金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響分析——基于工業(yè)與服務(wù)業(yè)的比較研究

陶愛(ài)萍,　王　鵬,　徐君超

(合肥工業(yè)大學(xué) a.經(jīng)濟(jì)學(xué)院;b.工業(yè)信息研究院， 合肥　230601)

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金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響分析——基于工業(yè)與服務(wù)業(yè)的比較研究

陶愛(ài)萍a,b,王鵬a,徐君超a

(合肥工業(yè)大學(xué) a.經(jīng)濟(jì)學(xué)院;b.工業(yè)信息研究院， 合肥230601)

摘要：文章基于2001-2012年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，對(duì)金融市場(chǎng)化是否影響生產(chǎn)率增長(zhǎng)，且對(duì)工業(yè)生產(chǎn)率和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響是否存在差異進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明：金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)有著積極的促進(jìn)作用；與勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)相比，金融市場(chǎng)化顯著推動(dòng)著全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)。分行業(yè)來(lái)看，相較于對(duì)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，金融市場(chǎng)化對(duì)工業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的促進(jìn)作用更為顯著。分生產(chǎn)率類(lèi)型來(lái)看，在全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)方面，金融市場(chǎng)化對(duì)工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響都是顯著的；在勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)方面，金融市場(chǎng)化主要促進(jìn)工業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，對(duì)服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)沒(méi)有顯著影響。

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)化；生產(chǎn)率增長(zhǎng)；工業(yè)；服務(wù)業(yè)；異質(zhì)性

改革開(kāi)放以來(lái)，出口、高儲(chǔ)蓄率形成的高投資以及勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得了高速增長(zhǎng)。然而隨著改革開(kāi)放的深入，人口和土地紅利正逐漸削弱，在這一形勢(shì)下，如何提高生產(chǎn)率就顯得更為重要。金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)具有明顯的促進(jìn)作用，而金融市場(chǎng)化是提高金融發(fā)展水平的有效方式。Bekaert等(2011)[1]通過(guò)對(duì)96個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)起到了顯著的促進(jìn)作用；同時(shí)，金融市場(chǎng)化促進(jìn)生產(chǎn)率增長(zhǎng)存在行業(yè)間差異，Gehringer(2015)[2]基于歐洲8個(gè)國(guó)家行業(yè)層面的數(shù)據(jù)，論證了金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)有積極顯著的影響，并且在服務(wù)業(yè)和制造業(yè)之間存在差異，其中金融市場(chǎng)化對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響更大。那么，對(duì)于深化改革中的中國(guó)來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，是有提升效應(yīng)還是抑制效應(yīng)？金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響是否存在行業(yè)差異？對(duì)這些問(wèn)題的研究，不僅有助于探究金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)影響的機(jī)理，而且可以基于金融市場(chǎng)化影響的行業(yè)異質(zhì)性來(lái)分析其對(duì)不同行業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。

一、文獻(xiàn)綜述

金融市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系及其對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響受到理論界的廣泛關(guān)注。國(guó)外學(xué)者主要從3個(gè)層面展開(kāi)研究：一是宏觀(guān)層面。Bekaert等(2005)[3]探討了金融市場(chǎng)化與增長(zhǎng)過(guò)程的直接關(guān)系，并且分別論證其對(duì)生產(chǎn)率和資本積累的影響；Gehringer(2013)[4]以歐洲一體化進(jìn)程為背景，使用宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，研究了金融市場(chǎng)化的生產(chǎn)率增長(zhǎng)效應(yīng)。二是產(chǎn)業(yè)層面。Aizenman和Sushko(2011)[5]使用99個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)層面數(shù)據(jù)研究金融開(kāi)放進(jìn)程是否有助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；Levchenko等(2009)[6]則基于工業(yè)層面的樣本，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生產(chǎn)率波動(dòng)有著顯著的影響。三是企業(yè)層面。Abiad等(2008)[7]采用印度等5個(gè)國(guó)家的企業(yè)數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了金融市場(chǎng)化確實(shí)能夠提高資源配置的效率；Fons-Rosen等(2013)[8]通過(guò)收集跨國(guó)公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)化進(jìn)程有助于跨國(guó)公司的生產(chǎn)率增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)相關(guān)研究主要集中在3個(gè)方面：一是對(duì)金融市場(chǎng)化測(cè)度的研究。學(xué)者們基于不同的指標(biāo)體系測(cè)度了中國(guó)金融市場(chǎng)化的程度，并構(gòu)建了相應(yīng)的測(cè)度指數(shù)。其中樊綱等(2003)[9]對(duì)金融市場(chǎng)化的測(cè)度比較完整，他們運(yùn)用主成分分析法提煉出測(cè)度金融市場(chǎng)化的綜合指數(shù)。二是對(duì)金融市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究。林毅夫等(2003)[10]則基于金融市場(chǎng)化的視角，研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。周業(yè)安和趙堅(jiān)毅(2005)[11]計(jì)算得出中國(guó)金融市場(chǎng)化指數(shù)，進(jìn)而對(duì)金融市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)，結(jié)果顯示金融市場(chǎng)化可以有效地解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。三是生產(chǎn)率增長(zhǎng)方面的研究。張軍和金煜(2005)[12]對(duì)省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明金融深化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)存在顯著的正向影響，并且區(qū)域差異呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。姚耀軍(2012)[13]研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)金融發(fā)展的全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)效應(yīng)與區(qū)域差異有關(guān)，金融發(fā)展通過(guò)技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)而非技術(shù)效率增長(zhǎng)效應(yīng)對(duì)全要素增長(zhǎng)產(chǎn)生促進(jìn)作用。鄭明海(2008)[14]則認(rèn)為金融發(fā)展規(guī)模主要影響勞動(dòng)生產(chǎn)率，金融發(fā)展效率主要對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生顯著正向作用。

綜合以上文獻(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要集中于金融市場(chǎng)化測(cè)度以及金融市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，雖然涉及金融深化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的作用，但缺乏對(duì)金融市場(chǎng)化與生產(chǎn)率的關(guān)系以及其是否存在行業(yè)間差異的系統(tǒng)研究。因此，本文參照Gehringer(2015)的方法，采用工業(yè)和服務(wù)業(yè)的數(shù)據(jù)，探討金融市場(chǎng)化與生產(chǎn)率增長(zhǎng)的關(guān)系，并進(jìn)一步分析其在行業(yè)間的差異。

二、金融市場(chǎng)化影響生產(chǎn)率增長(zhǎng)的理論分析

金融市場(chǎng)化是指一國(guó)國(guó)內(nèi)金融管制的解除，即逐步放松、減少政府部門(mén)對(duì)金融體系、金融工具等的干預(yù)。金融市場(chǎng)化既可以通過(guò)提高投資效率、優(yōu)化資本配置效率、擴(kuò)大人力資本積累水平等直接推動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，此為金融市場(chǎng)化影響生產(chǎn)率增長(zhǎng)的直接效應(yīng)；金融市場(chǎng)化還可以通過(guò)促進(jìn)金融發(fā)展和加大研發(fā)投入等間接作用于生產(chǎn)率增長(zhǎng)，此為金融市場(chǎng)化影響生產(chǎn)率增長(zhǎng)的間接效應(yīng)。

1.直接效應(yīng)

金融市場(chǎng)化影響生產(chǎn)率增長(zhǎng)的直接效應(yīng)是通過(guò)以資本配置效率、投資效率、人力資本積累為基礎(chǔ)的內(nèi)生增長(zhǎng)框架來(lái)實(shí)現(xiàn)的。生產(chǎn)率增長(zhǎng)主要來(lái)自以下3種渠道：一是資本配置效率的提高。其能促進(jìn)有限資金更多地流入資本回報(bào)率較高的行業(yè)，而高資本回報(bào)率行業(yè)的發(fā)展，能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的整體生產(chǎn)率增長(zhǎng)。從市場(chǎng)的角度來(lái)看，金融市場(chǎng)化促進(jìn)了資本市場(chǎng)的改善，減少流動(dòng)性約束，保證產(chǎn)業(yè)發(fā)展有充足的資金來(lái)源。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)需求和產(chǎn)業(yè)的異質(zhì)性，減少對(duì)貸款的約束，使得資金流向具有更高發(fā)展速度的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，或具有成長(zhǎng)潛力且可培育性強(qiáng)的新興產(chǎn)業(yè)，提高資本的配置效率。二是投資效率的改善。其能不斷提高行業(yè)的資本產(chǎn)出比，保持可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)生產(chǎn)率的穩(wěn)定增長(zhǎng)。金融市場(chǎng)化能夠完善市場(chǎng)制度，減輕金融壓抑，從而降低資金成本和增加投資水平。同時(shí)金融市場(chǎng)化形成的金融開(kāi)放，能促進(jìn)境外資本的流入，提高國(guó)內(nèi)的投資率，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資本的不足，避免了“擠出效應(yīng)”的產(chǎn)生[15]。三是人力資本積累水平的擴(kuò)大。人力資本的增長(zhǎng)有利于提升產(chǎn)品和技術(shù)的質(zhì)量，進(jìn)而有助于大企業(yè)的形成和擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的節(jié)約,最終實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)率增長(zhǎng)。除收入外，金融市場(chǎng)化是人力資本投資的重要因素，隨著市場(chǎng)化程度的提高，人們選擇和交換的自由越多，人與人之間的競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈，為不被淘汰或謀得更高收入，人們需要更多地投資于自身人力資本特別是教育投資。因此，金融市場(chǎng)化促進(jìn)人力資本積累水平的擴(kuò)大，形成顯著的產(chǎn)出效應(yīng)，進(jìn)而影響生產(chǎn)率增長(zhǎng)。

2. 間接效應(yīng)

金融市場(chǎng)化影響生產(chǎn)率增長(zhǎng)的間接效應(yīng)是通過(guò)金融發(fā)展和加大研發(fā)投入兩條途徑來(lái)傳導(dǎo)的。第一，通過(guò)金融發(fā)展來(lái)影響生產(chǎn)率增長(zhǎng)。首先，從存貸款利率市場(chǎng)化角度來(lái)看，政府人為扭曲信貸資金價(jià)格，對(duì)不同部門(mén)實(shí)行差別性利率，導(dǎo)致金融發(fā)展得到抑制。利率市場(chǎng)化即利率由信貸市場(chǎng)力量決定，排除政府干擾，促進(jìn)金融發(fā)展水平的提高。而金融發(fā)展能夠吸納儲(chǔ)蓄，增加生產(chǎn)性投資和生活型消費(fèi)貸款，從而通過(guò)投資促進(jìn)生產(chǎn)率增長(zhǎng)。其次，從信貸資本配置市場(chǎng)化角度來(lái)看，金融市場(chǎng)化取消信貸規(guī)模的限制，解決信貸資本限制性配置的問(wèn)題，使得信貸資本由國(guó)有化企業(yè)流向不同所有制企業(yè)，由生產(chǎn)率低的部門(mén)流向生產(chǎn)率高的部門(mén)。同時(shí)，信貸資本配置市場(chǎng)化提高資金的使用效率，推進(jìn)金融規(guī)模擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，間接影響著生產(chǎn)率的提高。從銀行部門(mén)的對(duì)外開(kāi)放角度來(lái)看，金融市場(chǎng)化充分發(fā)揮社會(huì)金融資源配置中的市場(chǎng)基礎(chǔ)性作用，建立公平、有序競(jìng)爭(zhēng)、和諧的銀行市場(chǎng)，使得商業(yè)銀行根據(jù)開(kāi)放市場(chǎng)的內(nèi)在要求，在利率和匯率等金融資源價(jià)格的引導(dǎo)下，提高金融資源對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)效率包括生產(chǎn)率。第二，通過(guò)加大研發(fā)投入來(lái)影響生產(chǎn)率增長(zhǎng)。金融市場(chǎng)化緩解融資約束，使得金融中介收集和處理信息的成本降低，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的信息交流增強(qiáng)，能夠有效降低企業(yè)的外部融資成本，引導(dǎo)信貸資金流向不同所有制企業(yè)。在這種情況下，金融市場(chǎng)改革，一方面可以解決現(xiàn)有技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)企業(yè)的研發(fā)融資缺口，增加企業(yè)創(chuàng)新投入的力度，進(jìn)而有效增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新水平，提升企業(yè)生產(chǎn)力，最終推動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)；另一方面，還會(huì)激勵(lì)原本沒(méi)有研發(fā)項(xiàng)目的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，最終，從總體上提高參與研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)廣度以及研發(fā)活動(dòng)的密度，實(shí)現(xiàn)更大幅度的技術(shù)創(chuàng)新，提高全社會(huì)的生產(chǎn)率。

綜上所述，金融市場(chǎng)化通過(guò)直接或者間接方式作用于生產(chǎn)率增長(zhǎng)，且其中的傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)渠道也并非是單一的。因此，本文在基于文獻(xiàn)梳理的基礎(chǔ)上，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1： 金融市場(chǎng)化能夠顯著促進(jìn)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，且相對(duì)于勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)化對(duì)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響作用存在差異。

假設(shè)2： 在分行業(yè)情況下，由于服務(wù)業(yè)和工業(yè)存在異質(zhì)性，金融市場(chǎng)化促進(jìn)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的作用效果也是存在差異的。

三、模型設(shè)定和數(shù)據(jù)說(shuō)明

1． 模型設(shè)定

本文借鑒何元慶(2007)[16]的做法，估計(jì)模型設(shè)定如下：

(1)

式(1)中Yit代表行業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，包含著Gtfpit、Glpit兩個(gè)變量，其中Gtfpit代表全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率，Glpit代表勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率，i代表省份，t是時(shí)間。行業(yè)包括工業(yè)(industry)和服務(wù)業(yè)(service)。FL衡量一省金融市場(chǎng)化水平。為了刻畫(huà)各方面的影響，在實(shí)證模型中我們引入了控制變量外商直接投資(FDI)、對(duì)外貿(mào)易(Trade)、教育(Edu)、財(cái)政支出(Exp)、非國(guó)有化程度(NSOE)和隨機(jī)變量。變量Xit由上述控制變量組成，變量中既有全省水平度量的數(shù)據(jù)，也存在行業(yè)層面的數(shù)據(jù)。上式中隨機(jī)誤差項(xiàng)εit是個(gè)復(fù)合結(jié)構(gòu)，可能存在地區(qū)個(gè)體效果，還有時(shí)間效應(yīng)以及兩者共存。若存在個(gè)體效應(yīng)，εit=ui+eit，ui是個(gè)體效果項(xiàng)，代表除金融市場(chǎng)化、控制變量以外所有與個(gè)體有關(guān)的影響因素，包括各地區(qū)城鎮(zhèn)化水平、投資以及研發(fā)投入等因素；若存在時(shí)間效應(yīng)， εit=eit+vi，vi是時(shí)間效果項(xiàng)，代表除金融市場(chǎng)化、控制變量以外所有與時(shí)間有關(guān)的影響因素；若兩種效應(yīng)共存，那么εit=ui+eit+vt，式中ui和vt可以是固定，也可以是隨機(jī)的。

2．?dāng)?shù)據(jù)及變量說(shuō)明

本文以2001-2012年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，檢驗(yàn)金融市場(chǎng)化對(duì)不同行業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響。由于西藏?cái)?shù)據(jù)不全，香港、澳門(mén)、臺(tái)灣數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)不同，本文選取了30個(gè)省份作為分析樣本。服務(wù)業(yè)即第三產(chǎn)業(yè)剔除金融業(yè)的部分，因?yàn)檠芯拷鹑谑袌?chǎng)化問(wèn)題，金融業(yè)可能會(huì)產(chǎn)生內(nèi)生性問(wèn)題，所以筆者予以剔除。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2002-2013》《中國(guó)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒2003-2010》《新中國(guó)55年統(tǒng)計(jì)資料匯編》以及各省2002-2013年的統(tǒng)計(jì)年鑒。另外，分省的2001-2009年金融市場(chǎng)化數(shù)據(jù)來(lái)自樊綱等發(fā)布的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年度報(bào)告》。文中主要變量及其衡量指標(biāo)說(shuō)明如下：

(1) 金融市場(chǎng)化水平(FL)選用樊綱等發(fā)布的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年度報(bào)告》中的“金融業(yè)的市場(chǎng)化”指數(shù)(FanIndex)來(lái)度量金融市場(chǎng)化水平，2011年報(bào)告測(cè)算了1999-2009年的得分情況。本文依據(jù)樊綱等的指標(biāo)算法對(duì)金融市場(chǎng)化指數(shù)2010-2012年數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。

(2) 生產(chǎn)率指標(biāo)從度量對(duì)象的差異來(lái)看，生產(chǎn)率可以分為單要素生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率。Gehringer(2015)認(rèn)為，生產(chǎn)率包含勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率，文中擬采用這兩類(lèi)生產(chǎn)率。

一是全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率(Gtfp)。通過(guò)權(quán)衡全要素測(cè)算方法的優(yōu)劣，采用基于非參數(shù)數(shù)據(jù)包絡(luò)法(DEA)的Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)對(duì)2001-2012年各省服務(wù)業(yè)與工業(yè)的全要素生產(chǎn)率(TFP)進(jìn)行了測(cè)算。測(cè)算主要涉及3個(gè)數(shù)據(jù)變量：產(chǎn)出、資本投入與勞動(dòng)投入。選取實(shí)際行業(yè)產(chǎn)出作為產(chǎn)出變量，為保證可比性，所有數(shù)據(jù)都按照年鑒中的該行業(yè)GDP指數(shù)換算為2001年不變價(jià)格。勞動(dòng)投入不僅要考慮勞動(dòng)時(shí)間，還要考慮勞動(dòng)效率，鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性和準(zhǔn)確性，選用各省各行業(yè)年底從業(yè)人員數(shù)來(lái)表征。資本投入以各省的行業(yè)資本存量指標(biāo)衡量，使用Goldsmith提出的永續(xù)盤(pán)存法對(duì)資本存量進(jìn)行估算。公式如下：

(2)

式(2)中Kit表示i省t年的資本存量，Kit-1表示滯后一年的資本存量，Iit和δit分別為投資和折舊率。由于基于DEA計(jì)算出的Malmquist指數(shù)值僅表示環(huán)比指數(shù)，在進(jìn)行回歸之前，我們借鑒張紅鳳和張肇中(2013)[17]的方法，首先要轉(zhuǎn)化為定基指數(shù)(2001=1)，將其他年份的數(shù)據(jù)換算為累計(jì)增長(zhǎng)率。

二是勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率(Glp)。勞動(dòng)生產(chǎn)率以2001年不變價(jià)格計(jì)算的實(shí)際GDP除以就業(yè)人數(shù)獲得。由于測(cè)量出勞動(dòng)生產(chǎn)率的數(shù)據(jù)是變動(dòng)率，我們?nèi)匀徊捎靡?001年為基期，換算成累計(jì)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率。

(3) 控制變量財(cái)政支出(Exp)用財(cái)政支出與GDP的比值來(lái)衡量。對(duì)外貿(mào)易(Trade)以進(jìn)出口總額與GDP的比值來(lái)衡量，以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口總額用各年的人民幣兌美元的平均匯價(jià)將其換算成以人民幣計(jì)價(jià)。教育(Edu)用各地區(qū)每年高等學(xué)校在校生總?cè)藬?shù)與地區(qū)人口總數(shù)的比值來(lái)表示。外商直接投資(FDI)采用各地區(qū)年實(shí)際利用外商直接投資與GDP的比值來(lái)衡量FDI，以美元計(jì)價(jià)的外商直接投資用各年的人民幣兌美元的平均匯價(jià)將其換算成以人民幣計(jì)價(jià)。國(guó)企改革(NSOE)：即非國(guó)有化程度，國(guó)有化程度用國(guó)企就業(yè)人員與從業(yè)人員的比重來(lái)衡量，因此，(1-國(guó)企就業(yè)人員/從業(yè)人員)代表非國(guó)有化程度。

四、實(shí)證結(jié)果

在進(jìn)行實(shí)證分析之前，首先分析變量之間的相關(guān)系數(shù)*由于篇幅所限，文章未列出相關(guān)系數(shù)表。，結(jié)果表明各變量之間的相關(guān)系數(shù)較合理。在回歸后，通過(guò)計(jì)算方差膨脹因子來(lái)檢驗(yàn)是否存在共線(xiàn)性問(wèn)題。

表1　檢驗(yàn)結(jié)果

結(jié)果如表1所示，由于最大的VIF為2.07，遠(yuǎn)小于10。因此不存在多重共線(xiàn)性。排除異方差和多重共線(xiàn)性問(wèn)題之后，考慮到模型可能存在一定的內(nèi)生性問(wèn)題，本文對(duì)相關(guān)變量滯后1期進(jìn)行回歸分析。根據(jù)模型的估計(jì)和檢驗(yàn)方法，本文使用Stata13.0軟件進(jìn)行回歸。

1．金融市場(chǎng)化對(duì)TFP增長(zhǎng)的影響比較分析

以工業(yè)TFP增長(zhǎng)率為被解釋變量的Hausman檢驗(yàn)結(jié)果顯示，p值在5%水平下不能拒絕原假設(shè)，使用隨機(jī)模型較為合理。而服務(wù)業(yè)TFP增長(zhǎng)率的Hausman結(jié)果顯示使用固定效應(yīng)模型更為合理。

計(jì)量結(jié)果如下頁(yè)表2所示，無(wú)論是工業(yè)還是服務(wù)業(yè)，金融市場(chǎng)化的估計(jì)系數(shù)均為正，說(shuō)明金融市場(chǎng)化顯著促進(jìn)了行業(yè)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率的提升，與預(yù)期相符。工業(yè)的估計(jì)系數(shù)為0.190 4時(shí)，服務(wù)業(yè)的估計(jì)系數(shù)為0.029 1，這表明相對(duì)于工業(yè)，金融市場(chǎng)化對(duì)服務(wù)業(yè)TFP增長(zhǎng)率影響偏小?？赡艿脑蚴牵菏紫龋I(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要部分，發(fā)揮著支柱作用，受到產(chǎn)業(yè)投資的機(jī)會(huì)較大，吸引著資金的投入；其次，工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提高了資金的使用效率，所以金融市場(chǎng)的改革進(jìn)程對(duì)工業(yè)TFP增長(zhǎng)影響較大。而當(dāng)前政府對(duì)某些服務(wù)行業(yè)設(shè)置壁壘，限制民間資本和外資的自由進(jìn)入，阻礙著服務(wù)業(yè)的發(fā)展；服務(wù)業(yè)特別是傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)一般是小規(guī)模，且遍地開(kāi)花的模式，技術(shù)改造水平低下，嚴(yán)重偏離方向，服務(wù)業(yè)中小企業(yè)面臨信貸規(guī)模有限的投資流動(dòng)性約束。因此金融市場(chǎng)化對(duì)服務(wù)業(yè)TFP增長(zhǎng)影響較小。

再看控制變量的情況，對(duì)外貿(mào)易的系數(shù)統(tǒng)計(jì)上顯著，工業(yè)方面為負(fù)值，而服務(wù)業(yè)的系數(shù)為正，說(shuō)明對(duì)外貿(mào)易抑制著工業(yè)TFP的增長(zhǎng)，可能的原因是由于我國(guó)出口貿(mào)易主要以工業(yè)為主，產(chǎn)品以勞動(dòng)密集型居多，附加值較低，出口貿(mào)易方式與全要素生產(chǎn)率水平不匹配，導(dǎo)致出口貿(mào)易對(duì)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)存在負(fù)向影響。對(duì)于服務(wù)業(yè)而言，主要是由于水平相對(duì)國(guó)外較低，對(duì)外貿(mào)易帶來(lái)的出口溢出、出口學(xué)習(xí)等效應(yīng)可以帶來(lái)顯著增長(zhǎng)。財(cái)政支出對(duì)工業(yè)和服務(wù)業(yè)的TFP增長(zhǎng)都存在顯著作用，工業(yè)方面為正，但是服務(wù)業(yè)的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明財(cái)政支出阻礙服務(wù)業(yè)TFP增長(zhǎng)率的提升。此處借鑒郭新強(qiáng)和胡永剛(2012)[18]的研究結(jié)論，可能的原因是我國(guó)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)主要是以“重投資建設(shè)支出，輕公共服務(wù)支出”為方向，難以促進(jìn)以“勞動(dòng)與技術(shù)密集型”為主的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展。外商直接投資在工業(yè)方面估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明了外商直接投資促進(jìn)工業(yè)TFP增長(zhǎng)；從服務(wù)業(yè)來(lái)看，估計(jì)系數(shù)為負(fù)，且不顯著。這可能是因?yàn)榉?wù)業(yè)開(kāi)放較晚，對(duì)于涉及一些敏感部門(mén)，我國(guó)限制了外資投資方式及地域范圍等，有些部門(mén)是明令禁止外資進(jìn)入的，因此，服務(wù)業(yè)利用外資是低效率的。教育的回歸系數(shù)顯示，無(wú)論是工業(yè)還是服務(wù)業(yè)，都是顯著為正，表明教育水平可以積極促進(jìn)TFP增長(zhǎng)。國(guó)企改革積極影響著工業(yè)TFP增長(zhǎng)率，但是不顯著，對(duì)服務(wù)業(yè)存在顯著負(fù)向作用，可能的原因是國(guó)企改革重點(diǎn)在工業(yè)方面，隨著改革的不斷推進(jìn)，國(guó)企傳統(tǒng)弊端逐漸被摒棄，但是效率亟待提高；而服務(wù)業(yè)中的較多部門(mén)依然存在著自然壟斷和行政壟斷性等問(wèn)題。

表2　回歸結(jié)果

注：{ }內(nèi)表示t值；( )內(nèi)表示z值；t和z值用標(biāo)準(zhǔn)差表示。*，**和***分別表示10%，5%和1%的顯著性水平。

2.金融市場(chǎng)化對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響分析

首先比較固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)，通過(guò)Hausman檢驗(yàn)，由于p值在5%水平下不能拒絕原假設(shè)，因此研究金融市場(chǎng)化對(duì)工業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)影響時(shí)，選擇隨機(jī)效應(yīng)模型；在選取服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率為被解釋變量后，同樣通過(guò)Hausman檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)時(shí)間固定效果顯著存在，而隨機(jī)效果不顯著，p值為0.000 0，故強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，應(yīng)該使用固定效應(yīng)模型。

計(jì)量結(jié)果如下頁(yè)表3所示，首先從金融市場(chǎng)化估計(jì)系數(shù)看出，兩者都為正向，工業(yè)在數(shù)值上大于服務(wù)業(yè)系數(shù)，但是服務(wù)業(yè)系數(shù)統(tǒng)計(jì)上不顯著。金融市場(chǎng)化顯著促進(jìn)工業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率水平提高，但是對(duì)服務(wù)業(yè)并沒(méi)有產(chǎn)生顯著作用?？赡艿脑蚴牵菏紫?，金融市場(chǎng)化推進(jìn)了金融發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大，包括貨幣的超量發(fā)行和貸款規(guī)模的迅速提升，而金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大通過(guò)增加勞均資本帶來(lái)勞均產(chǎn)出的增長(zhǎng)。都陽(yáng)和曲玥(2009)[19]研究表明，資本勞動(dòng)比例的提高可以很大程度上促進(jìn)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。因此，金融市場(chǎng)化與勞動(dòng)生產(chǎn)率之間存在正向關(guān)系。其次，服務(wù)業(yè)有些部門(mén)仍然是以“勞動(dòng)密集型”為特點(diǎn)的傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)滯后嚴(yán)重，金融市場(chǎng)化程度提高，并不能顯著增加這些部門(mén)的資本投入，進(jìn)而影響資本勞動(dòng)比例的提高，對(duì)服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)作用較小。因此，服務(wù)業(yè)估計(jì)系數(shù)為正，且不顯著。

在控制變量中，教育、外商直接投資、財(cái)政支出都正向顯著影響著勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)都有抑制效果，只有工業(yè)估計(jì)系數(shù)是顯著的。這可能是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易存在一些問(wèn)題，如出口產(chǎn)品不能做到多樣性、層次性，且商品附加值較低；國(guó)外先進(jìn)技術(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)帶來(lái)一定程度的沖擊。這些都嚴(yán)重影響我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，甚至產(chǎn)生抑制效果。而服務(wù)業(yè)在對(duì)外貿(mào)易中比重較低，因此服務(wù)業(yè)估計(jì)系數(shù)不顯著。國(guó)企改革對(duì)服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著負(fù)向影響，積極影響著工業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，但是不顯著。這可能是由于部分服務(wù)業(yè)存在服務(wù)領(lǐng)域禁入，行政審批復(fù)雜，還有地域限制等問(wèn)題，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展停滯不前，最終阻礙勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)。而國(guó)企改革重點(diǎn)在工業(yè)方面，國(guó)家堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向 ，釋放了資源配置活力，但改革仍需不斷深化。

表3　回歸結(jié)果

注：{ }內(nèi)表示t值；( )內(nèi)表示z值；t和z值用標(biāo)準(zhǔn)差表示。*，**和***分別表示10%，5%和1%的顯著性水平。

3.金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的比較分析

對(duì)比表2和表3，可以看出金融市場(chǎng)化促進(jìn)了生產(chǎn)率增長(zhǎng)。本文發(fā)現(xiàn)無(wú)論工業(yè)還是服務(wù)業(yè)，基于同一行業(yè)來(lái)看，金融市場(chǎng)化對(duì)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率影響顯著大于勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率，與Gehringer(2015)研究結(jié)論一致。表2中，工業(yè)方面的金融市場(chǎng)化估計(jì)系數(shù)為0.190 4，絕對(duì)值最大，表明金融市場(chǎng)化最大程度地加速了工業(yè)TFP增長(zhǎng)率的提高。金融市場(chǎng)化是由抑制走向深化的過(guò)程，在這一過(guò)程中，金融工具的使用范圍逐漸擴(kuò)大，從對(duì)行業(yè)影響來(lái)看，大型資本支出的工業(yè)企業(yè)獲得更多的投資機(jī)會(huì)，由于信貸資源的約束和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)雙重影響，金融機(jī)構(gòu)處于理性決策會(huì)將資金貸給高收益率的部門(mén)，減少對(duì)傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)等收益率低的部門(mén)的貸款，削弱了這些部門(mén)的發(fā)展。教育程度系數(shù)顯著為正，而且影響力較大，說(shuō)明高等教育水平能夠提高生產(chǎn)率增長(zhǎng)。財(cái)政支出和外商直接投資對(duì)工業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)顯著為正，具有促進(jìn)作用，但是對(duì)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率的影響具有差異，系數(shù)相反，顯著程度不同。對(duì)外貿(mào)易抑制了工業(yè)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，由于服務(wù)業(yè)涉及的部門(mén)性質(zhì)嚴(yán)重不同，對(duì)外貿(mào)易對(duì)服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)影響明顯不同。國(guó)企改革積極作用于工業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，系數(shù)不顯著；同時(shí)抑制服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，系數(shù)顯著。

五、結(jié)論和政策建議

本文針對(duì)學(xué)術(shù)界關(guān)于金融市場(chǎng)化改革成效的討論，以生產(chǎn)率增長(zhǎng)為研究對(duì)象，就金融市場(chǎng)化對(duì)行業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響是否存在差異展開(kāi)深入研究。通過(guò)對(duì)2001-2012年中國(guó)省際數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：金融市場(chǎng)化對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)產(chǎn)生了積極影響，金融市場(chǎng)化程度越高，生產(chǎn)率增長(zhǎng)越快。分行業(yè)來(lái)看，金融市場(chǎng)化主要顯著提高了工業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，對(duì)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)影響相對(duì)較小。從不同生產(chǎn)率類(lèi)型來(lái)看，在全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)方面，金融市場(chǎng)化影響都是顯著的；在勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)方面，金融市場(chǎng)化主要促進(jìn)工業(yè)層面的提高，對(duì)服務(wù)業(yè)沒(méi)有顯著影響?？傮w來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)化對(duì)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)作用明顯大于勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)。教育因素顯著加速生產(chǎn)率增長(zhǎng)的變化，其他變量在不同行業(yè)表現(xiàn)的結(jié)果是存在差異的。

雖然金融市場(chǎng)化水平在逐漸提高，取得了一定的成效，但是其對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響存在行業(yè)差異。上述研究結(jié)論具有重要政策含義：一是繼續(xù)提高金融市場(chǎng)化水平，鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)和金融創(chuàng)新、深化，健全金融市場(chǎng)的管理制度，提高金融改革的效率；二是就產(chǎn)業(yè)部門(mén)而言，提高具有天然壟斷屬性、公共品屬性的產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化程度，促進(jìn)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，增加投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)提高生產(chǎn)率增長(zhǎng)；三是深入分析金融市場(chǎng)化對(duì)行業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的作用機(jī)制，特別是服務(wù)業(yè)，應(yīng)盡快制定出相應(yīng)的政策措施，以提高金融市場(chǎng)化對(duì)其生產(chǎn)率增長(zhǎng)的促進(jìn)作用；四是消除政府在信貸投放、利率、市場(chǎng)進(jìn)入等方面的差別待遇，改善資金合理配置的效率，推進(jìn)政治體制改革以提高政府效率，制止財(cái)政供養(yǎng)人口的過(guò)度膨脹，改善公共服務(wù)水平。

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(責(zé)任編輯謝媛媛)

Effect of Financial Marketization on Productivity Growth in China:

A Comparative Study Based on Data from Industry and Service Sector

TAO Ai-pinga,b,WANG Penga,XU Jun-chaoa

(a.School of Economics; b.Institute of Industrial Information, Hefei University of Technology, Hefei 230601, China)

Abstract:This paper carries out an empirical investigation on whether or not the financial marketization affects the productivity growth and exerts different effects on the productivity growth of industry and service sector based on Chinese inter-provincial panel data from 2001 to 2012. The results show that financial marketization has a positive contribution for productivity growth and compared with labor productivity growth, it significantly promotes the total factor productivity growth. From the angle of sectors, financial marketization plays a more significant role in promoting industrial productivity growth with comparison to productivity growth of service sector. From the angle of productivity types, financial marketization has significant impact on total factor productivity growth of both industry and service sector. In terms of labor productivity growth, financial marketization exerts positive effect on industry while its effect on service sector remains nonsignificant.

Key words:financial marketization; productivity growth; industry; service sector; heterogeneity

作者簡(jiǎn)介：陶愛(ài)萍(1970-),女，安徽樅陽(yáng)人，教授，博士。

基金項(xiàng)目：2014年安徽省社會(huì)科學(xué)院省領(lǐng)導(dǎo)圈定項(xiàng)目(J2014SKLQ0110)

收稿日期：2015-05-11；修回日期：2015-06-30

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.1

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1008-3634(2015)06-0008-08