股市低迷因貨幣緊縮

蘇東

股市自2015年6月出現(xiàn)暴跌行情，之后經(jīng)過(guò)一系列的救市糾結(jié)，市場(chǎng)短暫平歇并有所恢復(fù)，但自2016年開(kāi)盤(pán)，大盤(pán)就復(fù)歸暴跌的走勢(shì)。1月4日交易首日的熔斷暴跌引發(fā)的恐慌足以讓人回想起當(dāng)初的連續(xù)暴跌走勢(shì)，7日繼續(xù)大幅熔斷暴跌。自6月12日的5178點(diǎn)見(jiàn)頂，到1月15日收盤(pán)的2900點(diǎn)，大盤(pán)已經(jīng)跌去了2278點(diǎn)，其間市場(chǎng)的恐慌暴跌程度更是前所未見(jiàn)。

從盤(pán)面上看，成交量大幅萎縮，股市連續(xù)大跌，主要由于自救市以來(lái)，市場(chǎng)基本并無(wú)大的新增資金入市，這是股市一直未有大的起色的根本原因。

任何的資本市場(chǎng)，都是資金推動(dòng)型的市場(chǎng)，假如沒(méi)有足夠的資金推動(dòng)，任何市場(chǎng)都不可能會(huì)出現(xiàn)能夠讓人們感到歡欣鼓舞、甚至呈現(xiàn)欣欣向榮的景象。

這一論斷同樣適用于很多人的經(jīng)濟(jì)偶像美國(guó)。眾所周知，美國(guó)股市在近些年里一直呈現(xiàn)了非常繁榮的景況（也包括其經(jīng)濟(jì)），究其根源，連續(xù)的寬松的資金面是其市場(chǎng)繁榮的最大成因。

相比之下，當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)的低迷根本原因則在于資金面的鎖緊造成。

很多人不支持中國(guó)的資金面是緊張的這樣的論斷。但很顯然，正如前述，中國(guó)資本市場(chǎng)的資金非常緊張，是中國(guó)股市低迷的根本原因。盡管當(dāng)局使出了渾身解數(shù)，想要活躍市場(chǎng)，推動(dòng)市場(chǎng)走向繁榮，但資金面捉襟見(jiàn)肘，使得一切的救市舉措都化為了泡影。

同樣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，錢(qián)荒也是人們的共同感受，為此大量企業(yè)不得不借入有高昂利率的、帶高利貸性質(zhì)的資金。為何各種借貸的利率如此之高，根本原因還是因?yàn)橘Y金面緊張，人們拿不到便宜的資金。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)總體是偏冷的，正如很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所分析的，也是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)低迷的一大因素，而其資金面一直緊繃著。

可以說(shuō)，在反映當(dāng)今市場(chǎng)流動(dòng)性的方方面面，資金面都相當(dāng)緊張，怎么會(huì)得出貨幣超發(fā)的論斷呢？

很多人不同意這樣的觀點(diǎn)，認(rèn)為當(dāng)今中國(guó)有著堪稱天量的M2，怎么還說(shuō)資金面緊張呢？所謂的天量M2確實(shí)存在，但這些天量資金大多都?jí)涸诹烁鞣N債務(wù)上面。比如地方債，前幾年各地方政府大量舉債，投資了大量沒(méi)人坐的高鐵線，投資了大量無(wú)客流的高速公路。這些地方債很多都面臨嚴(yán)重的困難。更糟糕的是，很多運(yùn)營(yíng)中還不斷虧損，造成巨大的呆壞賬。還有曾大量修建的各類(lèi)樓堂館所等。還有企業(yè)的負(fù)債率如今也都很高企，讓銀行為之望而生畏。

因此，表面天量的M2只存在于紙面上，完全進(jìn)入不了實(shí)際的經(jīng)濟(jì)層面。

那么當(dāng)今有沒(méi)有貨幣寬松的部門(mén)？當(dāng)然有，各大商業(yè)銀行手里都有大量資金，但由于它們都有高昂的呆壞賬負(fù)擔(dān)，如今批貸都極其謹(jǐn)慎，因而這些資金只具有寬松的象征性意義，根本不能足夠地進(jìn)入任何一個(gè)具體的市場(chǎng)，就起不到為市場(chǎng)增加資金流動(dòng)性的目的。

也就是說(shuō)，所有的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，資金面都緊張，而唯有銀行的資金面是寬松的，但銀行的資金面卻基本無(wú)法進(jìn)入到具體的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，為其提供足夠的流動(dòng)性。怎樣解決這一矛盾？

唯一的辦法是必須繞開(kāi)商業(yè)銀行，由央行來(lái)為市場(chǎng)投放更多的基礎(chǔ)貨幣，而不再通過(guò)傳統(tǒng)的，依靠銀行放貸，通過(guò)銀行放大貨幣力量，用信貸來(lái)“創(chuàng)造貨幣”，靠傳統(tǒng)的“乘數(shù)效應(yīng)”來(lái)為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性的做法。

降息降準(zhǔn)等行動(dòng)都還是試圖通過(guò)傳統(tǒng)的，讓銀行放貸的方式為各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提供流動(dòng)性的做法，現(xiàn)在看來(lái)，雖也有效果，但卻相當(dāng)微弱。銀行都被各種潛在的呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)而變得謹(jǐn)小慎微。

在這樣的情況下，解決問(wèn)題的只有央行了。它責(zé)無(wú)旁貸，必須積極主動(dòng)地挑起為市場(chǎng)提供足夠流動(dòng)性的任務(wù)。方法是通過(guò)更多的渠道來(lái)為市場(chǎng)提供大量基礎(chǔ)性的貨幣。包括可通過(guò)發(fā)行貨幣來(lái)直接對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，此舉優(yōu)點(diǎn)是可以直接擴(kuò)大企業(yè)的直接融資，從而直接降低企業(yè)的負(fù)債。

除此之外，還可通過(guò)更大規(guī)模的公開(kāi)市場(chǎng)操作，為市場(chǎng)多投放更大量的基礎(chǔ)貨幣。目前的公開(kāi)操作雖然一直在進(jìn)行，但規(guī)模和力度都太小，我個(gè)人估計(jì)這種公開(kāi)市場(chǎng)操作的規(guī)模應(yīng)至少以10萬(wàn)億元計(jì)，才能真正在經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)領(lǐng)域產(chǎn)生一點(diǎn)效果。