人民幣升值對(duì)廣東吸引FDI影響的實(shí)證研究
——以制造業(yè)為例

肖志堅(jiān)

人民幣升值對(duì)廣東吸引FDI影響的實(shí)證研究
——以制造業(yè)為例

肖志堅(jiān)

在預(yù)期人民幣持續(xù)升值的背景下，文章旨在深入探討人民幣升值對(duì)于改革開(kāi)放前沿陣地廣東的FDI流入的影響。同時(shí)，以FDI和GDP占比最高的制造業(yè)為例，在2005-2013年期間相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，通過(guò)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型分析人民幣升值、GDP及工資水平對(duì)于FDI的影響程度，進(jìn)而提出對(duì)于廣東合理吸引FDI及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的建議。

匯率；人民幣升值；FDI；制造業(yè)

2005年7月21日，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。自此，在長(zhǎng)期升值壓力下，人民幣開(kāi)始了持續(xù)性的升值，美元兌人民幣匯率告別了持續(xù)12年之久的“8”字頭，短短2—3年時(shí)間就跌至“6”字頭。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模居高不下，人民幣在經(jīng)歷了逐步升值后，依然存在較大的升值空間。作為全國(guó)最初開(kāi)放的省份之一，近年來(lái)廣東利用外資也受到包括匯率在內(nèi)的諸多因素的影響，利用外資的步伐逐漸放緩，預(yù)期未來(lái)國(guó)際長(zhǎng)期資本的流入也可能出現(xiàn)波動(dòng)。因此，如何量化和評(píng)估人民幣升值對(duì)于FDI流入的影響就具有了較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、概念界定及理論綜述

（一）概念界定

外商直接投資（Foreign Direct Investment，F(xiàn)DI）又稱(chēng)對(duì)外直接投資、國(guó)際直接投資、外國(guó)直接投資，是資本國(guó)際流動(dòng)的一種重要形式。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將其定義為“投資人在國(guó)外所經(jīng)營(yíng)的企業(yè)中擁有持續(xù)利益的一種投資，其目的在于對(duì)該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理?yè)碛杏行У目刂茩?quán)”，其主要表現(xiàn)形式有：在國(guó)外建立自己的全資子公司、分支機(jī)構(gòu)、附屬機(jī)構(gòu)、收購(gòu)兼并當(dāng)?shù)氐墓?，或者與東道國(guó)共同創(chuàng)辦合資企業(yè)等，或者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)外企業(yè)的股票而擁有10%及以上的股權(quán)。

匯率（Exchange Rate）是指一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。從不同的角度可以將匯率劃分成不同的種類(lèi)。根據(jù)本研究的需要，在此僅簡(jiǎn)單介紹名義匯率、實(shí)際匯率和實(shí)際有效匯率。名義匯率（E）是指現(xiàn)實(shí)外匯交易中形成的匯率，即沒(méi)有考慮到兩國(guó)價(jià)格因素的匯率。實(shí)際匯率（e）也稱(chēng)真實(shí)匯率，是名義匯率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的對(duì)應(yīng)物，是用同一種貨幣來(lái)度量的國(guó)外與國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的比率。

無(wú)論是名義匯率還是實(shí)際匯率，它們都是雙邊匯率。然而，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的日趨多元化，人們可能很難依據(jù)雙邊匯率來(lái)描述一國(guó)匯率的真實(shí)情況。因此，實(shí)踐中更多采用實(shí)際有效匯率（Real Effective Exchange Rate，REER），即一種貨幣相對(duì)于其他多種貨幣雙邊匯率的加權(quán)平均數(shù)。這樣就既考慮了所有雙邊名義匯率的相對(duì)變動(dòng)情況，還能剔除通貨膨脹對(duì)貨幣本身價(jià)值變動(dòng)的影響，進(jìn)而能夠綜合地反映本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力。根據(jù)本文研究目的，本文的實(shí)證研究中均引用實(shí)際有效匯率。

（二）相關(guān)研究理論綜述

國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究文獻(xiàn)中，大部分學(xué)者認(rèn)為，一國(guó)匯率貶值（本幣貶值）會(huì)促進(jìn)該國(guó)吸引更多的FDI，匯率升值（本幣升值）則會(huì)抑制FDI進(jìn)入該國(guó)。Cushman（1985）具體考察了美國(guó)、英國(guó)與法國(guó)等工業(yè)強(qiáng)國(guó)之間匯率變化對(duì)FDI流動(dòng)的雙向影響關(guān)系，結(jié)果表明：一國(guó)貨幣貶值所帶來(lái)的外國(guó)投資都在該國(guó)生產(chǎn)成本的減少會(huì)刺激該國(guó)FDI的流入。

國(guó)內(nèi)學(xué)者邢予青（2003）通過(guò)分析1981年后的20年間，日本直接投資于中國(guó)的九個(gè)制造業(yè)部門(mén)的數(shù)據(jù)，認(rèn)為人民幣對(duì)日元的貶值推動(dòng)了日本對(duì)華投資的增加。而另外一位學(xué)者楊全發(fā)、涂雄悅（2005）則通過(guò)建立寡頭競(jìng)爭(zhēng)模型，分析兩國(guó)吸引FDI的競(jìng)爭(zhēng)行為，結(jié)果表明人民幣升值會(huì)抑制FDI流入并會(huì)減少職工的工資水平，同時(shí)使得出口加工工業(yè)和以對(duì)外出口為主的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)集聚較多的FDI，從而制約我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，并降低我國(guó)社會(huì)的福利水平。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為，影響FDI流入的因素有很多，除了匯率，還包括消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、GDP、市場(chǎng)化程度、勞動(dòng)力成本、資源成本和貿(mào)易總量等。其中，匯率升貶變化對(duì)于FDI的流入有直接的抑制或刺激作用。

二、實(shí)證研究分析

（一）模型設(shè)計(jì)說(shuō)明

為深入探究匯率制度改革以來(lái)人民幣匯率變化對(duì)廣東省FDI流入的影響關(guān)系，考慮到研究可獲得數(shù)據(jù)的情況，本研究以廣東制造業(yè)為代表，主要引用的是2005年至2013年相關(guān)數(shù)據(jù)。根據(jù)建模及分析需要，我們使用REER表示人民幣實(shí)際有效匯率，F(xiàn)DI表示外商直接投資額，GDP表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，RW表示職工實(shí)際工資水平。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外相關(guān)的FDI理論，同時(shí)結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性并在假設(shè)政府相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定不變的前提下，本研究建立經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型如下：

FDI=a*REER+b*GDP+c*RW+d，其中d表示常量。

同時(shí)，為了消除這四個(gè)變量的樣本數(shù)據(jù)的異方差性，在直接獲得或者通過(guò)計(jì)算得到這四個(gè)變量的樣本數(shù)據(jù)后，研究通過(guò)取這四個(gè)變量的自然對(duì)數(shù)形式對(duì)模型修正如下：

LnFDI=a*LnREER+b*LnGDP+c*LnRW+d，其中d表示常量。

（二）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析

1.描述統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)相關(guān)外匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以美元兌人民幣匯率走勢(shì)為代表，2004年之前人民幣匯率基本穩(wěn)定在8.27這個(gè)水平。但是，自2005年匯率改革開(kāi)始，人民幣匯率開(kāi)始呈現(xiàn)逐漸上升趨勢(shì)，100美元兌換人民幣金額已由819元降至619元，匯率水平降低了約25%，折算成人民幣的升值幅度達(dá)到32%。人民幣對(duì)主要外幣平均匯率如圖1所示：

圖1 2002-2013年人民幣對(duì)主要外幣平均匯率趨勢(shì)圖

廣東是中國(guó)制造業(yè)大省，無(wú)論從FDI占比，還是從GDP占比，制造業(yè)均占據(jù)了“半壁江山”。隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)一步深入，雖然制造業(yè)FDI在FDI總量占比逐年下降，已由2005年的75.98%下降至2013年的51.37%，但GDP占比變化不大，仍維持在45%左右。相關(guān)數(shù)據(jù)如圖2所示：

圖2 2005-2013年廣東G D P總值與制造業(yè)G D P及FD I總值與制造業(yè)FD I對(duì)比圖

2.相關(guān)分析

（1）簡(jiǎn)單相關(guān)分析

為了了解和驗(yàn)證變量之間的相關(guān)方向及相關(guān)程度，研究需要對(duì)模型中自變量和因變量進(jìn)行相關(guān)性分析。研究結(jié)果輸出如表1所示：

表1 簡(jiǎn)單相關(guān)分析表

簡(jiǎn)單相關(guān)分析的皮爾遜值（Pearson Correlation）和雙尾顯著（0.01的顯著性概率）表明，自變量和因變量的相關(guān)關(guān)系顯著，相關(guān)系統(tǒng)的絕對(duì)值均超過(guò)0.5，顯著性概率均小于0.01。

（2）偏相關(guān)分析

考慮到模型中自變量之間有一定的相關(guān)性，上述簡(jiǎn)單相關(guān)分析可能不能完全真實(shí)反映變量之間的實(shí)際相關(guān)方向和相關(guān)程度。因此，我們有必要進(jìn)行偏相關(guān)分析，即在控制變量基礎(chǔ)上，兩兩分析FDI與其他變量之間的相關(guān)關(guān)系。具體分析結(jié)果如表2所示：

表2 偏相關(guān)分析表

相關(guān)分析結(jié)果顯示，F(xiàn)DI與REER存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但與GDP及RW均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系統(tǒng)的絕對(duì)值均超過(guò)0.5，顯著性概率均小于0.01。

3.回歸分析

為了進(jìn)一步明確各因素是如何影響FDI，在本研究中，我們擬采用多元線性回歸法進(jìn)行分析，得到回歸結(jié)果如表3所示：

表3 回歸分析表

模型中回歸擬合優(yōu)度系數(shù)R2達(dá)到0.862，說(shuō)明該模型中多元線性擬合回歸方程具有較高的解釋性，而且模型中顯著概率P值均小于0.01，說(shuō)明回歸方程中各自變量對(duì)因變量影響顯著。

綜上所述，模型可得到回歸方程如下：

回歸結(jié)果表明，制造業(yè)FDI與人民幣實(shí)際有效匯率負(fù)相關(guān)，而與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和職工實(shí)際工資水平正相關(guān)。相對(duì)而言，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)于制造業(yè)FDI影響明顯大于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和職工實(shí)際工資水平的影響。在2005—2013年期間，可以估算得出人民幣實(shí)際有效匯率每升值1%，制造業(yè)FDI將減少0.918%。

三、研究結(jié)論及展望

（一）研究結(jié)論與啟示

綜上所述，結(jié)合理論和實(shí)證兩個(gè)方面的研究成果，關(guān)于人民幣升值對(duì)于廣東FDI流入的影響，可以得出以下結(jié)論和啟示：

第一，人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)于廣東制造業(yè)FDI流入存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，人民幣升值在一定程度上抑制了制造業(yè)FDI流入量的增加。究其原因，可以解釋為廣東制造業(yè)（如通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、機(jī)器制造等）大都屬于勞動(dòng)和資源密集的出口導(dǎo)向型，外商以外幣表示的本地資產(chǎn)（如土地、廠房、資源和勞動(dòng)力成本等）投入成本增加，進(jìn)而使得外商的利潤(rùn)空間縮小，F(xiàn)DI流入量也隨之減少。

第二，人民幣升值有利于優(yōu)化廣東FDI結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。由于人民幣升值，首當(dāng)其沖的是以出口為目的的制造業(yè)，但對(duì)于市場(chǎng)導(dǎo)向型的制造業(yè)而言，人民幣升值能夠通過(guò)進(jìn)出口渠道降低國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，從而降低外商在該地區(qū)的生產(chǎn)成本，進(jìn)而提高以外幣表示的公司資產(chǎn)價(jià)值和利潤(rùn)，這些都將促進(jìn)FDI的增加，最終也能夠促進(jìn)制造業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的升級(jí)和優(yōu)化。同時(shí)，在考慮到FDI總量有限的客觀情況下，人民幣升值使得制造業(yè)投資相對(duì)減少，而其他行業(yè)（主要為交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、餐飲業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等）的FDI流入會(huì)進(jìn)一步增加。這些服務(wù)業(yè)由于貿(mào)易性較差，主要為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)服務(wù)，人民幣升值后，在外商以人民幣表示的業(yè)績(jī)不變的情況下，以外幣表示會(huì)有正效應(yīng)，業(yè)績(jī)會(huì)隨著人民幣升值而上升，進(jìn)而促成外商對(duì)這些行業(yè)進(jìn)行投資。

第三，新形勢(shì)下吸引FDI需要更新引資觀念和優(yōu)化投資環(huán)境。對(duì)于吸引外資，需要從過(guò)往單純關(guān)注“量”轉(zhuǎn)變?yōu)橹攸c(diǎn)關(guān)注“質(zhì)”，即不能只為了彌補(bǔ)資金的不足或是盲目追求規(guī)模，而需要引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和組織管理經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而幫忙和促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)良性、可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，需要打破不適當(dāng)?shù)倪M(jìn)入壁壘，簡(jiǎn)化行政審批程序，加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，依法保護(hù)外商的合法權(quán)益，才能引入高科技、高附加值和高質(zhì)量的外資。

（二）后續(xù)研究展望

從實(shí)際情況來(lái)看，人民幣升值對(duì)于不同產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的影響不同。學(xué)者們普遍認(rèn)為，人民幣升值對(duì)于第一產(chǎn)業(yè)（即農(nóng)、林、牧、漁業(yè)）影響相對(duì)較小，而對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)為主）卻有著刺激作用，因?yàn)榉?wù)業(yè)主要面向的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，人民幣升值使得以人民幣表示的商品相對(duì)價(jià)格上升，這些產(chǎn)品的預(yù)期收益也會(huì)增加，從而也促進(jìn)了外資流入這些行業(yè)。其實(shí)，最終決定投資流向及流量的更多還是基于投資收益率，就算是同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同行業(yè)的FDI受人民幣升值影響也各不相同，有興趣的學(xué)者可以分行業(yè)做進(jìn)一步對(duì)比研究和探討。

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肖志堅(jiān)，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)南國(guó)商學(xué)院碩士研究生，研究方向：國(guó)際貿(mào)易理論、政策、跨國(guó)公司等，廣東廣州，510545

F832.6

A

1007-7723（2015）05-0008-0003