應(yīng)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)、尾部風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化的挑戰(zhàn)

郭宏宇

編者按：我國(guó)的股票市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)使得金融機(jī)構(gòu)不得不更加注重交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。這種巨幅波動(dòng)通常被歸于“尾部風(fēng)險(xiǎn)”事件，并且在新金融業(yè)務(wù)所引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化問(wèn)題下顯得更加嚴(yán)重。因此，在借鑒國(guó)外金融機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)時(shí)，需要格外關(guān)注這些金融機(jī)構(gòu)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)、尾部風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)的管控機(jī)制。本文主要分析高盛集團(tuán)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，并提出了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)見(jiàn)解。

2015年7月上旬，中國(guó)股市經(jīng)歷了令人目眩的波動(dòng)，股市的波動(dòng)向其他證券市場(chǎng)傳導(dǎo)，商業(yè)銀行出于交易或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的而持有的各類證券頭寸的價(jià)值也隨之大幅波動(dòng)。股市的短期巨幅波動(dòng)無(wú)疑屬于小概率的尾部風(fēng)險(xiǎn)事件，而隨股市波動(dòng)涌現(xiàn)的大量投機(jī)與套利行為既是道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的體現(xiàn)，又使得證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)趨于復(fù)雜化。因此，在面臨類似的尾部風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需要同時(shí)應(yīng)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)、尾部風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化的挑戰(zhàn)。在經(jīng)歷金融危機(jī)的沖擊之后，發(fā)達(dá)國(guó)家的大型金融機(jī)構(gòu)普遍重視道德風(fēng)險(xiǎn)、尾部風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化的問(wèn)題，并體現(xiàn)在各自的風(fēng)險(xiǎn)管理體系之中。本文以高盛集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系為例，分析其應(yīng)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)、尾部風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化的經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上提出對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)管理的建議。

管理交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)的三大難點(diǎn)

國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)對(duì)于交易賬戶所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有了較為成熟的分析模型，VaR和壓力測(cè)試方法也被廣泛應(yīng)用，但是道德風(fēng)險(xiǎn)、尾部風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化始終是難以解決的問(wèn)題。

道德風(fēng)險(xiǎn)。在金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要的信息不對(duì)稱體現(xiàn)在所有者與管理者之間。雖然出現(xiàn)問(wèn)題的往往是交易員，但是如果沒(méi)有從金融機(jī)構(gòu)高級(jí)管理機(jī)構(gòu)往下的層層過(guò)度授權(quán)，許多高風(fēng)險(xiǎn)的操作是難以進(jìn)行的。過(guò)度的授權(quán)源于所有者和管理者之間的信息差距，與金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)關(guān)系密切。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的初衷通常是獲取更高的收益率，呈現(xiàn)較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，金融機(jī)構(gòu)的所有者通常有較高的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。尤其在從分業(yè)經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的初期，所有者通常是從原有的金融行業(yè)進(jìn)入新的金融行業(yè)，相對(duì)于容易觀察的收益率而言，對(duì)新行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)信息往往難以充分認(rèn)知。因此，所有者難以區(qū)分新進(jìn)入行業(yè)的阿爾法（Alpha）收益與貝塔（Beta）收益，只能根據(jù)總收益來(lái)對(duì)管理者進(jìn)行激勵(lì)，并且對(duì)管理者提出過(guò)高的收益率目標(biāo)。在信息差距和收益率目標(biāo)壓力的共同作用下，管理者不得不承擔(dān)更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并給下級(jí)部門(mén)以更高的授權(quán)，使得道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題難以從根本上解決。

尾部風(fēng)險(xiǎn)。收益率分布的“尖峰厚尾”現(xiàn)象是相對(duì)正態(tài)分布而言的。在對(duì)復(fù)雜金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，正態(tài)分布假設(shè)雖然在計(jì)算上易于處理，卻造成理想的風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的差異。這種差異的影響主要體現(xiàn)在“小概率大損失”的尾部風(fēng)險(xiǎn)上，自金融模型產(chǎn)生便始終存在，但是其巨大影響是在VaR方法廣泛運(yùn)用之后才真正顯現(xiàn)的。首先，VaR方法從零損失開(kāi)始逐步累加，巨額損失部分被排除在外，使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)缺乏應(yīng)對(duì)。其次，VaR指標(biāo)短期化導(dǎo)致巨額損失概率被低估。VaR未能考慮在較長(zhǎng)的時(shí)間視野下產(chǎn)生的極端變化，不能估計(jì)其潛在損失。雖然長(zhǎng)期來(lái)看導(dǎo)致巨額損失的事件幾乎必然出現(xiàn)，但是由于方差的縮小速度遠(yuǎn)快于期望的縮小速度，所以短期來(lái)看巨額損失的概率非常之小。第三，VaR未考慮不同風(fēng)險(xiǎn)頭寸的相對(duì)流動(dòng)性，而巨額損失發(fā)生時(shí)常常伴隨著流動(dòng)性的缺乏，給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)更強(qiáng)的沖擊。第四，VaR僅根據(jù)既有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)計(jì)算，無(wú)法對(duì)未來(lái)所有可能的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。第五，通過(guò)VaR進(jìn)行的授權(quán)給下級(jí)機(jī)構(gòu)在尾部風(fēng)險(xiǎn)事件上的操作留下監(jiān)管空白，而下級(jí)機(jī)構(gòu)在尾部風(fēng)險(xiǎn)事件上的過(guò)度操作會(huì)使得尾部風(fēng)險(xiǎn)高于授權(quán)時(shí)的預(yù)期。因此，金融機(jī)構(gòu)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)不僅要在VaR基礎(chǔ)上進(jìn)行監(jiān)管方法與指標(biāo)上的補(bǔ)充，還要對(duì)VaR方法本身進(jìn)行修正或限制。

風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化。風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化是金融鏈條不斷延長(zhǎng)的結(jié)果。為推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)常常增加其融資渠道，提高其財(cái)務(wù)杠桿。但是，在之前的嚴(yán)格管制之下，金融市場(chǎng)是分割的，各自形成較短的金融鏈條。融資渠道的放寬不是給原有的金融鏈條增加一個(gè)融資環(huán)節(jié)，而是將兩個(gè)甚至多個(gè)金融鏈條拼接成了一個(gè)更長(zhǎng)的金融鏈條，風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜程度呈現(xiàn)跳躍式的增加。分業(yè)的金融監(jiān)管進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化。當(dāng)金融鏈條延長(zhǎng)時(shí)，對(duì)原有金融機(jī)構(gòu)有著豐富監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的監(jiān)管部門(mén)并不了解新的業(yè)務(wù)，并且有時(shí)也缺乏對(duì)金融鏈條的另一端進(jìn)行監(jiān)管的權(quán)限。這就給金融機(jī)構(gòu)留下更大的監(jiān)管套利空間，金融機(jī)構(gòu)傾向于在金融監(jiān)管的灰色地帶大規(guī)模地拓展業(yè)務(wù)，將風(fēng)險(xiǎn)集中在金融鏈條上監(jiān)管較弱的環(huán)節(jié)，使得風(fēng)險(xiǎn)偏離傳統(tǒng)的形式而進(jìn)一步復(fù)雜化。

高盛集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)

自營(yíng)業(yè)務(wù)是高盛集團(tuán)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，盡管受到弱化版本的“沃爾克規(guī)則”的沖擊，但是2014年年底的證券等金融工具在總資產(chǎn)的比重仍在70%以上，在道德風(fēng)險(xiǎn)、尾部風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化的管理上形成的制度經(jīng)驗(yàn)足以為我國(guó)交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)管理體系所借鑒。

對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)驗(yàn)

通過(guò)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和合理的風(fēng)險(xiǎn)限額分解，高盛集團(tuán)的所有者對(duì)管理者進(jìn)行了較為有效的授權(quán)，緩解了交易賬戶管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)。

獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)。從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，董事會(huì)和董事委員會(huì)代表了所有者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，無(wú)論他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度怎樣的保守或激進(jìn)，對(duì)所有者而言都是合乎要求的。但是，當(dāng)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)時(shí)，如果將降低風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的目標(biāo)，那么由于風(fēng)險(xiǎn)與收益的正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)之間將不可避免地存在利益沖突。理想的狀態(tài)，應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)在目標(biāo)和運(yùn)作上相互獨(dú)立。在高盛集團(tuán)，獨(dú)立控制部門(mén)與支持職能部門(mén)是和業(yè)務(wù)部門(mén)并行運(yùn)作的部門(mén)，信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)管理部門(mén)獲取風(fēng)險(xiǎn)信息并匯總到首席風(fēng)險(xiǎn)官，并由首席風(fēng)險(xiǎn)官向CEO和董事會(huì)報(bào)告。各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)也獨(dú)立獲得風(fēng)險(xiǎn)信息并通過(guò)管理委員會(huì)上報(bào)。這樣，風(fēng)險(xiǎn)的最終衡量權(quán)集中到CEO和董事委員會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)沒(méi)有直接的利益沖突。利益沖突的弱化使得高盛集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)能夠持續(xù)進(jìn)行信息溝通，分享風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告與市場(chǎng)信息。

有效的風(fēng)險(xiǎn)限額分解。風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)匯總的風(fēng)險(xiǎn)信息使董事委員會(huì)和CEO做出應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)獲得收益的總體判斷，并據(jù)此制定風(fēng)險(xiǎn)限額，向各部門(mén)分解授權(quán)。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，高盛集團(tuán)由公司風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)制定總的風(fēng)險(xiǎn)限額，再由證券部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)對(duì)各業(yè)務(wù)線的做市與投資業(yè)務(wù)制定細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)限額。為保證風(fēng)險(xiǎn)限額成為有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，高盛集團(tuán)一方面將風(fēng)險(xiǎn)限額在時(shí)間和空間上進(jìn)行充分的細(xì)分，從交易、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)線和市場(chǎng)等方面將風(fēng)險(xiǎn)限額層層分解，并逐日進(jìn)行監(jiān)控，另一方面將風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置在會(huì)周期性突破的狀態(tài)，而不是定在非常高的水平，以保證業(yè)務(wù)部門(mén)與風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)充分交流，使得風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問(wèn)題能夠迅速得到處理。

對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)驗(yàn)

通過(guò)差異化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和全方位的壓力測(cè)試，高盛集團(tuán)對(duì)VaR方法的缺陷進(jìn)行了較好的彌補(bǔ)，使尾部風(fēng)險(xiǎn)得到較好的衡量與控制。

差異化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。為克服VaR方法難以衡量尾部風(fēng)險(xiǎn)的缺陷，高盛集團(tuán)對(duì)VaR方法進(jìn)行了限制，使尾部風(fēng)險(xiǎn)的衡量與控制獨(dú)立出來(lái)。高盛集團(tuán)的VaR和壓力指標(biāo)是獨(dú)立計(jì)算的。在計(jì)算VaR時(shí)，高盛集團(tuán)排除了能夠用壓力指標(biāo)來(lái)很好衡量并監(jiān)控的頭寸，以及交易對(duì)手和某些信用利差變動(dòng)的影響。這些被排除在VaR計(jì)算之外的信用利差來(lái)自于衍生工具和無(wú)擔(dān)保但已包含公平價(jià)值期權(quán)的借款，受尾部風(fēng)險(xiǎn)的影響較強(qiáng)。在VaR之外，高盛引入壓力測(cè)試等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)，衡量并控制與尾部風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的罕見(jiàn)事件。這樣，高盛基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)程度頭寸的差異化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，使得尾部風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控既具有針對(duì)性又節(jié)約資源。

全方位的壓力測(cè)試。導(dǎo)致尾部風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)變動(dòng)可以由許多潛在的原因所造成，為對(duì)特定投資組合的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行準(zhǔn)確衡量并控制，高盛集團(tuán)綜合采用多種壓力測(cè)試技術(shù)，包括敏感性分析、情景分析和公司整體壓力測(cè)試。敏感性分析用來(lái)量化單一風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)所有頭寸的影響，被分析的風(fēng)險(xiǎn)因素包括從一天到數(shù)月范圍內(nèi)可能發(fā)生各種市場(chǎng)沖擊。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高或集中的企業(yè)實(shí)體，高盛也將其也作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，用敏感性分析來(lái)量化其違約帶來(lái)的影響。情景分析用來(lái)量化特定事件的影響，與敏感性分析不同，情景分析不是考慮某個(gè)單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)因素，而是分析特定事件對(duì)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素同時(shí)產(chǎn)生的影響。每一情景的影響范圍廣闊，從較溫和的影響到嚴(yán)重的影響均包括在內(nèi)。情景的設(shè)定既基于過(guò)去發(fā)生的歷史事件，也包括前瞻性的假設(shè)情景。公司整體壓力測(cè)試主要用于評(píng)估資本充足率，綜合考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，并確保公司整體壓力測(cè)試能夠整合到公司風(fēng)險(xiǎn)治理框架之內(nèi)。這樣，高盛對(duì)各種類型的“小概率大損失”尾部事件進(jìn)行了全面的衡量與控制。

對(duì)復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)驗(yàn)

通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的細(xì)化和對(duì)公司整體風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，高盛集團(tuán)對(duì)復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成實(shí)施較為有效的管理。

細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。有效控制風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化的重要手段是拆分金融鏈條中的不同風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的細(xì)化得出一系列相對(duì)簡(jiǎn)單的衡量與控制指標(biāo)。根據(jù)高盛的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)要求，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的計(jì)算需要精確到個(gè)別頭寸層面，并歸因于每一頭寸的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因素。在應(yīng)用歷史數(shù)據(jù)對(duì)VaR的模擬中，高盛集團(tuán)對(duì)約7萬(wàn)個(gè)市場(chǎng)因素進(jìn)行了完整的估值。高盛公司還要求能夠從不同角度（部門(mén)、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品類型和法律實(shí)體）報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，并能夠及時(shí)追加風(fēng)險(xiǎn)分析。為保證風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的計(jì)算能夠接近實(shí)際，高盛以5年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)生成計(jì)算VaR所需的參數(shù)，并對(duì)歷史數(shù)據(jù)加權(quán)，通過(guò)對(duì)近期數(shù)據(jù)賦予較高的權(quán)重，即使計(jì)算VaR的頭寸不變，VaR也會(huì)隨著市場(chǎng)波動(dòng)性的變化而同向變動(dòng)。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的細(xì)化，高盛面臨的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)變得易于衡量和控制。

監(jiān)控公司整體風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)常常具有整體性，不能通過(guò)分解成細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)有效衡量并控制，需要從公司整體的角度來(lái)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)。公司整體是高盛集團(tuán)重點(diǎn)監(jiān)控的層面，并滲透到風(fēng)險(xiǎn)管理體系的各個(gè)方面。在高盛集團(tuán)，各類風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)管理的主要力量，這些風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)設(shè)置在公司整體層面，通過(guò)至下而上的風(fēng)險(xiǎn)信息傳導(dǎo)和自上而下的風(fēng)險(xiǎn)限額授權(quán)，使得高盛集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)在整體上得到監(jiān)控。公司整體風(fēng)險(xiǎn)則是重點(diǎn)的監(jiān)管對(duì)象，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和由高盛獨(dú)立控制的操作風(fēng)險(xiǎn)。高盛就公司的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行壓力測(cè)試，并定期向董事會(huì)通報(bào)公司的整體風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)公司整體風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，高盛可以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的連鎖反應(yīng)進(jìn)行前瞻性的衡量和控制。

對(duì)我國(guó)交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)文化和人才儲(chǔ)備和高盛集團(tuán)有著較大差異，不能完全照搬高盛的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。但是，在交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)管理上，仍可借鑒高盛集團(tuán)在道德風(fēng)險(xiǎn)、尾部風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)上的管控經(jīng)驗(yàn)。

提高風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的獨(dú)立性與權(quán)威性。高盛集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)保證了風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立衡量和合理分解，人們往往將其歸因于高盛本身的風(fēng)控文化并認(rèn)為其難以借鑒。但是，在證券市場(chǎng)的尾部風(fēng)險(xiǎn)的損失程度與發(fā)生概率均有增加趨勢(shì)的背景下，引入風(fēng)控文化并給予風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)更大的權(quán)限恰恰是當(dāng)務(wù)之急。首先，對(duì)交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)管理不能主要由業(yè)務(wù)部門(mén)實(shí)施，而是要由獨(dú)立的交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)搜集信息并獨(dú)立衡量，除信息交流之外，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)與交易賬戶所在的業(yè)務(wù)部門(mén)之間不設(shè)置相關(guān)聯(lián)的管理目標(biāo)。其次，交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)應(yīng)直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)董事會(huì)或其下設(shè)的公司層面風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，將交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)信息定期上報(bào)，并且不受金融機(jī)構(gòu)具體業(yè)務(wù)部門(mén)的制衡。第三，從董事會(huì)向下的風(fēng)險(xiǎn)限額授權(quán)需要基于風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的分析而得出，一旦風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)對(duì)業(yè)務(wù)部門(mén)交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)的衡量結(jié)果超出授權(quán)，業(yè)務(wù)部門(mén)必須進(jìn)行及時(shí)的反饋并給出處理方案。

實(shí)施多樣化的風(fēng)險(xiǎn)控制方法和全方位的壓力測(cè)試。為有效控制交易賬戶的尾部風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)可以借鑒高盛集團(tuán)差異化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和全方位壓力測(cè)試的經(jīng)驗(yàn)。首先，金融機(jī)構(gòu)需要對(duì)交易賬戶中各類頭寸的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行區(qū)分，對(duì)于存在潛在巨額損失的頭寸，主要采用壓力測(cè)試方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的衡量和控制，對(duì)于潛在損失較小的頭寸，則仍然采用VaR等相對(duì)工作量較小的風(fēng)控指標(biāo)進(jìn)行控制。其次，對(duì)于存在潛在巨額損失的頭寸，要全方位地衡量并控制其尾部風(fēng)險(xiǎn)，既考慮每一種風(fēng)險(xiǎn)因素的極端情況，又考慮每一個(gè)情景之下盡可能多的影響渠道，尤其要考察極端情況發(fā)生時(shí)公司整體的承受能力。第三，壓力測(cè)試和VaR不能過(guò)于依賴歷史數(shù)據(jù)，要重視近期數(shù)據(jù)與前瞻性的預(yù)期情景，以適應(yīng)證券市場(chǎng)環(huán)境較劇烈的變化。

同時(shí)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的細(xì)致化與整體化。交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化是監(jiān)管政策與金融機(jī)構(gòu)行為共同作用的結(jié)果，對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，不是要盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜程度，而是借鑒高盛集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理的細(xì)致化與整體化經(jīng)驗(yàn)，保證復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)在可控的范圍之內(nèi)。首先，對(duì)于交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)，需要細(xì)分到具體的交易頭寸和風(fēng)險(xiǎn)因素層面，并對(duì)各頭寸的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行衡量與控制。對(duì)于新出現(xiàn)的金融產(chǎn)品和監(jiān)管機(jī)構(gòu)新允許延長(zhǎng)的金融鏈條，尤其要挖掘其潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。其次，在風(fēng)險(xiǎn)管控過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)需要在注重公司整體風(fēng)險(xiǎn)的管理，即將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)類別綜合考慮，以得出交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)之后對(duì)金融機(jī)構(gòu)的整體影響。第三，注重公司層面的風(fēng)險(xiǎn)管控，通過(guò)自上而下的協(xié)調(diào)避免各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)在風(fēng)險(xiǎn)信息傳遞和風(fēng)險(xiǎn)限額授權(quán)等方面的沖突。