中國(guó)金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性研究

鄭玉航，李正輝

(1.湖南大學(xué)　金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南　長(zhǎng)沙　410079；

2.廣州大學(xué)　金融研究院，廣東　廣州　510405； 3.廣州國(guó)際金融研究院,廣東　廣州　510405)

?

中國(guó)金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性研究

鄭玉航1，李正輝2，3

(1.湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410079；

2.廣州大學(xué)金融研究院，廣東廣州510405； 3.廣州國(guó)際金融研究院,廣東廣州510405)

摘要：通過分析金融對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)路徑，從研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出3個(gè)階段建立變參數(shù)狀態(tài)空間模型，分析金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效程度。研究結(jié)果表明：政府性金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性具有上升趨勢(shì)，側(cè)重在研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化階段的支持；金融信貸服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性具有階段性變化，側(cè)重在產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出階段的支持；資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性穩(wěn)定增加，在科技創(chuàng)新三個(gè)階段的支持較為平衡。

關(guān)鍵詞：金融服務(wù)；科技創(chuàng)新；變參數(shù)狀態(tài)空間模型；有效性

一、引言

新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是關(guān)鍵，而科技創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的第一推動(dòng)力；金融是社會(huì)資源配置的樞紐，其相應(yīng)地成為推動(dòng)科技創(chuàng)新的重要杠桿?？萍紕?chuàng)新的過程較長(zhǎng)，且具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性?？萍紕?chuàng)新從研發(fā)到成果轉(zhuǎn)化與應(yīng)用、再到市場(chǎng)開拓、產(chǎn)生效益和投資回報(bào)的長(zhǎng)過程，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都需要社會(huì)資本和金融資本的支持，形成金融支持鏈條。在金融鏈條的支持中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)失敗，都將讓已經(jīng)走過環(huán)節(jié)的投入不能獲得任何收益，從而使得科技創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)集聚特征。

關(guān)于金融支持科技創(chuàng)新方面的研究，Schumpeter(1912)[1]在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中最先將金融與技術(shù)創(chuàng)新問題相聯(lián)系，他認(rèn)為創(chuàng)新作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)質(zhì)，其本質(zhì)上是生產(chǎn)要素再組合，在此過程中銀行信用通過對(duì)技術(shù)選擇而提供必須的購(gòu)買力，因而金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)一國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要?；谠摾碚摚瑖?guó)外學(xué)者對(duì)金融支持科技創(chuàng)新進(jìn)行大量理論探索。Greenwood和Jovanovic(1990)認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮其對(duì)科技企業(yè)和創(chuàng)新活動(dòng)信息處理能力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，有效降低成本的同時(shí)，能夠篩選最具有前景的科技創(chuàng)新項(xiàng)目，通過加強(qiáng)資源配置能力而提高技術(shù)創(chuàng)新[2]。King和Levine(1993)[3]在Schumpeter(1912)、Knight(1952)[4]的基礎(chǔ)上構(gòu)建一個(gè)內(nèi)生增長(zhǎng)模型來考察金融體系與創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)系，認(rèn)為更優(yōu)的金融體系提高生產(chǎn)效率并通過多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)，提高了技術(shù)創(chuàng)新的成功幾率，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展；評(píng)估企業(yè)家能力與篩選具有前景的科技項(xiàng)目，為技術(shù)創(chuàng)新提供資金，分散由于科技項(xiàng)目不確定性導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估科技項(xiàng)目預(yù)期收益，是金融體系服務(wù)科技創(chuàng)新的4種機(jī)制。Stulz和Williamson(2003)認(rèn)為銀行能夠?qū)萍紕?chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)程監(jiān)控，并利用其強(qiáng)大的信息處理能力，依據(jù)科技創(chuàng)新企業(yè)的資金需求為其分階段有效提供科技創(chuàng)新活動(dòng)所需資金[5]。Alessandra和Stoneman(2008)認(rèn)為銀行發(fā)展降低高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資金流出的敏感度，從而提高企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的積極性[6]。Nanda和Rhodes-Kropf(2014)認(rèn)為激烈且富有活力的金融市場(chǎng)相較平穩(wěn)且活躍度低的金融市場(chǎng)而言，更能夠促進(jìn)科技創(chuàng)新[7]。Hsu等(2014)認(rèn)為在擁有更健全股票市場(chǎng)的國(guó)家，依靠國(guó)內(nèi)融資與高新技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平較高，但在信用市場(chǎng)更發(fā)達(dá)的國(guó)家，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平并沒有顯著提高[8]。其他一些研究表明，金融市場(chǎng)投資周期[9]、股票流動(dòng)性[10]、銀行競(jìng)爭(zhēng)[11]等都顯著地影響科技創(chuàng)新。

相較于國(guó)外學(xué)者在金融發(fā)展對(duì)技術(shù)進(jìn)步領(lǐng)域的豐富研究成果，國(guó)內(nèi)研究起步較晚，多基于國(guó)外理論研究加入中國(guó)國(guó)情因素進(jìn)行理論分析與實(shí)證考察，且側(cè)重于金融機(jī)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及金融制度對(duì)科技創(chuàng)新的支持作用。林毅夫和李永軍(2001)論證了中小銀行對(duì)于科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新的積極影響[12]。李建偉(2005)在梳理分析金融制度影響技術(shù)創(chuàng)新以及技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制的基礎(chǔ)上，探析了技術(shù)創(chuàng)新的金融支持制度安排[13]。黃國(guó)平和孔欣欣(2009)認(rèn)為削減創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、降低信息成本、提供創(chuàng)新融資、促進(jìn)分工與創(chuàng)新是金融促進(jìn)科技創(chuàng)新的4種機(jī)制；并且認(rèn)為由于在結(jié)構(gòu)上不協(xié)調(diào)、發(fā)展上不平衡、內(nèi)在性不一致、執(zhí)行上不和諧，目前中國(guó)金融體制與科技創(chuàng)新存在不相容的情況[14]。黃文青(2010)認(rèn)為金融支持是科技創(chuàng)新過程的有序進(jìn)行的保證，直接融資和間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展是促進(jìn)科技創(chuàng)新金融支持的重要途徑[15]。葉子榮和賈憲洲(2011)圍繞金融體系中銀行、資本市場(chǎng)及風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新的作用進(jìn)行了相關(guān)研究[16]。王宏起和徐玉蓮(2012)認(rèn)為科技創(chuàng)新與科技金融發(fā)展共同構(gòu)成相互作用、相互滲透、相互制約的有機(jī)整體，利用科技創(chuàng)新與科技金融協(xié)同度測(cè)度模型進(jìn)行實(shí)證，發(fā)現(xiàn)目前中國(guó)科技創(chuàng)新與科技金融間良性協(xié)同發(fā)展機(jī)制尚未形成[17]。明明(2013)以制造業(yè)增加值、金融業(yè)增加值分別反映科技進(jìn)步及金融發(fā)展，總量上考察兩者關(guān)系，結(jié)果表明金融發(fā)展有助于促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步；以各類型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模反映結(jié)構(gòu)性的金融發(fā)展，以高新技術(shù)產(chǎn)品出口反映結(jié)構(gòu)性的科技進(jìn)步，實(shí)證結(jié)果表明，不同類別的金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技進(jìn)步的作用顯著性、大小和方向均存在差異[18]。

綜上所述，已有研究在金融發(fā)展促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、金融支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域進(jìn)行了深入的理論探索，并為本文研究金融服務(wù)科技創(chuàng)新有效性打下了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。但同時(shí)也不難看出，已有研究對(duì)金融服務(wù)科技創(chuàng)新側(cè)重于考察兩者間的因果關(guān)系，而針對(duì)金融發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新的作用，即金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效程度，缺乏相應(yīng)的動(dòng)態(tài)度量，難以描述金融運(yùn)行對(duì)科技創(chuàng)新服務(wù)的能力與效果。同時(shí)，在金融服務(wù)科技創(chuàng)新不同階段的差異性研究以及金融服務(wù)科技創(chuàng)新的調(diào)控缺少相應(yīng)的定量研究?；诖耍疚脑诜治鼋鹑趯?duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)路徑基礎(chǔ)上，立足于科技創(chuàng)新的金融資金來源視角，利用變參數(shù)狀態(tài)空間模型，探析金融服務(wù)科技創(chuàng)新在研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出3個(gè)階段的動(dòng)態(tài)作用效果，進(jìn)而考察金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效程度。

二、金融服務(wù)科技創(chuàng)新有效性的理論分析

(一)金融服務(wù)科技創(chuàng)新有效性的內(nèi)涵界定

科技創(chuàng)新是一項(xiàng)長(zhǎng)期的活動(dòng)，其本身具有成本高、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。這些特點(diǎn)則需要大量并且持續(xù)的資金為其服務(wù)，從科技創(chuàng)新活動(dòng)的研發(fā)投入到成果轉(zhuǎn)化再到產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出，每個(gè)階段都需要有強(qiáng)大的資金作支撐。成本高決定了科技創(chuàng)新從一開始就需要大量的啟動(dòng)資金，耗費(fèi)較大的人力、財(cái)力、物力；周期長(zhǎng)決定了科研創(chuàng)新成果不能短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為利益，獲得回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)大說明科技創(chuàng)新存在很大的不確定性，一旦研發(fā)成果不被接收就會(huì)承受巨大的損失。

可見，科技創(chuàng)新的每個(gè)階段都需要資金投入來維持活動(dòng)的正常進(jìn)行，其中政策性科技創(chuàng)新資金投資作為引子，在科技創(chuàng)新初期對(duì)項(xiàng)目提供資金及政策支持，從而為科技創(chuàng)新項(xiàng)目的成功打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，隨后引導(dǎo)和鼓勵(lì)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)以及各類創(chuàng)業(yè)投資等在金融產(chǎn)品創(chuàng)新、融資平臺(tái)改進(jìn)、服務(wù)平臺(tái)完善上下功夫，確?？萍紕?chuàng)新資金鏈條與金融資本鏈條得以實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合。通過上述方式，只有政策性科技投入以及由此引導(dǎo)的金融科技創(chuàng)新支持才能滿足科技創(chuàng)新企業(yè)在整個(gè)創(chuàng)新周期內(nèi)各個(gè)發(fā)展階段的資金需求和金融服務(wù)需求。周昌發(fā)(2011)認(rèn)為金融資源與科技資源兩者相輔相成、辯證統(tǒng)一[19]。金融支持科技創(chuàng)新即是金融在促進(jìn)科技創(chuàng)新的同時(shí)，受到科技創(chuàng)新需求刺激而促使自身完成金融創(chuàng)新，只有對(duì)包含金融產(chǎn)品、工具等在內(nèi)的金融體系進(jìn)行較為全面的創(chuàng)新，金融才能滿足日益發(fā)展的科技創(chuàng)新的需求。段世德和徐璇(2011)認(rèn)為利用金融體制機(jī)制發(fā)揮誘導(dǎo)作用，將科技創(chuàng)新項(xiàng)目的周期性、創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的階段性充分考慮，合理利用金融體系的支持與服務(wù)作用，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新的資本化以及金融資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化[20]。通過資本化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，一方面充分發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能與作用，防止金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離產(chǎn)生的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫；另一方面金融資本與科技創(chuàng)新的結(jié)合對(duì)于阻止資本投入邊際效率的下降及技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力的疲軟，具有顯著而持久的作用。

總之，金融服務(wù)科技創(chuàng)新有效性是指在科技創(chuàng)新活動(dòng)中，通過不同的金融服務(wù)路徑，服務(wù)科技創(chuàng)新的有效作用程度。這些不同的金融服務(wù)路徑通過不同的融資渠道，作用到科技創(chuàng)新活動(dòng)的不同階段，進(jìn)而發(fā)揮金融服務(wù)功能。

(二)金融服務(wù)科技創(chuàng)新的作用機(jī)理

金融體系通過克服或減少科技創(chuàng)新過程中的資金、風(fēng)險(xiǎn)、信息獲取等困難，從而達(dá)到服務(wù)科技創(chuàng)新的作用。因此，科技創(chuàng)新需要多元化的、多層次的金融支持，本文從政策性金融、金融信貸和資本市場(chǎng)融資3個(gè)方面，構(gòu)建金融對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)路徑，為科技創(chuàng)新提供金融服務(wù)。

科技創(chuàng)新的政策性金融支持路徑，是在市場(chǎng)失靈而缺乏動(dòng)力來源的情況下，通過政策性金融支持路徑能有效解決市場(chǎng)失靈?？萍紕?chuàng)新需要大量的資金支持，特別是初級(jí)研發(fā)階段亟須研發(fā)資金的科技創(chuàng)新項(xiàng)目。在科技創(chuàng)新活動(dòng)中，這一支持路徑是確保具有重要推進(jìn)意義、收益不確定性高的科技創(chuàng)新項(xiàng)目順利開展的核心。同時(shí)，政府對(duì)部分企業(yè)信用擔(dān)保公司給予政策性的資助，利用受資助的信用擔(dān)保公司的杠桿效應(yīng)，將政策性資助的作用充分發(fā)揮出來，從而達(dá)成提高政策性金融支持效率以及提高科技創(chuàng)新項(xiàng)目的較廣覆蓋水平。

科技創(chuàng)新的金融信貸融資支持路徑，是以商業(yè)銀行為代表的信貸部門根據(jù)其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)偏好，為科技創(chuàng)新提供資金支持。由于科技創(chuàng)新項(xiàng)目在研發(fā)初期，固定資產(chǎn)少，普遍缺乏貸款抵押物，仍然需要金融機(jī)構(gòu)提供信用貸款緩解科技創(chuàng)新的融資困境，是服務(wù)科研創(chuàng)新的必要補(bǔ)充力量，也是一條便捷的支持路徑。

科技創(chuàng)新的資本市場(chǎng)融資支持路徑，是根據(jù)科技創(chuàng)新活動(dòng)的階段性特點(diǎn)，促進(jìn)科技創(chuàng)新直接融資支持的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?？萍夹推髽I(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)，使其對(duì)資金的需求和傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)存在差異。盡管科技創(chuàng)新項(xiàng)目的不確定性遠(yuǎn)高于各行業(yè)平均水平，以直接融資為主的資本市場(chǎng)中，投資者偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目，使得資本市場(chǎng)成為對(duì)科技創(chuàng)新的重要支持路徑。資本市場(chǎng)為成功的科技研發(fā)提供巨大的刺激和示范效應(yīng)，推動(dòng)更有效地配置和使用資源，使更多的科技型企業(yè)創(chuàng)造更多的科技產(chǎn)品，提供更多的科技服務(wù)。

三、模型構(gòu)建

(一)基本假設(shè)

為了分析金融對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)生的效用，本文基于以下基本假設(shè)，采用變參數(shù)狀態(tài)空間模型測(cè)量金融服務(wù)科技創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。

假設(shè)1，金融服務(wù)科技創(chuàng)新具有時(shí)滯性。

其一，金融中介主要通過政策性金融引導(dǎo)以及商業(yè)性金融支持來滿足科技創(chuàng)新的資金需求。在政策性金融引導(dǎo)階段，主要對(duì)應(yīng)于高新技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的萌芽期和初創(chuàng)期，此時(shí)由于起步的艱難、效果的不明顯以及最終收益的不確定，以盈利為目標(biāo)的商業(yè)性金融中介為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而選擇不介入，政策性金融中介的引導(dǎo)與支持作用至關(guān)重要。政策性銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等利用信息優(yōu)勢(shì)和政策支持以低利率貸款及撥款的形式為起步階段的科技創(chuàng)新項(xiàng)目提供資金，但由于政策性金融中介涉及政府部分審批等層層操作，受到低效率的影響，金融服務(wù)科技創(chuàng)新有滯后效果[21]。其二，政策性金融中介為科技創(chuàng)新項(xiàng)目提供“第一桶金”，同時(shí)該資金流向給商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)以信號(hào)，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)科技創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行篩選與評(píng)估，對(duì)通過評(píng)估的項(xiàng)目給予融資服務(wù)。由于風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性和收益性考慮，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)多數(shù)高新技術(shù)項(xiàng)目抱有惜貸現(xiàn)象，同時(shí)對(duì)放貸速度和規(guī)模嚴(yán)格把控，導(dǎo)致金融服務(wù)科技創(chuàng)新的滯后效應(yīng)。其三，除以上間接融資方式，高新技術(shù)企業(yè)可在主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等市場(chǎng)上公開發(fā)行股票，進(jìn)行直接融資。但目前我國(guó)股票市場(chǎng)制度不夠完善，監(jiān)管存在諸多缺失與失效，上市過程中的層層評(píng)估與手續(xù)不僅十分繁瑣，而且存在不規(guī)范，這極大的影響了高新技術(shù)企業(yè)直接融資的可獲得性和效率，從而導(dǎo)致金融服務(wù)科技創(chuàng)新存在滯后[22]。

假設(shè)2，金融服務(wù)科技創(chuàng)新有效作用具有時(shí)變性。

其一，科技創(chuàng)新項(xiàng)目具有高風(fēng)險(xiǎn)和收益不確定性特點(diǎn)，同時(shí)又具有知識(shí)公益性和效益外溢性的特點(diǎn)，因此需要政府出臺(tái)完善高效的政策推動(dòng)金融服務(wù)科技創(chuàng)新。各國(guó)金融支持科技創(chuàng)新的實(shí)踐也表明完備的政策制定與執(zhí)行是促進(jìn)金融服務(wù)科技創(chuàng)新的保證。其二，中國(guó)金融支持科技創(chuàng)新政策配套力度過小，政策執(zhí)行效率較低，政策與當(dāng)前科技金融發(fā)展情況的不匹配，導(dǎo)致金融服務(wù)科技創(chuàng)新具有時(shí)變特點(diǎn)。政府對(duì)科技金融的支持主要采取財(cái)政科技撥款、財(cái)政貼息、稅收優(yōu)惠等主要手段，通過相關(guān)部門設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金、資金風(fēng)險(xiǎn)池等方式提供資金支持。但政策的頒布存在不連貫與非系統(tǒng)性，其執(zhí)行與科技創(chuàng)新融資多樣化要求存在矛盾。國(guó)家在不同時(shí)期政策執(zhí)行力度存在差異，加之缺乏科技金融相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制和配套執(zhí)行政策，從而導(dǎo)致不同階段的政策效果不一。其三，金融環(huán)境的復(fù)雜多變性導(dǎo)致金融服務(wù)科技創(chuàng)新具有時(shí)變特點(diǎn)。金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)來源眾多，而金融危機(jī)的爆發(fā)更是金融環(huán)境復(fù)雜多變的體現(xiàn)。中國(guó)金融體系在金融危機(jī)的影響下，危機(jī)使宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，金融機(jī)構(gòu)基本停止對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的科技創(chuàng)新項(xiàng)目的支持。受此影響，金融服務(wù)科技創(chuàng)新力度達(dá)到最低點(diǎn)[23]。另外，中國(guó)目前仍處于金融體系改革完善過程中，建立健全以國(guó)有銀行為核心、商業(yè)銀行為主導(dǎo)支持科技金融，大型商業(yè)銀行發(fā)展目標(biāo)與高度不確定性和分散化的中小型科技創(chuàng)新項(xiàng)目資金需求之間存在矛盾，這意味著金融系統(tǒng)所面臨的生態(tài)環(huán)境與創(chuàng)新主體所要求的金融服務(wù)體系之間存在著發(fā)展上的不平衡。

(二)模型基本形式的確定

根據(jù)假設(shè)，在模型變量選取時(shí)，首先需要選取反映當(dāng)前科技創(chuàng)新發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，而科技創(chuàng)新具有生命周期，為了更好地考察科技創(chuàng)新在其不同階段的活動(dòng)情況，分別選取科技創(chuàng)新的經(jīng)費(fèi)、專利申請(qǐng)數(shù)以及產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值作為衡量科技創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)展?fàn)顩r的變量；其次需要反映金融服務(wù)狀況的指標(biāo)，根據(jù)金融服務(wù)科技創(chuàng)新的不同路徑，選取反映金融有效服務(wù)科技創(chuàng)新的融資變量。為了更好地反映金融服務(wù)不同路徑，支持科技創(chuàng)新不同階段的有效程度，以政府性金融、金融信貸以及資本市場(chǎng)融資反映金融服務(wù)水平，作為解釋變量。同時(shí)，考慮到科技創(chuàng)新具有風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新具有重要的作用，將其作為解釋變量。另外，將科技創(chuàng)新活動(dòng)分為研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出3個(gè)階段分別考察各個(gè)階段的金融服務(wù)效果。

本文選用最普遍采用的Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)形式。根據(jù)基本假設(shè)和變量的選取，模型的形式如下：

晚自習(xí)結(jié)束后，同學(xué)們?cè)诼窡舻闹敢?，在小道上有序地向?qū)嬍易呷ァ＿@時(shí)，天上的明月像個(gè)大玉盤，又大又白又圓。誰見了不想把它從天上摘下來，當(dāng)作周五給爸媽的見面禮呀！夜深了，寢室的燈漸次熄滅，一切都安靜下來。愛熱鬧的小蟲子們也依偎著小草，在草叢間沉沉欲睡。月光如水一般，傾瀉下來，讓整個(gè)校園都躺在她那懷抱之中。

TIt=c+αtGFt-τ+βtCFt-τ+γtDFt-τ+bVC+ut，ut~(0,σ2)

(1)

在式(1)中，TI是當(dāng)前的科技創(chuàng)新活動(dòng)變量，GF是政府性金融融資，CF是金融信貸融資，DF是資本市場(chǎng)融資，VC是風(fēng)險(xiǎn)投資變量；τ表示金融服務(wù)對(duì)科技創(chuàng)新的效應(yīng)時(shí)滯；b表示風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技創(chuàng)新的作用參數(shù)，αt表示政府性金融融資服務(wù)科技創(chuàng)新的時(shí)變參數(shù)，βt表示金融信貸融資服務(wù)科技創(chuàng)新的時(shí)變參數(shù)，γt表示資本市場(chǎng)融資服務(wù)科技創(chuàng)新的時(shí)變參數(shù)，滿足以下形式的隨機(jī)過程：

αt=αt-1+εt，εt～(0,1)

(2)

βt=βt-1+ut，ut～(0,1)

(3)

γt=γt-1+vt，vt～(0,1)

(4)

其中，時(shí)變參數(shù)是金融服務(wù)對(duì)科技創(chuàng)新的有效作用程度。當(dāng)取值為正時(shí)，表示金融支持增加時(shí)，科技創(chuàng)新程度就會(huì)上升。為了說明金融服務(wù)科技創(chuàng)新整個(gè)過程的有效程度，將每個(gè)階段的作用效應(yīng)進(jìn)行加總平均作為金融服務(wù)不同路徑對(duì)科技創(chuàng)新的綜合效應(yīng)值。

四、實(shí)證分析

(一)統(tǒng)計(jì)描述

1.數(shù)據(jù)來源及處理

根據(jù)金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性理論分析，本文選取了代表金融因素、科技創(chuàng)新因素的變量進(jìn)行數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，研究我國(guó)金融對(duì)科技創(chuàng)新的影響。此部分選擇了1995年至2013年相關(guān)數(shù)據(jù)，來源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》以及《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》。

本文在金融服務(wù)科技創(chuàng)新路徑分析的基礎(chǔ)之上，根據(jù)科技創(chuàng)新所需資金的來源分解為政府投入、銀行貸款以及資本市場(chǎng)融資，從而以資金流向?yàn)闃?biāo)志將金融影響科技創(chuàng)新的因素對(duì)象分為政策性金融、銀行、資本市場(chǎng)，如此分解方式能夠全面合理反映在整體金融規(guī)模中占比不同的各個(gè)金融主體對(duì)科技創(chuàng)新活動(dòng)的支持力度以及變化趨勢(shì)。政策性金融因素選取全國(guó)科技創(chuàng)新資金政府來源(GF)，銀行因素選取全國(guó)科技創(chuàng)新資金貸款(CF)，資本市場(chǎng)因素選取全國(guó)科技創(chuàng)新資金直接融資(DF)。由于2009年以后《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》對(duì)科技創(chuàng)新資金來源不再統(tǒng)計(jì)，本文利用政府資金、企業(yè)資金、其他資金的增長(zhǎng)率作為科技創(chuàng)新政府來源、直接融資、資金信貸的增長(zhǎng)率，計(jì)算2009-2013年的獲得金融指標(biāo)。根據(jù)科技創(chuàng)新可分為研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出3個(gè)過程，本文對(duì)科技創(chuàng)新指標(biāo)在這些階段分別選取有代表性的指標(biāo)。分別為代表研發(fā)投入階段的指標(biāo)為全國(guó)科研經(jīng)費(fèi)(TIRS)，代表成果轉(zhuǎn)化階段的指標(biāo)為全國(guó)專利申請(qǐng)授權(quán)數(shù)(TIAS)；代表產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)出階段的指標(biāo)為全國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值(TIOS)。

金融變量與科技創(chuàng)新變量均屬時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對(duì)其取對(duì)數(shù)以消除異方差。同時(shí)為避免偽回歸，這些變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)和Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，如表1、表2所示。

表1中可以看出科技創(chuàng)新變量，即代表科技創(chuàng)新活動(dòng)的3個(gè)變量TIRS、TIAS、TIOS在10%顯著性水平下均不平穩(wěn)，但經(jīng)一階差分之后均為平穩(wěn)時(shí)間序列；金融變量GF、CF在10%顯著水平下平穩(wěn)，而DF經(jīng)一階差分之后平穩(wěn)。表2是科技創(chuàng)新3個(gè)階段的變量與金融變量的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，由表中的P值看出，每個(gè)過程的變量之間都具有協(xié)整關(guān)系。這說明我國(guó)政府性金融、金融信貸以及資本市場(chǎng)融資對(duì)科技創(chuàng)新的支持存在長(zhǎng)期、穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

表1　相關(guān)序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表2　科技創(chuàng)新變量與金融服務(wù)變量的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

注：*表示統(tǒng)計(jì)量在5%臨界值下顯著。

(二)參數(shù)估計(jì)及結(jié)果分析

考慮到金融服務(wù)科技創(chuàng)新的時(shí)滯性，設(shè)定效應(yīng)時(shí)滯為1，運(yùn)用Eviews 8.0軟件計(jì)算得到可變參數(shù)狀態(tài)空間模型結(jié)果，如表3所示。

從表3可以看出，科技創(chuàng)新的研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出3個(gè)階段的可變參數(shù)狀態(tài)空間模型估計(jì)值在10%顯著性水平通過檢驗(yàn)，驗(yàn)證了模型的基本假設(shè)以及模型形式選擇正確。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技創(chuàng)新3個(gè)階段的作用參數(shù)分別為1.0648、0.9701和0.9761，說明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技創(chuàng)新每個(gè)階段都有積極的影響，而在科技創(chuàng)新的初始階段影響更為明顯，但對(duì)每個(gè)階段的影響呈現(xiàn)非對(duì)稱性。下面對(duì)狀態(tài)空間模型的估計(jì)的時(shí)變參數(shù)結(jié)果進(jìn)行具體分析，即金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性分析。

1.政府性金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性

圖1顯示了政府性金融在科技創(chuàng)新研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出3個(gè)階段的作用程度以及其綜合值。從有效系數(shù)的綜合值可以看出，政府性金融對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)有效性呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且呈現(xiàn)出階段性。1995年至1999年間政府性金融對(duì)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)，主要原因在于科技財(cái)政政策相繼實(shí)施，以及1996年科技體制改革的實(shí)行，不僅加強(qiáng)了對(duì)財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)的監(jiān)管力度，而且促使行政主管部門主動(dòng)為科研機(jī)構(gòu)服務(wù)，從而使得政府性金融對(duì)科技創(chuàng)新的作用也相應(yīng)增強(qiáng)；2000年至2011年間政府性金融對(duì)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)趨于平穩(wěn)上升趨勢(shì)，主要原因可能在于科教興國(guó)和創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略的相繼實(shí)施，政府政策支持科技發(fā)展的力度趨于穩(wěn)定，基本形成有效的政策性金融服務(wù)渠道；2012年以來，政府性金融對(duì)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)出現(xiàn)下降現(xiàn)象，由于政府性金融規(guī)模雖然得到快速提升，但在實(shí)施操作過程中出現(xiàn)了嚴(yán)重脫節(jié)，使得其服務(wù)有效性出現(xiàn)下降。

表3　變參數(shù)模型參數(shù)的估計(jì)值及檢驗(yàn)

注：σ2對(duì)應(yīng)的估計(jì)值是方差取對(duì)數(shù)后的結(jié)果。

圖1　政府性金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)

從有效系數(shù)在3個(gè)階段的變化趨勢(shì)可以看出，政府性金融側(cè)重于對(duì)科技創(chuàng)新研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化階段的支持，增加了在科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出階段的支持。在研發(fā)投入階段，政府性金融服務(wù)呈現(xiàn)階梯形上升，拐點(diǎn)出現(xiàn)在1997年、2008年，說明政府性金融重視科技創(chuàng)新的起步階段，是其發(fā)展的主要啟動(dòng)動(dòng)力，并且一直在提升政府的作用程度，同時(shí)也說明了研發(fā)投入對(duì)政府性金融的服務(wù)需要經(jīng)歷一段時(shí)間的消化；在成果轉(zhuǎn)化階段，政府性金融服務(wù)的有效系數(shù)保持在0.9水平之上，最大水平為1.28，說明政府性金融支持科技創(chuàng)新的成果轉(zhuǎn)化，鼓勵(lì)科研成果的實(shí)現(xiàn)；在產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出階段，政府性金融服務(wù)呈現(xiàn)迅速上升的趨勢(shì)，但有效水平不高，說明產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出階段政府性金融不起主導(dǎo)作用，而為了控制科技創(chuàng)新產(chǎn)出過程中的風(fēng)險(xiǎn)，政府性金融應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)其階段的服務(wù)。

2.金融信貸服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性

圖2顯示了金融信貸在科技創(chuàng)新研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出3個(gè)階段的作用程度及其綜合值。從有效系數(shù)的綜合值可以看出，金融信貸服務(wù)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)處于0.4～0.5之間，有效程度處于水平狀態(tài)。1995年至2000年金融信貸對(duì)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)略有下滑，主要是由于政府的宏觀調(diào)控以控制膨脹為主要目標(biāo)，信貸政策注重市場(chǎng)效益，而科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較大，金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技貸款的態(tài)度比較慎重，導(dǎo)致這個(gè)時(shí)期的金融科技貸款增長(zhǎng)幅度不大；2000年至2013年間金融信貸對(duì)科技發(fā)展的有效系數(shù)呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，主要原因在于1999年提出金融機(jī)構(gòu)要充分發(fā)揮信貸的支持作用，改進(jìn)對(duì)科技型企業(yè)的信貸服務(wù)的政策，特別是創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)，使得金融科技貸款額呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)，從而對(duì)我國(guó)科技創(chuàng)新的貢獻(xiàn)開始逐步提升。

從有效系數(shù)在3個(gè)階段的變化趨勢(shì)可以看出，金融信貸服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性呈現(xiàn)明顯的階段變化，在3個(gè)階段的支持具有顯著的差異性。在研發(fā)投入階段，金融對(duì)科技創(chuàng)新的有效作用迅速下降，直到2000年有效系數(shù)下降到0.2水平以下，說明金融機(jī)構(gòu)為科技創(chuàng)新的初始階段的積極性不夠，從研發(fā)到取得市場(chǎng)化效益要經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)間，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，而在此階段風(fēng)險(xiǎn)性最高，考慮到審慎經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行不會(huì)在科技創(chuàng)新活動(dòng)初期提供大量資金；在成果轉(zhuǎn)化階段，金融對(duì)科技創(chuàng)新的有效作用基本持平，這由于該階段是成果形成期，避免了研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，但仍不是金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先考慮貸款的時(shí)期。在產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出階段，金融信貸的積極性最高，對(duì)科技創(chuàng)新的有效作用迅速增加，這由于該階段的科研成果已經(jīng)成熟，風(fēng)險(xiǎn)小而收益最大，金融機(jī)構(gòu)給出足夠的資金支持。

3.資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性

圖3顯示了資本市場(chǎng)在科技創(chuàng)新研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出3個(gè)階段的作用程度及其綜合值。從有效系數(shù)的綜合值可以看出，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)穩(wěn)定增加，2008年之前增長(zhǎng)迅速，其之后在0.8水平作用趨于穩(wěn)定。這是由于資本市場(chǎng)科技創(chuàng)新活動(dòng)融資的主要來源，并且科技創(chuàng)新是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力，會(huì)增加對(duì)科技創(chuàng)新的力度，但作為該活動(dòng)的主體在運(yùn)行過程中仍然十分強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，導(dǎo)致企業(yè)不得不以有限的自有資金作為最主要的資金來源，抑制了科技創(chuàng)新的發(fā)展。

圖2　金融信貸服務(wù)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)

圖3　資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)

從有效系數(shù)在3個(gè)階段的變化趨勢(shì)可以看出，資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持較為均衡，且在每個(gè)階段的有效程度呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。這說明作為科技創(chuàng)新資金支持的直接來源，更加注重科技創(chuàng)新的整個(gè)過程，企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體，也是科技創(chuàng)新的直接收益者，對(duì)于資本的投入也看重其本身運(yùn)行的統(tǒng)一。另外，資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的有效程度趨于0.8～0.9左右，說明雖然資本市場(chǎng)是科技創(chuàng)新資金支持的主要來源，但對(duì)科技創(chuàng)新的動(dòng)力是有限的，需要加強(qiáng)與外部融資的關(guān)聯(lián)。此外，資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新各個(gè)階段的有效程度，在成果轉(zhuǎn)化階段高于研發(fā)投入以及產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出。

五、結(jié)論

已有關(guān)于金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性研究大多從定性的角度風(fēng)險(xiǎn)，忽略了其動(dòng)態(tài)的作用，并沒有考慮不同的服務(wù)路徑對(duì)科技創(chuàng)新的演化。本文在金融約束下，分析金融對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)路徑，利用變參數(shù)狀態(tài)空間模型測(cè)量了金融服務(wù)對(duì)科技創(chuàng)新在研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出3個(gè)階段的有效作用程度，得到以下主要結(jié)論：

一是我國(guó)政府性金融、金融信貸以及資本市場(chǎng)融資對(duì)科技創(chuàng)新的支持存在長(zhǎng)期、穩(wěn)定的均衡關(guān)系。政府性金融對(duì)科技創(chuàng)新服務(wù)程度最高，且有效作用穩(wěn)定上升，資本市場(chǎng)服務(wù)程度次之，其有效作用趨于平穩(wěn)，金融信貸服務(wù)程度最低，其有效作用處于平穩(wěn)狀態(tài)。

二是政府性金融對(duì)科技創(chuàng)新服務(wù)創(chuàng)新呈現(xiàn)出階段性，在其不同階段的有效程度存在差異性。從有效作用系數(shù)的綜合值可以看出，政府性金融對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)有效性呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且呈現(xiàn)出階段性。政府性金融側(cè)重于對(duì)科技創(chuàng)新研發(fā)投入、成果轉(zhuǎn)化階段的支持，在科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出階段的支持偏少。

三是金融信貸服務(wù)科技創(chuàng)新服務(wù)較為穩(wěn)定，在其不同階段的有效程度具有顯著的差異性。從有效系數(shù)的綜合值可以看出，金融信貸服務(wù)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)處于0.4～0.5之間，有效程度處于水平狀態(tài)。在研發(fā)投入階段，政府性金融對(duì)科技創(chuàng)新的有效作用在下降；在成果轉(zhuǎn)化階段，有效系數(shù)保持在0.9水平之上；在產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出階段，政府性金融服務(wù)呈現(xiàn)迅速上升的趨勢(shì)，但有效水平不高，表現(xiàn)出差異性。

四是資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新服務(wù)穩(wěn)定增加，在其不同階段的有效程度較為均衡。資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的有效系數(shù)穩(wěn)定增加，近幾年來趨于穩(wěn)定。有效系數(shù)在3個(gè)階段的變化趨勢(shì)差別不大，表現(xiàn)較為均衡，且在每個(gè)階段的有效程度呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

五是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技創(chuàng)新影響具有正向效應(yīng)，而對(duì)其在3個(gè)不同階段的作用程度具有非對(duì)稱性。

參考文獻(xiàn)：

[1]SCHUMPETER J.The theory of economics development[M].Cambridge:Harvard University Press,1912.

[2]GREENWOOD J,JOVANOVIC B.Financial development,gro￣wth,and the distribution of income[J].The Journal of Political Economy,1990,98(5):1076-1107.

[3]KING R,LEVINE R.Finance,enterpreneurship and gro￣wth:Theory and evidence[J].Journal of Monetary Economics,1993(3):513-542.

[4]KNIGHT F.Economic Organization[M].New York:Harper and Row,1952.

[5]STULZ R,WILLIAMSON R.Culture,openness,and finance[J].Journal of Financial Economics,2003,70(3):313-350.

[6]ALESSANDRA C,STONEMAN P.Financial constraints to in￣novation in the UK:Evidence from CIS2 and CIS3[J].Oxford Economic Papers,2008,60(1):710-730.

[7]NANDA R,RHODES-KROPF M.Financing risk and innov￣ation[J].Harvard Business School Entrepreneurial Man￣age￣ment Working Paper,2014,No.11-013.

[8]HSU P H,TIAN X,XUA Y.Financial development and innovation:Cross-country evidence[J].Journal of Financial Economics,2014,112:116-135.

[9]NANDA R,RHODES-KROPF M.Investment cycles and star￣tup innovation[J].Journal of Financial Economics,2013,110:403- 418.

[10]FANG V,TIAN X,TICE S.Does stock liquidity enhance or impede firm innovation?[J].Journal of Finance,2014,69(5):2085-2125.

[11]CORNAGGIA J,MAO Y,TIAN X,et al.Does banking competition affect innovation?[J].Journal of Financial Eco￣nomics,2015,115(1):189-209.

[12]林毅夫,李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(1):10-18.

[13]李建偉.技術(shù)創(chuàng)新的金融支持:理論與政策[M].上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2005.

[14]黃國(guó)平,孔欣欣.金融促進(jìn)科技創(chuàng)新政策和制度分析[J].中國(guó)軟科學(xué),2009(2):28-37.

[15]黃文青.金融支持、科技創(chuàng)新與循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論與實(shí)證研究[J].科技管理研究,2010(11):30-32.

[16]葉子榮,賈憲洲.金融支持促進(jìn)了中國(guó)的自主創(chuàng)新嗎[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2011(3):10-18.

[17]王宏起,徐玉蓮.科技創(chuàng)新與科技金融協(xié)同度模型及其應(yīng)用研究[J].中國(guó)軟科學(xué),2012(6):129-138.

[18]明明.關(guān)于科技金融的理論和實(shí)證研究[J].金融理論與實(shí)踐,2013(8):50-55.

[19]周昌發(fā).科技金融發(fā)展的保障機(jī)制[J].中國(guó)軟科學(xué),2011(3):72- 81.

[20]段世德,徐璇.科技金融支撐戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究[J].科技進(jìn)步與對(duì)策,2011(7):66- 69.

[21]張靖霞.科技創(chuàng)新型中小企業(yè)成長(zhǎng)的政策性金融支持機(jī)理分析及體系構(gòu)建[J].改革與戰(zhàn)略,2012,28(7)：60- 62.

[22]潘朝陽.科技企業(yè)投融資模式體系的構(gòu)建[J].管理觀察,2010(14):171-172.

[23]王洪生.金融環(huán)境、融資能力與中小型科技企業(yè)成長(zhǎng)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究,2014(3)：86-91.

(本文責(zé)編：海洋)

Research on the Effectiveness of China’s Financing Service for Technology Innovation

ZHENG Yu-hang1,LI Zheng-hui2，3

(1.CollegeofFinanceandStatistics,HunanUniversity,Changsha410079,China； 2.AcademyofFinanceResearch,Guangzhou

University,Guangzhou510405,China； 3.GuangzhouInternationalFinancialResearchAcademy,Guangzhou510405,China)

Abstract：Based on the analysis of the path that financing serves technology innovation,the paper researches the effectiveness that financing serves technology innovation,by constructing the state space model with varying parameters including three stages which are research and development investment,achievement transformation,and industrial output.The results show that:the effectiveness that the governmental financing serves technology innovation presents a rising trend,focusing on the supporting R&D investment and the achievement transformation.Then,the effectiveness that financial credit serves technology innovation shows periodic changes,focusing on supporting the industrial output.Besides,the effectiveness that the capital markets serve technology innovation presents steadily increasing trend,and capital markets’ supports of the three stages seem to be balanced.

Key words:financing services;technology innovation;state space model with varying Parameters;effectiveness

中圖分類號(hào)：C813

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002-9753(2015)07-0127-10

作者簡(jiǎn)介：鄭玉航(1987-)，男，山東菏澤人，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院博士生，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)管理與金融統(tǒng)計(jì)。

基金項(xiàng)目：國(guó)家社科基金項(xiàng)目(14ATJ004)；教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持項(xiàng)目(NCET-12-0173)；博士后特別資助項(xiàng)目(2014T70765)；中國(guó)博士后基金項(xiàng)目(2013M531)；2014年度廣東省扶持金融產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)《廣州國(guó)際金融研究院建設(shè)》。

收稿日期：2014-12-05修回日期：2015-05-06