個細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)縮減了80%，從原有的90多家到現(xiàn)在不到10家，“泡沫擠得差不多了?！?/p>

而在投資人俞敏洪眼里，2015年資本創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的高峰在全國興起，導(dǎo)致原來沒有任何創(chuàng)業(yè)想法的年輕孩子一股腦都進入到創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，“不管是拿自己的錢還是拿投資人的錢。”1月18日，他在洪泰A+Labs戰(zhàn)略發(fā)布會上告訴現(xiàn)場的人們，“在今年年初的民間統(tǒng)計上，已經(jīng)有幾百家上千家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的公司不斷倒閉?！?/p>

俞敏洪提醒現(xiàn)場的創(chuàng)業(yè)者以及與創(chuàng)業(yè)有關(guān)的北京、天津和成都等地的官員，即使用美國的標(biāo)準(zhǔn)來看，每100家公司最后真正能活下來的也就二三十家，真正能做成功的也就三四家。以此標(biāo)準(zhǔn)，他判斷，“前面所有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的公司在2016年將會出現(xiàn)大批的關(guān)門、倒閉的浪潮，部分意義上把創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的戰(zhàn)略拉入低谷?！?/p>

“低谷的出現(xiàn)會推動創(chuàng)業(yè)公司不斷出問題，像我們這樣的投資人一定在投資方面會更加謹(jǐn)慎，因此原來可以拿到投資的小公司，現(xiàn)在必將面臨拿不到錢，或者拿到了第一筆錢，拿不到第二筆錢的情況?！庇崦艉檎f。

云家政創(chuàng)始人薛帥感覺，這個泡沫再晚點擠，市場搞不好會變成惡性競爭，“劣幣驅(qū)逐良幣”。云家政是專做家政服務(wù)預(yù)訂平臺的公司，薛帥印象里，當(dāng)時好多家政領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司開起了線下門店，為獲取用戶，經(jīng)常搞些1塊錢上門服務(wù)的活動，動不動打兩三折或者免費發(fā)幾十塊錢的優(yōu)惠單，不停燒錢，“這么玩，誰賠得起?！备屟洸荒芾斫獾氖?，這些創(chuàng)始人在媒體上反復(fù)提“O2O越重越好、平臺已死、去中介化、手藝者聯(lián)合起來”，也會被很多媒體和資本市場追捧。

“去中介化，那你自己做的不也是中介嗎？手藝者聯(lián)合起來也得有中介或者其他形式的中介培訓(xùn)啊？……”回想起來，薛帥感覺當(dāng)時市場上的O2O已經(jīng)變成一個概念，背后真正的意義被大家遺忘了，沒有人關(guān)注背后的商業(yè)本質(zhì)，只要是BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）出身，找?guī)讉€人開個家政公司、洗衣店、洗腳店，都能輕松融到三五百萬元。以至于他在B輪融資時，要不斷跟投資人解釋媒體上瘋傳的那些“不合邏輯的說辭”。

“在這樣的市場生存，很殘酷，你要像一只狼一樣靈敏，要選擇對的商業(yè)模式，更得處處提防大平臺和那些小玩家?！边^去這一年，陳華覺得自己始終處于焦灼狀態(tài)，前半年市場上突然出現(xiàn)七八家來頭不小的競爭者，小米推出K歌應(yīng)用米吧，李學(xué)凌的YY做了微唱，人人網(wǎng)推出人人愛唱，其他小的競爭者更是不計其數(shù)，隔幾天就冒出一家。

陳華一邊忙著與工程師反復(fù)進行沙盤推演，把自己想象成競爭對手，思量能打死唱吧的手段，一邊還得緊盯著那些剛拿到錢的小創(chuàng)業(yè)公司。小創(chuàng)業(yè)公司給陳華更大的危機感，他把這個過程比作打德州撲克，“一般新手玩贏的幾率很大，因為他不會，就瞎打，老手也猜不透他的打法，打著打著遇到好牌就贏了?！?/p>

資本市場的熱捧給了新手這個機會，并且可能在不停燒錢的過程中突然摸索出一個“很厲害的商業(yè)模式”。為此，陳華不得不時時緊盯著這些“冷不丁可能冒出來的風(fēng)險”。經(jīng)歷這個“寒冬”后，他明顯覺得自己輕松了很多，幾乎找不到幾家還能威脅到自己的公司?，F(xiàn)在，他有了更多時間考慮“怎么活得更好”，而不是“怎么不被弄死”。

美術(shù)寶的CEO甘凌則忙著考量自己的盈利模式，他埋怨自己過去被資本市場帶偏了，天天盯著后臺數(shù)據(jù)看，卻忽略了怎么掙錢。燒錢確實能燒出一個市場，但不會燒出一個商業(yè)模式。誰都懂的簡單道理，在熱錢追逐的2015年初，似乎從沒人關(guān)注過。

在這場“寒冬”里，美術(shù)寶的B輪融資前后花了4個月，最忙的一段時間，甘凌每天見四五個投資人，同樣的話，講四五遍。每個投資人都像拿著放大鏡一樣甄別他和他的公司，從行業(yè)盤面、公司開銷、團隊、賬面資金、用戶量、增長情況再到盈利模式，事無巨細(xì)。一份商業(yè)計劃書，反反復(fù)復(fù)修改，他本來打算趁著資本熱潮跑出用戶量，但在反復(fù)被投資人質(zhì)疑和追問后，不得不靜下心來思考商業(yè)模式。

“融資本身其實就是擠泡沫，能活下來的都是從死人堆里爬出來的?！痹谶@一場融資戰(zhàn)里，甘凌覺得投資人的謹(jǐn)慎倒逼創(chuàng)業(yè)者回歸到商業(yè)本質(zhì)，那些不好的商業(yè)模式經(jīng)不起這樣的推敲，自然會被淘汰。

這在投資人俞敏洪看來，不僅是“一個必然發(fā)生的現(xiàn)象”，而且是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)未來走向健康的“一個必經(jīng)之路”。過去的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中，100個項目當(dāng)中至少有一半以上是重復(fù)的。

他回憶，自己光送飯的創(chuàng)業(yè)項目就收到了幾十上百家的計劃書，“幾乎沒有任何區(qū)別”。他最近收到很多商業(yè)計劃書，項目內(nèi)容是給大學(xué)生配送飲料，幫助大學(xué)生偷懶，在宿舍里不出去等。

“這些創(chuàng)業(yè)公司未來一定是不斷地會出問題，出問題以后新一代的創(chuàng)業(yè)公司還會起來，就像雨后春筍一樣，一批過去了，另外一批就會起來?！庇崦艉檎J(rèn)為，再起來的創(chuàng)業(yè)公司中間，會出現(xiàn)技術(shù)含量更高的公司，真正考慮到用什么樣的技術(shù)壁壘和商業(yè)模式壁壘來防止同業(yè)化或同質(zhì)化競爭。

爭奪獨角獸

2015年初，好幾個投資項目的CEO陸續(xù)找陳維廣，表示想要拆除VIE回國上市。見他略有顧忌，對方調(diào)侃，“你別拉我們后腿啊?！标惥S廣一邊提醒他們，別太貪婪，不是每個項目都適合回國內(nèi)市場，一邊為回歸的項目募集人民幣基金。

從近期在美國上市的中國創(chuàng)業(yè)公司表現(xiàn)來看，市場普遍遇冷，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品宜人貸股價連續(xù)受挫，2月股價已暴跌46%?！拔覍衲暝诿绹鲜胁皇呛軜酚^，最近不少的中概股以低于IPO價格私有化以便回歸國內(nèi)資本市場，這在短中期會打擊美國投資人對中概股的信心，也間接影響后面要在美國上市的中國創(chuàng)業(yè)公司?！标惥S廣覺得，現(xiàn)在在美國上市門檻越來越高，如果一個公司不能在美國資本市場排名靠前，基本就會變成一個“small cap”—市值少于10億美元，股票沒有流動性，在資本市場機會很少。

陳維廣判斷，這樣的資本環(huán)境里，隨著中概股以及拆VIE的企業(yè)回歸，2016年國內(nèi)資本市場一定會出現(xiàn)非常優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新型企業(yè)，這些企業(yè)一旦起來，資本市場會重新熱起來。在與人民幣LP（有限合伙人）打交道的這半年，他發(fā)覺，國內(nèi)部分高凈值人群已經(jīng)有了風(fēng)險股權(quán)投資的概念，開始轉(zhuǎn)向價值投資，“阿里巴巴的上市已經(jīng)教育了這些有錢人，可能你一兩年不會有什么收益，但一旦上市，你的回報可能是幾十幾百倍?！?/p>

再者，人民幣投資渠道少也是不爭的事實。原油期貨大宗都下跌嚴(yán)重，房地產(chǎn)、制造業(yè)遇冷，二級市場不穩(wěn)定，剩下的股權(quán)投資必然成為大家的追捧點?！百Y本市場嗜血的，一旦好企業(yè)股價好，資本就像鯊魚一樣游過去?！备柿韫烙?，這一輪利好里，很多私募直投都會進入股權(quán)投資領(lǐng)域，熱錢一進來，市場會快速重新盤活。

有融資的創(chuàng)業(yè)者向甘凌討教，到底該拿人民幣還是美元，甘凌回復(fù)，拿人民幣和美元各有利弊，但2016年一定是人民幣的春天。甘凌覺得，這一輪洗牌里，人民幣基金碰觸好項目的機會會越來越多?！叭嗣駧胚^去壓根碰不到好項目，過去美元基金是風(fēng)險投資的主力。”

甘凌在B輪融的人民幣基金，有些與美元基金相，投資要求近乎苛刻，比如，公司不行了回購、股份稀釋、清算的時候投資公司優(yōu)先清算以及以多少倍的價格清算。但優(yōu)勢也明顯，“國內(nèi)退出機制多，用戶量可以的話，可以并購，可以上新三板，或者并到上市公司，不像美元，你融不到錢基本就完了。”

他對中國資本市場的發(fā)展非常樂觀，“以前，你做一個企業(yè)一年掙1000萬，掙多少年你才能掙到一個億，現(xiàn)在資本市場，你不掙錢但只要有高增長就有可能給你上億的估值?！泵佬g(shù)寶近期推出了收費業(yè)務(wù)，甘凌盤算著2016年能做一個億的毛收入，這樣年底上新三板也會有更好的估值。

采訪前一個月，陳華在朋友圈發(fā)了一條狀態(tài)—“有誰認(rèn)識好的A股殼公司推薦下哈?！彼媱?016年在國內(nèi)上市，成為文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的“獨角獸”。

“從死人堆里爬出來的這些，誰不想成為獨角獸??？”甘凌覺得，對這些順利融到資的企業(yè)，現(xiàn)在是跑馬圈地的最佳時機，“你拿著錢，快速跑，一個寒冬過去，競爭者基本都甩沒影了，跑出來你就成了?！?