人民幣升值背景下中國OFDI對出口影響實證研究

肖志堅

人民幣升值背景下中國OFDI對出口影響實證研究

肖志堅

在經(jīng)濟全球化和后金融危機時代背景下，對外直接投資和國際貿(mào)易成為當代國際社會中最重要的兩種經(jīng)濟活動。對外直接投資會對出口貿(mào)易帶來一定的影響，這一問題的研究對于近年來迅速從貿(mào)易大國和引資大國走向?qū)ν馔顿Y大國的中國來說至關(guān)重要。文章主要研究在人民幣持續(xù)升值背景下，中國對外直接投資、有效匯率和GDP等相關(guān)變量對于出口貿(mào)易的影響關(guān)系，并為中國對外直接投資和出口貿(mào)易協(xié)調(diào)發(fā)展提出相關(guān)政策和建議。

人民幣升值；對外直接投資；出口；實證研究

我國對外直接投資可追溯至改革開放初期，但直至1992年，我國對外直接投資才開始逐漸增長。1992-2000年期間，我國對外直接投資每年維持在20億美元左右。自2000年開始，我國實施“走出去”戰(zhàn)略，隨后于2001年加入WTO，借助經(jīng)濟全球化帶來的機遇，我國對外直接投資開始急劇擴張。特別是，自2005年7月，我國開始實施以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，對外直接投資流量呈明顯上升趨勢，年流量已由2004年的54.98億美元增長至2013年的1078.44億美元，短短10年時間增長了近20倍，成為穩(wěn)居世界第三的對外直接投資國。與此同期，我國出口也呈現(xiàn)激增態(tài)勢，貨物出口總額已由2004年的5933億美元增長至2013年的22090億美元，年平均增長率達到37%，已經(jīng)連續(xù)多年穩(wěn)居全球首位。

然而，從理論上看，一國對東道國的對外直接投資，同時也將對母國的出口貿(mào)易產(chǎn)生一定影響，這里主要存在兩種截然相對的觀點：替代論和互補論。在當前人民幣持續(xù)升值背景下，我國對外直接投資與出口貿(mào)易的關(guān)系又是怎樣？替代關(guān)系和互補關(guān)系的影響程度又有多大？因此，圍繞上述問題進行理論研究和實際探索就顯得十分有意義。

一、國內(nèi)外研究綜述

（一）國外研究綜述

對外直接投資理論起源于20世紀60年代的歐美國家。早在1962年，荷蘭學者丁伯根（Tinbergen）就提出了貿(mào)易引力模型理論，他認為兩國之間的貿(mào)易量與兩國的GDP成正比，與兩國之間的距離成反比。在隨后的研究中，大多數(shù)學者逐步添加了新的因素作為解釋變量，并對模型進行了適當?shù)男拚兞堪ㄈ丝跀?shù)量、人均GDP、匯率、是否共享邊界、是否簽訂貿(mào)易協(xié)定、是否有共同的語言，等等。隨后，美國哈佛大學教授Vernon（1966）根據(jù)企業(yè)壟斷優(yōu)勢和東道國區(qū)位因素，結(jié)合產(chǎn)品生命周期特點，分析企業(yè)對外直接投資的發(fā)展過程，提出了產(chǎn)品生命周期理論。根據(jù)這一理論，隨著跨國公司產(chǎn)品按照創(chuàng)新、成熟、標準化三個階段的發(fā)展，對外直接投資會逐漸替代原有的出口。

日本學者小島清（1978）以日本對外直接投資為對象，從國際貿(mào)易角度提出了優(yōu)勢理論，通過比較投資國和東道國在自然資源、生產(chǎn)要素等方面的成本，投資國對具有比較優(yōu)勢的東道國進行對外投資并擴大兩國貿(mào)易。跨國公司海外子公司的生產(chǎn)銷售一方面會替代部分跨國公司母公司的出口貿(mào)易，另一方面比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在海外的投資會縮小母國與東道國之間的比較成本差距，結(jié)果就是兩國潛在的貿(mào)易基礎(chǔ)被打破。

進入20世紀90年代，F(xiàn)root和Stein（1991）研究認為匯率變化通過“財富效應(yīng)”對外投資產(chǎn)生影響。當本幣貶值時，外國企業(yè)以該國貨幣計價的財富相對國內(nèi)企業(yè)增加，有利于外國對本國企業(yè)的并購，從而增加對本國的投資流入。Goldberg和Kolstad（1995）則認為風險厭惡型投資者在跨國公司選擇生產(chǎn)地點時會受匯率與出口需求的影響。在預期成本相同時，如果本幣升值會促使跨國公司增加海外生產(chǎn)能力。他們通過研究1978-1991年期間美國與英國、加拿大、日本的雙邊對外直接投資數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)匯率波動與對外直接投資正相關(guān)。也有一些學者認為對外直接投資與出口貿(mào)易的關(guān)系是復雜的或者是并不確定的。Head和Ries（2001）認為，對外直接投資通過3種方式影響出口貿(mào)易：對最終產(chǎn)品出口的替代效應(yīng)，對中間產(chǎn)品出口的促進效應(yīng)，以及對東道國的需求擴大效應(yīng)。

（二）國內(nèi)研究綜述

上述國外理論研究主要基于發(fā)達國家對外投資及貿(mào)易數(shù)據(jù)，而對于沒有資本和技術(shù)優(yōu)勢的發(fā)展中國家的解釋力顯得不足。隨著我國對外直接投資和出口貿(mào)易的迅速發(fā)展，國內(nèi)學者近年來也逐漸開始關(guān)注對外直接投資與貿(mào)易的關(guān)系問題。

邢予青（2003）以日本對中國直接投資為背景研究了匯率與對外直接投資的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，人民幣貶值帶來生產(chǎn)成本效應(yīng)和財富效應(yīng)，日元對人民幣的雙邊真實匯率和日本對中國直接投資之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即日元升值刺激了日本對外投資的增長，而日元貶值則導致日本對外投資的減少。王鳳麗（2008）研究了匯率改革前后（1994-2006年期間），人民幣匯率波動對我國對外直接投資的長短期關(guān)系，并重點指出匯改以來較短時間內(nèi)匯率的波動并沒有對對外直接投資產(chǎn)生明顯的影響。喬琳（2011）利用VAR模型進行脈沖響應(yīng)分析，研究表明，2005年匯改以來，匯率與對外直接投資的流出負相關(guān)，人民幣升值在短期和長期內(nèi)都有利于對外直接投資的流出，GDP對外直接投資的流出具有長期、持續(xù)且平衡的促進作用。

項本武（2009）通過2000-2006年間中國對50個國家的投資和貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，認為對外直接投資與進出口貿(mào)易之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。從長期來看，對外直接投資對于進出口有明顯促進作用，但是，短期內(nèi)對外直接投資對進出口的調(diào)節(jié)效用并不明顯。綦建紅和陳曉麗（2011）基于2003-2009年中國對外直接投資和出口的面板數(shù)據(jù)，研究認為對外直接投資對出口貿(mào)易有促進作用，對發(fā)達國家表現(xiàn)為替代關(guān)系，而對于發(fā)展中國家則表現(xiàn)為促進了出口的增長。

綜上所述，國內(nèi)外學者對匯率、對外直接投資和出口貿(mào)易的研究已經(jīng)形成一系列理論，但由于理論研究角度不同，引用數(shù)據(jù)來源及時間點的不同，目前還沒有形成一個統(tǒng)一的答案，這些理論往往只能解釋特定時期、特定國別或者特定產(chǎn)業(yè)的相關(guān)問題。對于分析目前我國的現(xiàn)狀及問題，還是存在一定局限性。

二、實證研究分析

（一）數(shù)據(jù)說明與模型設(shè)計

1.樣本選擇

根據(jù)實際對外經(jīng)濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國OFDI的范圍遍及全球近200個國家（地區(qū)），綜合考慮實際對外出口情況，本研究選擇了具體代表意義的23個國家（地區(qū)）作為研究樣本。在2013年，這23個國家（地區(qū)）的OFDI占到我國總OFDI的75.59%，貨物出口占到總出口的67.11%。2005-2013年共9年，合計9×23=207組觀測值。由于我國對于發(fā)達國家和發(fā)展中國家OFDI的動機、類型和發(fā)展階段不同，本研究將這兩類國家（地區(qū)）分成兩組樣本進行對比研究，即13個發(fā)達國家（地區(qū)）和10個發(fā)展中國家。具體國家（地區(qū)）的分布、發(fā)達國家與發(fā)展中國家個數(shù)統(tǒng)計如表1：

表1 樣本選擇統(tǒng)計分析表

2.變量說明及數(shù)據(jù)來源

基于可獲得的面板數(shù)據(jù)，本研究選取的變量說明及數(shù)據(jù)來源如表2所示。

3.模型設(shè)計說明

根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)的理論，為了全面考察我國的OFDI對于出口的影響，本研究建立經(jīng)濟計量模型如下：

EXP=a*REER+b*OFDI+c*GDP+d*PGDP+e*G DPC+f，其中f表示常量。

同時，為了消除這四個變量的樣本數(shù)據(jù)的異方差性，在直接獲得或者通過計算得到這六個變量的樣本數(shù)據(jù)后，研究通過取這六個變量的自然對數(shù)形式對模型修正如下：

LnEXP=a*LnREER+b*LnOFDI+c*LnGDP+d*L nPGDP+e*LnGDPC+f，其中f表示常量。

（二）數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析

表2 變量說明與數(shù)據(jù)來源表

表3 相關(guān)分析表

表4 總樣本回歸分析表

1.相關(guān)分析

為了了解和驗證變量之間的相關(guān)方向及相關(guān)程度，研究需要對模型中各變量進行了相關(guān)性分析。SPSS統(tǒng)計軟件的輸出結(jié)果如表3所示。

相關(guān)分析的皮爾遜值（Pearson Correlation）和雙尾顯著（0.01的顯著性概率）表明，各變量之間的相關(guān)關(guān)系顯著，大部分相關(guān)系統(tǒng)的絕對值都超過0.5，且大部分顯著性概率都小于0.01。

2.回歸分析

考慮到模型中自變量之間有一定的相關(guān)性，上述相關(guān)分析可能不能完全真實反映變量之間的實際相關(guān)方向和相關(guān)程度，本研究接下來將從總樣本、發(fā)達國家樣本和發(fā)展中國家樣本3個角度進行回歸分析。

（1）總樣本回歸分析，如表4所示。

總樣本回歸方程：

（2）發(fā)達國家樣本回歸分析，如表5所示。

發(fā)達國家樣本回歸方程：

（3）發(fā)展中國家樣本回歸分析，如表6所示。

發(fā)展中國家樣本回歸方程：

綜合對比上述3個回歸分析結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)不同的樣本分組，自變量對于因自量的影響方向和程度各不相同。從整體情況來看，人民幣升值對于出口有著一定的抑制作用（有效匯率REER上升1%，出口EXP將減少0.017%），這一點在對抑制發(fā)達國家的出口情況上更為明顯（有效匯率上升1%，出口EXP將減少2.594%），但是，這一點卻無法在發(fā)展中國家的樣本數(shù)據(jù)上得到支持。OFDI對于出口有一定的促進作用，整體OFDI上升1%，出口EXP增加0.157%，其中對于發(fā)達國家出口EXP增加效應(yīng)相對較大（達到0.250%），而對于發(fā)展中國家出口EXP增加效應(yīng)相對較?。ㄖ挥?.047%）。另外，從東道國 GDP和人均 GDP（PGDP）角度來看，對發(fā)展中國家出口影響系數(shù)（0.996和0.428）明顯高于對發(fā)達國家（0.515和0.054），主要原因可以理解為，GDP和PGDP較低的國家主要為亞非拉的發(fā)展中國家，我國對這些國家出口的工業(yè)制成品、電子產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品占比較高，低附加值產(chǎn)品（如農(nóng)副產(chǎn)品、原材料等）占比較低。最后，無論是對發(fā)達國家，還是對發(fā)展中國家，GDPC對出口的影響都是正向的（系數(shù)分別達到0.856和0.936），即我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值對于出口都有積極的推動作用。

表5 發(fā)達國家樣本回歸分析表

表6 發(fā)展中國家樣本回歸分析表

三、研究啟示與政策建議

（一）研究啟示

隨著經(jīng)濟全球化不斷深入，一國對外直接投資與出口貿(mào)易之間的關(guān)系也在不斷復雜化。中國作為世界第一的出口貿(mào)易大國和重要的對外投資大國，在人民幣持續(xù)升值的背景下，實際對外經(jīng)濟貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，對外直接投資對出口貿(mào)易存在著促進效應(yīng)，但是這種貿(mào)易效應(yīng)還是比較小。畢竟，對外直接投資的發(fā)展依然落后于國民經(jīng)濟的整體發(fā)展水平，與吸引外資的規(guī)模相比還有很大的差距。

從實際對外投資情況來看，我國對于發(fā)達國家和發(fā)展中國家的投資動機有所不同，對于發(fā)展中國家的直接投資是自然資源尋求型，而對于發(fā)達國家則是戰(zhàn)略資源尋求型。中國對發(fā)展中國家的直接投資更關(guān)注東道國的經(jīng)濟增長率，也就是東道國的市場前景，而對發(fā)達國家的投資則更關(guān)注東道國的經(jīng)濟規(guī)模和人均收入水平。

（二）政策建議

第一，加快推進人民幣國際化進程，保持人民幣緩慢小幅升值。在市場供求平衡的基礎(chǔ)上，人民幣緩慢小幅升值，可以降低企業(yè)跨國投資的相對成本，增加其在本國的財富，進而增強企業(yè)進行跨國投資的信心，使企業(yè)在對外投資過程中具備較強的競爭力。

第二，從政府決定層面來看，雖然無論對于發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，對外直接投資對出口貿(mào)易的促進作用都是無可爭議的，但是政策決策部門需要看到國別差異對出口貿(mào)易的影響，針對不同國家（地區(qū)）的特點，制定相應(yīng)的對外直接投資政策，以進一步提高投資質(zhì)量。

第三，立足長遠，正視對外直接投資中面臨的問題。目前，對部分國家的投資集中于低附加值產(chǎn)業(yè)，從長遠來看，對出口貿(mào)易的帶動作用有限，也不利于出口產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。所以，后續(xù)需要著眼于戰(zhàn)略資源尋求型投資，引導和鼓勵國內(nèi)企業(yè)到發(fā)達國家投資，學習和借鑒國外先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，進而推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

［1］Froot，Kenneth A.，Jeremy C.Stein.Exchange Rates and Foreign Direct Investment:An Imperfect Capital Markets Approach［J］.The Quarterly Journal of Economics，1991，（4）.

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［4］Kojima，K.1978.International trade and foreign direct investment:substitutes or complements.In K.Kojima(ed.)，Direct foreign investment:A Japanese Model of Multination al Business Operations［M］.New York:Praeger Publishers.

［5］Vernon，Raymond.International investment and internatio nal trade in the prodect cycl［J］.Quarterly Journal of Econo mics1966，（80）.

［6］綦建紅，陳曉麗.中國OFDI的出口效應(yīng)——基于東道國發(fā)展水平差異的實證分析［J］.學海，2011，（3）.

［7］喬琳.我國人民幣匯率與OFDI、IFDI的互動效應(yīng)實證研究［J］.中央財經(jīng)大學學報，2011，（8）.

［8］王鳳麗.人民幣匯率對我國對外直接投資的影響——基于ECM模型的檢驗［J］.經(jīng)濟問題探索2008，（3）.

［9］項本武.中國對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)研究——基于面板數(shù)據(jù)的協(xié)整分析［J］.財貿(mào)經(jīng)濟,2009，（4）.

［10］邢予青.匯率與日本對華直接投資［J］.世界經(jīng)濟文匯，2003，（6）.

廣東外語外貿(mào)大學南國商學院科研資助項目

肖志堅，廣東外語外貿(mào)大學南國商學院講師，研究方向：國際貿(mào)易理論、政策、跨國公司等，廣東，廣州，510545

F832.48

A

1007-7723（2015）06-0003-0004