證券內(nèi)幕交易認定與處罰

□文/李書娟　王換娥

（河北金融學院河北·保定）

證券內(nèi)幕交易認定與處罰

□文/李書娟王換娥

（河北金融學院河北·保定）

［提要］內(nèi)幕交易是指內(nèi)幕人員和以不正當手段獲取內(nèi)幕信息的其他人員違反法律、法規(guī)的規(guī)定，泄露內(nèi)幕信息，根據(jù)內(nèi)幕信息買賣證券或者向他人提出買賣證券建議的行為。內(nèi)幕交易行為違反證券交易原則，并侵犯投資者的財產(chǎn)權益，嚴重擾亂證券市場的正常秩序。本文主要對我國內(nèi)幕交易的認定和處罰現(xiàn)狀進行研究，并針對這些問題，提出完善意見。

內(nèi)幕交易；主體的認定；證券監(jiān)管

收錄日期：2015年5月7日

一、我國禁止內(nèi)幕交易立法現(xiàn)狀

（一）我國禁止內(nèi)幕交易的法律基礎。證券不是我國經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，它是資本主義國家的產(chǎn)物。改革開放后，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國開始了證券市場的法制建設，關于證券交易的法制體系由此逐步建立。關于第一次內(nèi)幕交易的禁止性規(guī)定，由中國人民銀行作出，自此以后，更多關于內(nèi)幕交易的法律法規(guī)隨即出現(xiàn)，對內(nèi)幕交易行為所要承擔的行政責任、民事責任以及刑事責任等相關法律也都相繼出現(xiàn)，尤其是《證券法》的實施，對內(nèi)幕交易行為的界定方面作了進一步的規(guī)定，使我國內(nèi)幕交易法律規(guī)制的完善邁向了新臺階，《證券法》經(jīng)過修訂后，對證券交易的規(guī)定更加全面，將禁止內(nèi)幕交易行為列為法律禁止行為的首位，同時，對內(nèi)幕交易的民事責任、行政責任以及刑事責任作了縝密規(guī)定，第一次以法典的形式完成了內(nèi)幕交易規(guī)制體系的構建。（表1）

（二）我國禁止證券內(nèi)幕交易立法現(xiàn)狀?！缎谭ā返谝话侔耸畻l規(guī)范了什么是內(nèi)幕交易罪，并對該罪處罰做了相關規(guī)定，根據(jù)情節(jié)的輕重，對行為人處以人身限制以及相應的罰金處罰；《民法》中也提到了由該行為引起的他人的財產(chǎn)損失，對行為人處以受害人損失額數(shù)倍的經(jīng)濟處罰。

《證券法》規(guī)范證券交易的主要法律，對內(nèi)幕交易的禁止做了更系統(tǒng)的規(guī)定，僅禁止的交易行為，就有12條規(guī)定，主要是針對禁止內(nèi)幕交易行為，還規(guī)定了內(nèi)幕信息知情人和內(nèi)幕信息的范圍，并進行了列舉，此外，還對操縱證券市場的行為做了禁止性規(guī)定。與其他任何法律法規(guī)相比，《證券法》是最系統(tǒng)、最全面的一部關于證券交易的法律。

雖然我國法律對證券內(nèi)幕交易的規(guī)定越來越多，也越來越完善，但是從我國證券市場出現(xiàn)的對內(nèi)幕交易的處罰次數(shù)趨勢與發(fā)達國家相關法律規(guī)定相比，仍存在不少問題。（圖1）我國證券市場情況復雜多樣，問題也多種多樣，但有些問題則是因為我國法律沒有相關規(guī)定或規(guī)定內(nèi)容不具體，致使法官判決時無法可依，當事人合法權益得不到維護。

二、我國內(nèi)幕交易認定與處罰制度存在的問題

（一）內(nèi)幕交易的認定標準不明確。我國相關法律對內(nèi)幕交易的認定做了相關規(guī)定，但和發(fā)達的西方國家的法律相比，仍存在很大差距。（表2）

我國《證券法》第七十四條列舉了內(nèi)幕信息知情人的范圍，但是規(guī)定并不明確。比如：我國法律將有關高級管理人員歸入內(nèi)幕信息知情人范圍，但是具體哪些人為有關高級管理人卻未做明確規(guī)定?！蹲C券法》將股東以及董事等管理人員持有百分之五的股份作為劃分內(nèi)幕信息知情人的一個分界線，筆者認為所占股份額的多少不應該作為劃分內(nèi)幕信息知情人的唯一標準，只要其工作有可能接觸到公司內(nèi)幕信息，都應列為內(nèi)幕信息知情人。

內(nèi)幕信息又稱內(nèi)幕消息，《證券法》明確了內(nèi)幕信息的概念，并列舉了內(nèi)幕信息范圍，但這樣的規(guī)定對于內(nèi)幕信息的范圍過于寬泛，將第六十七條中所提到的重大事件和公司內(nèi)部事務列為內(nèi)幕信息，對于其所涉及的“重大”一詞，其影響達到何種程度時為“重大”未作說明。

（二）我國內(nèi)幕交易民事責任制度欠缺。我國相關法律雖然提到了違反交易規(guī)則所要承擔的民事責任，但是并沒有詳細說明。下面以筆者對該部分內(nèi)容所作的了解及認識，主要對我國關于因違反法律規(guī)定而要承擔的民事責任的規(guī)定所存在的三個方面的不足進行總結。一是我國法律法規(guī)對內(nèi)幕交易原告資格的認定規(guī)定不具體。我國《民法》只是規(guī)定如果投資者的損失與內(nèi)幕交易人的行為存在必然的因果關系時，內(nèi)幕交易人就要承擔一定的賠償責任，但在實踐中，僅靠該法條仍無法判斷具體哪些人可以成為原告，原告資格的認定就在實踐中造成很大困擾。此外，《證券法》中并沒有提到關于原告資格認定問題，如果原告資格無法認定，將很難通過法律途徑進行維權；二是我國相關法律法規(guī)還沒有對內(nèi)幕交易因果關系做相關規(guī)定。有人提出因果關系的認定采用推定規(guī)則，該原則的判斷依據(jù)就是是如果原告與被告人進行了同期并反向的證券交易，并因此給原告帶來了經(jīng)濟損失，就可以推定二者之間存在因果關系。無論是支持采用推定原則，還是反對采用該原則的觀點，都不能作為判斷標準，也不能作為認定因果關系存在的依據(jù)，我國應以法律的形式確定因果關系的判定方法；三是關于賠償金額標準的問題。我國《民法》和《證券法》中都提到了損害賠償?shù)膯栴}，但是對于我國設定的賠償標準沒有可行性，如果按照全額賠償?shù)脑瓌t，由于內(nèi)幕交易涉及人員范圍較廣，可能存在涉及金額巨大的情況存在，從而導致賠償人無法承受該巨大賠償額，反而加大了受害人得不到賠償?shù)目赡苄?，與我國保護公眾合法利益的目的背道而馳。所以，我國法律應合理規(guī)定民事責任賠償金額，切實維護受害者的利益，避免法律規(guī)定得不到實施的尷尬局面。

表1　我國禁止內(nèi)幕交易法律體系

圖1　行政處罰決定次數(shù)趨勢圖

（三）證監(jiān)會執(zhí)法力度不夠，對內(nèi)幕交易行為懲罰力度小。我國證券市場監(jiān)管已經(jīng)有了二十多年的發(fā)展歷史，雖然有了很大進步，但與西方證券市場的監(jiān)管體系相比，我國目前的監(jiān)管制度仍然存在許多不足。主要存在的問題是，我國證券監(jiān)管立法不明確和相關部門執(zhí)法力度不夠，使得我國的證券市場存在很多問題。例如，由于政府的干擾，使得在證券交易活動中，對證券市場的監(jiān)管效率有所降低；由于法律法規(guī)不健全，證券公司的信息披露制度得不到有效發(fā)揮，導致證券市場信息存在滯后性。

證監(jiān)會作為證券監(jiān)管的主要機構，其職能主要為防范危險的出現(xiàn)和化解風險以及對上市公司、期貨公司等方面進行全面的合規(guī)性監(jiān)管，如此復雜的監(jiān)管程度和廣闊的監(jiān)管地域，與我國現(xiàn)有監(jiān)管人員的配置不盡合理。此外，證監(jiān)會是國務院直屬事業(yè)單位，它的經(jīng)費來源主要是依靠中央的財政撥款，其人事管理等方面也與其他政府機關沒有實質(zhì)上的差異，因此證監(jiān)會在行使其監(jiān)管職能時會受到多方面的壓力，證監(jiān)會還被賦予了不少除了監(jiān)管以外的職能，分散了本應投入在證券監(jiān)管方面的人力、物力以及財力，降低了監(jiān)管效率和監(jiān)管獨立性。

我國現(xiàn)行的法律制度對于證券市場中違法行為的處罰，還只是停留在行政層面上，使得對內(nèi)幕交易行為懲罰力度小、威懾作用小。行為人利用內(nèi)幕信息進行交易，獲得巨大的利益，雖然我國法律規(guī)定了對內(nèi)幕交易行為處以經(jīng)濟上數(shù)倍的懲罰，但是該規(guī)定可行性較差，對于如此低的違法成本和如此高的收入，該規(guī)定對禁止內(nèi)幕交易起到威懾作用有限，只有當他們的違法成本遠遠超過他們的違法所得時，才可以有效地減少內(nèi)幕交易行為。

三、完善內(nèi)幕交易制度對策建議

（一）確立內(nèi)幕交易的認定標準。關于內(nèi)幕交易認定的標準包括內(nèi)幕人和內(nèi)幕信息的確定。關于內(nèi)幕人的認定，應明確有關高級管理人員的范圍，還應擴大此類人員范圍，應將因工作或與公司有業(yè)務聯(lián)系而接觸到內(nèi)幕信息的人歸為內(nèi)幕人。此外，與內(nèi)幕人接觸頻繁并且從事導致他人交易行為異常的活動的人員，為避免行為人利用法律漏洞從事危害社會公眾利益的活動，我國法律應將其列入內(nèi)幕人的范圍。

關于內(nèi)幕信息的認定，我國《證券法》第七十五條對內(nèi)幕信息的范圍做了規(guī)定，其中提到了重大事件、重大變更等包含“重大”一詞的情況，對何種程度為“重大”沒有判斷的標準。對此，筆者認為關于重大性的判斷標準應采用主觀結合客觀的判斷標準，行為人主觀上是否認為其有重大影響以及客觀方面該信息產(chǎn)生的后果。

（二）完善民事責任制度。我國內(nèi)幕交易行為頻繁發(fā)生，主要是因為所獲利益巨大，違法成本太低，完善內(nèi)幕交易民事賠償制度，提高了違法成本，能夠有效防止內(nèi)幕交易的發(fā)生，可以維護廣大投資者的切實利益。首先，應明確原告的資格認定問題。我國《證券法》等相關法律法規(guī)中并沒有明確規(guī)定具體哪些人可以成為原告，美國在實踐中運用的“同時交易規(guī)則”和我國臺灣地區(qū)的“善意從事相反買賣之人”，這兩種觀點得到了很多學者的支持。我國應根據(jù)實際情況，借鑒這兩種觀點，對我國原告資格認定標準進行規(guī)定；其次是舉證責任問題。在這方面，我國應借鑒發(fā)達資本主義國家的經(jīng)驗，如美國和日本的相關規(guī)定，在舉證責任方面，我們可以采納美國的推定規(guī)則來判斷是否存在因果關系，從而判定行為人是否需要承擔賠償責任以及賠償數(shù)額的大小，保證受害人的損失得到賠償，同時也使違法行為得到法律的制裁；最后應確立民事賠償金額計算標準?，F(xiàn)階段，美國和我國臺灣地區(qū)內(nèi)幕交易民事賠償計算方法均采取雙重賠償制度。該賠償制度對被告的所賠金額做了范圍限制，將責任限額設為3倍，讓法官根據(jù)實際情況自由裁量，既可以使受害者得到經(jīng)濟補償，又可以使內(nèi)幕交易人得到懲罰，我國也可以該標準進行民事賠償，使得更具有實踐的可能性，切實使損害者的利益得到保護。

（三）加大執(zhí)法力度和對內(nèi)幕交易行為的懲罰力度。明確加大執(zhí)法力度和對內(nèi)幕交易的行為懲罰力度，就要完善我國證券監(jiān)管的法律和法規(guī)。證監(jiān)會依法集中統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券市場，證監(jiān)會在對內(nèi)幕交易的監(jiān)管中，監(jiān)管力度明顯不足。主要是因為監(jiān)管機構在行使其職能時缺乏足夠的獨立性。監(jiān)管機構行使其監(jiān)管職能不能受到來自不論是政治方面的還是經(jīng)濟方面的干擾，行使獨立的監(jiān)管職能前提條件就是要有穩(wěn)定的資金作為保障，并且獨立于國家行政體系之外，這樣才能保證監(jiān)管機構可以充分發(fā)揮其職能不受外界因素影響。還應明確證監(jiān)會職責，減少分散監(jiān)管人員的工作量，提高其在內(nèi)幕交易方面的調(diào)查取證及監(jiān)管效率。

表2　國外關于內(nèi)幕交易認定的法律規(guī)定

關于我國對內(nèi)幕交易行為懲罰力度小的問題，主要是因為內(nèi)幕交易取證困難而無法判定該行為并進行處罰，因此我國法律應設立舉證責任懲罰制度，對于不配合工作人員調(diào)查的人，實施相應的處罰。此外，對于調(diào)查取證難的問題，我國應建立專門的內(nèi)幕交易調(diào)查機關，加強調(diào)查取證工作，實施舉證責任倒置制度，降低監(jiān)管部門和受害人取證難度，從而對內(nèi)幕交易行為進行嚴厲懲罰，提高威懾力，保障證券市場健康快速發(fā)展。

主要參考文獻：

［1］何青，房睿.國際經(jīng)驗與中國啟示［J］.經(jīng)濟理論與經(jīng)理管理，2013.7.

［2］王慧.我國內(nèi)幕交易民事?lián)p害賠償實踐問題研究［D］.2013.［3］皮六一.中國證券交易制度的設計與變革研究［D］.2013.

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A

本文為河北金融學院應用性本科畢業(yè)論文（設計）支持計劃項目資助