中央政治選舉與國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為*——基于省際面板數(shù)據(jù)的分析

吳曉飛

一、引言與相關(guān)文獻(xiàn)述評(píng)

國(guó)有經(jīng)濟(jì)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中具有十分重要的作用和地位，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)、穩(wěn)定稅收等意義重大。根據(jù)《2014年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位實(shí)現(xiàn)全年固定資產(chǎn)總投資10.98萬億元，就業(yè)總?cè)藬?shù)達(dá)到6300萬余人；其中國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約1.52萬億元，全年累計(jì)應(yīng)交增值稅額達(dá)到9971億元。長(zhǎng)期以來，積極推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革也一直受到實(shí)踐與理論方面的廣泛關(guān)注，并取得了一系列進(jìn)展。當(dāng)前，改革后的國(guó)有經(jīng)濟(jì)已經(jīng)初步建立起產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)、運(yùn)轉(zhuǎn)高效的現(xiàn)代治理機(jī)制，并為后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。但現(xiàn)實(shí)中，由于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的特殊地位，其投資行為仍然會(huì)受到政治力量或多或少的干預(yù)和影響。特別是在后金融危機(jī)時(shí)代的背景下，國(guó)有經(jīng)濟(jì)承擔(dān)了眾多政府公共投資項(xiàng)目，代表性實(shí)例如金融危機(jī)后中央政府實(shí)施的“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中相當(dāng)部分投資支出是通過國(guó)有經(jīng)濟(jì)體系來進(jìn)行的。在這種情況下，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為受政治因素的影響可能較大。此外，改革后的國(guó)有經(jīng)濟(jì)同樣具有一定程度的獨(dú)立性和自主性，其投資行為也必然會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境的影響，并表現(xiàn)出相應(yīng)的行為特征。因此，一般而言，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為通常是政治力量與市場(chǎng)力量綜合作用的結(jié)果。

在中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)機(jī)制的作用得到發(fā)揮，但與此同時(shí)，政治或行政力量對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也不容忽視。對(duì)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)而言，由于其“國(guó)有”屬性因而受到政治因素的影響也更為顯著。具體來說，國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位一方面既會(huì)受到政府行政力量的直接影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)政策環(huán)境的變化做出反應(yīng)，并相應(yīng)調(diào)整其投資行為。在本文中，我們所希望探討的問題是，當(dāng)中央領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行換屆選舉的時(shí)期，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為是否會(huì)發(fā)生變化？如果發(fā)生變化，那么會(huì)發(fā)生何種變化？以及發(fā)生這些變化背后的原因是什么？等等。

Lin等認(rèn)為與私營(yíng)經(jīng)濟(jì)相比，國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位更容易受到政治因素的影響①，從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，多數(shù)相關(guān)研究集中在企業(yè)的政治聯(lián)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響方面②。這其中既有對(duì)私營(yíng)企業(yè)的研究，又有對(duì)國(guó)有企業(yè)的探討。陳運(yùn)森和朱松利用上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)高管的政府背景對(duì)企業(yè)資本投資的影響，發(fā)現(xiàn)政治聯(lián)系為企業(yè)創(chuàng)造了更多外部融資便利，并且顯著降低了企業(yè)的投資-現(xiàn)金流敏感度③。杜興強(qiáng)等人的研究表明，政府官員類政治聯(lián)系與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系，而代表委員類政治聯(lián)系與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間則存在顯著的正向關(guān)系④。此外，杜興強(qiáng)等還進(jìn)一步討論了企業(yè)高管的政治聯(lián)系以及不同的聯(lián)系方式對(duì)民營(yíng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響作用⑤?？紤]到國(guó)有企業(yè)高管參政議政具有一定普遍性，于文超等人以A股國(guó)有上市公司為樣本，分析了國(guó)企高管的政治激勵(lì)對(duì)企業(yè)過度投資的影響，發(fā)現(xiàn)政治激勵(lì)的作用有助于降低國(guó)有企業(yè)的過度投資行為，并且提高了國(guó)有上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)⑥。

從政治領(lǐng)導(dǎo)人的角度，一些研究證實(shí)選舉的壓力可能會(huì)促使在位者利用國(guó)有企業(yè)或公共投資為自身謀取種種政治利益，比如實(shí)現(xiàn)晉升或再次當(dāng)選等等。在這方面，Dinc利用國(guó)有銀行的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析了政治選舉與銀行貸款之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在有選舉的年份國(guó)有銀行的貸款水平上升，并且這一現(xiàn)象與政治家謀求再次當(dāng)選具有密切聯(lián)系⑦。Fiva和Natvik的研究表明，選舉的壓力會(huì)促使在位者增加公共投資支出，政治選舉的壓力越大，這種公共投資支出也就越高⑧。盡管這些研究較為深入地分析了政治家的利己動(dòng)機(jī)對(duì)于投資所產(chǎn)生的影響，但卻忽略了選舉所造成的政策不確定性的作用。

由于存在政府 （或政治家）利用國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資來謀求政治利益等問題，由此引起的國(guó)有經(jīng)濟(jì)過度投資現(xiàn)象也受到研究者關(guān)注。在這方面，程仲鳴等人證實(shí)，政府的干預(yù)會(huì)造成國(guó)有上市公司出現(xiàn)過度投資行為，并且發(fā)現(xiàn)企業(yè)的金字塔層級(jí)結(jié)構(gòu)與其過度投資存在負(fù)相關(guān)關(guān)系⑨。唐雪松等則發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前以GDP增長(zhǎng)為中心的官員考核模式促使地方政府更多地干預(yù)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程，并進(jìn)一步導(dǎo)致了后者的過度投資現(xiàn)象⑩。張洪輝和王宗軍還進(jìn)一步分析了國(guó)有上市公司過度投資的原因，認(rèn)為過度投資現(xiàn)象是政府將其公共目標(biāo)內(nèi)化到國(guó)有企業(yè)的結(jié)果，而不一定是一些研究所認(rèn)為的代理問題?。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，多數(shù)研究使用企業(yè)層面的數(shù)據(jù)，或者研究企業(yè)高管的政府背景對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，或者探討政治聯(lián)系條件下政府對(duì)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)投資行為的干預(yù)和作用，較少有文獻(xiàn)從宏觀層面研究國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為對(duì)政治環(huán)境變化所做出的反應(yīng)，特別是由選舉造成的政策不確定性對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響并未得到現(xiàn)有研究的充分重視。在已有文獻(xiàn)中，Julio和Yook的研究與我的研究類似，他們發(fā)現(xiàn)在政治選舉的年份企業(yè)投資支出平均比非選舉年份下降了4.8%?。但他們使用的是不同國(guó)家間的企業(yè)層面數(shù)據(jù)，并且在研究中排除了中國(guó)的樣本案例。此外，在后面的探討中本文同時(shí)將證明，由于中國(guó)政治體制的獨(dú)特性，Julio和Yook的研究結(jié)論對(duì)于我國(guó)政治選舉的某些方面并不適用，從而對(duì)他們的研究結(jié)論進(jìn)行了修正與拓展。

二、理論分析及假設(shè)

政治選舉在我國(guó) （包括其他一些發(fā)展中國(guó)家）具有一定特殊性，加之國(guó)有經(jīng)濟(jì)的特殊地位，從而使很多相關(guān)研究都將中國(guó)的案例排除在樣本之外。在實(shí)踐層面，我國(guó)中央政治選舉的特殊性表現(xiàn)在它主要由兩個(gè)既相互獨(dú)立、又相互聯(lián)系的階段構(gòu)成，即：黨代會(huì)選舉階段和人代會(huì)選舉階段。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的政治體制，黨的全國(guó)代表大會(huì)為每五年舉行一次，并于每屆黨代會(huì)的一中全會(huì)上選舉產(chǎn)生黨的總書記和其他重要領(lǐng)導(dǎo)成員。而我國(guó)的全國(guó)人民代表大會(huì)每屆任期同樣為五年，并且在每屆全國(guó)人大一次會(huì)議上選舉產(chǎn)生國(guó)家主席、總理等職能機(jī)構(gòu)和中央政府領(lǐng)導(dǎo)人員。通常情況下，國(guó)家主席由黨的總書記兼任，而國(guó)務(wù)院總理也是黨委的重要成員之一，這體現(xiàn)了我國(guó)政治體制的一致性。在本文中，我們所指的中央政治選舉也就是上述全國(guó)黨代會(huì)或人代會(huì)的選舉階段?。對(duì)于政治選舉的不同階段，可以預(yù)測(cè)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為將會(huì)存在差異，因此，在實(shí)證分析過程中我們參照已有研究將中央政治選舉的兩個(gè)不同階段分別以虛擬變量加以表示?，每個(gè)階段均持續(xù)一年。通過這一劃分，可以使我們系統(tǒng)地研究國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為對(duì)政治選舉不同階段的反應(yīng)。

在黨代會(huì)選舉階段，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為面臨的政策不確定性較大。在我國(guó)，黨具有最高領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，國(guó)家的重大方針政策都是在黨的領(lǐng)導(dǎo)下制定的，黨代會(huì)選舉必然會(huì)對(duì)未來的政策方向產(chǎn)生影響。但在這一階段，未來的政策影響仍是不確定的。因此，預(yù)期到未來可能存在的政策不確定性，適當(dāng)延遲投資決策對(duì)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位而言可能更為有利，而這顯然會(huì)提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資決策的等待價(jià)值，并造成國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資水平下降。特別是隨著改革后的國(guó)有經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性和自主性的不斷提高，使其對(duì)選舉期間宏觀政策不確定性的反應(yīng)更為敏感，盡管在政治選舉時(shí)期，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為仍可能受到一定程度的政治干預(yù)，但這種對(duì)投資的干預(yù)相對(duì)而言會(huì)比較微弱。我們認(rèn)為，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為在黨代會(huì)選舉時(shí)期主要受到政策不確定性的影響，從而進(jìn)一步造成了其投資水平的降低。并且，這種由于黨代會(huì)選舉而造成的國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資下降可能會(huì)較為顯著?；谶@些認(rèn)識(shí)，提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：黨代會(huì)選舉階段對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為存在負(fù)向影響。

在翌年的人代會(huì)選舉階段，此時(shí)國(guó)家主席和總理人選已經(jīng)基本確定，并且國(guó)家主席 （總書記）以及黨代會(huì)選舉的領(lǐng)導(dǎo)集體成員的政治風(fēng)格也為國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位所熟悉?，因此相對(duì)而言，這一階段的政策不確定性程度大大降低。這也就意味著，人代會(huì)選舉階段的政策不確定性對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為所造成的影響十分有限，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資水平在這一階段可能不會(huì)出現(xiàn)明顯下降。此外，在人代會(huì)階段的政府工作報(bào)告中，也會(huì)對(duì)當(dāng)年和未來一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)提出要求，這也起到了一定程度的降低政策不確定性的作用。而新一屆政府在當(dāng)選之后，通常也會(huì)出臺(tái)并實(shí)施一系列的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，這在我國(guó)政治運(yùn)行中是一個(gè)十分普遍的現(xiàn)象，這樣就會(huì)進(jìn)一步刺激國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資行為。綜合考慮，由于人代會(huì)選舉所帶來的政策不確定性程度較低，所以國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資水平不僅不會(huì)明顯下降，而且可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃反而會(huì)進(jìn)一步提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資水平。據(jù)此，提出如下假設(shè)2。

假設(shè)2：人代會(huì)選舉階段對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為存在正向影響。

每一屆黨代會(huì)選舉和人代會(huì)選舉的召開時(shí)間在我國(guó)具有很強(qiáng)的固定性，一般都是每五年舉行一次，并且黨代會(huì)選舉后的第二年即召開人代會(huì)選舉。這種相對(duì)固定的選舉形式，可能會(huì)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為產(chǎn)生一定影響。其中一個(gè)值得關(guān)注的問題是，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為對(duì)政治選舉的反應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)“前置”現(xiàn)象，也就是國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資決策在黨代會(huì)之前的某一時(shí)期 （比如之前的一年）即對(duì)此做出反應(yīng)。而在人代會(huì)選舉之后，由于受到政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃的刺激，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為也可能存在一定程度的“慣性”，使其在人代會(huì)選舉后的一段時(shí)期內(nèi)仍保持較高的擴(kuò)張趨勢(shì)。

三、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源

為了研究國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為與中央政治選舉之間的關(guān)系，我們選取了全國(guó)31個(gè)省市國(guó)有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)，樣本的期限結(jié)構(gòu)為1994—2013年。之所以從1994年度開始，是因?yàn)閺倪@一年我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革才逐步在全國(guó)范圍內(nèi)展開，國(guó)有經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性和自主性增強(qiáng)，對(duì)政策不確定性的反應(yīng)敏感程度得到提高。此外，由于樣本中重慶市自1997年才設(shè)立直轄市，因此為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性，樣本中四川與重慶兩省市的相關(guān)數(shù)據(jù)均從1997年度起始。對(duì)于黨代會(huì)選舉和人代會(huì)選舉的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要通過互聯(lián)網(wǎng)手工搜集獲得，有關(guān)國(guó)有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資以及其他控制變量的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要來源于各年度國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒和各省市統(tǒng)計(jì)年鑒。

2.變量選擇與模型設(shè)定

國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為會(huì)受到多種因素的影響。在回歸分析中，除了政治選舉的自變量以外，我們還選取了投資的一階滯后項(xiàng)、國(guó)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、地方財(cái)政支出、國(guó)有經(jīng)濟(jì)人均工資水平、投資環(huán)境因素等作為控制變量，同時(shí)引入時(shí)間效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)來系統(tǒng)分析中央政治選舉對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為所產(chǎn)生的影響。根據(jù)本文的研究目的和前面提出的各項(xiàng)假設(shè)，同時(shí)根據(jù)唐雪松等人、Julio和Yook的研究成果，我們將回歸模型設(shè)定如下：

在公式 （1）中，下角標(biāo)i表示樣本各省市，t和t-1分別表示本期與滯后一期。I表示因變量國(guó)有經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資水平，在回歸中我們對(duì)其取自然對(duì)數(shù)。向量VOTE表示政治選舉自變量，根據(jù)我們對(duì)政治選舉階段的劃分，它包含兩個(gè)分量：PARVOTE和GOVVOTE，分別表示黨代會(huì)選舉階段和人代會(huì)選舉階段。對(duì)于樣本各省市國(guó)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模的情況，限于數(shù)據(jù)的可得性，我們以各省市國(guó)有經(jīng)濟(jì)年末就業(yè)總?cè)藬?shù)的自然對(duì)數(shù)來表示，即變量EMPSCAL。在 （1）式中，GOVEXP和SALEXP分別為地方財(cái)政支出和國(guó)有經(jīng)濟(jì)人均工資水平的控制變量，我們同樣對(duì)其取對(duì)數(shù)處理。此外，由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資行為具有重要影響，對(duì)此我們借鑒Julio和Yook的做法，以各省市每年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率加以測(cè)度，即變量INVENV。在公式 （1）中，誤差項(xiàng)則由δt、δi和μ三個(gè)部分構(gòu)成。其中，δt為年度效應(yīng) （YEAR），δi為地區(qū)效應(yīng)（PROVINCE）；μ為模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)。表1給出了上述各主要變量的簡(jiǎn)要描述與說明。

表1 回歸變量的選擇與描述

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

由于樣本中四川、重慶兩省市的相關(guān)數(shù)據(jù)始自1997年，因此我們的研究是一個(gè)非平衡面板。從表2給出的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，不同的樣本省市在國(guó)有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資方面存在較大差異，在取對(duì)數(shù)后其最小值和最大值分別為2.66和7.83。虛擬變量PARVOTE和GOVVOTE的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果一致，說明在我們的樣本期內(nèi)黨代會(huì)選舉和人代會(huì)選舉的頻次相同。而從表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果也可以看出，不同的樣本省市在國(guó)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、地方財(cái)政支出和投資環(huán)境等方面均表現(xiàn)出較大不同，這說明各樣本省市之間可能存在較強(qiáng)的個(gè)體差異。因此，我們?cè)诨貧w分析中引入控制地區(qū)效應(yīng)和年度效應(yīng)的虛擬變量具有一定合理性。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

在實(shí)證模型中，由于解釋變量包含了被解釋變量I的一階滯后項(xiàng)，因此它同時(shí)也屬于動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)。在這種情況下，即使固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果也將是不一致的。解決的方法是采用GMM回歸進(jìn)行估計(jì)。同時(shí)，為了能夠控制模型中不隨時(shí)間變化的量 （如PROVINCE）的影響，我們具體采用了系統(tǒng)GMM方法展開回歸分析。Sargan檢驗(yàn)的結(jié)果表明，系統(tǒng)GMM方法可以被接受。另外，方差膨脹因子 （VIF）的值均在10以內(nèi)，表明模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。具體回歸結(jié)果如表3所示。

在表3中，第 （1）列的回歸結(jié)果表明，虛擬變量PARVOTE的系數(shù)顯著為負(fù)，這意味著黨代會(huì)選舉階段對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為具有明顯的負(fù)向影響。這一發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了我們?cè)谇懊嫣岢龅募僭O(shè)1。而根據(jù)表3中第 （2）列的回歸結(jié)果，虛擬變量GOVVOTE的系數(shù)顯著為正，這說明人代會(huì)選舉階段對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為具有十分顯著的正向影響，從而驗(yàn)證了我們?cè)谇懊嫣岢龅募僭O(shè)2。事實(shí)上，正如前文所分析的，隨著改革后的國(guó)有經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性和自主性的不斷提高，使其對(duì)政策環(huán)境變化的反應(yīng)也更為敏感。在黨代會(huì)選舉階段，由于存在較高程度的政策不確定性，從而造成了國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資水平的明顯降低。而到了翌年的人代會(huì)選舉階段，此時(shí)的政策不確定性程度相對(duì)而言較為有限。并且，在政府工作報(bào)告中對(duì)未來經(jīng)濟(jì)重心的規(guī)定以及相對(duì)可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃都會(huì)進(jìn)一步刺激國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資行為。因此，人代會(huì)選舉階段會(huì)造成國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資水平顯著上升也就容易理解了。另外，根據(jù)表3中第（3）列的回歸結(jié)果，在將變量PARVOTE和GOV-VOTE同時(shí)引入回歸模型后，對(duì)應(yīng)虛擬變量的回歸系數(shù)及顯著水平均無太大變化，這說明我們的主要研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

在表3中，控制變量It-1的回歸系數(shù)顯著為正，說明上一期的投資水平對(duì)當(dāng)期投資具有明顯的正向影響，這與經(jīng)驗(yàn)結(jié)論一致。國(guó)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模變量EMPSCAL的回歸系數(shù)為正但多數(shù)情況下不顯著。根據(jù)上述回歸結(jié)果，地方政府財(cái)政支出水平GOVEXP與國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資之間存在正向關(guān)系，其原因在于政府的一些公共建設(shè)項(xiàng)目往往是通過國(guó)有經(jīng)濟(jì)來進(jìn)行的，從而使得政府財(cái)政支出對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資存在正向影響。由于采用國(guó)有經(jīng)濟(jì)人均工資水平作為對(duì)資金狀況的替代反映，這使得SALEXP的回歸結(jié)果顯著為負(fù)?。另外，投資環(huán)境變量INVENV的回歸系數(shù)在各種情況下均為正且顯著，這意味著良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資具有推動(dòng)作用。上述各控制變量的回歸系數(shù)均與客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和規(guī)律一致，因此可以認(rèn)為本文的理論模型設(shè)定較為合理。

表3 實(shí)證分析的回歸結(jié)果

2.擴(kuò)展研究與檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)主要結(jié)論的穩(wěn)健性和適用性，我們將對(duì)中央政治選舉影響國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為的相關(guān)問題展開進(jìn)一步研究。首先分析在選舉年份之前和之后的國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為，以考察政治選舉對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響是否存在時(shí)間效應(yīng)。通過引入表示“前置”和“后置”階段的相關(guān)虛擬變量，可以使我們對(duì)這一問題進(jìn)行詳細(xì)檢驗(yàn)。其次，將對(duì)選舉變量中的連任與非連任樣本進(jìn)行區(qū)分，并考察在這兩種選舉情形下的國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為是否存在變化。另外，還將對(duì)樣本中的部分省市數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，分別去除樣本時(shí)期較短的四川和重慶兩省市數(shù)據(jù)，以及西部的新疆、西藏兩省份數(shù)據(jù)，重新進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)不同的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)是否會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生影響。為簡(jiǎn)化表格，以下只匯報(bào)了主要變量的檢驗(yàn)結(jié)果。

（1）對(duì)前置和后置階段的考察。我們首先引入表示前置與后置階段的相關(guān)虛擬變量。對(duì)于黨代會(huì)選舉階段的前一年，以虛擬變量P—PARVOTE來表示，而對(duì)于人代會(huì)選舉之后的第一年和第二年，分別以虛擬變量L—GOVVOTE、L2—GOVVOTE來表示。由于我國(guó)的政治選舉以五年為一個(gè)周期，因此人代會(huì)選舉之后的第二年與黨代會(huì)選舉之前的第二年具有相同的作用效果。對(duì)此我們只需考察變量L2—GOVVOTE的回歸結(jié)果即可。本部分的回歸模型仍與前文的模型 （1）一致。具體的回歸結(jié)果如表4所示。

從表4中可以看出，虛擬變量P—PARVOTE的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，這說明在黨代會(huì)選舉之前的一年國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為即開始做出反應(yīng)；而虛擬變量L—GOVVOTE的回歸系數(shù)顯著為正，說明在人代會(huì)選舉之后的第一年仍會(huì)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為存在明顯的正向激勵(lì)。另外，虛擬變量L2—GOVVOTE的回歸結(jié)果不顯著，這意味著在人代會(huì)選舉后的第二年 （或黨代會(huì)選舉前的第二年）對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響已經(jīng)十分微弱。

表4 前置與后置階段的回歸結(jié)果

結(jié)合前文在理論分析部分的討論，由于我國(guó)的政治選舉具有相對(duì)固定性，這使得國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為可以提前對(duì)此做出反應(yīng)。并且，固定資產(chǎn)投資的建設(shè)周期較長(zhǎng)，因此在黨代會(huì)選舉之前的一年，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為即開始出現(xiàn)明顯的放緩趨勢(shì)，而這一趨勢(shì)要一直延續(xù)到黨代會(huì)選舉的當(dāng)年。但是，從翌年的人代會(huì)選舉階段開始，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為又開始出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，并且這種擴(kuò)張趨勢(shì)要一直延續(xù)到人代會(huì)選舉之后的次年。從時(shí)間維度來看，在整個(gè)中央政治選舉階段前后，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為總體呈現(xiàn)出一種先放緩而后擴(kuò)張的“U”型特征，而造成這一現(xiàn)象的主要原因則與我們前面分析的政策不確定性密切相關(guān)。可見，我國(guó)的政治選舉對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響具有較長(zhǎng)的時(shí)間效應(yīng)。

（2）連任與非連任情況的分析。為簡(jiǎn)化起見，我們只考察黨的總書記/國(guó)家主席連任以及非連任的情形，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表5所示。從表5可以看出，無論在連任抑或非連任的樣本下，黨代會(huì)選舉虛擬變量PARVOTE的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)；而人代會(huì)選舉虛擬變量GOVVOTE的回歸系數(shù)在兩種情形下均顯著為正。這說明對(duì)于中央政治選舉而言，無論連任或非連任的情形均會(huì)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為產(chǎn)生十分顯著的影響。從表5中的檢驗(yàn)結(jié)果來看，本文的主要研究結(jié)論仍是成立的。（3）樣本省市數(shù)據(jù)調(diào)整。由于四川、重慶兩省市的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)自1997年起始，因此我們的樣本數(shù)據(jù)是一個(gè)非平衡面板。為了考察樣本數(shù)據(jù)的選取是否會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生影響，首先去除了數(shù)據(jù)時(shí)期較短的四川和重慶兩省市數(shù)據(jù)，使其轉(zhuǎn)化為平衡面板，重新進(jìn)行回歸分析。此外，由于新疆和西藏地處西部且國(guó)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)較低，因此在研究中又進(jìn)一步剔除了兩地的樣本數(shù)據(jù)，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體的檢驗(yàn)結(jié)果見表6所示。

表5 連任與非連任樣本的回歸結(jié)果

表6 樣本數(shù)據(jù)調(diào)整后的檢驗(yàn)結(jié)果

從表6中可以看出，在去除了四川、重慶兩省市的樣本數(shù)據(jù)后，主要解釋變量的回歸系數(shù)和顯著水平并未發(fā)生明顯變化，平衡面板數(shù)據(jù)與非平衡面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析結(jié)果基本一致。而在去除新疆、西藏樣本數(shù)據(jù)以及同時(shí)去除四川、重慶、新疆、西藏四省市樣本數(shù)據(jù)的情況下，所有回歸結(jié)果均與前文的分析基本一致。因此，在進(jìn)行了樣本數(shù)據(jù)調(diào)整之后我們的實(shí)證分析結(jié)果仍是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論

國(guó)有經(jīng)濟(jì)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)重要地位，其投資行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不容忽視。一般認(rèn)為，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為與政治選舉周期具有密切聯(lián)系，但現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)此給予的分析和探討仍較為有限。因此，對(duì)中央政治選舉條件下的國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為進(jìn)行研究是一個(gè)十分有意義的話題。

本文通過國(guó)有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資的省際面板數(shù)據(jù)分析，研究發(fā)現(xiàn)黨代會(huì)選舉階段會(huì)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為造成顯著的負(fù)向影響，其背后的原因則與選舉帶來的政策不確定性密切相關(guān)。事實(shí)上，隨著我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入，國(guó)有經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性和自主性得到了明顯提高，使其能夠?qū)ν饨绛h(huán)境的變化做出適度反應(yīng)。在黨代會(huì)選舉階段，國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位面臨的未來政策不確定性程度較高，因此會(huì)對(duì)其投資行為產(chǎn)生負(fù)向激勵(lì)。但是，我們的研究同時(shí)證明了人代會(huì)選舉階段會(huì)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為產(chǎn)生顯著的正向影響，它體現(xiàn)了我國(guó)政治運(yùn)行機(jī)制的特殊性。由于我國(guó)獨(dú)特的領(lǐng)導(dǎo)人培養(yǎng)制度和“議行合一”的行政設(shè)置原則，使得人代會(huì)選舉階段的政策不確定性程度大大降低。同時(shí)，由于新任政府通常會(huì)出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，這也在一定程度上提高了國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位對(duì)未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期。因此，到人代會(huì)選舉階段時(shí)，會(huì)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為帶來較大的正向推動(dòng)作用。另外，本文同時(shí)還發(fā)現(xiàn)，中央政治選舉對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響具有較長(zhǎng)的時(shí)間效應(yīng)，即：國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為在黨代會(huì)選舉的前一年即開始出現(xiàn)放緩趨勢(shì)直至黨代會(huì)選舉當(dāng)年，并且從人代會(huì)選舉階段開始出現(xiàn)明顯升高而一直延續(xù)到人代會(huì)選舉后的次年，整個(gè)階段呈現(xiàn)出一種“U”型的特征。

當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為在中央政治選舉時(shí)期主要受到政策不確定性的影響，并且黨代會(huì)選舉階段和人代會(huì)選舉階段對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響有所不同；國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革應(yīng)繼續(xù)向放松政府管制和提高企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)變，以進(jìn)一步提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為對(duì)選舉時(shí)期政策不確定性的反應(yīng)靈敏度；結(jié)合國(guó)有經(jīng)濟(jì)的“去行政化”改革，政府相關(guān)部門也應(yīng)適時(shí)制定一些投資指導(dǎo)政策，以降低選舉階段的政策不確定性程度，防止國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資在這一階段出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)；而在后選舉階段條件下，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為存在較為明顯的擴(kuò)張趨勢(shì)，此時(shí)政府相關(guān)部門則要注重防范可能出現(xiàn)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)過度投資問題，維持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

注釋：

① Y.Lin，F(xiàn).Cai and Z.Li，Competition，Policy Burdens and State-Owned Enterprise Reform，The American Economic Review，1998，88(2)，pp.422-427.

② M.Faccio，Politically Connected Firms，The American Economic Review，2006，96(1)，pp.369-386.

③ 陳運(yùn)森、朱松：《政治關(guān)系、制度環(huán)境與上市公司資本投資》，《財(cái)經(jīng)研究》2009年第12期。

④ 杜興強(qiáng)、郭劍花、雷宇：《政治聯(lián)系方式與民營(yíng)上市公司業(yè)績(jī)：“政府干預(yù)”抑或“關(guān)系”？》，《金融研究》2009年第11期。

⑤ 杜興強(qiáng)、雷宇、郭劍花：《政治聯(lián)系、政治聯(lián)系方式與民營(yíng)上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2009年第7期。

⑥ 于文超、李任玉、何勤英：《國(guó)有企業(yè)高管參政議政、政治激勵(lì)與過度投資》，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2012年第6期。

⑦ I.S.Dinc，Politicians and Banks:Political Influences on Government-Owned Banks in Emerging Markets，Journal of Financial Economics，2005，77，pp.453-479.

⑧ J.Fiva and G.Natvik，Do Re-Election Probabilities Influence Public Investment?Public Choice，2013，157(1-2)，pp.305-331.

⑨ 程仲鳴、夏新平、余明桂：《政府干預(yù)、金字塔結(jié)構(gòu)與地方國(guó)有上市公司投資》，《管理世界》2008年第9期。

⑩ 唐雪松、周曉蘇、馬如靜：《政府干預(yù)、GDP增長(zhǎng)與地方國(guó)企過度投資》，《金融研究》2010年第8期。

?? 張洪輝、王宗軍：《政府干預(yù)、政府目標(biāo)與國(guó)有上市公司的過度投資》，《南開管理評(píng)論》2010年第3期。

? B.Julio and Y.Yook，Political Uncertainty and Corporate Investment Cycles，The Journal of Finance，2012，67(1)，pp.45-83.

? 每屆黨代會(huì)或人代會(huì)任期內(nèi)的其他年份不是本文所要考察的重點(diǎn)，但后文將會(huì)對(duì)非選舉年份的回歸結(jié)果進(jìn)行擴(kuò)展研究，以檢驗(yàn)相關(guān)結(jié)果是否具有周期性。

? N.Bloom，The Impact of Uncertainty Shocks，E-conometrica，2009，77(3)，pp.623-685.

? 從黨代會(huì)選舉到翌年人代會(huì)選舉中間約有半年時(shí)間，這一階段黨中央領(lǐng)導(dǎo)集體的政治風(fēng)格和領(lǐng)導(dǎo)方向容易為包括國(guó)有經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)主體所觀察和熟悉。