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    中國資金外流令貨幣政策更難見效

    2015-05-30 10:48:04
    中國經(jīng)貿(mào)聚焦 2015年6期
    關(guān)鍵詞:資金外流外流準(zhǔn)備金率

    中國正出現(xiàn)規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄的資金外流現(xiàn)象,引發(fā)了人們對中國金融穩(wěn)定性的擔(dān)心,也令中國央行以降息提振放緩經(jīng)濟(jì)的努力面臨更復(fù)雜的局面。

    根據(jù)中國官方發(fā)布的數(shù)據(jù),今年頭三個月,中國國際收支逆差達(dá)800億美元,是有記錄以來最大規(guī)模的季度凈流出量。

    考慮到中國在同一時期內(nèi)的貿(mào)易順差還很高,這一資金外流的規(guī)模就愈發(fā)令人吃驚了。在不斷下跌的大宗商品價格令中國進(jìn)口額大大縮水之際,中國錄得790億美元的經(jīng)常項目順差,是近五年來的最大順差。

    然而,這一數(shù)字卻被資本和金融項目的外流資金超過,后者達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1590億美元。而中國股市暴漲帶來的誘惑,也未能逆轉(zhuǎn)資金外流的趨勢。

    資金外流或反映了投資者對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂:今年第一季度,中國出現(xiàn)了六年來的最慢經(jīng)濟(jì)增長速度。不過,不斷升值的美元及不斷降低的中國利率,也在推動資金流出中國。

    荷蘭國際集團(tuán)金融市場(ING Financial Markets)駐新加坡亞洲研究主管蒂姆 . 康頓(Tim Condon)表示:“考慮到所有因素,(中國政府)更希望資金不要外流,因為資金外流可能打擊市場信心?!?/p>

    以某些標(biāo)準(zhǔn)而言,中國資金外流的現(xiàn)象已持續(xù)了一年以上。中國央行持有的外匯資產(chǎn)已連續(xù)第7個季度減少——這是有記錄以來持續(xù)時間最長的一次。

    不過,經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示,中國資金外流的規(guī)模仍未威脅到金融體系的穩(wěn)定性。第一季度外流資金創(chuàng)下紀(jì)錄,在很大程度上表明,中國政府長期維持著對跨境資金流動的嚴(yán)格控制。

    而且,就算800億美元的季度資金外流規(guī)模保持一整年(這種情況不太可能出現(xiàn)),也只相當(dāng)于中國2014年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3%、外匯儲備的9%。這一點足以解釋為何官方似乎對這個問題并不過分擔(dān)憂。

    上個月,中國國家外匯管理局國際收支司司長管濤曾表示:“今年一季度外匯呈現(xiàn)外流趨勢,但是當(dāng)前的資本流出是意料之中的有序調(diào)整,并非違法、違規(guī)的資本外逃。”

    分析師們表示,區(qū)分所謂“熱錢”外流和對外直接投資(FDI)也十分重要。前者是純粹的金融投資,后者則與實體經(jīng)濟(jì)的活動有關(guān),而實體經(jīng)濟(jì)活動是中國政府積極鼓勵的。

    康頓表示:“中國擁有規(guī)模巨大的制造業(yè)部門,目前正在尋找能夠降低業(yè)務(wù)成本的地區(qū)。由此而出現(xiàn)的資金流動是‘冷錢——它們是與商品和服務(wù)相聯(lián)系的?!?/p>

    中國政府正在推行鼓勵中國企業(yè)海外投資的“走出去”政策。根據(jù)國家外匯管理局的數(shù)據(jù),在該政策的幫助下,2014年中國FDI赤字為3300萬美元,這是FDI自2004年以來首次出現(xiàn)全年赤字。

    經(jīng)濟(jì)學(xué)家還表示,除了FDI以外,甚至部分純粹的金融性流動也應(yīng)被視為健康的資金流動,它們是中國儲戶借外國資產(chǎn)實現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置而產(chǎn)生的流動,不是害怕中國經(jīng)濟(jì)放緩的表現(xiàn)。

    此外,資金外流的原因還包括中國近期的金融改革。一方面,中國放寬了對資本的管制。另一方面,中國正小心地通過“滬港通”等機(jī)制鼓勵金融流動?!皽弁ā睓C(jī)制允許中國內(nèi)地投資者投資香港股市。

    不過,資金外流令中國央行通過貨幣寬松政策提振經(jīng)濟(jì)的努力復(fù)雜化。過去十年,央行購入流入外匯,是中國銀行體系創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的主要來源。如今,由于資金外流可能會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量縮水,中國央行正轉(zhuǎn)向新的辦法擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。

    這些新的辦法中,最重要的方式是降低銀行存款準(zhǔn)備金率。中國央行曾通過提高存款準(zhǔn)備金率,迫使商業(yè)銀行將部分新創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣留在央行,作為無法用于放貸的儲備金,從而實現(xiàn)限制貨幣過度增長的目的。如今,它正在采取相反的操作方法:降低存款準(zhǔn)備金率,以彌補資金外流導(dǎo)致的流動性喪失。

    不過,雖然今年中國總計將存款準(zhǔn)備金率降低了1.5個百分點,大型銀行的存款準(zhǔn)備金率依然在18.5%,遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信,中國央行要想實現(xiàn)12%的廣義貨幣增長目標(biāo),必須采取進(jìn)一步降準(zhǔn)措施。

    中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉鎏表示:“年初至今外匯流入為負(fù),我們認(rèn)為,當(dāng)前制約貨幣政策有效放松的關(guān)鍵因素是存款準(zhǔn)備金率仍處于高位,從而壓低了貨幣乘數(shù)?!?/p>

    除了降低存款準(zhǔn)備金率,自去年11月以來,中國央行還三次大幅降低基準(zhǔn)利率。不過,降息可能會降低中國資產(chǎn)的吸引力——尤其是相對美國資產(chǎn)的吸引力,從而加劇資金外逃。與中國央行形成對照的是,美聯(lián)儲預(yù)計將于今年提升利率。

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