• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    后危機(jī)時代中國大規(guī)模對美直接投資動因研究

    2015-09-10 07:22:44劉曉鳳張宗斌
    人民論壇 2015年14期
    關(guān)鍵詞:后危機(jī)時代動因

    劉曉鳳 張宗斌

    【摘要】基于修正的鄧寧國際生產(chǎn)折衷理論,從“東道國拉力”和“母國推力”兩大視角出發(fā),通過對1994年~2013年中國對美投資流量與七大因素的回歸分析,研究中國大幅度增加對美直接投資的動因,得出:中美經(jīng)濟(jì)的增長、人民幣升值、外匯儲備的增加、美國科技的發(fā)展以及中美貿(mào)易摩擦惡化是推動中國大規(guī)模對美直接投資的重要因素,而美國能源吸引對中國對美投資影響并不顯著。

    【關(guān)鍵詞】后危機(jī)時代 對美直接投資 動因

    【中圖分類號】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】Aa

    問題的提出及文獻(xiàn)梳理

    自步入21世紀(jì),尤其是美國次貸危機(jī)之后,經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)一步深化。在這后危機(jī)時代里,世界各國之間經(jīng)濟(jì)利害愈加緊密相關(guān)。早在20世紀(jì)80年代中國就意識到了對外開放的重要性,但是受制于當(dāng)時中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)體制等諸多因素,中國在世界市場上的作為僅局限在商品貿(mào)易出口的發(fā)展,而中國資本的輸出表現(xiàn)得微不足道。換句話說,中國當(dāng)時更大程度上是作為外資流入的目的地,而其自身的對外直接投資幾乎“一片空白”。加入WTO以后,中國對外開放實現(xiàn)深化發(fā)展,因此備受關(guān)注的對外直接投資作為我國“走出去”戰(zhàn)略的重要內(nèi)容越來越受到政府的重視。在面臨人民幣升值、外匯儲備過剩、人口紅利逐漸消失以及與發(fā)達(dá)國家日益增多的貿(mào)易摩擦等諸多問題存在的國內(nèi)大環(huán)境下,對外直接投資無疑成為了中國解決深層次問題的不二選擇,而且這對微觀主體企業(yè)順應(yīng)跨國生產(chǎn)經(jīng)營、尋求更廣闊的市場機(jī)會以及提高國際競爭力都具有重要的意義和深遠(yuǎn)的影響。

    眾所周知,中國對外直接投資起步較晚,而對以美國為首的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的直接投資更是表現(xiàn)得極為冷淡。然而,2008年之后,以美國為代表的世界主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易、投資等經(jīng)濟(jì)晴雨表持續(xù)不景氣,均出現(xiàn)大幅下跌,而身為發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體的中國對外直接投資卻逆勢而上,規(guī)模不斷擴(kuò)大,尤其是對美國等發(fā)達(dá)國家的直接投資呈現(xiàn)迅猛增長的勢頭。為什么后危機(jī)時代中國會出現(xiàn)大規(guī)模對美直接投資?這是否表明資本已經(jīng)從先前的由發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家的模式轉(zhuǎn)向了發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家的資本逆輸出模式?這諸多問題引起了專家學(xué)者的關(guān)注,因此研究后危機(jī)時代中國大規(guī)模對美直接投資的動因具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

    目前學(xué)者對中國對美投資進(jìn)行了探索性的研究并取得了較為豐富的研究成果。Noorbakhsh(2001)認(rèn)為人力資源充裕的國家即易吸引效率尋求型的OFDI,更容易產(chǎn)生投資跨越貿(mào)易壁壘行為;黃一玲(2011)對我國跨國公司對美直接投資的驅(qū)動因素進(jìn)行了分析,得出中國公司投資美國可以促進(jìn)自身國際化發(fā)展、縮小與美國的技術(shù)差距、打破美國對華敏感高科技封鎖等;賈杉(2011)采用中國對美國制造業(yè)投資的流量進(jìn)行回歸,得出貿(mào)易壁壘的存在對中國對美直接投資產(chǎn)生影響;葛順奇、閆大穎(2012)從國內(nèi)微觀企業(yè)、經(jīng)濟(jì)宏觀因素以及美國投資環(huán)境三大方面闡述了中國對外直接投資的驅(qū)動力;彭博(2013)通過定量分析驗證了中國對美直接投資的影響因素及各因素所占比重,提出了擴(kuò)大對美直接投資的對策;李俊江、薛春龍、史本葉(2013)認(rèn)為中國對美直接投資的內(nèi)在動因是獲得巨大商品銷售市場、購買戰(zhàn)略性資產(chǎn)、提高中國企業(yè)跨境經(jīng)營效率、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變以及人民幣升值和外匯儲備的增加。

    以上研究對中國對美迅速增加直接投資的動因給予了較為全面的分析,但不系統(tǒng)全面,本文基于修正的鄧寧國際生產(chǎn)折衷理論,通過對1994~2013年中國對美投資流量與七大動因分別做回歸分析,從理論和實證兩方面對后危機(jī)時代中國大規(guī)模對美直接投資的動因進(jìn)行了比較細(xì)致的研究。

    后危機(jī)時代中國對美直接投資的現(xiàn)狀

    自改革開放以來,中美投資一直表現(xiàn)為美國對中國開展大規(guī)模直接投資的單向模式。然而步入后危機(jī)時代中美投資模式出現(xiàn)新趨勢:中國開始加速對美國的直接投資,投資規(guī)模逐年擴(kuò)大。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展,人民幣的不斷升值,中國企業(yè)愈來愈看好發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的投資前景。目前中國對美國直接投資主要表現(xiàn)為以下幾個特點:

    起點低,增長快。據(jù)中國統(tǒng)計數(shù)據(jù),2003年之前中國對美直接投資的存量僅為5億美元,但是2007年在經(jīng)歷小幅增長之后,中國對美直接投資存量達(dá)到18.81億美元。中國在美直接投資的交易項目數(shù)量迅速增加,而且投資總額幾乎每年都在上年的基礎(chǔ)上翻倍①。危機(jī)之后中國對美直接投資迅猛增長,至2012年中國對美國投資存量猛增至170.8億美元,比2007年增長了8倍多,而此增長僅用了短短5年;最新數(shù)據(jù)2013年投資存量突破200億美元,為218.9億美元。其中,雙匯國際控股有限公司出資71億美元收購美國史密斯菲爾德食品公司,成為迄今中國企業(yè)規(guī)模最大的對美投資。由此,盡管中國對美國直接投資起點低,但增速可觀,未來將有很大的發(fā)展空間。

    行業(yè)單一、區(qū)域統(tǒng)一。從2011年中國對美國投資存量的行業(yè)分布來看,制造業(yè)排名第一,為23.27億美元,占到了近年來中國對美直接投資的四成以上,為25.9%的較高比重,而且其增加速度也很快。但據(jù)美國榮鼎咨詢公司發(fā)布的統(tǒng)計報告指出,2014年中國企業(yè)對美投資行業(yè)出現(xiàn)新特點,信息和通信技術(shù)的投資規(guī)模最大,達(dá)到57.5億美元。且中國對美投資的區(qū)域覆蓋范圍大幅上升,截至2013年底,中國對美國投資由2012年的覆蓋37個州增至44個州。但面對依舊較為單一的投資行業(yè),中國對美直接投資仍主要分布在美國東海岸和西海岸地區(qū)以及北部大湖地區(qū)。

    主體多元、方式簡單。中國對美國直接投資主體既有中小型民營企業(yè)又有大型國有企業(yè)。其中民營企業(yè)投資數(shù)量占到對美國總投資數(shù)量的75%左右,對推動中國企業(yè)開展“走出去”發(fā)揮了巨大的作用。同時,國企也貢獻(xiàn)出很大的努力。根據(jù)中國對美投資監(jiān)測網(wǎng)的數(shù)據(jù),截至2012年第二季度中國對美直接投資中,國企累計完成157件實現(xiàn)131.64億美元的累計投資凈額,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民營企業(yè)在完成434件后所達(dá)到的77.45億美元??梢娒衿笤谕顿Y數(shù)量上占據(jù)優(yōu)勢,而國企在投資金額上處于上風(fēng)。但2014年情況發(fā)生改變,中國76%的在美投資項目和81%的在美投資額度均來自民營企業(yè)。且無論是民企還是國企,對美直接投資方式都以兼并收購為主,有數(shù)據(jù)表明,自2000年至2011年,中國對美國企業(yè)兼并收購的金額高達(dá)169.13億美元②。

    后危機(jī)時代中國對美直接投資的動因分析

    約翰·鄧寧教授于1977年正式提出國際生產(chǎn)折衷理論,即OIL理論,其中所有權(quán)優(yōu)勢與區(qū)位優(yōu)勢相互依賴,一旦確定了投資東道國,區(qū)位優(yōu)勢便隨即確定,所有權(quán)優(yōu)勢也相對固定下來,而內(nèi)部化優(yōu)勢則可以相應(yīng)地被測度。即一國開展對外直接投資,其企業(yè)優(yōu)勢與投資東道國密切相關(guān)?;谏鲜龇治?,本文研究的是中國對美國的直接投資動因,東道國確定為美國,因而區(qū)位優(yōu)勢相對明確。與此同時,企業(yè)內(nèi)部化實際上是規(guī)避市場風(fēng)險以提升企業(yè)所有權(quán)優(yōu)勢,因此原理論的三大因素可合并為兩大因素,即區(qū)位優(yōu)勢和所有權(quán)優(yōu)勢(內(nèi)部化因素被看做是所有權(quán)因素的內(nèi)生變量)。區(qū)位優(yōu)勢可以理解為是對美國大規(guī)模直接投資的東道國拉力,而所有權(quán)優(yōu)勢則可以理解為中國對美國直接投資的母國推力。

    中國對美國直接投資的“東道國拉力”分析。一是技術(shù)拉力。眾所周知,美國掌握著全球大部分的高尖端技術(shù)。美國企業(yè)重視創(chuàng)新,在創(chuàng)新上,美國領(lǐng)先于許多國家,2013年,美國在授權(quán)專利數(shù)方面名列前茅。而創(chuàng)新需要人才,人才來自教育。據(jù)統(tǒng)計,美國大學(xué)開展的研究有20%左右都由國家科學(xué)基金會提供資金,2013年提供的資金總額就已達(dá)70.8億美元, 盡管2014年稍有減少,但仍超過了66億美元。如此重視教育、培育人才、鼓勵創(chuàng)新的國家吸引了來自世界各地企業(yè)的目光。由于對外直接投資是企業(yè)開展國際化生產(chǎn)和經(jīng)營的重要方式之一,通過資本的全球有效配置,可獲得全球其他資源的配置和使用優(yōu)勢。因此,在經(jīng)濟(jì)全球化不斷深化的背景下,越來越多的中國企業(yè)把握住機(jī)遇,開始對發(fā)達(dá)國家開展直接投資,通過對其直接投資獲得美國等國家先進(jìn)的技術(shù)和跨國經(jīng)營管理經(jīng)驗,不斷優(yōu)化企業(yè)自身組織架構(gòu),提升企業(yè)的國際競爭力。

    二是資源拉力。國際化理論認(rèn)為跨國公司實行對外直接投資與東道國自然資源的稟賦有關(guān)。美國頁巖氣革命使得美國成為世界上唯一實現(xiàn)頁巖氣大規(guī)模商業(yè)性開采的國家。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,美國頁巖氣產(chǎn)量從2006年僅為其天然氣總產(chǎn)量的1%,到2010年增長至美國天然氣總產(chǎn)量的20%,超過了1000億立方米,而2013年產(chǎn)量繼續(xù)上升至3025億立方米。由此不少中國企業(yè)看到了盈利的機(jī)會,紛紛將投資目光射向了美國頁巖氣項目,據(jù)報道,2013年1月4日,海默科技成為了繼中海油和中石化之后又一家投資美國頁巖氣領(lǐng)域的企業(yè),這標(biāo)志著中國民營上市公司也成功進(jìn)入美國非常規(guī)油氣資源勘探開發(fā)領(lǐng)域。

    三是市場拉力。美國作為世界上最發(fā)達(dá)的資本主義國家,無疑有著完善的市場環(huán)境和廣闊的消費群體。Cheng&Ma(2007)通過實證研究得出:東道國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模能夠促使中國對其開展直接投資,因為中國企業(yè)對外直接投資的主要動機(jī)之一是開拓海外市場③。2014年美國的GDP高達(dá)17418.3億美元,巨大的市場越來越吸引著中國企業(yè)資本的流入。中國對美國市場導(dǎo)向型投資領(lǐng)域主要集中在制造業(yè)和服務(wù)業(yè),受美國完善的市場機(jī)制、較快的市場增長等因素影響,不少中國企業(yè)在美國投資設(shè)廠以獲得并保持美國當(dāng)?shù)剌^高的市場份額。

    四是規(guī)避貿(mào)易摩擦。根據(jù)大衛(wèi)·李嘉圖的比較優(yōu)勢理論,中國的比較優(yōu)勢在于勞動力豐富且廉價,而美國的比較優(yōu)勢在于資本充裕、技術(shù)先進(jìn),因而中美兩國之間能夠產(chǎn)生貿(mào)易且貿(mào)易具有互補性。然而隨著中國出口勞動密集型產(chǎn)品,美國出口資本密集型產(chǎn)品,中美之間的貿(mào)易順差逐年擴(kuò)大。美國為保護(hù)本國相關(guān)產(chǎn)業(yè),貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,開始頻繁對中國產(chǎn)品實施反傾銷、反補貼,導(dǎo)致中國和美國之間的貿(mào)易摩擦日益惡化。中國企業(yè)為規(guī)避貿(mào)易糾紛,以日本20世紀(jì)80年代通過對美直接投資緩解貿(mào)易摩擦的成功經(jīng)驗為借鑒,一方面不斷優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品質(zhì)量;另一方面則積極開展對美直接投資,通過在美國本土建廠、就地生產(chǎn)就地銷售的方式避開貿(mào)易壁壘,實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化,緩解中美貿(mào)易摩擦。

    中國對美國直接投資的“母國推力”分析。一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的推動。早些年,中國的經(jīng)濟(jì)增長主要依賴于出口和投資的拉動。但隨著國際國內(nèi)發(fā)展環(huán)境的改變,中國在積極尋求新的增長動力,即推動建立發(fā)展創(chuàng)新、增長聯(lián)動、利益融合的開放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。由于中國正致力于通過依靠技術(shù)進(jìn)步和擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化升級外貿(mào)結(jié)構(gòu)等舉措減少經(jīng)濟(jì)增長對出口、投資的過度依賴,擁有世界上最廣闊的銷售市場和最先進(jìn)的科技的美國,自然成為了中國開展對外開放、尋求新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵選擇之一。堅定不移地推進(jìn)改革開放,加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略無疑促使了中國資本走出國門,進(jìn)入更加完善的市場,以獲取更高的利潤回報。

    二是金融環(huán)境的推動。一方面中國有著巨額的外匯儲備,據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計,2013年中國外匯儲備高達(dá)3.58萬億美元,且其中的70%是美元資產(chǎn)。金融危機(jī)之后,集中持有如此高額的美元外匯儲備的保值壓力隨著美元逐漸貶值的趨勢正在不斷變大。中國急需通過擴(kuò)大對美直接投資規(guī)模來降低外匯縮水的風(fēng)險,同時資本流入美國還有助于實現(xiàn)外匯的增值。另一方面,人民幣長期升值的趨勢對中國出口商品產(chǎn)生不利影響,使得出口產(chǎn)品價格優(yōu)勢相對喪失。但是,不可否認(rèn)人民幣升值提升了其在美國的購買力水平,降低了對美國直接投資的成本,因而為中國企業(yè)對美開展直接投資提供了強(qiáng)有力的金融支撐。

    三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動。李克強(qiáng)曾針對新調(diào)控給出以下思路:穩(wěn)住宏觀底線,不搞大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案,經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間內(nèi),主線是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,著力點是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。可見,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將是未來十年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要根基。美國次貸危機(jī)促使全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)大變革,中國也順應(yīng)全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展大勢,升級傳統(tǒng)制造業(yè)、培育新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)移落后產(chǎn)業(yè)。很多國內(nèi)企業(yè)以長遠(yuǎn)的眼光重新布局全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò),推動了中國跨國公司對美國等發(fā)達(dá)國家資本市場的積極進(jìn)入。尤其是危機(jī)之后,抓住美國部分企業(yè)經(jīng)營困難的契機(jī),中國在美國實施了大規(guī)模地跨國并購和直接投資,以實現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整和中國企業(yè)的跨越式發(fā)展。

    中國對美國直接投資動因的實證檢驗。為了更加真實地反映中國對美直接投資的現(xiàn)實狀況,本文以1994~2013年中國對美實際直接投資流量作為被解釋變量,記為FDIL;UPGDP表示美國人均GDP,反映了市場吸引;CPGDP表示中國人均GDP,反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的推動;TRADE表示中美兩國的貿(mào)易順差;EXCHANGE表示中國官方匯率;YYQ表示美國能源產(chǎn)量(千噸石油當(dāng)量),反映了資源吸引;WAIHUI表示中國的外匯儲備;UR&D表示美國研發(fā)支出占其GDP的比重,反映了技術(shù)吸引。上述數(shù)據(jù)均來自于世界銀行數(shù)據(jù)庫,為減弱數(shù)據(jù)趨勢性和異方差性,對各變量取對數(shù),基于鄧寧的生產(chǎn)折衷理論研究LnFDIL分別與LnUPGDP、LnCPGDP、LnTRADE、LnEXCHANGE、LnYYQ、LnWAIHUI、LnUR&D變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。結(jié)果表明:LnYYQ對LnFDIL不顯著,而在99%的置信水平下LnFDIL分別與LnCPGDP、LnEXCHANGE、LnTRADE、LnUPGDP、LnUR&D、LnWAIHUI之間存在協(xié)整關(guān)系,有長期的相關(guān)性。最后選擇10%的顯著水平,P值取滯后一期,對上述六組變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗分析,結(jié)果為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、人民幣匯率、中美貿(mào)易順差、美國人均GDP、美國研發(fā)支出以及外匯儲備均是中國對美直接投資的格蘭杰原因,反之則不成立。

    本文通過理論分析與實證檢驗得出:中國人均GDP的增長極大地提升了其對外投資能力,對擴(kuò)大對美直接投資規(guī)模具有顯著促進(jìn)作用;人民幣升值,既積極誘使中國企業(yè)憑借較高的海外購買力開展對美投資,又迫使部分出口企業(yè)以對美投資代替對美出口;外匯儲備的增加,尤其是美元儲備的增加使得中國極力擴(kuò)大對美投資以實現(xiàn)外匯的保值增值;中美貿(mào)易順差的擴(kuò)大,導(dǎo)致貿(mào)易糾紛不斷,促使中國通過擴(kuò)大對美國的直接投資緩解貿(mào)易摩擦;美國人均GDP的增加以及研發(fā)投入占GDP比重的上升都一定程度上吸引了中國的投資,中國對美國增加投資的目的是獲得巨大的消費市場以及先進(jìn)的技術(shù)。總之,后危機(jī)時代中國大規(guī)模對美直接投資的動因既包括母國的推力又含有東道國的拉力,是順應(yīng)當(dāng)下國際國內(nèi)大環(huán)境的。

    (作者分別為山東師范大學(xué)碩士研究生,山東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長、教授)

    【注釋】

    ①馮明:“中國在美國直接投資的趨勢、結(jié)構(gòu)與障礙”,《世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇》,2012年第3期。

    ②李俊江,薛春龍,史本葉:“中國對美國直接投資的內(nèi)在動因、主要障礙與應(yīng)對策略”,《社會科學(xué)戰(zhàn)線》,2013年第12期。

    ③Cheng L K., Zihui Ma. China's Outward FDI: Past and Future, SERUC Working Paper, No.200706001E, 2007.

    責(zé)編/張曉

    猜你喜歡
    后危機(jī)時代動因
    清、民國木薯在廣東的引種推廣及其動因初探
    行政權(quán)社會化之生成動因闡釋
    人力資源流動的動因與對策探討
    “很X單很Y雙”的構(gòu)式義及認(rèn)知動因
    后危機(jī)時代我國對外貿(mào)易發(fā)展的新特點及其出路
    商(2016年28期)2016-10-27 20:20:13
    全球“后危機(jī)時代”的中投式應(yīng)變
    后危機(jī)時代下中國在世界經(jīng)濟(jì)格局演變中的戰(zhàn)略應(yīng)對
    商(2016年23期)2016-07-23 17:05:47
    基于后危機(jī)時代的金融監(jiān)管變革研究
    疑問詞“怎么”句法功能的演變及其動因
    后危機(jī)時代商貿(mào)流通業(yè)擴(kuò)大總需求作用分析
    一边亲一边摸免费视频| 观看av在线不卡| 1024香蕉在线观看| 久久久久久人人人人人| 国产黄色视频一区二区在线观看| 日本av手机在线免费观看| 久久久精品94久久精品| 久久久久人妻精品一区果冻| 两个人看的免费小视频| 国产1区2区3区精品| 国产精品久久久久成人av| 91精品国产国语对白视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 一区福利在线观看| 国产精品 国内视频| av又黄又爽大尺度在线免费看| 精品国产国语对白av| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 人妻一区二区av| 亚洲七黄色美女视频| 极品人妻少妇av视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 免费看av在线观看网站| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 51午夜福利影视在线观看| 国产国语露脸激情在线看| 日本av手机在线免费观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 国产精品久久久av美女十八| 黄频高清免费视频| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 日韩欧美一区视频在线观看| 1024视频免费在线观看| 9色porny在线观看| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 99国产精品免费福利视频| 日韩av不卡免费在线播放| 操出白浆在线播放| 精品久久蜜臀av无| 色吧在线观看| 欧美中文综合在线视频| 国产精品无大码| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 久久精品人人爽人人爽视色| 午夜免费男女啪啪视频观看| avwww免费| 免费在线观看完整版高清| 久久久久久久久久久免费av| 亚洲av日韩在线播放| 国产精品无大码| 久久久久视频综合| 欧美久久黑人一区二区| 亚洲欧美一区二区三区久久| a级毛片黄视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 免费黄频网站在线观看国产| 欧美97在线视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 久久这里只有精品19| 久久 成人 亚洲| 欧美亚洲日本最大视频资源| videosex国产| 最新在线观看一区二区三区 | 国产亚洲最大av| 一二三四在线观看免费中文在| 日韩电影二区| 最新的欧美精品一区二区| 多毛熟女@视频| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产探花极品一区二区| 少妇人妻 视频| 色播在线永久视频| 一级爰片在线观看| 日韩一本色道免费dvd| www.熟女人妻精品国产| 妹子高潮喷水视频| 久久av网站| 午夜日本视频在线| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 黄色 视频免费看| 国产欧美亚洲国产| 女人精品久久久久毛片| 黄色视频在线播放观看不卡| 热99久久久久精品小说推荐| 欧美日韩视频精品一区| 精品国产国语对白av| 日本91视频免费播放| 香蕉丝袜av| 性少妇av在线| a 毛片基地| 午夜福利一区二区在线看| 国产精品 国内视频| 欧美精品av麻豆av| 黄色 视频免费看| 性高湖久久久久久久久免费观看| 亚洲伊人久久精品综合| 九草在线视频观看| 午夜老司机福利片| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲av日韩在线播放| 欧美中文综合在线视频| 国产黄色视频一区二区在线观看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 老鸭窝网址在线观看| 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲国产成人一精品久久久| 满18在线观看网站| 午夜免费鲁丝| 国产日韩欧美亚洲二区| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 国产片内射在线| 蜜桃国产av成人99| 免费观看av网站的网址| 国产人伦9x9x在线观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 精品人妻熟女毛片av久久网站| 亚洲天堂av无毛| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 亚洲av在线观看美女高潮| 精品国产露脸久久av麻豆| 久久久国产一区二区| 少妇人妻精品综合一区二区| www.av在线官网国产| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲精品国产av成人精品| 青春草视频在线免费观看| 1024视频免费在线观看| 色播在线永久视频| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲国产av影院在线观看| 又黄又粗又硬又大视频| 考比视频在线观看| 国产极品粉嫩免费观看在线| 丰满少妇做爰视频| 久久毛片免费看一区二区三区| 香蕉国产在线看| 久久韩国三级中文字幕| 欧美变态另类bdsm刘玥| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产免费视频播放在线视频| 在线观看人妻少妇| 欧美精品一区二区大全| 亚洲色图综合在线观看| 精品一区二区三卡| 日本午夜av视频| 99九九在线精品视频| 久久久国产欧美日韩av| 只有这里有精品99| 中文字幕精品免费在线观看视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 超碰成人久久| 深夜精品福利| 精品午夜福利在线看| 秋霞在线观看毛片| 国产有黄有色有爽视频| 精品一区在线观看国产| 97在线人人人人妻| 欧美日韩成人在线一区二区| 丰满少妇做爰视频| 欧美黑人欧美精品刺激| 777米奇影视久久| 亚洲三区欧美一区| 久久久久久久久久久免费av| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 99热全是精品| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 国产男女内射视频| 国产成人欧美| 十八禁网站网址无遮挡| 欧美日韩成人在线一区二区| 久久久久视频综合| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲精品一区蜜桃| 五月开心婷婷网| 麻豆av在线久日| 亚洲熟女精品中文字幕| 久久久精品94久久精品| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产亚洲一区二区精品| 赤兔流量卡办理| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 黄色一级大片看看| 两性夫妻黄色片| 国产一区二区 视频在线| 亚洲五月色婷婷综合| 午夜福利一区二区在线看| 一级片免费观看大全| 久久久精品94久久精品| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久99精品国语久久久| 高清欧美精品videossex| 宅男免费午夜| 国产亚洲欧美精品永久| 高清在线视频一区二区三区| 欧美日韩视频精品一区| 97精品久久久久久久久久精品| 伦理电影大哥的女人| 一级片'在线观看视频| 99热全是精品| 国产福利在线免费观看视频| 色播在线永久视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产男人的电影天堂91| 男人舔女人的私密视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 欧美人与性动交α欧美软件| 国产精品.久久久| 一级片'在线观看视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产精品一区二区在线观看99| 欧美国产精品一级二级三级| 精品亚洲成国产av| 男人操女人黄网站| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲,欧美,日韩| 国产一区亚洲一区在线观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 高清黄色对白视频在线免费看| 久久97久久精品| 一区福利在线观看| 视频区图区小说| 久久久久国产精品人妻一区二区| 51午夜福利影视在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 美女中出高潮动态图| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 一二三四在线观看免费中文在| 波野结衣二区三区在线| av在线播放精品| 秋霞伦理黄片| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产淫语在线视频| 七月丁香在线播放| 欧美 日韩 精品 国产| 国产在线视频一区二区| 国产熟女午夜一区二区三区| 亚洲精品第二区| 亚洲人成77777在线视频| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久婷婷青草| 久久久久国产一级毛片高清牌| 悠悠久久av| 国产精品 国内视频| 日日爽夜夜爽网站| 1024香蕉在线观看| 高清av免费在线| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 免费观看a级毛片全部| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 在线天堂最新版资源| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 亚洲精品一二三| 爱豆传媒免费全集在线观看| 中文字幕亚洲精品专区| 日本av免费视频播放| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 99久久99久久久精品蜜桃| 宅男免费午夜| av一本久久久久| 无遮挡黄片免费观看| 哪个播放器可以免费观看大片| a 毛片基地| 天天添夜夜摸| 中文字幕av电影在线播放| 午夜免费男女啪啪视频观看| √禁漫天堂资源中文www| 男女午夜视频在线观看| 日本wwww免费看| 婷婷色av中文字幕| 在线观看免费日韩欧美大片| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 精品国产露脸久久av麻豆| xxxhd国产人妻xxx| 尾随美女入室| 午夜激情久久久久久久| 免费少妇av软件| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 极品少妇高潮喷水抽搐| 人人妻人人澡人人看| 久久久久久免费高清国产稀缺| 男女下面插进去视频免费观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 国产片内射在线| 国产又爽黄色视频| 国产成人欧美在线观看 | 最近中文字幕2019免费版| 天美传媒精品一区二区| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 美女高潮到喷水免费观看| 丰满迷人的少妇在线观看| tube8黄色片| 久久这里只有精品19| 丝袜在线中文字幕| 成人黄色视频免费在线看| 日韩 亚洲 欧美在线| 欧美激情高清一区二区三区 | 亚洲av日韩在线播放| av国产久精品久网站免费入址| 99re6热这里在线精品视频| 伦理电影免费视频| 成年动漫av网址| 狂野欧美激情性xxxx| 老熟女久久久| 只有这里有精品99| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产 精品1| 亚洲七黄色美女视频| 人妻人人澡人人爽人人| 国产av码专区亚洲av| 国产免费视频播放在线视频| 成人免费观看视频高清| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲久久久国产精品| 欧美精品av麻豆av| 国产一卡二卡三卡精品 | 一级爰片在线观看| 精品午夜福利在线看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 免费在线观看黄色视频的| 蜜桃国产av成人99| 哪个播放器可以免费观看大片| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲国产精品成人久久小说| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲av欧美aⅴ国产| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 精品少妇内射三级| 国产成人精品在线电影| 9191精品国产免费久久| 在线天堂最新版资源| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 天堂8中文在线网| 1024香蕉在线观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 久久久久精品国产欧美久久久 | 秋霞在线观看毛片| 大香蕉久久成人网| 蜜桃国产av成人99| 日韩伦理黄色片| 婷婷成人精品国产| 免费在线观看黄色视频的| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产精品一国产av| 久久久久久久大尺度免费视频| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲精品中文字幕在线视频| 观看av在线不卡| 欧美 日韩 精品 国产| 国产熟女午夜一区二区三区| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 99香蕉大伊视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 操出白浆在线播放| 伊人久久国产一区二区| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产爽快片一区二区三区| 婷婷色综合大香蕉| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲国产av新网站| 97在线人人人人妻| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产日韩欧美在线精品| www.精华液| 午夜免费观看性视频| 多毛熟女@视频| 热99久久久久精品小说推荐| 精品一区二区三区av网在线观看 | 丁香六月天网| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 婷婷色综合www| 两个人免费观看高清视频| 91国产中文字幕| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 精品人妻熟女毛片av久久网站| xxx大片免费视频| 999精品在线视频| 交换朋友夫妻互换小说| 丁香六月欧美| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 精品国产一区二区久久| 欧美成人午夜精品| 老司机影院毛片| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| tube8黄色片| 99热国产这里只有精品6| 韩国av在线不卡| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| av在线播放精品| 国产午夜精品一二区理论片| 最新在线观看一区二区三区 | 不卡av一区二区三区| 亚洲中文av在线| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 日韩一区二区视频免费看| 免费不卡黄色视频| 一本大道久久a久久精品| 欧美激情高清一区二区三区 | 最近最新中文字幕大全免费视频 | 国产不卡av网站在线观看| 久久影院123| 人妻一区二区av| 人人澡人人妻人| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 成人亚洲欧美一区二区av| 我要看黄色一级片免费的| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲欧美激情在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 在线观看人妻少妇| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 免费在线观看完整版高清| 亚洲 欧美一区二区三区| 久久久国产精品麻豆| 亚洲精品国产av成人精品| 永久免费av网站大全| 久久人人爽人人片av| 国产精品成人在线| 中文字幕亚洲精品专区| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 中文字幕色久视频| 新久久久久国产一级毛片| 狂野欧美激情性xxxx| av在线老鸭窝| 女人精品久久久久毛片| 高清在线视频一区二区三区| 国产激情久久老熟女| 免费看不卡的av| 精品一区二区三区av网在线观看 | xxxhd国产人妻xxx| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 色婷婷久久久亚洲欧美| 一区二区三区精品91| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲国产av新网站| 精品视频人人做人人爽| 黄片播放在线免费| 国产男女超爽视频在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产深夜福利视频在线观看| 蜜桃在线观看..| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 国产毛片在线视频| netflix在线观看网站| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 在线观看免费午夜福利视频| 搡老岳熟女国产| 伦理电影免费视频| 国产精品.久久久| 热99国产精品久久久久久7| 1024视频免费在线观看| 亚洲精品国产av蜜桃| 一本色道久久久久久精品综合| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 成年人免费黄色播放视频| 黄片播放在线免费| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 欧美少妇被猛烈插入视频| 搡老岳熟女国产| 操出白浆在线播放| 少妇人妻精品综合一区二区| a级毛片在线看网站| 亚洲一区中文字幕在线| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 美国免费a级毛片| 五月开心婷婷网| 亚洲,一卡二卡三卡| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 久久综合国产亚洲精品| 免费在线观看完整版高清| 精品第一国产精品| 亚洲,欧美精品.| 两个人看的免费小视频| 亚洲,欧美精品.| 中国国产av一级| 免费看不卡的av| 成人影院久久| 午夜免费男女啪啪视频观看| 男女国产视频网站| 欧美黑人精品巨大| 国产精品欧美亚洲77777| 欧美黑人精品巨大| 夫妻午夜视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 欧美另类一区| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 黑人猛操日本美女一级片| 少妇被粗大的猛进出69影院| 久久国产亚洲av麻豆专区| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 亚洲在久久综合| 我要看黄色一级片免费的| av在线观看视频网站免费| 国产乱人偷精品视频| www.熟女人妻精品国产| 国产成人精品在线电影| 少妇人妻精品综合一区二区| 亚洲国产av新网站| 午夜免费男女啪啪视频观看| 9191精品国产免费久久| 18在线观看网站| 国产在线一区二区三区精| 丰满乱子伦码专区| 女人久久www免费人成看片| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产极品粉嫩免费观看在线| 欧美黑人精品巨大| 精品少妇内射三级| 亚洲av国产av综合av卡| 国产深夜福利视频在线观看| 国产亚洲最大av| 久久精品国产亚洲av涩爱| 99久国产av精品国产电影| 制服诱惑二区| 日本欧美视频一区| 久久精品久久精品一区二区三区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 久久久久久久国产电影| 欧美中文综合在线视频| 色94色欧美一区二区| 一级a爱视频在线免费观看| 人人妻人人澡人人看| 两个人免费观看高清视频| 嫩草影院入口| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 99久久人妻综合| 欧美另类一区| 大陆偷拍与自拍| 天堂俺去俺来也www色官网| 色吧在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 老司机影院成人| av免费观看日本| avwww免费| 中文字幕高清在线视频| 日韩大码丰满熟妇| av在线老鸭窝| 精品少妇久久久久久888优播| 久久99一区二区三区| 三上悠亚av全集在线观看| 国产精品欧美亚洲77777| 亚洲人成77777在线视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 成人国语在线视频| 国产在线视频一区二区| 国产精品99久久99久久久不卡 | 午夜福利一区二区在线看| 精品国产国语对白av| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产av国产精品国产| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 国产一区亚洲一区在线观看| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 曰老女人黄片| 在线观看免费午夜福利视频| 国产精品国产av在线观看| 日韩欧美精品免费久久| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产色婷婷99| 在线观看免费高清a一片| 最新的欧美精品一区二区| 少妇精品久久久久久久| 亚洲精品久久午夜乱码| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产日韩欧美亚洲二区| 精品少妇久久久久久888优播| 美女大奶头黄色视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 青青草视频在线视频观看| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 丝瓜视频免费看黄片| 国产一区二区 视频在线| 高清黄色对白视频在线免费看| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 国产精品女同一区二区软件| 午夜福利网站1000一区二区三区| av线在线观看网站| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲欧美精品自产自拍| 纯流量卡能插随身wifi吗| 欧美少妇被猛烈插入视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 制服人妻中文乱码| 久久99一区二区三区| 亚洲伊人色综图| 久久久久久久精品精品| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲av在线观看美女高潮| 黄色怎么调成土黄色| 一级片免费观看大全| 免费黄频网站在线观看国产| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 欧美日韩成人在线一区二区| 在线观看一区二区三区激情|