高頻交易：在爭(zhēng)議中前行

巴曙松

《高頻交易員——華爾街的速度游戲》

推薦指數(shù)：★★★★

作者：邁克爾·劉易斯

譯者：王飛 王宇西 陳婧

出版：中信出版社

作者簡(jiǎn)介：

邁克爾·劉易斯

（Michael Lewis）

美國(guó)暢銷書作家，畢業(yè)于美國(guó)普林斯頓大學(xué)和英國(guó)倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院，曾任所羅門兄弟公司的債券交易員，后為《紐約時(shí)報(bào)》撰稿。他的成名作《說謊者的撲克牌》被認(rèn)為是描寫20世紀(jì)80年代華爾街文化的經(jīng)典名作，書中的精彩片段被各大媒體廣泛引用，對(duì)美國(guó)商業(yè)文化產(chǎn)生了重大影響。2011年，其反思金融體系弊端的著作《大空頭》再次受到廣泛關(guān)注與好評(píng)。

千分之十三秒能做什么？你還來不及眨一次眼睛，但對(duì)于高頻交易員而言，足夠在股票市場(chǎng)完成一次交易。到底什么是高頻交易？簡(jiǎn)單來說，投資者買某一只股票的時(shí)候輸入買入指令，這個(gè)指令被傳達(dá)到幾個(gè)股票交易所所需的時(shí)間有細(xì)微差別。正是利用這一時(shí)間差，高頻交易員就能獲取投資者的交易計(jì)劃，并搶在投資者幾毫秒，甚至幾納秒前買入這只股票，然后再將這一股票加價(jià)賣給投資者。本書詳細(xì)解析了這一全球金融市場(chǎng)中鮮有人知的內(nèi)幕，并對(duì)當(dāng)今世界快速演變的金融工具進(jìn)行反思。

近年來，關(guān)于高頻交易、閃電交易、暗池等新的金融市場(chǎng)技術(shù)手段，一直存在著各種各樣的爭(zhēng)議。支持這些新技術(shù)的人認(rèn)為，技術(shù)手段的應(yīng)用極大地提高了交易的流動(dòng)性，并因此優(yōu)化了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，也促進(jìn)了交易中心之間的競(jìng)爭(zhēng)，鼓勵(lì)交易所在機(jī)制、技術(shù)和服務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新。而反對(duì)者則認(rèn)為，這些新技術(shù)的應(yīng)用破壞了市場(chǎng)的公正性，使部分投資者的利益受到損失，極大地改變了傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的面貌，正如書中描述的那樣：股票交易量爆炸性增長(zhǎng)，股票訂單數(shù)量幾何級(jí)數(shù)擴(kuò)增，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)驚人上升，傳統(tǒng)的職業(yè)交易專家角色迅速衰落。

本書中描寫了大量關(guān)于高頻交易技術(shù)優(yōu)劣的爭(zhēng)論，而且讀者可以看出，作者在這本書中的偏向是十分明顯的，就是傾向于站在對(duì)高頻交易進(jìn)行批評(píng)的角度，認(rèn)為新技術(shù)成了華爾街惡棍們打劫投資者的幫兇。

為了平衡讀者在閱讀完本書之后可能受到的作者對(duì)高頻交易負(fù)面觀點(diǎn)的影響，我需要指出的是，從金融市場(chǎng)發(fā)展的角度看，真實(shí)的市場(chǎng)情況也許并非如此不堪。

高科技應(yīng)用的背后是交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，從歷史演變看，傳統(tǒng)交易所面對(duì)新興交易所的來勢(shì)洶洶，除了通過兼并收購(gòu)來維護(hù)地位之外，對(duì)新技術(shù)造成的不公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境提出指責(zé)也是慣用的手法。

應(yīng)該說，交易所之間競(jìng)爭(zhēng)格局的形成對(duì)于投資者來說也可能是有好處的，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)可以促進(jìn)科技進(jìn)步、降低交易成本和提供產(chǎn)品革新。許多研究都表明，交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)可以減少交易成本和提高流動(dòng)性，交易成本的降低可以有效地增加交易量和降低融資成本。有研究表明，如果交易成本降低10%，那么交易量就會(huì)提高8%，上市公司的融資成本就會(huì)降低1.5%。此外，競(jìng)爭(zhēng)還可以減少買賣價(jià)差。雖然作者對(duì)高頻交易持明顯的批評(píng)態(tài)度，但他自己在書中也提到了買賣價(jià)差從人工時(shí)代的1/16美分下降到了高頻交易時(shí)代的1/100美分。

因此，讀者在閱讀本書之后，當(dāng)然可以通過書中對(duì)高頻交易的生動(dòng)描寫而增進(jìn)對(duì)這種廣受爭(zhēng)議的交易形式的了解，也可以較為清楚地了解這種交易形式存在的種種問題，但是也需要從歷史和發(fā)展的角度來看待這一變化趨勢(shì)。

中國(guó)與美國(guó)的交易所體系和規(guī)則存在許多不同，目前來看并不存在上述業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，但是未來交易市場(chǎng)的高科技化是難以阻擋的大趨勢(shì)，在技術(shù)創(chuàng)新的過程中，應(yīng)當(dāng)把握市場(chǎng)利益與創(chuàng)新之間的平衡，把促進(jìn)市場(chǎng)效率和市場(chǎng)公正的平衡放在更為重要的地位，而不僅僅是強(qiáng)調(diào)其中的任何一個(gè)方面。

瀏覽一些關(guān)于高頻交易的文獻(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，將高頻交易和投資者所熟悉的短線交易對(duì)比，用通俗一點(diǎn)的描述來說，這就如同經(jīng)典力學(xué)與量子力學(xué)之間的差異——經(jīng)典力學(xué)是對(duì)宏觀物體和低速物體進(jìn)行的力學(xué)研究，而量子力學(xué)是對(duì)微觀物體和高速物體的力學(xué)研究。在對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的研究中，短線交易的研究對(duì)象通常是每個(gè)周期的成交價(jià)格，這個(gè)周期最短可以達(dá)到6秒。而本書中描述的高頻交易的研究對(duì)象則是每筆訂單在6秒的短線周期內(nèi)可以發(fā)生多達(dá)上百筆訂單交易，而最終得到的成交價(jià)只是最后一筆訂單成交的價(jià)格。書中講道，交易所保留數(shù)據(jù)的頻度是秒，而市場(chǎng)中高頻交易主體的數(shù)據(jù)頻度是納秒級(jí)，1秒=10億納秒，相差如此懸殊，自然產(chǎn)生了對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的沖擊。

具體來說，高頻交易，是投資銀行、對(duì)沖基金和專業(yè)交易公司等利用高速計(jì)算機(jī)進(jìn)行程序化證券交易的投資策略的總稱，主要包括以下幾種策略：流動(dòng)性回扣交易（Liquidity Rebate Trading）、獵物算法交易（Predatory Algorithmic Trading）、自動(dòng)做市商交易（Automated Market Maker Trading，AMMs）、閃電訂單（Flash Order）和暗池（Dark Pool）等。

本書通過對(duì)高頻交易的形象描述，使讀者能夠了解當(dāng)前證券市場(chǎng)交易的微觀結(jié)構(gòu)及其發(fā)展趨勢(shì)，為我們研究、觀察全球證券市場(chǎng)運(yùn)行提供了一個(gè)新的角度。

（文章節(jié)選自本書序言，有刪改）

揭秘華爾街的賺錢游戲

《大空頭》

作者：邁克爾·劉易斯

出版：中信出版社

2008年的金融危機(jī)，給華爾街帶來重創(chuàng)，然而，一些名不見經(jīng)傳的華爾街員工，卻由于對(duì)次貸市場(chǎng)的繁榮和金融工具的泛濫充滿質(zhì)疑和不信任，從而洞見了美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部都不曾察覺的市場(chǎng)瘋狂，將賭注押在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)行將崩潰上，在眾人瘋狂的時(shí)候他們選擇做空市場(chǎng)，最終賺得豐厚利潤(rùn)。

《瘋狂的金錢——摩根的瘋狂夢(mèng)想與金融衍生品》

作者：吉蓮·邰蒂

出版：中信出版社

金融衍生產(chǎn)品從何而來？誰是它們的創(chuàng)造者？誰讓它們瘋狂泛濫？1994年，幾十位野心勃勃的年輕銀行家醞釀出一種叫做信用衍生產(chǎn)品的獨(dú)特金融產(chǎn)品，而后它在銀行業(yè)迅速發(fā)展蔓延，將摩根卷入了如火如荼的衍生產(chǎn)品交易，引發(fā)了一場(chǎng)意想不到的銀行業(yè)繁榮，而同時(shí)也埋下了災(zāi)難的種子。

《華爾街的肉》

作者：安迪·凱斯勒

出版：上海人民出版社

作者在書中回顧了自己在華爾街擔(dān)任投資分析師的20年生涯，對(duì)華爾街20年來的變化和目前存在的體制問題做出了入木三分的觀察和分析，使讀者能穿透華爾街炫目的利益光影，對(duì)這套金融機(jī)制有更透徹的了解，從而對(duì)金融的未來有更真切的把握。