優(yōu)化公司治理結構對技術資本運營效率的影響

谷 豐，張 林

(哈爾濱商業(yè)大學 會計學院， 哈爾濱 150028)

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經(jīng)濟學研究

優(yōu)化公司治理結構對技術資本運營效率的影響

谷 豐，張 林

(哈爾濱商業(yè)大學 會計學院， 哈爾濱 150028)

由于技術資本運用效率直接影響企業(yè)成本與盈利能力，進而影響企業(yè)的競爭力和發(fā)展能力，企業(yè)越來越重視技術資本運營效率的提升。然而，技術資本運營效率問題較為復雜，不僅影響因素較多，而且各因素相互影響。這其中公司治理結構對技術資本運用效率的影響是通過股權結構、董事會、監(jiān)事會、高管激勵等起作用的。因此，企業(yè)必須弄清公司治理結構中各因素對技術資本運用效率影響機理，并結合企業(yè)自身特點制定提升技術資本運用效率的有效對策，促進技術資本運營效率提升，進而實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定的高速發(fā)展。

公司治理結構；技術資本；運營效率

一、引言

企業(yè)的資本可以帶來經(jīng)營過程中所需要的資源和材料等投入，企業(yè)資本包括資金、廠房、機器設備等。羅福凱教授認為企業(yè)的資本主要由六方面組成，包括人、物、技、信、財、知，[1]這些資本共同在企業(yè)中流動和運作，隨著技術創(chuàng)新地位的不斷提升，推動技術創(chuàng)新的技術資本也逐漸轉(zhuǎn)變成為企業(yè)的核心資本要素，技術資本與其他資本共同參與企業(yè)投資和剩余資本的分配，技術資本運營效率的高低直接影響企業(yè)績效。[2]企業(yè)技術資本運營效率的影響因素包括內(nèi)外兩方面，外部因素包括國家創(chuàng)新系統(tǒng)等，內(nèi)部影響因素包括企業(yè)文化、生產(chǎn)制造能力、公司治理等。[3]企業(yè)外部影響因素不具有可控性，所以企業(yè)應建立穩(wěn)固的適應外部激烈競爭環(huán)境的內(nèi)部治理結構?？梢詮墓局卫淼馁Y本結構、董事會結構和特征等方面入手，[4]分析公司治理因素對技術資本運營的作用機制，提出優(yōu)化公司治理結構提升技術資本運營效率對策。

二、公司治理結構對技術資本運營效率的作用機制

技術資本運營即企業(yè)利用各種可能的手段和途徑實現(xiàn)技術資本最大限度保值增值，并為企業(yè)創(chuàng)造價值的經(jīng)營管理理念和模式[5]，技術資本運營的手段和途徑包括技術資本創(chuàng)造、積累、開發(fā)、占有、配置、生產(chǎn)、流通、分配、消費等。企業(yè)技術資本運營包括兩層涵義，一是通過收購兼并獲得企業(yè)發(fā)展的技術，形成企業(yè)核心競爭力，二是核心技術是企業(yè)自身所擁有的，企業(yè)以自身的核心技術為依托橫向或者縱向收購和兼并整合其他企業(yè)的有利技術資源，從而達到技術資本保值增值的目的。企業(yè)技術和資本在整個技術資本運營全過程中相互轉(zhuǎn)化，利用市場作為中介媒體，收購具有科技含量的技術資源，與此同時，再通過市場的運作和轉(zhuǎn)化功能，在資本保值的基礎上實現(xiàn)技術資本最大限度的增值。技術資本運營效率是企業(yè)技術資本投入、產(chǎn)出再到轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力過程中獲得最大收益的效率。公司治理結構主要是通過企業(yè)股權與債權資本結構、股權結構和性質(zhì)、董事會結構與特征、高管股權激勵機制、監(jiān)事會、股東大會等對技術資本運營效率進行影響的。

(一)企業(yè)應建立符合技術創(chuàng)新戰(zhàn)略的資本結構

我國上市公司總資本主要來源于包括股權和債權融資。這種股權和債權資本構成比例就是企業(yè)的資本結構[6]。上市公司在資本結構方面主要可以分兩類：一類是更加依賴股權融資模式；另一類是更加依賴債權融資模式。上市公司在資本結構方面的差異會導致公司治理模式中股權結構占比較少、董事會和監(jiān)事會規(guī)模設置不合理等問題，例如過度依賴債權融資可能減弱股權，減少機構投資者持股，這樣會影響機構投資參與企業(yè)內(nèi)部治理的積極促進效應。但以股票融資為主的企業(yè)具有所有權和經(jīng)營權相分離而產(chǎn)生的股權代理成本問題，債權融資為主的公司容易產(chǎn)生負債代理成本問題。

第一類股權融資模式公司股權分散，產(chǎn)生所有權和經(jīng)營權相分離的現(xiàn)象，這就導致大股東和小股東利益糾紛，加之我國法律法規(guī)不健全，資本市場體系建設不完善，不存在職業(yè)經(jīng)理人市場，外部治理環(huán)境薄弱，無法保護企業(yè)所有者和企業(yè)自身的利益，企業(yè)不能合理制定符合長遠戰(zhàn)略目標的技術創(chuàng)新決策，這樣會影響企業(yè)技術資本投入、產(chǎn)出和轉(zhuǎn)化效率，不利于提升技術資本在企業(yè)中循環(huán)的整體效率和效果。

第二類依賴債權融資模式的公司，其債權對公司起到了較好的公司治理效果，但由于債權人是外部人，對公司內(nèi)部經(jīng)營業(yè)務不熟悉，會擔心企業(yè)管理者投資行為存在道德風險，因此會增加限制性條款提高企業(yè)債務資本成本，對于凈現(xiàn)值大于0的很多研發(fā)投資項目，由于大部分收益都要償還債務資本成本，股東可能會拒絕這些凈現(xiàn)值大于0并且投資收益較高的技術資本投資項目，從而削減了很多技術資本投資收益，不利于企業(yè)通過技術資本運營拉動提升企業(yè)業(yè)績的戰(zhàn)略方針。

(二)股權結構和性質(zhì)的影響

股權結構即公司所擁有股東的持股比例以及股權集中程度，公司的組織形式和運行模式受到不同股權結構的影響，同時產(chǎn)生不同的企業(yè)利益分配模式。企業(yè)不同股東持股形式和比例影響技術資本運營效率，例如，如果企業(yè)持股者是具有較好分析能力、組織結構框架嚴密的機構投資者且持股比例較大時，那么企業(yè)在制定經(jīng)營決策時會受到機構投資者的積極影響投資于風險性較高且科技含量大的研發(fā)項目，從而提升技術資本投資水平，增加技術資本轉(zhuǎn)化效率。

不同所有制結構的企業(yè)，擁有不同的經(jīng)營環(huán)境、組織管理方法和產(chǎn)權關系，我國國有企業(yè)的行政職位一般采取直接任命形式，即由大股東直接委派，引起委托代理問題，我國目前缺乏健全的經(jīng)理人市場，這些都會導致管理者為了企業(yè)經(jīng)營績效對他們的政績考核產(chǎn)生短視行為，使管理者多投資于一些有形資產(chǎn)，例如固定資產(chǎn)投入過大，易導致用于企業(yè)技術創(chuàng)新的資金投入不足，直接影響企業(yè)技術資本的運營效率。

如果企業(yè)的股權結構過于分散，公司的股東沒有能力和動力監(jiān)督和控制公司技術投入、產(chǎn)出、轉(zhuǎn)化，以及對技術資本化過程無法行使有效的監(jiān)督權力。股權過于分散減弱大股東對多數(shù)股東的侵害風險，但是也失去了大股東積極參與公司治理和監(jiān)督經(jīng)營者帶來的收益，并且相比較而言分散型股權結構更適合資本市場被有效監(jiān)管的發(fā)達國家，然而由于我國的資本市場尚不完善，因此不適合股權過度分散的情況。如果企業(yè)的股權過度集中在少數(shù)股東手里，產(chǎn)生“一股獨大”現(xiàn)象[7]，企業(yè)在進行技術籌資、投資及技術資本利益分配過程中，受到大股東影響過大，可能導致小股東技術資本所有者在參與利益分配過程中受到大股東的利益侵占，尤其是我國法律法規(guī)、市場機制不健全，外部治理機制存在缺陷的現(xiàn)實情況下，此類問題會更加突出和嚴重。大股東可能越過股東大會和董事會的限制對公司進行直接控制，導致管理層沒有對風險性較高的技術資本投資決策擁有主動權，不利于提高技術資本的投資，并在一定程度上影響技術成果轉(zhuǎn)化能力，最終導致技術資本運營效率的降低。

(三)董事會結構與特征的影響

企業(yè)的董事會對全體股東承擔著受托責任，具有戰(zhàn)略管理和監(jiān)督的義務和責任，董事會成員包括董事長、內(nèi)部董事和外部董事[8]。董事會的一個重要職責就是對總經(jīng)理的經(jīng)營管理行為進行監(jiān)督控制和客觀評價。合理的董事會規(guī)模應該適中，不宜過小，因為董事會的規(guī)模較小，不利于管理者進行全面有效的監(jiān)督和控制，并且易導致董事和管理層之間發(fā)生信息不對稱的現(xiàn)象，造成管理者對董事會產(chǎn)生實際控制局面，管理者發(fā)生機會主義投機行為，因此，董事會應擴大一些規(guī)模，這樣可以對管理者形成壓力。同樣的，董事會的規(guī)模也不易太大，因為董事會的規(guī)模較大，易發(fā)生人員冗余的現(xiàn)象，致使內(nèi)部運作效率降低。同時還需擴大董事會人員的知識結構，這樣會使董事會對管理者行為實施更加科學準確的監(jiān)督和控制，并且可使管理者針對技術資本的投入、產(chǎn)出以及轉(zhuǎn)化做出更加合理的決策，促進公司技術資本有效的運營。

董事會的獨立性對技術資本運營效率也有一定程度的影響，自從我國實施獨立董事制度以來，使得其對企業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略規(guī)劃取得了卓有成效的促進作用，高比例的獨立董事有助于增強董事會的獨立性，確保董事對管理者行為實施更加公正、客觀和有效的監(jiān)督。同時，獨立董事都是學界或是商界的精英，因此還會為企業(yè)帶來更多更新的信息和資源，從這方面來講獨立董事給企業(yè)帶來了技術資本運營的指導和支持。但是我國獨立董事不一定熟悉企業(yè)組織結構和面臨的市場環(huán)境，沒有對企業(yè)進行綜合分析，并且由于企業(yè)和獨立董事之間不存在直接的利益關聯(lián)，使得某些獨立董事為了迎合大股東，做出了違心的行為，從而削減了董事會的監(jiān)督職能，抑制了技術資本合理有效的運作。

高管的兩職合一現(xiàn)象對技術資本運營效率也具有一定程度的影響。高管兩職合一現(xiàn)象的發(fā)生，從有利的方面來看，會鞏固領導核心，加強公司集權，產(chǎn)生較強的戰(zhàn)略使命感，也增加了自主經(jīng)營權，董事長從企業(yè)長遠角度出發(fā)制定企業(yè)的技術資本運營戰(zhàn)略決策，有效避免委托代理模式所帶來的矛盾和問題。相反的，兩職合一體制也會對企業(yè)經(jīng)營管理產(chǎn)生一些弊端，表現(xiàn)在董事長履行總經(jīng)理職責而忙于企業(yè)日常經(jīng)營決策，不能對重大事項做出有效決策，降低決策質(zhì)量，削弱監(jiān)督力量，降低企業(yè)抵御風險的能力，也為管理者操縱董事會提供了便捷條件，無法實施高效率的技術資本運營。

(四)高管股權激勵的影響

對于激勵機制這里主要探討股權激勵對企業(yè)帶來的影響，具體劃分成三個層次，包括董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層的股權激勵對于技術資本運營效率的影響[9]。增加董事會持股比例，董事會更加關注企業(yè)長遠戰(zhàn)略發(fā)展目標，將企業(yè)資本投入到一些高收益的具有可行性的研發(fā)項目上，技術項目投資具有高度不確定性，如果沒有合理的股權激勵，董事會成員就沒有承擔技術資本投資戰(zhàn)略的內(nèi)在動力，經(jīng)理層也會迎合董事會意愿，減少技術投資，從而影響技術資本產(chǎn)出與轉(zhuǎn)化效果。

提高監(jiān)事會持股比例，易發(fā)生董事會、經(jīng)理層以及監(jiān)事會三者利益捆綁現(xiàn)象，致使監(jiān)事會喪失了該有的獨立性，減弱了其監(jiān)督的客觀公正性，易導致監(jiān)事會監(jiān)事為了謀求個人利益而損害公司長遠利益的現(xiàn)象發(fā)生。

管理層持股比例增加時，管理層可能不考慮企業(yè)長遠利益發(fā)展的技術資本投資項目，而注重短期經(jīng)營業(yè)績。一些研發(fā)項目的投入會增加技術資本存量，但是企業(yè)為了粉飾當期業(yè)績，采用盈余管理的手段削減研發(fā)投入，從而對技術資本運營產(chǎn)生一定程度的影響，并且由于技術資本投資具有經(jīng)營管理風險和經(jīng)濟風險，使得持有高比例股權的管理者沒有意愿進行技術資本投資。因此，企業(yè)要根據(jù)自身的實際情況，對經(jīng)理人實施合理適當?shù)墓蓹嗉畲胧m當提高管理層持股比例，使管理者利益與企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略目標相一致，以技術創(chuàng)新模式拉動企業(yè)價值的持續(xù)提升。

(五)監(jiān)事會規(guī)模和結構的影響

監(jiān)事的主要職責是內(nèi)部監(jiān)督公司法律法規(guī)制度的執(zhí)行完成情況，平衡公司高管、股東、員工等之間的利益關系。監(jiān)事會權力大小、功能效用、參與程度以及其他綜合因素可以通過監(jiān)事會的規(guī)模來判斷，如果公司比較重視監(jiān)事的監(jiān)督作用，會增加監(jiān)事會人數(shù)，使監(jiān)事會享有更多監(jiān)督權和知情權，擴展監(jiān)事會人數(shù)的同時，擴大新增監(jiān)事會人員的專業(yè)知識覆蓋面，使監(jiān)事會中監(jiān)事的專業(yè)知識涉及投資、金融、會計、審計和法律等各個方面。加強監(jiān)督力度，避免監(jiān)督缺口的產(chǎn)生以及減少管理層和所有者由于信息不對稱而帶來的問題。因此監(jiān)事會規(guī)模越大，說明所有者擁有對企業(yè)完善科學管理的態(tài)度，對企業(yè)長遠發(fā)展具有積極促進作用，企業(yè)的股東也更加注重長遠發(fā)展的技術資本運營成本與收益，有利于提升企業(yè)技術資本運營效率。但是監(jiān)事會規(guī)模也不易過大，規(guī)模過大容易造成人員溝通效率降低，減弱監(jiān)事人員工作效率，造成人才資源和資金的浪費，不利于監(jiān)事對企業(yè)技術資本投入、產(chǎn)出、轉(zhuǎn)化戰(zhàn)略執(zhí)行情況實施有效的監(jiān)督職能。

(六)股東大會對技術資本運作的影響

股東大會是對公司經(jīng)營管理進行重大決策的最高權力部門，具有對董事進行委任和罷免的權力。股東大會具有定期和不定期的形式，全體股東都需要參加，管理企業(yè)一切經(jīng)濟活動，因此技術資本投資、運營都需要股東大會的決議，然而由于我國的股東大會存在大股東權力過于集中的弊端[10]，一些具有重大意義的技術資本項目的決策要考慮小股東的建議，同時，企業(yè)還應該增加相應臨時股東大會的次數(shù)，這樣可以深入商討企業(yè)重大創(chuàng)新戰(zhàn)略項目，制定符合創(chuàng)新戰(zhàn)略目標的政策措施，提高技術資本運營效率。

三、優(yōu)化公司治理結構提升技術資本運營效率

通過上述分析可知公司治理各個因素相互影響，相互制約，董事會和監(jiān)事會起到對管理層控制和監(jiān)督的作用，三者共同影響企業(yè)技術創(chuàng)新方面的戰(zhàn)略決策，不同的治理結構會產(chǎn)生不同的創(chuàng)新方案和規(guī)劃。目前我國公司治理方面存在許多問題，例如，融資模式多依賴于股權融資造成資本結構不合理，大股東持股比例較大造成股權過度集中在少數(shù)股東手中，企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)不合理，董事會、監(jiān)事會結構不合理，管理者權力過大，管理層激勵計劃不完善等一系列問題。針對這些問題，我國公司治理應從如下方面加以完善：

第一，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)和特點優(yōu)化資本結構，拓寬債權融資渠道。股權和債權融資各有利弊，我國企業(yè)應根據(jù)自身情況進行調(diào)整。我國企業(yè)債務融資比率低，負債結構不合理，因此，應調(diào)整資本結構中債務資本的比重，債務比重增加同時可以在一定程度上減少股權代理成本，然而增加債務比重要合乎情理，比較債務成本與股權成本的高低，還要考慮收益與成本之間存在的動態(tài)關系。擴大企業(yè)債券融資的債務資本融資方式，我國企業(yè)多依賴于銀行借款進行融資，健全的債權融資模式可以降低融資成本，不同的法人持有公司的債權可以對企業(yè)進行更加有效的約束。擴大債務融資的渠道，不僅僅依賴銀行，還可以是不同的上市公司、金融機構作為公司的債權人。

第二，優(yōu)化股權結構。目前，我國上市公司存在著股權過于集中、權利掌握在少部分人手中、國有股份持股比例過高等股權結構方面的問題，因此，應該建立股權適度集中的股權結構模式。如果股權過于集中，雖然使大股東能夠積極參與公司治理，并進行有效監(jiān)督和控制，然而卻不利于對大股東的制衡，易造成大股東對小股東合法利益的侵害。所以我國企業(yè)應建立符合我國資本市場制度的多個大股東相互制衡的適度集中的股權結構，形成多個大股東相互制衡協(xié)調(diào)發(fā)展模式，避免出現(xiàn)一股獨大帶來的公司治理缺失和技術資本運營效率減弱等問題，使股東能夠積極監(jiān)督和管理企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)濟活動。加大引入機構投資者持股比例，打造多元持股主體模式。引入多元持股主體，尤其是機構投資者持股的優(yōu)勢在于機構投資者一般具有專業(yè)知識和雄厚的資金優(yōu)勢，可以對控股股東形成有效監(jiān)督，發(fā)揮積極公司治理效果。國有股存在產(chǎn)權性質(zhì)不明確，所有者缺位等現(xiàn)象，這些都會增加企業(yè)公司治理成本。因此企業(yè)應適當減持國有控股，將國有股的適當比例轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營業(yè)績管理體系較好的民營企業(yè)，形成混合所有制企業(yè)，使企業(yè)行政管理更加民主，選拔出優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，提高公司治理效率，增強資本運營效果。通過適當增加管理者持股比例，可有效地將公司經(jīng)營的長遠目標與管理者的利益相關聯(lián)，以實現(xiàn)對管理者激勵和約束的目的。

第三，根據(jù)企業(yè)的實際情況，對董事會結構、規(guī)模以及人員專業(yè)結構范圍進行切實可行的優(yōu)化。企業(yè)應“量體裁衣”制定合理的董事會規(guī)模，規(guī)模太小不利于充分履行董事會工作職責，規(guī)模太大則易造成資源浪費，導致工作上溝通與協(xié)調(diào)的困難。應該在一定程度上對董事長和總經(jīng)理這兩個職位適當分離，因為對企業(yè)而言，兩職合一或兩職分離各有利弊。國有控股企業(yè)總經(jīng)理一般為企業(yè)內(nèi)部行政任命，如果管理者權力過大，影響董事會獨立性，國有企業(yè)存在內(nèi)部人控制現(xiàn)象，應該避免出現(xiàn)總經(jīng)理權力過大現(xiàn)象發(fā)生，并需將總經(jīng)理和董事長兩職分立，這樣才可以對技術資源的配置進行有效的監(jiān)控。對于民營企業(yè)而言，股權較為集中，股東和其他股東的利益非常趨同，兩職合一增加董事長權力，可以提高企業(yè)創(chuàng)新的自由度，避免因此造成的道德風險問題。董事會能否發(fā)揮指導、監(jiān)督作用和維護各方面利益不被少數(shù)股東和內(nèi)部人操縱對企業(yè)具有重要意義。同時適當增加獨立董事人數(shù)，不僅如此，增加董事會人員的知識結構背景，這樣董事具有不同的知識結構，利用董事網(wǎng)絡資本使知識、技能在企業(yè)中被共享和轉(zhuǎn)移，同時，還可以憑借董事的資本，獲取更多來自于企業(yè)外部的技術創(chuàng)新知識來提高技術在企業(yè)中的運營效率。

第四，對董事和經(jīng)理人員進行適當?shù)墓蓹嗉?，對企業(yè)監(jiān)事僅實施貨幣薪酬或在職消費方面的激勵。對于經(jīng)理人員貨幣激勵應與普通職工保持一定的距離，并對經(jīng)理人員采取必要的股權激勵，因為，股權激勵能夠促使經(jīng)理人在企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略方面考慮得更加長遠、更加周全。增強經(jīng)理人技術創(chuàng)新的動力，尤其是自主創(chuàng)新中的原始創(chuàng)新[11]，在設計股權激勵方案時，還要考慮創(chuàng)新方面的各項指標，使經(jīng)理人與企業(yè)價值和創(chuàng)新等因素相掛鉤。

第五，與董事會結構的優(yōu)化類似，加強監(jiān)事會建設，應適當加大監(jiān)事會規(guī)模，同時增加監(jiān)事會人員的知識結構范圍，使監(jiān)事人員全面監(jiān)督企業(yè)資本運營的全過程，為技術創(chuàng)新建言獻策，不僅如此，還應該加強監(jiān)事人員在企業(yè)監(jiān)督方面的獨立性，并且可適當?shù)仄刚埻獠勘O(jiān)事。實施監(jiān)事會提名獨立董事的制度，實現(xiàn)獨立董事真正的獨立性。

第六，增加企業(yè)不定期股東大會次數(shù)，對創(chuàng)新研發(fā)項目深入商討和研究，制定提升企業(yè)創(chuàng)新績效的公司戰(zhàn)略規(guī)劃。

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〔責任編輯：馮勝利〕

2016-08-19

國家社會科學基金一般項目“技術創(chuàng)新動態(tài)能力評價體系與支撐體系研究”(15BGL038)

谷豐(1986-)，女，黑龍江哈爾濱人，博士研究生，從事財務會計理論與方法的研究。

F276.6

A

1000-8284(2016)11-0117-05