在深化改革過程中穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶開放

【摘 要】十八屆三中全會(huì)提出，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢(mèng)，必須在新的歷史起點(diǎn)上全面深化改革。經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，核心問題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。我國資本賬戶在一定程度上仍實(shí)行管制，隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，必然要開放資本賬戶。

【關(guān)鍵詞】金融改革；資本賬戶；人民幣國際化；監(jiān)管

隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展，越來越多的企業(yè)不斷開展國際投資和并購業(yè)務(wù)，人民幣在國際資本市場(chǎng)上的影響力不斷增加，在我國深化經(jīng)濟(jì)體制改革的過程中，必然要涉及資本賬戶開放的問題，本文主要從資本賬戶開放的必要性及利弊角度做一論述。

一、資本賬戶及資本賬戶開放的含義

資本賬戶是指用于資本項(xiàng)目收支的賬戶，包括貸款（外債及轉(zhuǎn)貸款）專戶、還貸專戶、發(fā)行外幣股票專戶、外匯資本金賬戶、投資款臨時(shí)專戶、資產(chǎn)變現(xiàn)專用外匯賬戶、B股交易專戶等。

資本項(xiàng)目業(yè)務(wù)主要包括外債、境外投資和外資企業(yè)外匯業(yè)務(wù)的管理。其中外債管理主要指審核申請(qǐng)借用外債、審批開立有關(guān)外債及其償還的外匯賬戶、監(jiān)督對(duì)外債資金使用情況、監(jiān)測(cè)對(duì)外債進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；外商投資企業(yè)外匯業(yè)務(wù)管理主要指對(duì)外商投資企業(yè)的資本金賬戶和結(jié)算賬戶的開立、再投資、轉(zhuǎn)讓、清盤、年檢、外匯登記等進(jìn)行管理。境外投資包括境內(nèi)機(jī)構(gòu)審查境外投資進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)審查和外匯資金來源，以及監(jiān)督、管理投資資金的匯出和回收、投資利潤(rùn)和其它外匯收益匯回。

資本賬戶開放通常是指一國允許其資本賬戶中的各種資本自由流動(dòng)，即居民可以在國際金融市場(chǎng)自由地進(jìn)出進(jìn)行投資和籌資，非居民也可以在國際金融市場(chǎng)自由地進(jìn)出進(jìn)行投資和籌資。開放資本賬戶是發(fā)展中國家金融自由化中力度最大的開放措施。為了更好地利用國際資本，彌補(bǔ)其工業(yè)化進(jìn)程中的“資本短缺”，發(fā)展中國家在實(shí)行利率自由化、金融業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入自由化的同時(shí)，也采取開放資本賬戶的方式。開放資本賬戶使發(fā)展中國家獲得了許多潛在的經(jīng)濟(jì)效益。

在1996年之前，按照國際貨幣基金組織《匯兌安排與匯率限制年報(bào)》的定義標(biāo)準(zhǔn)，只要沒有“對(duì)資本交易施加支付約束”，就表示該國基本實(shí)現(xiàn)了資本賬戶開放。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，國際貨幣基金組織將原先對(duì)成員國資本賬戶開放的單項(xiàng)認(rèn)定，細(xì)分為11項(xiàng)。如果一國開放信貸工具交易，且開放項(xiàng)目在6項(xiàng)以上，則可視為基本實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放。2007年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，資本賬戶開放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步放寬。

二、我國資本賬戶開放的程度

目前，我國資本賬戶不可兌換項(xiàng)目有3項(xiàng)，主要集中于非居民參與國內(nèi)貨幣市場(chǎng)、集體投資類證券和衍生工具的出售和發(fā)行；部分可兌換的項(xiàng)目主要集中在債券市場(chǎng)交易、股票市場(chǎng)交易、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易等方面。可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)常項(xiàng)目下以及在直接投資領(lǐng)域，中國政府對(duì)外匯的流出基本沒有限制；但對(duì)短期資本的迅速流出以及對(duì)外套利是存在管控的。世界各國頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)表明，熱錢在制造金融危機(jī)中發(fā)揮了導(dǎo)火索和助推器的作用。

參考國際貨幣基金組織發(fā)布的2011年《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》，目前中國資本賬戶中不可兌換項(xiàng)目有4項(xiàng)，占比10%，主要有非居民參與國內(nèi)貨幣市場(chǎng)管與基金信托市場(chǎng)、買賣衍生工具。部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng)，占比55%，主要集中在四大類：債券市場(chǎng)交易、股票市場(chǎng)交易、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易?；究蓛稉Q項(xiàng)目有i14項(xiàng)，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。因此整體看，我國目前資本管制程度仍較高，與資本賬戶開放距離較大。

目前中國對(duì)中長(zhǎng)期性質(zhì)的雙向直接投資與貿(mào)易融資已經(jīng)基本放開，但在證券投資、跨境借貸與衍生品交易等短期資本流動(dòng)仍存在較為嚴(yán)格的管制。因此，進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目，主要的開放內(nèi)容是短期資本流動(dòng)。

三、資本賬戶開放的必要性

1.國際收支賬戶中經(jīng)常項(xiàng)目已開放

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好，經(jīng)濟(jì)開放度越來越高，貿(mào)易依存度達(dá)到70%左右，經(jīng)常賬戶持續(xù)順差，由于資本賬戶管制，大量經(jīng)常賬戶順差所產(chǎn)生的對(duì)外債權(quán)由中央銀行集中持有，而這種對(duì)外債權(quán)通過民間主體進(jìn)行運(yùn)作是最有效的，由政府來做有很多困難，效率也低下。資本賬戶開放后，資本流出規(guī)模不大，經(jīng)常賬戶順差完全能夠抵補(bǔ)資本流出的逆差。我國資本賬戶開放后的資本流出風(fēng)險(xiǎn)基本可控。同時(shí)，我國金融市場(chǎng)容量巨大，外匯儲(chǔ)備數(shù)額巨大，監(jiān)管體系比較健全，能有效緩沖資本賬戶開放的風(fēng)險(xiǎn)，保持匯率的穩(wěn)定。在經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)可兌換的條件下，很多資本可以通過變通的辦法躲避資本管制措施。與其這樣，還不如放松管制，讓藏在地下的資本流動(dòng)浮上水面，以此提高跨境資本流動(dòng)透明度，讓監(jiān)管更加有效。

2.人民幣作為國際支付手段和結(jié)算貨幣

我國已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體和貿(mào)易國，為節(jié)省貿(mào)易雙方的成本，越來越多的國家選擇人民幣為貿(mào)易結(jié)算的貨幣。

資本賬戶開放可以推動(dòng)跨境人民幣使用及香港人民幣離岸中心建設(shè)，推進(jìn)人民幣國際化。從2009年7月起，跨境貿(mào)易使用人民幣，并且試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量發(fā)展迅猛。2011年銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額達(dá)2.08萬億元，比2010年增長(zhǎng)3.1倍。同期，香港人民幣離岸中心建設(shè)也卓有成效。適時(shí)開放資本賬戶，拓寬人民幣流入和流出渠道，不僅將進(jìn)一步提高人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算及國際投資中的地位，而且將進(jìn)一步促進(jìn)香港離岸市場(chǎng)建設(shè)，加快離岸人民幣金融工具創(chuàng)新?？梢哉雇?，隨著人民幣逐步實(shí)現(xiàn)國際計(jì)價(jià)、國際支付以及國際投資等職能，人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣將指日可待。要真正實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化，中國就必須深入金融及匯率的改革。否則即使人民幣加入特別提款權(quán)（SDR），也將僅具備象征性的意義。要實(shí)現(xiàn)貨幣國際化，就必須進(jìn)行資本賬戶開放；與此同時(shí)，必須要形成一個(gè)具有流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)，進(jìn)行人民幣的買賣，不僅是債券還有中國的其他衍生品。人民幣國際化進(jìn)程受制于離岸人民幣規(guī)模有限、全球范圍內(nèi)以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品供給不足等，而資本賬戶開放則有望緩解上述約束、進(jìn)一步推進(jìn)人民幣的跨境使用。endprint

3.金融業(yè)已全面開放，資本賬戶開放是金融改革的必經(jīng)之路

金融改革分兩個(gè)層面：第一個(gè)是宏觀金融政策即貨幣政策框架的改革，包括匯率的自由化、資本市場(chǎng)的開放、貨幣政策的制定和利率的市場(chǎng)化；第二個(gè)是微觀方面包括銀行業(yè)資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)業(yè)改革和加強(qiáng)監(jiān)管。我國的金融服務(wù)業(yè)已經(jīng)全面對(duì)外開放，這種開放必然會(huì)引起資本大量流動(dòng)。隨著外國的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及投資銀行能夠給境內(nèi)的中國居民、企業(yè)和政府部門提供一系列金融產(chǎn)品和服務(wù)的時(shí)候，必然會(huì)極大地促進(jìn)跨境資金流動(dòng)。此時(shí)資本賬戶還被嚴(yán)格管制，不僅管制的實(shí)際效果會(huì)很差，而且會(huì)妨礙我們可以在金融服務(wù)業(yè)開放中獲得益處。

4.自貿(mào)區(qū)成立的必然要求

自貿(mào)內(nèi)允許外國船舶自由進(jìn)出，外國貨物免稅進(jìn)口，取消對(duì)進(jìn)口貨物的配額管制，也是自由港的進(jìn)一步延伸，是一個(gè)國家對(duì)外開放的一種特殊的功能區(qū)域。浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)史晉川看來，“自由貿(mào)易區(qū)一個(gè)最大的功能就是開放。能做到貿(mào)易的便利化、金融的自由化，以及服務(wù)貿(mào)易和投資管理進(jìn)一步的開放。”上海自由貿(mào)易區(qū)將試行人民幣資本項(xiàng)目的自由兌換、擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放、稅收更加優(yōu)惠等政策，探索對(duì)國際人流、資金和貨物的全面開放制度。新一輪金融改革初步方案已形成，以實(shí)現(xiàn)自貿(mào)區(qū)與上海國際金融中心更好聯(lián)動(dòng)，重點(diǎn)要在資本項(xiàng)目可兌換和資本市場(chǎng)建設(shè)方面有更大的作為。

5.資本賬戶嚴(yán)格管制會(huì)扭曲市場(chǎng)行為

資本賬戶管制實(shí)質(zhì)是政府干預(yù)市場(chǎng)，是一種變相的金融保護(hù)主義，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。管制的結(jié)果或者是國內(nèi)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過度，或者是國際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足，或者兩者兼而有之。該管制行為常常導(dǎo)致“輸入型”通貨膨脹或通貨緊縮，比如過去幾年中國貿(mào)易順差較大，央行需要將流入的美元兌換成人民幣，從而形成輸入型通貨膨脹。

四、資本賬戶開放的利弊分析

1.資本賬戶開放有利于實(shí)現(xiàn)跨境資金流動(dòng)的平衡管理。長(zhǎng)期以來，中國政府對(duì)跨境資本流動(dòng)采取了“寬進(jìn)嚴(yán)出”的管理策略，該策略在中國國內(nèi)外匯資金短缺時(shí)固然發(fā)揮了重要作用，但當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化后，該策略導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備攀升、央行沖銷壓力巨大、國內(nèi)流動(dòng)性過剩，因此，通過放寬對(duì)資本流出的管理，既有助于降低央行的資本管理與沖銷壓力，也有助于緩解人民幣升值壓力。

2.通過加快資本賬戶開放來倒逼國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革。由于中國經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)進(jìn)入存量改革階段，在既得利益集團(tuán)的限制下，各種結(jié)構(gòu)性改革舉步維艱。通過開放資本賬戶來倒逼國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，或許能夠發(fā)揮2001年通過加入WTO來倒逼銀行業(yè)改革相似的作用。

3.全球金融危機(jī)的爆發(fā)為中國開放資本賬戶提供了一個(gè)“戰(zhàn)略機(jī)遇期”，特別是發(fā)達(dá)國家公司估值處于低位、對(duì)外部資金的需求較為強(qiáng)烈，這為中國企業(yè)的海外投資提供了良機(jī)。

4.現(xiàn)有的資本管制措施很難真正管得住資本流動(dòng)。在經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)可兌換的條件下，很多資本可以通過變通的辦法躲避資本管制措施。與其這樣，還不如放松管制，讓藏在地下的資本流動(dòng)浮上水面，以此提高跨境資本流動(dòng)透明度，讓監(jiān)管更加有效。

5.開放資本賬戶有利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出矛盾是，儲(chǔ)蓄高，GDP中消費(fèi)占比較少，主要靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)能過剩。近年來，我國勞動(dòng)力成本上升，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)減弱。開放資本賬戶有助于將部分低附加值的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力更具比較優(yōu)勢(shì)的國家和地區(qū)，以提升我國產(chǎn)業(yè)的整體附加值水平。其次，我國家庭投資渠道相對(duì)缺乏，大量?jī)?chǔ)蓄資金不能保值增值。開放資本賬戶，拓寬家庭海外投資渠道，可以促進(jìn)家庭財(cái)富積累，提高我國消費(fèi)水平。

不過，在看到上述有利方面的同時(shí)，我們也要充分認(rèn)識(shí)到，短期資金的大進(jìn)大出，會(huì)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的沖擊，甚至爆發(fā)金融危機(jī)，這要求我們監(jiān)管當(dāng)局必須建立風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制和提升應(yīng)對(duì)能力。

五、護(hù)航資本賬戶開放

在開放資本賬戶的過程中，我國需同步建立全面的資本賬戶開放下的風(fēng)控框架和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。首先，加快推進(jìn)國內(nèi)金融改革，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)匯率彈性，提高金融系統(tǒng)的深度和效率，增強(qiáng)對(duì)跨境資本的吸收能力，發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置以及自我化解風(fēng)險(xiǎn)中的基礎(chǔ)性作用。其次，提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力。在發(fā)展國內(nèi)金融市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)管水平，構(gòu)建微觀審慎和宏觀審慎相結(jié)合框架來降低經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。 再次，對(duì)重點(diǎn)跨境融資項(xiàng)目，需要密切關(guān)注境外融資規(guī)模、幣種和期限，防止外債的膨脹和幣種錯(cuò)配，關(guān)注衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)，防范出現(xiàn)外債危機(jī)。最后，如果出現(xiàn)大規(guī)模資本流動(dòng)異常，需要提前制定好穩(wěn)妥的應(yīng)對(duì)措施。

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作者簡(jiǎn)介：

王保民（1979-），男，漢族，河北唐山，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在職研究生，主要研究方向?yàn)榻鹑谕顿Y與國際金融。endprint